Нижнекамскнефтехим опубликовал бухгалтерскую отчетность за 9 мес. 2015 года по РСБУ. Выручка компании составила 110,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 13,4% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компанией не была предоставлена разбивка выручки по сегментам деятельности, что на данный момент усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента. Можно предположить, что благодаря продолжающемуся эффекту девальвации рубля рост продемонстрировали оба ключевых продуктовых сегмента компании: каучуки и пластики. Напомним, что в структуре выручки компании на долю экспорта приходится примерно половина получаемых средств.
Затраты компании при этом остались на уровне прошлого года (82,3 млрд руб.). В отличие от предыдущих периодов компания представила достаточно скупое раскрытие структуры своих затрат, ограничившись лишь двумя самыми крупными статьями ("сырье и материалы", "топливо и энергия"). Судя по представленным данным, основной причиной сдерживания затрат являются меньшие расходы на сырье. В итоге валовая прибыль увеличилась на 87%, составив 27,8 млрд руб. Коммерческие расходы возросли на 36,1% до 4,5 млрд руб., опередив темп роста выручки компании. Управленческие расходы увеличились только на 4,1% до 4,05 млрд руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась более чем в 2,5 раза, составив 19,3 млрд руб.
Блок финансовых статей серьезно улучшил ситуацию. Общий долг компании на конец отчетного периода составил 2,9 млрд рублей, сократившись более чем на половину по сравнению с началом года. В то же время отметим рост почти на 40% – до 9,65 млрд руб. — денежных средств и эквивалентов, что обеспечило рекордную чистую денежную позицию в размере 6,77 млрд руб.
Самый приятный сюрприз преподнесли прочие доходы/расходы: положительное сальдо по данной статье составило 4,1 млрд руб. Учитывая, что до сих пор компания не была замечена в хранении значительных валютных сбережений, наиболее вероятной причиной такого результата представляются положительные курсовые по дебиторской задолженности от экспорта продукции.
Столь сильный результат по финансовым статьям помог заработать компании рекордную чистую прибыль в размере 18,76 млрд руб., в годовом выражении продемонстрировав более чем трехкратный рост.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет меньших затрат и большего положительного сальдо по счетам финансовых доходов. Компания имеет отличное финансовое положение за счет как диверсифицированной линейки производимой продукции, так и вследствие девальвации рубля; при этом на балансе практически отсутствуют долги. Ключевым вопросом на данном этапе остаются перспективы изменения качества корпоративного управления в части механизмов распределения прибыли. При сохранении прежней дивидендной политики акционеры могут ожидать рекордных выплат по итогам 2015 г. (более 3,5 руб. на акцию). В случае же использования иных способов получения доходов от деятельности компании мажоритарными акционерами мы можем стать свидетелями существенного снижения котировок несмотря на блестящие финансовые результаты. От того, какой путь выберет Совет директоров компании будет зависеть, пополнит ли Нижнекамскнефтехим когорту "голубых фишек" отечественного фондового рынка или скатится на уровень полузакрытых частных компаний, в которых нарушения прав акционеров являются обыденным событием.
После выхода отчетности мы подняли свой прогноз по чистой прибыли текущего года. Исходя из обновленных ориентиров, акции Нижнекамскнефтехим торгуются с P/E 2015 - в районе 3 и являются одной из наших базовых бумаг во «втором эшелоне».
