Ростелеком предоставил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2015 г.
Выручка Ростелекома в отчетном периоде снизилась на 1.7% (здесь и далее: г/г.) до 216.3 млрд рублей. В посегментном разрезе обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+27%) до 14.2 млрд рублей вследствие роста абонентской базы и ARPU. Существенным ростом выручки до 47.4 млрд рублей (+14.3%) отметился и сегмент ШПД за счет увеличения абонентской базы. В то же время самая большая статья - фиксированная телефония - показала снижение доходов на 9.4% до 75.1 млрд рублей за счет сокращения количества абонентов.
Операционные расходы Ростелекома практически не изменились за год и составили 187 млрд руб. Рост продемонстрировали расходы на оплату труда (+2.5%), амортизация (+1.6%) и прочие расходы (+2%), в то время как по остальным статьям наблюдалось снижение. В итоге операционная прибыль снизилась на 9.4% до 29.3 млрд руб.
Блок финансовых статей сократил итоговый результат. Общий долг компании вырос на 7 млрд рублей, составив 192.9 млрд руб., расходы на его обслуживание продолжают оставаться значительными (свыше 12 млрд руб.). Помимо этого компания отразила убыток 2.3 млрд. руб. от деятельности зависимых компаний, на этом пункте отчета о прибылях и убытках хотелось бы остановиться подробнее.
Строчка «Убытки от ассоциированных компаний», по нашим оценкам, преимущественно отражает финансовые результаты ООО «Т2 РТК Холдинг» (Оператор Tele2), в котором Ростелеком владеет 45%. Согласно консолидированной финансовой отчетности ООО «Т2 РТК Холдинг» за первое полугодие 2015 года выручка компании составила 46.7 млрд рублей, а операционная прибыль – только 2.6 млрд рублей, таким образом операционная рентабельность составила только 5.5%. На итоговый финансовый результат Т2 за полугодие (-2.2 млрд рублей) оказали значительно влияние и процентные расходы, достигшие 5.5 млрд рублей, а долговое бремя составило почти 90 мрлд рублей. За год, по состоянию на конец 2 квартала абонентская база Т2 выросла на 12% - до 34.7 млн чел., при этом наибольшей величины она достигала по итогам третьего квартала 2014 года (35.4 млн чел.). В дальнейшем мы ожидаем ее роста, поскольку в планах оператора получить в течение трех лет около 10% абонентской базы Москвы (1.8-1.9 млн человек). Кроме того, мы ожидаем роста операционной рентабельности и, как следствие, выхода финансовых результатов в положительную зону. Отметим, что до объединения мобильных активов Ростелекома с Tele2, операционная прибыль последнего по итогам 2013 года составила почти 19 млрд рублей (операционная рентабельность в 2013 году почти 29%, в 2012 – 28.6%). Исходя из отчетности Ростелекома за 9 месяцев 2015 года, можно сделать вывод о том, что Tele2 продолжает наращивать убытки, и по строчке «Убытки от ассоциированных компаний» результат Ростелекома по итогам 2015 года с большой долей вероятности будет отрицательным.
В итоге чистая прибыль Ростелекома за 9 месяцев 2015 года составила 9.9 млрд руб. против 14.9 млрд рублей годом ранее.
Отчетность в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В прогнозах финансовых результатов Ростелекома мы постарались максимально подробно учесть результаты ООО «Т2 РТК Холдинг», однако пока это не способствовало росту потенциальной доходности акций компании, которые торгуются в настоящий момент исходя из P/E2015 свыше 15 и не входят в число наших приоритетов.
