Рост чистой прибыли не сгладил разочарования от пересмотра дивидендной политики
Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2021 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...
В отчетном периоде продажи жилья остались на прошлогоднем уровне 221 тыс. кв. м. При этом в Санкт-Петербурге было продано 89,8 тыс. кв. м. (-21,9%), а в Москве и Московской области – 131,1 тыс. кв. м. (+23,8%). Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге выросла на 24,6% до 147,7 тыс. руб., а в Москве и Московской области – на 41,8% до 212,7 тыс. руб.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 41,1 млрд руб. (+39,4%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде вырос на 29,6% до 40,9 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 39,9 млрд руб., из которых 33,1 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 6,5 млрд руб., что почтив 3 раза выше, чем в прошлом году.
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 23,6%, составив 60,3 млрд руб. Чистый корпоративный долг (без эксроу и проектного финансирования) сократился с 19,6 млрд рублей на конец года до 0,6 млрд рублей. Финансовые расходы увеличились на 6,0% до 4,4 млрд руб. на фоне потери скидки по кредитным платежам. Финансовые доходы сократились на 44,35 до 709 млн руб. в связи со снижением стоимости размещения свободных денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 264 млн руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 1,4 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 1,3 млрд руб.
Напомним, что недавно компания провела допэмиссию в размере 88,5 млн акций ( 30% уставного капитала) по цене $ 1,7 за акцию/ГДР. Вырученные средства планируется использовать для расширения земельного банка в Москве и Санкт-Петербурге.
Самой важной новостью стала рекомендация совета директоров компании по выплате дивидендов по итогам 2020 года в размере 9,39 руб. на одну обыкновенную акцию/ГДР, что ниже ожидаемого участниками рынка уровня в 12 руб. на одну обыкновенную акцию/ГДР. При этом стоит отметить, что общий размер выплат составит 3,6 млрд руб. как и при выплате 12 руб. на акцию до проведения допэмиссии. Девелопер изменил свою дивидендную политику. Компания намерена выплачивать 40-70% чистой прибыли до распределения стоимости приобретения активов, а оговорка о минимально-гарантированной сумме выплат на уровне 12 руб./акцию при сохранении соотношения показателя EBITDA к процентным платежам выше 1,5x теперь опущена.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала, учли влияние допэмиссии и ожидаемые дивидендные выплаты. В результате потенциальная доходность акций сократилась.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...
Акции компании торгуются в настоящий момент исходя из P/BV 2021 около 0,7 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого является сохранение высоких транзакционных издержек, связанных с владением расписками (ежегодные депозитарные расходы – около 2% от рыночной стоимости расписок).
___________________________________________
| Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» |
