Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...
Общая выручка компании выросла на 2% до 265.5 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 226.5 млрд руб. (+2%), при этом только Ленэнерго показала двузначные темпы роста по этому показателю. В целом по дочерним компаниям можно отметить динамику полезного отпуска близкую к нулевой и скромный роста тарифа.
Выручка от реализации электроэнергии выросла почти на 16% до 33 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.
Выручка от техприсоединения к сетям практически не изменилась, составив 3.1 млрд руб.
Снижение прочей выручки на 56.7% в основном связано с отсутствием доходов строительных проектов ПАО «ФСК ЕЭС».
Операционные расходы увеличились на 0.7% и составили 219.7 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (41.2 млрд рублей, +5%), расходов на покупку электроэнергии для перепродажи (20.3 млрд рублей, +31%) и амортизационных отчислений (31.7 млрд рублей, +12%). Из положительных факторов отметим сокращение резерва под обесценение дебиторской задолженности до 4.5 млрд рублей (-40%).
Также отметим более чем двукратный рост прочих операционных доходов до 13.1 млрд рублей по причине отражения прибыли от обмена активами между ФСК ЕЭС и ДВЭУК.
В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 22.8%, достигнув 58.8 млрд руб. (Скорректированная на эффект обмена активами операционная прибыль выросла только на 5.8% - до 50.7 млрд рублей).
В блоке финансовых статей отметим увеличение финансовых расходов по причине отражения расходов на аренду и роста заемных средств. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, увеличилась более чем на четверть, составив 28.2 млрд руб.
В связи с тем, что Россети по итогам 2018 года получили 11,55 млрд рублей чистого убытка по РСБУ, совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за I квартал 2019 года в размере 0.07997 рубля на привилегированную акцию и 0.02443 рубля – на обыкновенную (около 5.3% чистой прибыли по МСФО за 2018 год). При этом появлялись новости о том, что компания рассмотрит выплату дополнительных дивидендов в 2019 году, а также, возможно, разработает новую дивидендную политику.
По итогам внесения фактических данных мы также решили обратиться к более глубокому анализу проектов корректировок инвестиционных программ дочерних компаний Россетей и постарались учесть данные сопровождающих эти проекты финансово-экономических моделей. В большинстве компаний это привело к понижению будущих финансовых показателей, что, главным образом, связано с низким ростом тарифа (ниже прогнозируемой нами инфляции), негативной или близкой к нулевой динамике полезного отпуска и отсутствию или существенному сокращению доходов от техприсоединения в 2020-х гг. Таким образом, просуммировав финансовые показатели «дочек», мы увидели, что финансовые результаты Россетей имеют куда меньший, чем ранее ожидалось, потенциал роста.
Все это привело к понижению потенциальной доходности акций Россетей. Кроме того, после написания нашего обзора по отчетности ФСК ЕЭС, мы пересмотрели ее финансовые результаты в сторону понижения, что также привело к сокращению потенциальной доходности, составившей 42%.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...
Акции компании обращаются с P/E 2019 около 2.5 и P/BV 2019 около 0.2 и могут покинуть наши диверсифицированные портфели акций. При этом ситуация может несколько улучшиться, если у компании сократится срок выхода в область Биссектрисы Арсагеры с 5 до 4 лет. Этому может поспособствовать новая дивидендная политика, в соответствии с которой будет видно, что компания может выплачивать более 10% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
