Сегодня в Америке выходной – Президентский день и активность вечером будет пониженная.
Однако Европа торгует и ожидаются важные события. Вечером состоится встреча министров финансов еврозоны, на которой, как ожидается, наконец, будет принято решение о выделении Греции очередного транша помощи.
Скорее всего, это случится, потому что сегодня, насколько я помню, дедлайн (крайний срок) исходя из того, что решение должно пройти формальную процедуру утверждения различными официальными структурами ЕС.
Сейчас мы наблюдаем гэп вверх по сравнению с закрытием в пятницу. Американский фьючерс находится на уровне, который чуть выше уровня, соответствующего максимуму по индексу S&P500 прошлого года. EURO/USD опять торгуется выше 1,32.
Хотя рынок с большой вероятностью и пойдет выше, я бы не рекомендовал вам покупать пробои локальных максимумов типа сегодняшнего. Рынки в последнее время после этого обычно совершают откат. Тем более в день, когда в Америке выходной.
Я вообще бы призвал вас к осторожности. На прошлой неделе можно четко отметить один день, когда рынок распродавался маркетмейкерами. Это среда – 15 февраля.
В среду был первый в этом году по-настоящему медвежий день. Отличался он, прежде всего, объемами. На фоне мизерных объемов некоторых дней этого года, которые побили рекорды десятилетия, в среду рынок оживился и показал максимальный объем с середины декабря и примерно на 30% выше средних за это время. EURO/USD пробил принципиальный уровень в 1,30.
Думаю, что этот день знаменует начало фазы «прогонки»: затяжной процесс сдачи лонгов «умными деньгами», который проходит, как правило, в виде волатильного боковика.
Направлен боковик может быть в любую сторону, как вверх, так и вниз... и продолжаться он может месяц-два.
В пятницу основные американские фондовые индексы завершили торги в разнополярных областях, показав входе торгов нейтральную динамику. Завершая неделю на годовых максимумах, инвесторы с уверенностью ушли на длительные выходные. Выходившая в пятницу макростатистика показала, что в январе индекс опережающих индикаторов поднялся еще на +0,4% после декабрьского прироста на +0,5%. Январский индикатор потребительской инфляции CPI (+2,9% г/г; базовый +2,3% г/г) почти не изменился относительно уровня декабря. То есть, зафиксирован минимальный прирост цен за последний год. По причине сохранения высокой безработицы при низкой инфляции ФРС будет держать низкие ставки в ближайшие 1,5 года. Интересно, что цены на бензин в Штатах за последние 2 месяца подскочили более, чем на 20%. Стоит быть готовым к тому, что этот фактор скажется на затратах компаний и простых американцев с лагом в 3-4 месяца.
С целью повышения ликвидности и поддержки экономического роста в воскресенье Народный Банк Китая объявил о снижении, начиная со следующей пятницы нормы резервирования для национальных банков с 21% до 20,5%. Этот фактор в понедельник провоцирует рост азиатских биржевых индексов (MCSIAsia+0,54%). В эти выходные Иран объявил о прекращении поставок сырья своим европейским потребителям, что вызвало виток роста цен на сырье – котировки Brent взлетели до уровня $121/барр. Цены на промышленные металлы нейтрально реагируют на все эти новости.
Позитивного открытия торгов на российских биржах мы ждем в понедельник. На предыдущей неделе индекс ММВБ закрылся ростом возле годового максимума. Однако три последние биржевые сессии мы торговались без явных тенденций, по сути, являясь статистами по факту изменений внешнего новостного фона. Это с учетом того, что приток средств фондов, инвестирующих в Россию на прошлой неделе составил $109 млн. Подъем цен на нефть будет способствовать укреплению курса рубля (думаю, в ближайшее время мы увидим USD/RURна 29,65). На этом фоне фьючерс РТС стоит ждать возле отметки 167 тыс. п. Верхняя граница возможного подъема индекса ММВБ также сместилась в район 1585-90 п. Из-за того, что сегодня в Америке празднуют День Президента, дневные торги на наших биржах будут проходить довольно вяло. Возможно, сегодня мы пойдем по пути внутридневной торговли в Азии, когда после высокого открытия мы наблюдает плавное сползание вниз (ShanghaiComp+0,64%).
Сегодня 20-00 мск стартует Саммит Еврогруппы, на котором должен быть одобрен план реструктуризации греческого долга, а также приняты решения, касающиеся запуска второй программы поддержки Греции на сумму 130 млрд евро. Основная интрига: если все пройдет по плану, что мы увидим на рынках – продолжение роста или фиксация по факту.
Христианская вера подталкивала и некоторых очень крупных европейских политиков к участию в военных провокациях США
And British Prime Minister Tony Blair long-time mentor, advisor and confidante said:
“Tony’s Christian faith is part of him, down to his cotton socks. He believed strongly at the time, that intervention in Kosovo, Sierra Leone – Iraq too – was all part of the Christian battle; good should triumph over evil, making lives better.”
Первичные дилеры увеличили количество трежерей в своем владении до рекордного максимума
В действительности, согласно последним данным от Резервного банка Нью-Йорка, за неделю по 8 февраля первичные дилеры увеличили свои вложения в облигации Казначейства на $37 млрд. до исторических максимумов в $102 млрд. Такой взрывной рост можно сравнить лишь приукрашиванием балансов (windows dressing) в конце кварталов. Драйвером выступили исключительно векселя и облигации со сроком погашения менее 3 лет, вложение в которые увеличились на . $37,7 млрд. Напомним, что благодаря сохранению нулевых процентных ставок до конца 2014г., облигации со сроком погашения до 3 лет являются функциональным эквивалентом векселям - или с точки зрения ликвидности эквивалентом кэшу, с дополнительным преимуществом, что эти бумаги могут приниматься в залог в операциях репо ФРС или кем-нибудь другим. В последний раз такое резкое увеличение концентрации у дилеров векселей было в начале 2009г., когда мир рушился, и когда вложения первичных дилеров выросли от нуля до десятков миллиардов за один день. Т.е вложения уменьшились лишь с началом QE1, когда снизились риски, и ещё больше упали в период после QE2. В настоящее время со стороны ФРС нет никакой поддержки, по крайней мере, публичной, и видимо, поэтому, первичные дилеры принялись сами покупать то, что даёт максимальную ликвидность, но не акции.
Рынки превращаются в разновидность игрового механизма, на котором скоро роботы будут торговать по новостям, создаваемым другими роботами. Думаю, что мы им не будем мешать...
As Mediabistro reports, "Forbes has joined a group of 30 publishers using Narrative Science software to write computer-generated stories. Here’s more about the program, used in one corner of Forbes‘ website
Автор материала в ActionForex пишет: "Лично я думаю, что политики выбрали наихудшее решение в отношении Греции." ОНи просто пытаются выиграть время.
I personally think the politicians will go for the worst solution, i.e., buying more time, as it's the only way the politicians feel they can control the domestic agenda both in Greece and in Europe. They do not want to implement any solution which entails asking local parliaments in Germany, Finland or Netherlands to ratify before the Greek and French election is done, but it is also the most risky scenario as it risks further aggravating Greek social unrest and I doubt the market will perceive it as a good solution.
Moody’s Investors Service placed the ratings of 109 financial institutions on review for possible downgrade, citing as reasons for the reviews · the difficult operating environment · weakening sovereign creditworthiness, as well as · challenges related to banks’ capital market activities.
The following are European banks and classes of their securities which are likely to face a downgrade to non-investment grade from the IG category as a result of this rating review:
Банк Японии принял решение о новой программе покупки активов
На заседании во вторник Банк Японии увеличил свой план выкупа активов на ещё ¥10 трлн. или около $130 млрд. Стоимость программы, включающую также льготные кредиты, выросла до ¥65 трлн. или $844 млрд. Камень преткновения, как говорится, заключается в общем ВВП Японии, который по последним данным был на уровне $6 трлн. (плюс/минус) и снижался. Что означает, что увеличение выкупа активов Банком Японии является функциональным эквивалентом $325 млрд. QE, объявленному ФРС.
Автор статьи подмечает, что в последнее десятилетие наметилась тенденция по снижению потребления не только автомобильного горючего, но и других видов энергии, в т.ч. и электрической.
ПО мнению двух аналитиков инвестиционных домов объем размещений на предстоящем LTRO будет меньше, чем ожидалось ранее
Here’s a pair of interesting analyst reactions to Friday’s details on eurozone central banks’ rules for accepting additional credit claims. It’s an expansion of eligible ECB collateral. But neither a free lunch – nor a source of easy carry – given the haircuts these assets (bank loans, from French real estate to Spanish public sector to Italian lease finance to Austrian SME, etc) will bear, it seems.
Он здесь хорошо пишет об условных рефлексах рынка; ассоциация, которую и я использовал не раз.
В данном случае важны только действия монетарных властей и ничего более, так как именно их активность или пассивность формируют те или иные условия, определяющие будущее состояние рынка. Я бы даже выразился точнее и, возвращаясь к научной терминологии, замечу, что определенные действия монетаристов формируют условные раздражители, которые в свою очередь влияют на рыночные ожидания.
К примеру, свежий statement от Федерального резерва вызвал "рефлекс собаки Павлова", и рынок тут же стал делать ставку на неминуемый запуск новых программ количественного смягчения, хотя до этого факта (если он состоится) еще есть довольно приличное количество времени. Тем не менее тут же упали ставки доходности по бумагам Казначейства, и соответственно пошли вниз процентные ставки на межбанковском рынке. Естественно, что в данной ситуации условия на рынке останутся такими, что негативные информационные потоки не смогут серьезно изменить обстановку, до тех пор пока не будет внешнего торможения условного рефлекса. Другой пример - это действия ЕЦБ, которые вызвали внутреннее торможение условных рефлексов и тоже сформировали определенные условия на рынке.
Вот примерно за счет действия подобных научных изысканий и происходят движения на финансовых рынках, и надо только выбирать, оказываться ли в положении "собаки Павлова" в определенные моменты рыночной истерии или эйфории или, "закрыв глаза и заткнув нос и уши", спокойно дожидаться, когда начнется торможение рефлексов. Как я уже отметил, самым важным аргументом для оценки существующей тенденции на рынках в наше время становится вовсе не факт какого-то события, а наличие условий, от которых и будет зависеть движение цен на активы.
Естественно, что эти условия определяются деятельностью монетарных властей, и можно сколько угодно обращать внимание на какую-нибудь статистику или новость, слушать мрачные пророчества "светлых умов", однако все это будет бесполезно, если нет необходимой основы для изменения ситуации. Поскольку идея немедленного мирового краха прочно «застряла» в умах рыночной массы, нет ничего удивительного в том, что при каждом новом «удобном» случае моментально возвращается иррациональный пессимизм, который «выжигал» рынки во второй половине прошлого года.
Мой блог называется «Дайджест рынка» и я стараюсь следовать этой миссии.
У меня есть обязательная программа, которая представлена тремя ежедневными статьями
1.Вью «Российский рынок сегодня».
Хотя я совсем не пишу о российском рынке, но здесь еще представлено два вполне достойных прогноза – Вануты и Александа Потавина, которые пишут в основном о российском рынке
2.Вью рынка
Это мой собственный развернутый анализ ситуации на рынке. В последнее время бывает достаточно большим по объему: 5000-7000 знаков и 4-5 рисункков. Если сказать о рынке особо нечего, то я объединяю его с вью №1.
3.Вью «Валютный рынок сегодня»
Здесь помимо собственных комментариев рынка я еще публикую очень достойные прогнозы двух аналитиков валютного рынка: Константина Бочкарева и Николая Корженевского
Это обзор я публикую обычно во второй половине, поскольку мне нужно дождаться выхода обзоров моих соавторов. Николай Корженевский раньше писал достаточно поздно: в 3-4 часа дня.
Представляю вашему вниманию новую ежедневную тему:
Тема называется LINKS-ДАЙДЖЕСТ
Это будет ежедневный ДАЙДЖЕСТ ссылок на аналитические материалы, главным образом англоязычные.
Здесь будут также копироваться важные цитаты из этих материалов, если их возможно выделить из статьи:
Это будут Bottom line (главные мысли)
Важное отличие этого типа материала:
ОН БУДЕТ ПОСТОЯННО ОБНОВЛЯТЬСЯ.
UPDATE FOREVER!!
Апдейт будет идти по двум направлениям:
1.Добавление новых ссылок
2.Перевод заголовка и отдельных, наиболее важных Bottom line
Таким образом, кому интересен подобный контент, я рекомендую его время от времени перечитывать. Спустя месяц статья может выглядеть уже совсем по-другому.
ВАЖНО: ИНФОРМАЦИЯ В РАЗДЕЛЕ LINKS-ДАЙДЖЕСТ БУДЕТ СТРУКТУРИРОВАНА.
Ссылки будут располагаться по темам.
В дальнейшем, даже если месяц спустя мне встретится материал, датированный этим днем, то я буду его добавлять в соответствующий LINKS: например это будет
LINKS-ДАЙДЖЕСТ 20.02.12
Если вы встретили интересный материал, то тоже можете привести здесь ссылку на него в комментариях и изложить какие-то важные мысли.
Сохраняю длинную позицию по акциям ГАЗПРОМ ао, ИнтерРАОао, ЛУКОЙЛ, НЛМК ао, ПолюсЗолото, Ростел-ао, Русгидро, Сбербанк, Сбербанк-п, СевСт-ао, Сургнфгз, Сургнфгз-п, Татнфт 3ао, Уркалий-ао, ФСКЕЭС, ХолМРСК ао. Продаю на открытии акции ГМКНорНик, Новатэк ао. Сделок на покупку не запланировано.
Взгляды наших аналитиков сегодня разошлись. Николай Корженевский настроен уже не так по-медвежьи.
В долгосрочном плане я совершенно согласен с Константином Бочкаревым. Реально в этом году увидеть EURO и на 1,20 и даже ниже. Все дело во времени. Когда все это случится?
Хотя особого роста не будет (ожидаю EURO/USD в пределе не более 1,36) бычий рынок при высокой волатильности и определенных условиях здесь еще может продлиться довольно долго: и месяц и полтора.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
Все ждем 20 января, когда состоится очередное заседание Еврогруппы, посвященное голосованию по второму пакету мер помощи Греции. При этом, судя по слухам и заявлениям отдельных европейских чиновников, валютный рынок живет сейчас ожиданием того, что обещанные Афинам 130 млрд евро все-таки будут одобрены, что позволит избежать стране дефолта в марте и вместе с тем поддержит спрос на рисковые активы, а заодно и курс евро.
Мы считаем, что глобально ничего не изменилось, и нисходящий тренд в EUR/USD, скорее всего, получит продолжение.
Market news
· Министерство финансов Германии указало в четверг на то, что принятие второго пакета мер помощи Греции не будет отложено до завершения выборов в регионе, и Еврогруппа должна закрыть данный вопрос уже в понедельник. Не стоит переоценивать данного рода новости, так как, во-первых, в процессе принятия окончательного решения по Афинам могут всплыть те или иные детали или нововведения, в результате чего общий смысл сказанного исказится. К примеру, может быть принято решение о предоставлении или одобрении только части пакета из всех 130 млрд евро, чтобы Греция по крайне мере не объявила дефолт в середине марта. Во-вторых, мы полагаем, что многие инвесторы уже настолько напуганы текущим развитием событий на Юге Европы, что даже в случае вынесения положительного решения по поводу помощи Греции, все равно будут продолжать придерживаться скептических взглядов по евро и вообще рисковым активам вплоть до того момента, когда в стране пройдут выборы, и будет сформировано новое правительство. Естественно, что значительная доля разочарования ждет финансовые рынки, если в итоге в начале следующей неделе положительного решения по греческому вопросу не будет (а, скорее всего, так оно и произойдет).
· Рассматривается вопрос о том, что процентные ставки по экстренным кредитам Греции, которые были выданы ранее, могут быть снижены. Такое ощущение, что греки хорошо накануне напугали немцев («указав известный эротический маршрут»), дав им четко понять, что уже завтра могут объявить о дефолте и выходе из валютного союза. Другое дело, что можно и вовсе отменить проценты по последним кредитным линиям Греции, однако это мало на что повлияет. Возможно, что немцы, смягчив свою риторику в четверг, попросту решили выиграть время до выходных, а все ключевые решения и переговоры кулуарах будут применяться именно в этот weekend.
· ЕЦБ готов принять более значительное участие во втором пакете мер помощи Греции, а также обменять имеющиеся старые греческие облигации на 50 млрд евро на новые. ЕЦБ может меняться с кем угодно и как угодно долго, однако ключевой момент здесь сводится к тому, что частные держатели греческих облигаций делать этого не хотят, в чем собственно и заключается одна из основных проблем в греческом вопросе на данный момент.
В общем, после неспособности пары EUR/USD закрепиться выше 1.32, а также снижения курса ниже 1.3089 мы сейчас выступаем как игроки на понижение по евро с долгосрочными целями снижения курса единой европейской валюты в район 1.15-1.20. Положительный момент для продавцов при этом сейчас может сводится к тому, что впервые за длительный отрезок времени розничные инвесторы придерживаются «бычьих» взглядов по евро, наращивая позиции на покупку в EUR/USD.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Перемена одного дня
Пятница 17 февраля 2012 г.
Время выхода форекс обзора: 11:59
Мы воздерживаемся от открытия новых позиций.
Как много может измениться за короткие 24 часа. Наш стоп в EURUSD накануне был стремительно "вынесен" мощным ростом котировок пары. Еще до середины четверга рынок уверенно играл на дефолт Греции, после обеда - на исправную выплату долга 20-го марта. Несколько источников сообщили, что все договоренности по Афинам могут быть достигнуты на встрече в понедельник. И перенесена она была, собственно, только для того, чтобы дать возможность проработать до конца технические вопросы. Кроме того, появились новости по проблеме ЕЦБ.
Облигаций на балансе центрального банка, вероятно, не попадут под условие коллективных действий. Эта оговорка специально будет прописана в новом законе о тех самых действиях (CAC). Подобный маневр дает Европе еще несколько недель времени. Можно начинать полномасштабную реструктуризацию и обмен бондов и выплачивать купоны по существующему долгу за счет очередного транша от Тройки. Вопрос ЕЦБ останется подвешенным, но это в текущих условиях никого не смущает. На самом деле, рано или поздно регуляторы должны договориться по поводу этой части долга. Было бы совсем абсурдным, если бы в конечном итоге дефолт был объявлен из-за позиции, скажем, монетарных властей. В условиях существующей волатильности мы предпочитаем оставаться вне рынка. Но если в понедельник действительно поступят хорошие новости по Греции, EURUSD может продолжить рост. Технически движение способно продолжаться до уровня 1.35, новым сигналом для входа мы будем считать пробитие 1.325.
Вначале я не планировал давать сегодня отдельный вью рынка, но поскольку появились интересные и важные мысли, притом на относительно дальнюю перспективу, то я все-таки решил его написать.
Текущий восходящий тренд при определенных обстоятельствах может продлиться гораздо дольше, чем я полагал, и на это есть причины.
ТЯНЕМ ВРЕМЯ.
Поговорим сегодня о том, как могут развиваться дальнейшие события вокруг Греции.
Это сейчас главная новостная тема как для EURO, так и для всего риска в целом.
Существует три варианта дальнейшего развития событий в Греции
1.Греции будет предоставлен промежуточный займ, который позволит той осуществить платеж в 14,5 млрд. евро до дедлайна 20 марта.
Косвенным свидетельством в пользу этого варианта служит то, что облигации, срок погашения по которым наступает 20 марта, стоят сейчас значительно дороже, чем месяц назад.
2.Мягкий (контролируемый) дефолт. В принципе банки еврозоны готовы к дефолту Греции как никогда. И хотя краха банковского сектора еврозоны не произойдет, негативные последствия, особенно политические, от этого события будут очень сильные. Как для политиков Греции, так и еврозоны.
Если дефолт произойдет до намеченных на апрель выборов президента во Франции, то у Саркози не будет шансов быть переизбранным.
3.Греция берет инициативу в свои руки и покидает еврозону. Здесь возможен как мягкий, контролируемый дефолт, так и жесткий – со внезапным введением греческой драхмы и т.д.
Этот вариант еще менее вероятен, чем первые два, по крайней мере, до конца апреля.
Непонятно, какая политическая сила в Греции способна сейчас взять на себя эту миссию, и кто даст ей на это полномочия.
Как поется в песне Высоцкого: «Настоящих буйных мало, не хватает вожаков!»
Наличие большевисткой партии, способной сплотить и взять на себя руководство народными массами, протестующими на улицах, пока не просматривается.
Действующие греческие политики более сосредоточены на предстоящих в апреле выборах и не заинтересованы предпринимать поспешные шаги.
Помимо всего, они кормятся за счет денег, выделяемых Греции в виде помощи. Зачем им отказываться от «добровольных пожертвований» непосредственно перед выборами?
Таким образом, из всех трех вариантов 1. имеет значительно большую вероятность осуществиться, чем 2 и 3.
Возможно, что вопрос о помощи Греции реально будет решаться только в мае. А до этого времени рыночным девизом станет «покупка времени» а главным рыночным фактором - ЛИКВИДНОСТЬ.
Это создает предпосылки для продолжения очень медленного, как сейчас, восходящего тренда ( в виде волатильного боковика) вплоть до конца апреля (возможно, но вовсе не обязательно), либо до достижения некоторых фундаментальных уровней, некоторые из которых я идентифицировал в предыдущих статьях (касательно нижнего предела доходности по европейскому периферийному долгу).
В ближайшие недели мы услышим много новостного шума, но главная рыночная идея остается прежней:
Эффект от проведения ожидаемого 29 февраля второго 3-year LTRO является РЕАЛЬНО главным рыночным драйвером на ближайшие недели.
Пока я не вижу причин к смене этой идеи в ближайшее время.
Не думаю, что политические риски в случае промежуточного решения по варианту №1 будут играть заметную роль и приведут к уходу от риска, как считает Константин Бочкарев, который писал вчера:
Вместе с этим мы видим, что лидеры ЕС открыто признали не только фискальные риски и проблемы в Европе, но и политические, которые могут быть актуальны вплоть до лета, что сулит нам пару месяц неопределенности относительно дальнейшей судьбы Греции. В принципе данные риски могут быть актуальны и в случае с президентскими выборами во Франции весной этого года, так как инвесторы могут попросту испугаться того, что приход Франсуа Олланда вместо Николя Саркози сведет на нет все достижения тандема Меркель-Сакрози.
Во-первых, судьба Греции решается не во Франции, а в Германии. Во-вторых, чьи банки так сильно увязли в греческих долгах?
Франция гораздо сильнее заинтересована в решении греческой проблемы, чем Германия и новому президенту обязательно придется это учитывать.
Мы продолжаем деятельность в рамках проекта «Клин Арсагеры». В статье «Клин Арсагеры или особый взгляд на диверсификацию» мы рассмотрели сегмент финансового рынка – рынок акций. Отметим, что Клин Арсагеры можно построить для любого сегмента и даже подсегмента финансового рынка. Да и общий Клин Арсагеры по всем финансовым инструментам можно построить. В целом мы выразили это фразой: «Куда ни кинь, всюду Клин» :)
Результаты 2011
В этой статье мы рассмотрим результаты российского рынка акций за 2011 год, причем рассматриваться будут только 30 акций, входящих в индекс ММВБ. Стоит отметить, что на эти акции приходится свыше 90% капитализации фрифлоата (free-float – доля акций, находящихся в рыночном обращении и не принадлежащая мажоритарным акционерам) всех акций, обращающихся на ММВБ. Графически результат года в виде Клина Арсагеры выглядит так:
Как видно из графика мы модернизировали простой Клин Арсагеры и в результате получили «взвешенный». Клин, нарисованный пунктирной линией, характеризует результаты портфелей, сформированных по принципу равных долей (каждая акция при покупке имеет одинаковый вес в портфеле). Например, цифре 7 на оси Х соответствуют доходности портфелей из 7 акций, показавших лучший (верхняя линия клина) и худший (нижняя линия) результат, очевидно, что результаты остальных портфелей из 7 акций находятся между этими линиями. Клин, нарисованный сплошной линией, – это результаты портфелей, где доля акции в портфеле пропорциональна капитализации ее фрифлоата. Здесь цифре 7 соответствует доходность портфеля из тех же 7 акций, но их доли в портфеле пропорциональны капитализации их фри-флоата (при этом за 100% берется суммарный фрифлоат этих 7 акций). Важно отметить, что внизу столбиками показано какую долю взвешенный портфель (в который, например, выкупается фрифлоат всех 7 акций) занимает в суммарной капитализации фрифлоата этих 30 акций. При этом левый (синий) столбик характеризует худший набор портфеля, а правый (красный) лучший. Естественно, заканчивается всё 100% по обоим линиям, так как это соответствует всем 30 акциям.
Посмотрите, как различаются средние результаты по итогам года: портфель, куда акции входят равными долями, по итогам года показал – минус 22,51%. Портфель, где акции представлены пропорционально капитализации фри-флоата – минус 16,40%. А сам индекс ММВБ при этом показал 16,94%. Отличие от индекса возникает из-за искусственного ограничения в индексе доли (15%) ЛУКОЙЛа и Газпрома по сравнению с фактической долей этих бумаг в капитализации фрифлоата всего рынка.
В начале 2011 года капитализация фри-флоата (равна стоимости рыночных портфелей без учета денег) составляла около 7 трлн руб. По итогам года этот показатель уменьшился примерно на 1 трлн руб. Этот результат как-то распределился между участниками рынка.
Лучший результат по итогам 2011 года 31.64% показала Транснефть. У кого-то ее вообще могло не быть, в индексных фондах ее доля была близка к 0.91% (фактически доля от общей капитализации фрифлоата акций), ну а похвастаться результатом +31.64% может тот, у кого ее доля была 100%. Доля в фрифлоате и отражает степень влияния на результат участников рынка.
Среди акций, входящих в индекс ММВБ, суммарная капитализация фри-флоата Лукойла, Газпрома и Сбербанка составляет 55,06%. Соответственно 7, 9 и 13 столбики показывают, какое влияние эти акции оказали на итоговые результаты участников.
Коллизия денег
Результат рыночного портфеля, где доля каждой акции пропорциональна фрифлоату, характеризует средний результат, и именно на него правильно смотреть, когда речь идет о коллективном результате всех участников рынка. Тем не менее, статистика показывает, что этому результату проигрывает 80% участников из-за транзакционных издержек и наличия денег в портфеле. Но, если рынок вырос, деньги ухудшают средний результат участников, когда же упал, улучшают (результат денег всегда равен нулю). Так как по статистике в долгосрочном периоде рынок акций растёт, то в итоге деньги приводят к проигрышу. Да, можно ошибиться в оценке потенциала той или иной акции, но не в случае с деньгами. Их потенциал всегда равен нулю, а с учетом инфляции – отрицателен. Поэтому мы придерживаемся принципа полного инвестирования. По нашим оценкам доля денег в портфелях участников рынка в среднем составляет 7-10%, хотя среди спекулянтов она может достигать 50% и более.
Стопроцентная диверсификация
Ранее мы выяснили, что диверсификация не защищает от падения рынка, а обеспечивает определенность результата. Введем понятие стопроцентной диверсификации. Чтобы согласиться с этой аксиомой, необходимо согласится со следующим: портфель, составленный из всех эмитентов долями равными доли их капитализации фрифлоата к суммарной капитализации фрифлоата этих акций, 100% диверсифицирован, потому что:
- Такой портфель покажет результат равный среднему результату участников. И никогда не будет лучшим или худшим, а всегда только средним (хотя мы знаем, что ему проиграют 80% участников).
- Такой портфель будет показывать результат, характеризующий результат целого сегмента (в нашем случае акций).
Таким образом, определенность этого портфеля задана в относительных величинах на 100%, или его можно считать полностью (на 100%) диверсифицированным. Еще раз отметим, что мы говорим о диверсификации внутри сегмента.
Уровень диверсификации и мера риска
Если кто-то не согласен с аксиомой, озвученной выше, то дальнейшие умозаключения не будут иметь смысла. Следующий важный вывод - уровень диверсификации – это совпадение со 100% диверсифицированным портфелем. Таким образом, портфель из 3-х акций может быть более диверсифицированным, чем из 20-ти, а индекс ММВБ не совсем отражает средний результат участников. Например, портфель, повторяющий структуру индекса ММВБ, диверсифицирован на 72% (отклонение от рыночного портфеля 28%). Любопытно, что если бы не искусственное ограничение капитализации фри-флоата Газпрома и ЛУКОЙЛА в индексе ММВБ, индексный портфель был бы диверсифицирован на 92% (отклонение 8%). Мера же риска, в этом понимании, является обратной стороной уровня диверсификации и означает возможное отклонение портфеля от среднерыночного результата.
Выбор управляющего и меры риска инвестиционного инструмента
Ранее мы уже писали о том, что задача управляющего показывать результат лучше среднего по рынку и о том, как можно этого достигать. Отклонение структуры портфеля от рыночного (где доля каждой акции пропорциональна фрифлоату) создает как возможности, так и риски отличия от среднерыночного результата. Недаром в развитых странах самыми популярными фондами являются индексные. Поэтому портфель, составленный из трех эмитентов: Газпром, Лукойл и Сбербанк (равными долями), будет более диверсифицирован, чем, например, портфель из 20 компаний второго эшелона. Важно также отметить, что если управляющий не отклоняет портфель от рыночного, то результат такого портфеля не будет лучше среднего.
Портфель, где инвестиционная декларация устанавливает лимит на одного эмитента на уровне 10%, может быть совершенно по-разному диверсифицирован. Мы пришли к выводу, что калибровку инвестиционных продуктов по уровню риска необходимо осуществлять на основе уровня диверсификации (отклонения от 100% диверсификации), а не на основе лимита на эмитента и их количеств. На это же, в числе прочих факторов, следует ориентироваться клиенту при выборе инвестиционого продукта.
Сейчас в этих терминах наши портфели акций диверсифицированы на 20-25% (отклонение от рыночного портфеля составляет 75-80%). На наш взгляд, этот уровень диверсификации является приемлемым с точки зрения защиты от сильных неблагоприятных отклонений от средних результатов рынка. В то же время такой уровень отклонения может обеспечить результат существенно лучше рынка.
С технической точки зрения мы вполне сможем удерживать уровень диверсификации в диапазоне 20-30% при увеличении объема портфелей в разы. При очень сильном увеличении объемов уровень диверсификации будет тоже естественным образом увеличиваться. По нашим оценкам, при объеме портфеля 10-20 млрд рублей уровень диверсификации будет в районе 40 - 50%. Если уровень диверсификации будет высоким, то результат будет приближаться к результату индексных фондов.
Все вышесказанное справедливо и для попыток играть на колебаниях, «выходить» в деньги, использовать «плечо» и «шорты». Потому что при этом структура активов в портфеле естественным образом отклоняется от рыночного портфеля (в котором доля денег равна нулю) и это создает риски отклонения результата портфеля от среднерыночного.
В заключение отметим интересный момент, что такое понятие, как оптимальная диверсификация, становится очень трудно формализуемым. Решение этой задачи уходит в плоскость оптимизации результата, объема портфеля, соотношения фрифлоатов. Так как при составлении портфеля необходимо учитывать прогноз потенциальной доходности (от неё зависит результат) по той или иной акции, а он может содержать ошибки, то на практике решить это уравнение по оптимизации становится невозможным.
Выводы:
1. У любого портфеля есть уровень диверсификации (соответственно мера риска), но многие не знают о его значении. Результат может быть очень отличным от рынка (например, намного лучше всех), но только по уровню диверсификации можно судить: случаен он или нет.
2. Уровень диверсификации портфеля не зависит от количества эмитентов, а зависит от капитализации фри-флоата акций, входящих в него. Лимит на одного эмитента в инвестиционной декларации не определяет уровень диверсификации, хоть косвенно и влияет на него.
3. Выбирайте инвестиционный продукт в соответствии с его уровнем диверсификации. Оценивайте действия управляющего в этом отношении.
Оставить комментарий
