Похоже, российские компании задались целью постоянно обновлять рекорды по части неблагоприятных условий допэмиссий. Однако раньше в этом были замечены в основном госкомпании. И вот очередь дошла и до частного сектора. Весьма неприятный сюрприз предподнес своим акционерам ПИК: Совет директоров компании утвердил цену размещения в 62,5 руб. за акцию (номинал). Ожидается что минимальный объем предложения составит $150 млн. Компания объясняет SPO необходимостью сокращать свое долговое бремя.МЫ уже неоднократно писали о достаточно низкой культуре корпоративного управления (в последнее время примеры появляются чуть ли не каждую неделю). Однако допэмиссия в ПИКе, которая намечалась еще с 2010 г., не раз откладывалась; у миноритарных акционеров теплилась надежда, что компания выберет иной способ решения своих проблем, нежели значительное размывание балансовой стоимости акций.

До сих пор ПИКу удавалось успешно реструктурировать свои долги; начал поступать серьезный поток от продажи квартир, а внушительный портфель проектов мог быть частично монетизирован с целью выплаты части долга. Увы, чуда не произошло. Вместо более сложного подхода, предполагавшего приоритет интересов текущих акционеров и требовавшего кропотливой работы и профессионализма со стороны менеджмента, был выбран топорный и неэффективный путь: выпуск новых акций по цене, значительно ниже балансовой стоимости (сама компания в отчетности говорит о балансовой цене в 104 рубля за акцию). Излишне говорить, как это скажется на инвестиционной привлекательности акций компании. В этой связи подумалось о том, как хорошо, что в законе "Об АО" есть понятие "номинала" акции. Будучи анахронизмом в развитых странах, в России это - последняя преграда на пути "качественных" решений "профессиональных директоров". Иначе мы могли бы стать свидетелями уникальных допэмиссий по бросовым ценам...

Источник: Блогофорум

Группа Компаний ПИК опубликовала отчетность по итогам 2012 г. и операционные показатели за 1-й квартал текущего года. Как и ожидалось, ПИК сумел серьезно прибавить в объемах реализации жилья: выручка увеличилась на 43,8% и составила 66,1 млрд. рублей, в том числе от продажи недвижимости - 54,8 млрд рублей (+55,4%). Всего было продано 658 тыс. кв. м (+29%). Средняя цена реализации за один квадратный метр в возводимых Группой новостройках в 2012 году выросла на 10% в Москве и на 12% в Московской области и других регионах.

Позитивный тренд был поддержан компанией и в первом квартале. Общий объем поступлений денежных средств увеличился на 40,1% и составил 17,5 млрд рублей. Объем заключенных договоров купли продажи вырос на 19,5% и составил 153 тыс. кв. м жилой недвижимости. Отметим и рекордный объем ипотечных сделок, составивший около 34,6% от общего объема продаж.

Из положительных моментов также отметим хороший уровень контроля за расходами: общие административные и коммерческие расходы составили 4,2 млрд. рублей (в 2011 - 4,1 млрд рублей). Долг группы сократился, хотя и незначительно: с 47 млрд руб. до 43 млрд руб. (мы ожидали 41,8 млрд руб.).

Более важным нам представляется динамика стоимости портфеля проектов. Согласно отчету оценщика рыночная стоимость портфеля проектов составила 2,9 млрд долларов США (на 31 декабря 2011 г. составляла 2,7 млрд долларов США). Стоимость чистых активов на одну акцию, рассчитанная как рыночная стоимость портфеля за вычетом отношения чистого долга к стоимости акции, выросла с 87,7 рублей до 104,6 рублей за акцию. Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний. Мы считаем, что у компании есть существенный потенциал для кратного роста стоимости проектов. Однако одно весьма неприятное обстоятельство может сократить выгоды акционеров от будущего роста. Речь идет о предполагаемой допэмиссии акций. Как известно, компания собирается разместить 363 млн акций, что поможет сократить долговое бремя. Размер допэмиссии достаточно велик, однако самое неприятное, что цена размещения, по всей видимости, будет ниже текущей балансовой цены акции. Это размоет акционерную стоимость и существенно сократит потенциальную доходность от владения бумагами ПИКа. В компаниях с высоким уровнем корпоративного управления подобные шаги, на наш взгляд, недопустимы; в случае ПИКа минимально допустимая цена размещения должна быть не ниже 104 рублей. Гораздо правильнее в этой ситуации решать долговую проблему путем гашения кредитов из все более возрастающих операционных потоков и продажи части второстепенных проектов. К сожалению, вероятность этого сценария не слишком велика. Скорее всего, размещение будет проведено несколько выше номинала (62,5 руб.). Мы планируем внести изменения в модель после определения цены размещения; совершенно очевидно, что потенциальная доходность акций ПИКа сократится, но они останутся в списке наших приоритетов.