ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.

Совокупная выручка компании выросла на 3,9% - до 39,65 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала символический прирост на 0,4%, составив 22,4 млрд руб. на фоне снижения выработки (-0,2%) и роста продаж электроэнергии (0,3%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 0,1%.

Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 6,6% до 1,9 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска на 10,9%. Выручка от реализации мощности выросла на 4,7% – до 14,3 млрд руб. вследствие роста тарифов и ввода новых объектов по программе ДПМ.

Операционные расходы компании выросли на 6,4%, достигнув 32,3 млрд руб. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений на 9,4% (до 3,0 млрд руб.), связанное с капитализацией сервисного контракта на Череповецкой ГРЭС, а также с вводом объектов ДПМ на Троицкой и Новочеркасской ГРЭС. Затраты на ремонт и техническое обслуживание выросли на четверть до 696 млн руб. вследствие проведения дополнительных объемов по ремонту на Новочеркасской, Рязанской и Сургутской ГРЭС-1. Налоговые отчисления выросли на 38,2% до 1,1 млрд руб. по причине увеличения расходов по налогу на имущество. Ключевые же статьи затрат – расходы на топливо и на покупную электроэнергию и мощность – показали весьма скромный прирост (2,0% и 3,0% соответственно). В итоге операционная прибыль ОГК-2 снизилась на 12,2%, составив 6,85 млрд руб.

Финансовые расходы компании сократились на 21,9% до 1,37 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга, который, помимо прочего, снизился с 67,3 млрд руб. до 57,4 млрд руб. Финансовые доходы компании сократились на 36,4% на фоне снижения положительных курсовых разниц, а также в связи с более низкими депозитными ставками по размещению свободных денежных средств. В итоге чистая прибыль ОГК-2 снизилась на 7,9% до 4,6 млрд руб.

Определенным разочарованием для инвесторов стали рекомендованные Советом директоров дивиденды – 0,01633 руб. на акцию. Это означает, что компания планирует вернуть своим владельцам всего 24% чистой прибыли по МСФО. Учитывая, что компания прошла пик капитальных вложений, акционеры вправе были ожидать более высокой нормы дивидендных выплат.

По итогам внесения фактических данных, мы понизили оценку дивидендных выплат на текущий год, а также несколько увеличили свой прогноз операционных расходов компании. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.

По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2018 – 5,0 и с P/BV 2018 - около 0,4 и по-прежнему входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/it...

Совокупная выручка компании выросла почти на 17.5% - до 70 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии увеличилась на 10.6%, составив 41.2 млрд рублей на фоне роста выработки (+4.7%) и продаж электроэнергии (+11.6%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, почти не изменился, по сравнению с первым полугодием 2016 года. Выручка от реализации мощности увеличилась почти на треть – до 25.3 млрд рублей. Причинами роста доходов по этому направлению стал ввод в эксплуатацию новых энергоблоков на Новочеркасской и Троцикой ГРЭС во втором полугодии 2016 года. Выручка от реализации теплоэнергии продемонстрировала динамику близкую к нулевой.

Операционные расходы компании выросли на 6.1%, достигнув 58.3 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений более чем на 40% (до 5.5 млрд рублей), связанное с уже упоминавшимся вводом в эксплуатацию двух энергоблоков. Довольно значительную динамику показали затраты на топливо, прибавившие 7.7% на фоне увеличения выработки. При этом удельный расход условного топлива снизился на 0.1%. руководству удалось сократить расходы на персонал на 8.6% - до 3.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль ОГК-2 выросла более чем в 2 раза, составив 11.5 млрд рублей.

Финансовые расходы компании выросли почти наполовину на фоне существенного удорожания обслуживания долга, что, по всей видимости, произошло после того, как компания перестала капитализировать часть процентных расходов в стоимости основных средств. При этом долговое бремя с начала года сократилось на 10 млрд рублей – до 57 млрд рублей. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла почти в 3 раза – до 6.8 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных, мы повысили оценки будущих финансовых результатов на текущий и последующие годы в части уменьшения прогнозов по расходам на покупку электроэнергии и затратам на персонал. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/it...

По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0.46 и являются одним из наших базовых активов в секторе энергогенерации.

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»