В статье «Кто выигрывает на фондовом рынке» мы отмечали, что инфраструктура рынка акций может ежегодно отбирать у владельцев акций часть дохода. В данном материале мы посчитаем — как сильно влияют транзакционные издержки на результаты участников рынка акций.
Капитализация рынка акций России в конце 2011 года составляла — 25 трлн руб. Доля акций, находящихся в свободном обращении (free-float), приблизительно составляет 30% от общего количества акций, соответственно, капитализация free-float в России около 7,5 трлн руб.
Среднестатистическая реальная доходность на рынке акций составляет 10% годовых (изменение капитализации за период + выплаченные дивиденды). Отметим, что доходность указывается в реальных величинах, то есть номинальную доходность мы уменьшили на среднестатистический размер инфляции.
Перемножая доходность на капитализацию, мы получим среднестатистический доход, приходящийся на free-float, 750 млрд руб. Именно из этого результата оплачиваются все транзакционные издержки держателей акций. Данный результат — это отправная точка, из которой мы будем вычитать следующие издержки:
5 млрд — комиссия биржи (информация из финансового отчета группы ММВБ-РТС по МСФО за 2011 год);
20 млрд — брокерская комиссия (объем торгов акциями 20 трлн руб. умножаем на среднюю комиссию в 0,1%; информация об объеме торгов взята из годового отчета биржи, о средней комиссии — экспертное мнение, основанное на данных по тарифам крупнейших брокеров);
34 млрд — плата за маржинальное кредитование (по нашим оценкам, доля акций, приобретенных с использованием «шортов» и «плечей», составляет порядка 3% от размера free-float. При этом средняя стоимость маржинального кредитования составляет 15% годовых);
25 млрд — заработок брокеров на спредах (наша оценка среднего спреда — 0,5% от оборота торгов акциями, при этом на брокеров, опять же по нашим оценкам, приходится четверть заработка на спредах);
0,5 млрд — комиссия биржи на срочном рынке в части контрактов на акции (финансовый отчет группы ММВБ-РТС);
1,7 млрд — комиссия брокеров на срочном рынке в части контрактов на акции (по информации из годового отчета биржи объем торгов на срочном рынке составил около 850 млн контрактов. Средняя комиссия 1 руб. за контракт для каждой стороны сделки, то есть ее платит и покупатель и продавец контракта);
5,5 млрд — комиссия управляющих (совокупный размер ПИФов и средств НПФов в акциях около 150 млрд руб. При средней комиссии в 3% (с учетом скидок и надбавок) управляющие совокупно зарабатывают 4,5 млрд в год. Объем услуг ДУ и частных управляющих, по нашим подсчетам, составляет около 20 млрд, при средней комиссии в 5% от размера средств в управлении эти управляющие совокупно зарабатывают около 1 млрд);
2,5 млрд — инфраструктурные расходы (информация по доходам за услуги депозитария и расчетные операции из финансового отчета группы ММВБ-РТС, расходы на спецдепозитарии и оценщиков расчитаны исходя из СЧА фондов);
15 млрд — потери от злоупотреблений, использования инсайда, фронтраннинга и т.д. (наша экспертная оценка).
Таким образом, приблизительные транзакционные издержки участников торгов составляют 109,2 млрд рублей в год. Безусловно, эти расчеты носят приблизительный характер, но они позволяют показать логику рассуждения при расчете издержек, кроме того, практически по каждому пункту мы опирались на фактические данные, предоставляемые биржей и брокерами.
Далее, уменьшив среднестатистический доход на размер издержек, получим, что у участников фондового рынка в распоряжении остаётся 640,8 млрд руб.
Чтобы посчитать доходность необходимо узнать объем неиспользуемых денежных средств в портфелях участников торгов. По нашим оценкам средний объем денежных средств в портфелях участников (с учетом срочного рынка) равен 7% от размера всех активов и составляет 525 млрд руб.
Рассчитаем совокупную среднестатистическую доходность участников торгов (с учетом выплаты дивидендов):
По статистике за 5 лет и более, результат участников фондового рынка распределяется так:
лучше индекса —7% участников (процентное соотношение указано исходя из объема активов);
по индексу — 13 % участников;
хуже индекса — 80% участников.
Зная это соотношение и среднестатистическую доходность на рынке, мы можем предположить доходность каждой из групп. Допустим группа участников «лучше индекса» способна зарабатывать 20% доходности в год, тогда:
лучше индекса — 112,4 млрд руб. или 20% годовых;
по индексу — 104,3 млрд руб. или 10% годовых;
хуже индекса — 424,1 млрд руб. или 7% годовых.
То есть если средняя доходность группы «лучше индекса» будет находится на уровне 20% годовых, то 80% получают доходность в 7%.
Если средняя доходность участников «лучше индекса» будет на уровне 50% годовых, то участники группы «хуже индекса» получат доходность всего в 4%.
При этом доходность тех, кто получает результат на уровне индекса (среднерыночную доходность), всегда равна доходности индекса, и не меняется даже в том случае, если лучшие зарабатывают больше. По сути, группы «лучше индекса» и «хуже индекса» делят между собой то, что остается после инвестирующих в индекс.
Теперь рассчитаем, что будет в ситуации, когда среднерыночный результат отрицательный. Такая ситуация невозможна в долгосрочной перспективе, но может наблюдаться на определенном периоде времени. Будем исходить из рыночного результата в -10%. При таком результате капитализация рынка (free-float) сократится на 750 млрд. Этот негативный результат усиливается транзакционными издержками, и в результате получаем:
(-750 — 109,2)/ (7 500 + 525) = -10,7%.
Если предположить, что в этой ситуации группе «лучше индекса» удалось заработать «всего» 10%, группа «хуже индекса» получит убыток в -13%. Группа «по индексу», как и положено, находится на уровне среднего результата в -10%.
Наши расчеты не претендуют на абсолютную точность, но они наглядно иллюстрируют ситуацию с издержками и результатом на фондовом рынке, а именно:
Демонстрируют, что наличие транзакционных издержек приводит к тому, что результат всех участников рынка акций не может быть на уровне рыночного результата (индекс+дивиденды) — 7,99% против 10%.
Позволяют показать приблизительный размер транзакционных издержек, который платят все участники рынка за право покупать и владеть акциями. Напомним, в наших расчетах по 2011 году размер издержек составил 109,2 млрд рублей. Эта цифра составляет 0,546% от оборота торгов, и так как большинство издержек напрямую зависит от оборота, его рост будет вызывать практически прямо пропорциональный рост издержек.
Позволяют показать размер реальной доходности, на который могут рассчитывать участники рынка акций. Эти скромные цифры далеки от «сотен и тысяч» процентов годовых, столь желанных многими на рынке акций. Вероятность такого результата сравнима с вероятностью выиграть в лотерею, поэтому лучше сразу взглянуть правде в глаза и ориентироваться на доходность индекса (среднерыночную доходность), тем более, что это совсем немало в долгосрочной перспективе и, фактически, акции единственный инструмент, позволяющий эффективно защитить сбережения от инфляции.
В статье «Кто выигрывает на фондовом рынке» мы отмечали, что инфраструктура рынка акций может ежегодно отбирать у владельцев акций часть дохода. В данном материале мы посчитаем — как сильно влияют транзакционные издержки на результаты участников рынка акций.
Капитализация рынка акций России в конце 2011 года составляла — 25 трлн руб. Доля акций, находящихся в свободном обращении (free-float), приблизительно составляет 30% от общего количества акций, соответственно, капитализация free-float в России около 7,5 трлн руб.
Среднестатистическая реальная доходность на рынке акций составляет 10% годовых (изменение капитализации за период + выплаченные дивиденды). Отметим, что доходность указывается в реальных величинах, то есть номинальную доходность мы уменьшили на среднестатистический размер инфляции.
Перемножая доходность на капитализацию, мы получим среднестатистический доход, приходящийся на free-float, 750 млрд руб. Именно из этого результата оплачиваются все транзакционные издержки держателей акций. Данный результат — это отправная точка, из которой мы будем вычитать следующие издержки:
5 млрд — комиссия биржи (информация из финансового отчета группы ММВБ-РТС по МСФО за 2011 год);
20 млрд — брокерская комиссия (объем торгов акциями 20 трлн руб. умножаем на среднюю комиссию в 0,1%; информация об объеме торгов взята из годового отчета биржи, о средней комиссии — экспертное мнение, основанное на данных по тарифам крупнейших брокеров);
34 млрд — плата за маржинальное кредитование (по нашим оценкам, доля акций, приобретенных с использованием «шортов» и «плечей», составляет порядка 3% от размера free-float. При этом средняя стоимость маржинального кредитования составляет 15% годовых);
25 млрд — заработок брокеров на спредах (наша оценка среднего спреда — 0,5% от оборота торгов акциями, при этом на брокеров, опять же по нашим оценкам, приходится четверть заработка на спредах);
0,5 млрд — комиссия биржи на срочном рынке в части контрактов на акции (финансовый отчет группы ММВБ-РТС);
1,7 млрд — комиссия брокеров на срочном рынке в части контрактов на акции (по информации из годового отчета биржи объем торгов на срочном рынке составил около 850 млн контрактов. Средняя комиссия 1 руб. за контракт для каждой стороны сделки, то есть ее платит и покупатель и продавец контракта);
5,5 млрд — комиссия управляющих (совокупный размер ПИФов и средств НПФов в акциях около 150 млрд руб. При средней комиссии в 3% (с учетом скидок и надбавок) управляющие совокупно зарабатывают 4,5 млрд в год. Объем услуг ДУ и частных управляющих, по нашим подсчетам, составляет около 20 млрд, при средней комиссии в 5% от размера средств в управлении эти управляющие совокупно зарабатывают около 1 млрд);
2,5 млрд — инфраструктурные расходы (информация по доходам за услуги депозитария и расчетные операции из финансового отчета группы ММВБ-РТС, расходы на спецдепозитарии и оценщиков расчитаны исходя из СЧА фондов);
15 млрд — потери от злоупотреблений, использования инсайда, фронтраннинга и т.д. (наша экспертная оценка).
Таким образом, приблизительные транзакционные издержки участников торгов составляют 109,2 млрд рублей в год. Безусловно, эти расчеты носят приблизительный характер, но они позволяют показать логику рассуждения при расчете издержек, кроме того, практически по каждому пункту мы опирались на фактические данные, предоставляемые биржей и брокерами.
Далее, уменьшив среднестатистический доход на размер издержек, получим, что у участников фондового рынка в распоряжении остаётся 640,8 млрд руб.
Чтобы посчитать доходность необходимо узнать объем неиспользуемых денежных средств в портфелях участников торгов. По нашим оценкам средний объем денежных средств в портфелях участников (с учетом срочного рынка) равен 7% от размера всех активов и составляет 525 млрд руб.
Рассчитаем совокупную среднестатистическую доходность участников торгов (с учетом выплаты дивидендов):
По статистике за 5 лет и более, результат участников фондового рынка распределяется так:
лучше индекса —7% участников (процентное соотношение указано исходя из объема активов);
по индексу — 13 % участников;
хуже индекса — 80% участников.
Зная это соотношение и среднестатистическую доходность на рынке, мы можем предположить доходность каждой из групп. Допустим группа участников «лучше индекса» способна зарабатывать 20% доходности в год, тогда:
лучше индекса — 112,4 млрд руб. или 20% годовых;
по индексу — 104,3 млрд руб. или 10% годовых;
хуже индекса — 424,1 млрд руб. или 7% годовых.
То есть если средняя доходность группы «лучше индекса» будет находится на уровне 20% годовых, то 80% получают доходность в 7%.
Если средняя доходность участников «лучше индекса» будет на уровне 50% годовых, то участники группы «хуже индекса» получат доходность всего в 4%.
При этом доходность тех, кто получает результат на уровне индекса (среднерыночную доходность), всегда равна доходности индекса, и не меняется даже в том случае, если лучшие зарабатывают больше. По сути, группы «лучше индекса» и «хуже индекса» делят между собой то, что остается после инвестирующих в индекс.
Теперь рассчитаем, что будет в ситуации, когда среднерыночный результат отрицательный. Такая ситуация невозможна в долгосрочной перспективе, но может наблюдаться на определенном периоде времени. Будем исходить из рыночного результата в -10%. При таком результате капитализация рынка (free-float) сократится на 750 млрд. Этот негативный результат усиливается транзакционными издержками, и в результате получаем:
(-750 - 109,2)/ (7 500 + 525) = -10,7%.
Если предположить, что в этой ситуации группе «лучше индекса» удалось заработать «всего» 10%, группа «хуже индекса» получит убыток в -13%. Группа «по индексу», как и положено, находится на уровне среднего результата в -10%.
Наши расчеты не претендуют на абсолютную точность, но они наглядно иллюстрируют ситуацию с издержками и результатом на фондовом рынке, а именно:
Демонстрируют, что наличие транзакционных издержек приводит к тому, что результат всех участников рынка акций не может быть на уровне рыночного результата (индекс+дивиденды) — 7,99% против 10%.
Позволяют показать приблизительный размер транзакционных издержек, который платят все участники рынка за право покупать и владеть акциями. Напомним, в наших расчетах по 2011 году размер издержек составил 109,2 млрд рублей. Эта цифра составляет 0,546% от оборота торгов, и так как большинство издержек напрямую зависит от оборота, его рост будет вызывать практически прямо пропорциональный рост издержек.
Позволяют показать размер реальной доходности, на который могут рассчитывать участники рынка акций. Эти скромные цифры далеки от «сотен и тысяч» процентов годовых, столь желанных многими на рынке акций. Вероятность такого результата сравнима с вероятностью выиграть в лотерею, поэтому лучше сразу взглянуть правде в глаза и ориентироваться на доходность индекса (среднерыночную доходность), тем более, что это совсем немало в долгосрочной перспективе и, фактически, акции единственный инструмент, позволяющий эффективно защитить сбережения от инфляции.
Оставить комментарий
