Выручка завода по итогам 1 п/г 2021 г. года снизилась на 68,2% до 2 млрд руб. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. Судя по всему, причины таких низких доходов второй год подряд кроются в сокращении заказов в отрасли, которое вызвано как санкциями, так и насыщением спроса на военные вертолеты. Холдинг Вертолеты России, куда входит «Роствертол», связывает перспективы роста с расширением производства гражданских вертолетов, однако на ростовском заводе производятся, главным образом, военные модели.
Себестоимость компании снизилась на 79,8% и составила 1,1 млрд руб. Коммерческие расходы сократились на 51,1% до 622 млн руб., управленческие расходы возросли на 20,3%, составив 865 млн руб. В итоге операционный убыток компании составил 507 млн руб. (-38,8%).
Чистые финансовые расходы завода увеличились более чем в 2 раза на фоне роста долгового бремени с 6,4 млрд руб. до 17 млрд руб. Дебиторская задолженность компании при этом сократилась с 16,8 млрд руб. до 14,2 млрд руб. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам. Помимо этого, отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 1,3 млрд руб., против положительного в размере 1,1 млрд руб., полученного годом ранее. Такая динамика, вероятно, связана с отражением в отчетности отрицательных курсовых разниц.
В результате чистый убыток отчетного периода составил 1,8 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, отразив более медленное восстановление доходов, а также рост долгового бремени. В результате потенциальная доходность акций несколько снизилась.
Напомним, что акции ПАО «Роствертол» не могут быть включены в состав паевых фондов в связи с внебиржевым характером обращения. Приобретение акций Роствертола в состав портфелей ИДУ на данный момент компания не рассматривает.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Выручка завода выросла почти на 50%, составив 84.3 млрд рублей, а доходы в четвертом квартале составили 41 млрд рублей (против 31.2 млрд рублей в четвертом квартале 2015 года). По всей видимости, в четвертом квартале Роствертол осуществил крупные поставки по госконтракту – дебиторская задолженность сократилась с 62 млрд рублей (по итогам 9 мес. 2016 года) до 30.6 млрд рублей на конец 2016 года, а долговая нагрузка – с 49 до 25 млрд рублей. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам. Кроме того, можно предположить, учитывая подскочившие в 2 раза коммерческие расходы, что как минимум часть выручки завода носит экспортный характер: напомним, что в портфеле Роствертола находятся контракты на поставку вертолетов в Алжир и Ирак.
Экспортный характер выручки обусловил повышение операционной прибыли завода более чем наполовину (за счет девальвации рубля). При этом четвертый квартал сформировал половину операционной прибыли завода в 2016 году, принеся около 14 млрд рублей. Помимо этого обращает на себя внимание сокращение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов из-за положительных курсовых разниц. Все это позволило заводу нарастить чистую прибыль почти в 2.5 раза - до 18.6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно подняли прогноз выручки. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовой объем производства останется на уровне около 40 вертолетов ежегодно, что обеспечит заводу комфортный уровень зарабатываемой прибыли. Как следствие, акционеры вправе рассчитывать на высокие дивиденды по итогам текущего года с поправкой на проведенную допэмиссию акций – выплаты могут составить почти 2.8 рубля на акцию в том случае, если, как и годом ранее, компания решит распределить 80% чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов. Однако мы в своей аналитической модели ориентируемся на выплаты в размере 50% от прибыли по РСБУ (1.73 рубля на акцию). При этом мы ожидаем, что возможные дивиденды по итогам 2016 года будут выплачены уже на новое количество акций.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (8.7 рублей), капитализация Роствертола составляет 25.1 млрд рублей, а мультипликатор P/BV 2016 – около 0.75. Бумаги компании являются нашим приоритетом в секторе оборонной промышленности и входят в ряд наших диверсифицированных акций «второго эшелона».
Отдельно хочется отметить, что результаты Роствертола по МСФО значительно превышают данные по РСБУ. Так прибыль по МСФО за первое полугодие 2016 года составила 17.9 млрд рублей, что превышает прибыль по итогам 2015 года в 15.3 млрд рублей. Кроме того, балансовая цена акции на 30 июня 2016 года, исходя из данных МСФО, составляет 15.1 рублей против 9.3 рублей.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Роствертол выпустил отчетность по итогам 1 п/г 2013 г. Сам по себе внутригодовой отчет о прибылях и убытках не слишком информативен: компания зафиксировала рост основных финансовых показателей: выручки (+7,1%), прибыли от продаж (+31,9%), чистой прибыли (+12,8%). Специфика компании такова, что истинная картина становится ясна только после публикации годового отчета, так как поступления денежных средств по контрактам зачастую происходит в конце года. Пока мы можем констатировать, что в целом финансовые показатели показывают умеренный рост, что укладывается в наш годовой прогноз.Анализируя баланс эмитента, мы обращаем внимание на продолжение роста долга компании: по итогам отчетного периода он составил 43,5 млрд руб. Это означает, что и без того высокая долговая нагрузка компании продолжает расти: соотношение ЧД/СК составило 363% (один из самых высоких показателей на российском фондовом рынке). Всего же долг компании вырос только в этом году на 7 млрд руб., а за последние полтора года - более чем в 2 раза. Глядя на активы, мы видим, что долги трансформируются в увеличение оборотного капитала: дебиторская задолженность выросла за полгода на 9 млрд руб., а денежные средства - почти на 8 млрд руб. Так или иначе, но столь стремительный рост долга вызывает у нас некоторое беспокойство. В то же время вряд ли миноритарные акционеры успеют испытать от этого явные неудобства: как мы уже отмечали в своем предыдущем посте, мажоритарный акционер готовит Роствертол к консолидации, одним из этапов которой служит текущая допэмиссия. Мы рекомендуем использовать свое преимущественное право в ожидании консолидации компании. Сами акции Роствертола торгуются, исходя из P/E2013 2,3 и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Роствертол опубликовал сегодня отчетность за 1 кв. 2013 г., в целом оставившую у нас нейтральное впечатление. Компания продолжает наращивать выручку двухзначными темпами (+22% г/г), прибыль от продаж (+45%); чистая прибыль незначительно сократилась за счет блока финансовых статей. Но самой интересной новостью стала опубликованная повестка дня годового собрания акционеров. Помимо щедрых дивидендов (0,5 руб. на акцию) основное внимание привлекает предполагаемая допэмиссия акций. Казалось бы ничего удивительного: в условиях постоянно растущих заказов компании нужны средства на расширение и модернизацию производства, а долговое бремя выглядит и так достаточно большим (38,5 млрд руб.; ЧД/СК 354%). Однако к размещению предполагается всего 300 млн акций (чуть более 13% уставного капитала), за которые компания планирует выручить максимум 819 млн руб. Это совсем немного, учитывая инвестиционные потребности и величину долга. мы находим этому только одно объяснение: потенциальная допэмиссия является частью плана по консолидации в руках группы аффилированных лиц 95% акций, после чего будет объявлен принудительный выкуп. Подобную практику Вертолеты России уже проводили в других дочерних заводах и достаточно успешно (УУАЗ, КВЗ). Предположительно ОБОРОНПРОМ увеличит свою долю в компании, после чего будет объявлена добровольная оферта и пакет ОБОРОНПРОМа будет предложен Вертолетам России. Вертолетный холдинг сможет в результате оферты превысить магическую отметку в 95% и свободному обращению акций Роствертола будет положен конец...
На возможность такого сценария мы не раз указывали в наших предыдущих статьях, посвященных Роствертолу. Учитывая этот факт, а также опыт вытеснения миноритариев из других вертолетных заводов, где цена выкупа была выше котировок вторичного рынка на момент объявления, мы считаем необходимым принять участие в допэмиссии, реализовав свое преимущественное право. Но и без этого обстоятельства акции Роствертола обладают привлекательным соотношением цена/прибыль (P/E2013 ниже 3) и являются одним из наших приоритетов в сфере оборонной промышленности.
Роствертол опубликовал отчетность за 2012 г., полностью оправдавшую наши ожидания. Выручка компании выросла более чем на 50% г/г, превысив 30 млрд руб. Отметим, что подобные темпы роста выручки характерны для компании в посткризисный период: последние три года этот показатель не опускается ниже 45%! Прибыль от продаж составила почти 5 млрд руб. Частично этот показатель был нивелирован значительными расходами на обслуживание долга (2,2 млрд руб.). Однако сальдо прочих доходов и расходов, составившее почти +1,8 млрд руб. позволило компании увеличить чистую прибыль на 89% до 3,8 млрд руб.
Роствертол остался последней и достаточно дешевой возможностью для инвесторов присутствовать в бурно развивающейся отрасли вертолетостроения; прочие некогда публичные заводы были консолидированы материнским холдингом "Вертолеты России". Думается, что с такими финансовыми показателями эта участь не обойдет и Роствертол. Компания традиционно выплачивает в виде дивидендов 25% чистой прибыли (в прошлом году - 0,22 руб. на акцию, в этому году мы ожидаем 0,41 руб. на акцию). На наш взгляд, стадия скачкообразного роста финансовых показателей приближается к своему завершению и дальше компания будет расти более скромными темпами. Дополнительно обращаем внимание на высокое долговое бремя: за последний год оно почти удвоилось и сейчас величина займов достигла 36,5 млрд руб. (ЧД/СК384%). Средства нужны компании для обновления оборудования и расширения мощностей. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E ниже 3 и входят в диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
ОАО «Роствертол» опубликовал финансовую отчетность за 9 месяцев 2012 года. Компания показала впечатляющую внутригодовую динамику по выручке и чистой прибыли. Выручка за 9 месяцев 2012 года составила 17 438 млн рублей, продемонстрировав рост 118% г/г. Динамика чистой прибыли оказалась не менее впечатляющей: компания заработала 2 281 млн рублей и превзошла результаты за полный 2011 год (2 009 млн рублей).
Увеличение финансовых показателей компании в последние годы обусловлено ростом портфеля заказов: компания «Роствертол» испытывает на себе положительный эффект от реализации государственной программы вооружения. Мы ожидаем, что в 2013-2020 гг. ростовский производитель поставит от 150 до 200 ударных вертолетов МИ-28.
Вышедшая отчетность заставила нас пересмотреть прогнозы финансовых показателей компании в сторону увеличения. Согласно нашей модели, акции компании торгуются дешево (коэффициент P/E = 1,75), что делает «Роствертол» одним из наших приоритетов в секторе оборонной промышленности. Кроме того, мы ожидаем роста дивидендных выплат – в последние годы компания стабильно направляет на выплату дивидендов 25% чистой прибыли.
С учетом наших прогнозов, дивидендная доходность по акциям «Роствертола» может составить около 15%.
Однако следует иметь в виду, что в обозримом будущем компания может перестать быть самостоятельным эмитентом. Государственный холдинг «Вертолеты России» может консолидировать 100% «Роствертола», как это было в случае с Казанским вертолетным заводом и Улан-Удэнским авиационным заводом, у акционеров которых был произведен принудительный выкуп акций.
Оставить комментарий
