Общая выручка компании увеличилась на 29,3%, составив $27,7 млрд на фоне дефицита чипов для дата-центров и мобильных устройств.
Доходы сегмента «Память для компьютеров и сетей» возросли на 33,7%, а операционная прибыль – более чем в 2 раза на фоне роста цен и объемов продаж на основных рынках. В результате операционная маржа увеличилась на 13,1 п.п. до 35% на фоне снижения удельных производственных издержек.
Cегмент «Память для мобильных устройств» также продемонстрировал сильную динамику финансовых показателей: доходы выросли на 26,3%, а операционная прибыль – в 2 раза на фоне увеличения продаж дорогостоящих мобильных продуктов MCP, а также роста средних отпускных цен на мобильные продукты DRAM.
Сегмент «Встраиваемая память» также показал высокие темпы роста финансовых показателей: операционная прибыль составила $1 млрд, увеличившись более чем в 3 раза, а операционная рентабельность возросла на 13,0 п.п. до 23,9%, главным образом, из-за увеличения продаж, обусловленного сильным ростом спроса на автомобильном и промышленном рынках.
Доходы сегмента «Устройства хранения данных для компаний и частных лиц» увеличились на 5,5% на фоне увеличения поставок продукции, нивелировавшего снижение средних отпускных цен. Операционная прибыль сегмента составила $173 млн, превысив почти в 5 раз прошлогодний результат.
В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем в 2 раза, составив $6,3 млрд.
На фоне незначительных чистых финансовых расходов и расходов по налогу на прибыль чистая прибыль компании также увеличилась более чем в 2 раза до $5,9 млрд.
Отметим, также, что в отчетном периоде Micron выкупил собственные акции на сумму $1,1 млрд, а также анонсировал первые в своей истории дивиденды в размере $0,10 на акцию.
По прогнозам компании, спрос на DRAM и NAND в 2022 календарном году продолжит свой рост. В первом квартале 2022 г. Micron ждет роста выручки на 32,5%, до $7,65 млрд, а скорректированная чистая прибыль составит на акцию составит около $2-2,2. В компании также отмечают, что спрос на модули памяти будет превышать предложение также в течение всего 2022 года.
По итогам вышедшей отчетности и ожиданий менеджмента мы подняли прогноз по росту прибыли компании на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
Общая выручка компании возросла на 8.6% до $132.5 млрд вследствие увеличения продаж фармацевтических препаратов.
Основной дивизион компании - Retail Pharmacy USA – увеличил свои доходы на 4,0% до $112,0 млрд. Продажи в сопоставимых магазинах за квартал выросли на 6,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Неблагоприятное влияние COVID-19, проявившееся в снижении трафика, сокращение продаж препаратов от простуды и гриппа, было компенсировано увеличившимися продажами рецептурных лекарств и доходами от проводимой вакцинации.
Скорректированная операционная прибыль сегмента увеличилась на 5,4% до $5,0 млрд вследствие более высокой маржинальности аптек, частично компенсированной увеличившимися расходами, связанными с вакцинацией и растущими инвестициями.
Доходы международного сегмента Retail Pharmacy International выросли на 43,6% до $20,5 млрд результате увеличения масштабов объединенного оптового и дистрибьюторского бизнеса компании в Германии, консолидированного по состоянию на ноябрь 2020 года. Скорректированная операционная прибыль сегмента выросла почти втрое до $466 млн.
В итоге скорректированная операционная прибыль компании составила $5,1 млрд. (+8,2%).
Дополнительно компания отразила убыток в сумме $1,645 млрд. Напомним, что Walgreens Boots Alliance владеет 28,4% акций AmerisourceBergen и учитывает ее результаты по методу долевого участия. Указанные убытки в основном связаны с продолжающимся в США судебным разбирательством по опиоидам, в которых принимает участие AmerisourceBergen.
Процентные расходы составили $905 млн, а прочие доходы увеличились с $77 млн до $558 млн, главным образом, вследствие отражения дохода от частичной реализации инвестиций в компанию Option Care Health.
В итоге чистая прибыль компании составила $2,5 млрд, показав многократный рост вследствие низкой базы прошлого года. Скорректированный показатель EPS вырос на 14,6% до $4,91.
Отметим, что в отчетном периоде объем выкупа компанией собственных акций оказался на низком уровне, составив около $100 млн при том, что в предыдущие годы на эти цели Walgreens Boots Alliance направлял в среднем $2-5 млрд.
Важной корпоративной новостью стал запуск компанией в октябре текущего года новой стратегии развития в области здравоохранения. Помимо трансформации ключевых направлений – фармацевтических услуг и розничного бизнеса - Walgreens Boots Alliance планирует стать ведущим поставщиком первичных медицинских услуг для местных сообществ. Фактически, речь идет о создании технологической модели, объединяющей в себе розничные аптечные услуги и первичную медицинскую помощь. С этой целью компания планирует осуществить серьезные инвестиции в капитал своих партнеров - Village Practice Management Company и Care Centrix, что укрепит позиции Walgreens Boots Alliance в таких областях как первичная медико-санитарная помощь, неотложная помощь и домашний уход за больными.
В частности, Walgreens Boots Alliance собирается вложить $5,2 млрд в VillageMD, увеличив свою долю с 30% до 63%. Финансирование данной сделки будет проведено как за счет собственных средств, так и привлеченных кредитных линий. К 2025 году Walgreens планирует открыть 600 клиник на базе своих аптек, в которых клиенты сети смогут получить консультацию врача, сдать анализы и купить лекарства. Ожидается, что после 2024 г. это обеспечит ежегодные темпы увеличения скорректированной чистой прибыли на уровне свыше 10%
В настоящий момент Village MD управляет сетью из 230 клиник, приносящих выручку свыше $1 млрд. Уже в следующем году компания планирует выйти на биржу, проведя IPO.
Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать чистую прибыль в размере $3,5-4,0 млрд ежегодно. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли, а вместе с выкупами акций среди акционеров ежегодно будет распределяться большая часть годовой прибыли. В последующие годы ежегодная чистая прибыль, по нашим прогнозам, переместится в диапазон $5-5,5 млрд. Акции Walgreens продолжают входить в состав наших портфелей иностранных акций.
Процентные расходы компании выросли на 17,4% до 75,2 млрд руб. благодаря увеличению кредитного портфеля с 324,2 до 507,4 млрд руб. на фоне привлечения новых клиентов и появления новых кредитных продуктов. Процентные расходы показали рост на 6,8% до 12,9 млрд руб. ввиду расширения клиентской базы и увеличения остатков на счетах на фоне снижения ставок по вкладам. В итоге чистый процентный доход составил 62,3 млрд руб., показав рост на 19%.
Комиссионные доходы росли более быстрыми темпами, и составили 36,1 млрд руб., превысив прошлогодний результат на 82%. Для того, чтобы разобраться в причинах такой динамики, проанализируем комиссионные доходы в разрезе различных сервисов экосистемы Тинькофф.
Доходы от комиссии по направлению ИнвестТех выросли более чем в 3 раза до 5,4 млрд руб. на фоне открытия более 1 млн новых брокерских счетов через сервис «Тинькофф Инвестиции» с начала года. Одноименное мобильное приложение является лидером на рынке по количеству активных пользователей (около 1,3 млн чел.), опережая по этому показателю суммарный результат следующих 6 игроков, включая брокерские приложения от Сбербанка и ВТБ.
Комиссионные доходы в сегменте «Эквайринг и платежи» выросли вдвое до 9,5 млрд руб. на фоне увеличения доли рынка сервиса «Тинькофф Касса» до 15%. В рамках развития сегмента Тинькофф запустил новый сервис онлайн-эквайринга BNPL (buy-now-pay -later) с услугой оплаты товара по частям без переплат.
Двукратный рост также показали комиссионные доходы от дебетовых карт, в частности число клиентов основного расчетного продукта – карты Tinkoff Black – выросло до 10,6 млн человек.
Высокий рост также продемонстрировали также сегмент мобильных услуг (оператор связи «Тинькофф Мобайл») и сегмент услуг для среднего и малого бизнеса, в которых комиссионная выручка составила 1,3 млрд руб. (+66,8%) и 5,8 млрд руб. (+49,1%) соответственно.
Комиссионные расходы выросли сопоставимыми темпами, и в итоге чистые комиссионные доходы составили 19,2 млрд руб., показав рост на 89,3%.
Возвращаясь к анализу консолидированных результатов компании, отметим увеличение чистых агентских комиссий от страховых операций на 12,5% до 8,2 млрд руб.
Отчисления в резервы составили 9,5 млрд руб. (-66,5%), на фоне значительного снижения стоимости риска с 14,4% до 3,7%.
В результате операционные доходы увеличились примерно на две трети и достигли 82,9 млрд руб.
При этом расходы на привлечение клиентов росли опережающими темпами и составили 19,2 млрд руб., превысив более чем в 2,3 раза аналогичные расходы в прошлом году.
Административные и прочие операционные расходы увеличились на 53,8% до 25,2 млрд руб. главным образом за счет увеличения расходов на содержание персонала.
В результате чистая прибыль TCS Group достигла 30,3 млрд руб., превысив показатель прошлого года более, чем в 1,5 раза.
По линии балансовых показателей отметим, что размер средств клиентов вырос почти в полтора раза до 706,7 млрд руб. Размер кредитного портфеля рос медленнее, однако тоже показал значительный рост на 46% до 576,6 млрд руб. В результате соотношение кредитного портфеля к средствам клиентов снизилось с 83,3% до 81,6%.
При этом собственные средства компании увеличились на 35,7% до 146,5 млрд руб. главным образом за счет внушительного роста нераспределенной прибыли (с 81,3 млрд руб. до 125,3 млрд руб.). Тем не менее, коэффициенты достаточности капитала снизились на 0,9 п.п. до 18,1% на фоне агрессивного роста кредитных активов.
Отметим, что в отчетном периоде были выплачены промежуточные дивиденды за 4 квартал 2020 г. в размере $0,24 на акцию. При этом в марте компания объявила о временном приостановлении выплат дивидендов до конца 2021 года в целях накопления капитала для дополнительного роста, в том числе финансирования потенциальных M&A сделок в области брокерских услуг, платежей и сервисов для малого и среднего бизнеса. Так, например, в апреле Тинькофф уже успел приобрести контрольную долю в ООО «Бесконтакт», компании-основателе приложения «Кошелек», который является агрегатором банковских и скидочных карт. Ожидается, что синергетический эффект от данного приобретения усилит позицию TCS Group в области финтех-инноваций.
В презентации промежуточных результатов компания скорректировала свой прогноз на 2021 год: ожидается, что чистые кредиты увеличатся на 50%, стоимость риска составит около 5%, доля некредитной выручки - более 40%, а размер чистой прибыли превысит 60 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли на всем периоде прогнозирования, отразив высокие темпы роста комиссионных доходов по всем сервисам Тинькофф и рост чистых процентных доходов в результате привлечения клиентов по новым кредитным продуктам. Кроме того, мы ожидаем, что росту процентных доходов поспособствует старт сотрудничества TCS Group с Яндекс.Маркет, в рамках которого пользователи маркетплейса смогут оформить кредит от Тинькофф для покупки товаров. По результатам внесения корректировок потенциальная доходность возросла.
Рост чистой прибыли не сгладил разочарования от пересмотра дивидендной политики
Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2021 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья остались на прошлогоднем уровне 221 тыс. кв. м. При этом в Санкт-Петербурге было продано 89,8 тыс. кв. м. (-21,9%), а в Москве и Московской области – 131,1 тыс. кв. м. (+23,8%). Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге выросла на 24,6% до 147,7 тыс. руб., а в Москве и Московской области – на 41,8% до 212,7 тыс. руб.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 41,1 млрд руб. (+39,4%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде вырос на 29,6% до 40,9 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 39,9 млрд руб., из которых 33,1 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 6,5 млрд руб., что почтив 3 раза выше, чем в прошлом году.
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 23,6%, составив 60,3 млрд руб. Чистый корпоративный долг (без эксроу и проектного финансирования) сократился с 19,6 млрд рублей на конец года до 0,6 млрд рублей. Финансовые расходы увеличились на 6,0% до 4,4 млрд руб. на фоне потери скидки по кредитным платежам. Финансовые доходы сократились на 44,35 до 709 млн руб. в связи со снижением стоимости размещения свободных денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 264 млн руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 1,4 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 1,3 млрд руб.
Напомним, что недавно компания провела допэмиссию в размере 88,5 млн акций ( 30% уставного капитала) по цене $ 1,7 за акцию/ГДР. Вырученные средства планируется использовать для расширения земельного банка в Москве и Санкт-Петербурге.
Самой важной новостью стала рекомендация совета директоров компании по выплате дивидендов по итогам 2020 года в размере 9,39 руб. на одну обыкновенную акцию/ГДР, что ниже ожидаемого участниками рынка уровня в 12 руб. на одну обыкновенную акцию/ГДР. При этом стоит отметить, что общий размер выплат составит 3,6 млрд руб. как и при выплате 12 руб. на акцию до проведения допэмиссии. Девелопер изменил свою дивидендную политику. Компания намерена выплачивать 40-70% чистой прибыли до распределения стоимости приобретения активов, а оговорка о минимально-гарантированной сумме выплат на уровне 12 руб./акцию при сохранении соотношения показателя EBITDA к процентным платежам выше 1,5x теперь опущена.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала, учли влияние допэмиссии и ожидаемые дивидендные выплаты. В результате потенциальная доходность акций сократилась.
Акции компании торгуются в настоящий момент исходя из P/BV 2021 около 0,7 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого является сохранение высоких транзакционных издержек, связанных с владением расписками (ежегодные депозитарные расходы – около 2% от рыночной стоимости расписок).
Совокупная выручка Иркутскэнерго увеличилась до 66,9 млрд руб. (+14,2%). Рост показали все основные сегменты, в которых ведет свою деятельность компания. Наибольшее увеличение на 66,6% до 8,8 млрд руб. показали доходы металлургического сегмента. Неплохую динамику показало направление теплоэнергии, показавшие рост выручки на 11% - до 16,9 млрд. Доходы от поставок электроэнергии возросли на 8,5%, составив 24,7 млрд руб. Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде. Данные по 2020 г. показали снижение выработки электроэнергии на 40,5%, а теплоэнергии – на 40,8%.
Операционные расходы увеличились на 11,0% до 57,4 млрд руб., что связано с ростом затрат на заработную плату и социальные отчисления до 10,2 млрд руб. (+18,8%), а также с увеличением расходов на материалы до 11,1 млрд руб. (+46,8%). При этом отметим снижение расходов на ремонт и обслуживание до 638 млн руб. (-52,4%), затрат на топливо до 6,7 млрд руб. (-6,1%) и расходов на транспортировку электроэнергии до 2,7 млрд руб. (-9,1%).
Кроме этого компания увеличила коммерческие расходы – с 2 млрд руб. до 2,4 млрд руб., а также общие и административные расходы –с 2,2 млрд руб. до 2,4 млрд руб. – на фоне роста расходов на оплату труда управленческого персонала. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 38,6% – до 9,5 млрд руб.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 99,3 млрд руб., что принесло 2,5 млрд руб. финансовых доходов.
Долговая нагрузка увеличилась со 184,4 млрд руб. до 191,6 млрд руб. Уменьшение финансовых расходов до 5,9 млрд руб. (-4,9%) связано со снижением стоимости обслуживания долга.
В итоге чистая прибыль компании показала почти двукратный рост, составив 3,6 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части доходов металлургического сегмента. После внесения фактических данных потенциальная доходность акций увеличилась.
В сентябре текущего года основной акционер компании - АО «Евросибэнерго» выставило оферту на приобретение 581,6 млн ее акций, что составляет 12,2% уставного капитала компании, по цене 13,82 руб. за одну акцию, что на 21% ниже оценки на прошлом выкупе в 2017 году, когда Евросибэнерго довёл свою долю до 90,5%. Текущий дисконт стал возможен из-за снижения котировок Иркутскэнерго на бирже и форматом оферты, при котором, для добровольного предложения не обязателен отчёт оценщика.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании выросла на 8,4% до 31,7 млрд руб. Драйвером роста выступили доходы от реализации электроэнергии, прибавившие 26,5% и составившие 7,4 млрд руб. Компания не раскрыла производственные показатели за полугодие, однако можно предположить, что рост произошел благодаря увеличению объемов отпуска электроэнергии и значительной индексации тарифов. Доходы от продаж теплоэнергии возросли на 10,3%, составив 17,2 млрд руб. Вероятнее всего, причиной такой динамики стало увеличение потребления тепла на фоне более низких температур в холодное время года.
Операционные расходы выросли на 12,4% - до 29,6 млрд руб. Основной причиной такого роста стало увеличение затрат на топливо, достигших 15,6 млрд руб. (+17,4%). Кроме того, в отчетном периоде компания признала изменение резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 855 млн руб. против 746 млн руб. годом ранее. Все это привело к тому, что операционная прибыль сократилась на 9,2% – до 2,5 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 4% до 1,11 млрд руб. на фоне увеличения стоимости обслуживания долга. При этом сам долг снизился с 33 млрд руб. до 28 млрд руб. Отметим также снижение эффективной ставки по налогу на прибыль в отчетном периоде с 27% до 11,6%. В итоге чистая прибыль Квадры сократилась на 2,8% - до 1,26 млрд рублей.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части более значительного роста доходов от реализации электроэнергии и теплоэнергии. Однако рост затрат не позволил увеличить прибыль, при этом в отчетном периоде компания не проводила списаний по обесценению основных средств.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по чистой прибыли текущего года, ожидая улучшения ситуации в части различных списаний. В последующие годы прогноз не подвергался значительным пересмотрам. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно повысилась.
Мы начинаем аналитическое покрытие компании HMS Hydraulic Machines & Systems Group PLC (HMSG) - одного из крупнейших в России и СНГ производителей насосного, компрессорного и нефтегазового оборудования для нефтегазовых комплексов, энергетики, жилищно-коммунального и водного хозяйства.
Компания является вертикально-интегрированным холдингом, который осуществляет свою деятельность через 17 дочерних и 1 зависимое общество, расположенных в России, Украине, Беларуси и Германии. Бизнес Группы ГМС организован в виде четырех специализированных сегментов: Промышленные насосы, Компрессоры, Нефтегазовое оборудование и Строительство. Основными клиентами являются нефтегазовые компании: «Газпром», «Газпром Нефть», «Роснефть» и НОВАТЭК, на них приходится более половины всей выручки.
Глобальные депозитарные расписки (ГДР) компании торгуются на Лондонской фондовой бирже с 2011 г. С мая 2021 года расписки компании начали торговаться на Московской бирже в котировальном списке первого уровня. Одна ГДР включает в себя пять акций компании.
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 1 полугодие 2021 г.
Совокупная выручка компании выросла на 32,3% до 25,8 млрд руб. При этом маржинальность EBITDA увеличилась с 10,8% до 11,1%, и в итоге скорректированная EBITDA выросла на 35,5% до 2.9 млрд. руб.
Для лучшего понимания динамики указанных показателей, обратимся к анализу сегментных результатов.
Выручка в сегменте «Промышленные насосы» сократилась на 4,8% и составила 7,8 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 18% до 834 млн руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 1,9 п.п. до 10,4%. Причиной снижения финансовых показателей сегмента стало изменение структуры исполняемых контрактов, по которым основной этап выполнения придется на 2 п/г. 2021 г.
Выручка в сегменте «Нефтегазовое оборудование и проекты» выросла на 56,3% до 8 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась втрое до 818 млн руб. Рентабельность по EBITDA также показала существенный рост на 5,1 п.п. и составила 9,8%. Указанная динамика финансовых показателей сегмента объясняется увеличением поступлений по крупным контрактам.
Выручка в сегменте «Компрессоры» увеличилась на две трети до 9,6 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась в полтора раза до 978 млн руб., за счет исполнения крупных контрактов. Рентабельность по EBITDA сократилась на 1,4 п.п. и составила 9,9%.
Выручка в сегменте «Строительство» снизилась на 7,8% до 359 млрн руб. Отрицательное значение скорректированной EBITDA составило 21 млн руб., что, скорее всего, связано с неравномерным поступлением денежных средств по выполняемым проектам. Рентабельность по EBITDA также показала отрицательную динамику на 15,4 п.п. и составила -5,8%.
Вернемся к рассмотрению консолидированных результатов Группы ГМС.
Чистые финансовые расходы увеличились на 5,7% до 821 млн руб., главным образом за счет уменьшения финансовых доходов со 163 млн руб. до 95 млн руб. Долг компании снизился с 22,8 млрд руб. до 22,5 млрд руб., а его обслуживание обошлось в 916,5 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 378 млн руб. против убытка годом ранее.
Среди прочих показателей отметим динамику портфеля контрактов и заказов к исполнению (бэклога), который вырос в отчетном периоде на 28,2% до 56 млрд руб. в разрезе всех ключевых сегментов.
Отметим, что в компании принята дивидендная политика, согласно которой выплаты составляют в пределах 50% от чистой прибыли по МСФО. С учетом наших прогнозов совокупная выплата дивидендов в текущем году может составить 570 млн руб. или 24,3 руб. в расчете на одну ГДР.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий год.
На данный момент расписки компании торгуются с P/E 2021 около 6 и P/BV 2021 0,6 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании увеличилась почти на 67% и достигла 2,9 млрд руб. При этом число ресторанов почти не изменилось, драйвером роста выручки стало повышение плотности продаж (+69,2%) на фоне продолжающегося восстановления спроса в связи с частичным снятием ограничений из-за COVID-19.
Себестоимость увеличилась на 31,9% до 2,7 млрд руб., в то же время удалось снизить ее долю от выручки со 118% до 93% главным образом за счет снижения расходов по оплате труда и амортизационных отчислений в относительном выражении. При этом увеличилась доля расходов на продукты питания и напитки в выручке (с 18% до 20%) в связи с высоким темпом инфляции цен на продукты. В итоге валовая прибыль составила 203 млн руб. против убытка в 309 млн руб. годом ранее.
Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 46,4% до 480 млн руб., а их доля снизилась с 19% до 17%. Прочие операционные доходы увеличились на 22,1% и составили 714 млн руб., главным образом за счет полученных скидок по аренде в связи с пандемией в размере 583,4 млн руб., а также списания кредита в размере 171,2 млн руб. в рамках господдержки. Кредит был списан в связи с выполнением компанией условий по сохранению количества сотрудников и их зарплате.
Финансовые расходы снизились на 7,9% до 600 млн руб. на фоне снижения долговой нагрузки с 10,3 млрд руб. до 9,7 млрд руб. и снижения средней стоимости долга с 12,5% до 12%. Положительные курсовые разницы составили 60 млн руб. по сравнению с отрицательными курсовыми разницами в размере 416 млн руб. за прошлый период. В итоге Росинтеру удалось впервые за долгое время получить чистую прибыль, которая составила 9,2 млн руб. против убытка в размере 1 млрд руб. годом ранее.
В текущем году Росинтер ожидает, что дальнейший рост будет обеспечен за счёт развития действующих корпоративных ресторанов, открытия построенных, но не введённых в эксплуатацию ресторанов в аэропортах, а также расширения географии франчайзинга. Кроме того, компания планирует продолжать развитие онлайн-продаж с доставкой на базе собственной логистической службы.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке в 2021 году в связи с ожиданием дальнейшего восстановления спроса и расширения сети ресторанов. При этом мы понизили прогноз по чистой прибыли главным образом за счет увеличения ожидаемых расходов на открытие новых ресторанов и себестоимости реализованных услуг.
Мы не приводим значение потенциальной доходности акций Росинтера в таблице, в связи с тем, что собственный капитал компании на прогнозном периоде не выходит в положительную зону.
На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.
Выручка сбытового сегмента составила 383,6 млрд руб. (+11,7%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и роста объёмов поставок в условиях понижения среднемесячных температур в холодное время года. При этом затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли более высокими темпами. В целом положительный эффект от увеличения полезного отпуска был нивелирован эффектом высокой базы – отсутствием влияния пандемии в I квартале 2020 года, а также структурой энергопотребления и необходимостью приобретения части электроэнергии на оптовом рынке по более высокой цене вследствие превышения потребления населением объемов электроэнергии по цене РД. Это привело к снижению показателя EBITDA, составившего 11,9 млрд руб. (-2,9%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 23,2%, составив 101,1 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии возросла на 33,8% до 43,3 млрд руб. на фоне увеличения объемов полезного отпуска и средних отпускных цен. Рост полезного отпуска на 23,7% произошел вследствие климатического фактора: снижение температур наружного воздуха привело к росту потребления электроэнергии и тепла, что, в свою очередь, обусловило рост цен на ОРЭМ.
Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 16,2% и составившая 55,4 млрд руб. на фоне применения «дельты ДПМ» для Южноуральской ГРЭС-2, Пермской ГРЭС и Верхнетагильской ГРЭС.
Операционные расходы сегмента росли быстрее выручки, составив 58 млрд руб. (+26,8%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала рост на 17% до 44,5 млрд руб.
Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что сказалось на снижении полученной доли в ее прибыли, составившей 1,39 млрд рублей (-18,5%).
*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Совокупная выручка двух акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.
Выручка сегмента ТГК-11 увеличилась на 17,2%, составив 20,2 млрд руб. Рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привел к увеличению доходов от продаж электроэнергии до 4,7 млрд руб. (+15,1%). Увеличение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 9,1%. Рост объёмов реализации теплоэнергии в связи со снижением температуры наружного воздуха привел к увеличению доходов от теплоэнергии до 7,3 млрд руб. (+23,2%). Выручка от продаж мощности показала рост только на 2,9%, составив 3,4 млрд руб., на фоне планового ремонта на Омской ТЭЦ-4.
Операционные затраты росли более медленными темпами и составили 14,4 млрд руб. (+14,5%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 24,4% до 5,9 млрд руб.
*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.
Выручка башкирского сегмента увеличилась на 11,5%, составив 33,4 млрд руб. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 13,8% до 13,5 млрд руб. на фоне увеличения цены на рынке «на сутки вперед», которое обусловлено опережающим ростом спроса над предложением в условиях низких температур наружного воздуха. Доходы от продаж мощности прибавили 3,1%, достигнув 4,9 млрд руб., что обусловлено преимущественно ростом цены по результатам КОМ. Существенный рост отпуска теплоэнергии привел к увеличению доходов по данному направлению на 11,1% до 8 млрд руб.
Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 16,3 млрд руб. (+12,3%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 2,4 млрд руб. (+10,5%). Показатель EBITDA продемонстрировал снижение на 6,7% до 8,2 млрд руб.
Выручка в данном сегменте увеличилась более чем в 2 раза и составила 51,6 млрд руб. на фоне значительного роста объемов и цен реализации электроэнергии на направлениях Финляндии и стран Балтии из-за благоприятной ценовой конъюнктурой на бирже Nord Pool, которая сложилась под воздействием снижения температур и ухудшения водного баланса. Дополнительный эффект оказал рост среднего курса евро относительно рубля в отчетном периоде. Операционные расходы увеличились чуть более чем в 2 раза, в итоге EBITDA возросла почти в 4 раза, достигнув 11,3 млрд руб.
Доходы грузинских активов увеличились на 37,7% до 7 млрд руб. на фоне существенного увеличения тарифов на электроэнергию и роста отпуска электроэнергии в сеть на 4,1%. Операционные расходы увеличились на 4,8% до 5,6 млрд руб., в итоге EBITDA составила 1,3 млрд руб., против убытка 308 млн руб., полученного годом ранее.
Молдавские активы принесли выручку в размере 6,4 млрд руб. (+16,6%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,2%) и увеличения выработки электроэнергии (+8,8%). Увеличение операционных расходов на 17,6% до 4,6 млрд руб. привело к росту EBITDA только на 14,1% до 1,8 млрд руб.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 812 млн руб., а расходы корпоративного центра увеличились с 3 млрд руб. до 3,2 млрд руб.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала увеличение на 31,7% до 80,9 млрд руб. Финансовые доходы сократились на 46,3% до 7,2 млрд руб. на фоне существенных положительных курсовых разниц в 1 п/г 2021 г. Финансовые расходы увеличились почти в 2 раза до 6,6 млрд руб. на фоне увеличения расходов по арендным обязательствам, что связано с консолидацией новых компаний и с актуализацией оценок обязательств по аренде с учётом текущих макроэкономических и методологических параметров. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 15,1 млрд руб., увеличившись почти в 5 раз за счёт заёмных средств приобретённых в текущем году строительно-инжиниринговых компаний. Суммарный объем денежных средств и финансовых вложений снизился с 339 млрд руб. до 300 млрд руб.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 25,8% до 52,6 млрд руб.
Напомним, что Интер РАО в качестве основного приоритета для дальнейшего развития рассматривает M&A-сделки, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых результатов компании на фоне более высоких результатов в сегментах российской электрогенерации и трейдинга.
Выручка завода выросла на 42,0% до 3,3 млрд руб. На операционном уровне компания зафиксировала прибыль в размере 278,2 млн руб., что на 80,5% больше чем годом ранее. Такое существенное увеличение вызвано снижением доли себестоимости и коммерческих и управленческих расходов в выручке с 88,4% до 87,0% и с 5,1% до 4,7% соответственно.
Чистые финансовые расходы увеличились более чем в полтора раза до 264,8 млн руб. Причина такой динамики - в снижении прочих доходов, структуру которых компания не раскрыла. В результате чистая прибыль компании составила 12,3 млн руб., оставшись на уровне прошлого года.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив увеличение объема заказов и связанный с ним рост выручки. Прогнозы на последующие годы остались на прежнем уровне. В результате потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.
Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/BV 2021 порядка 0,9 и 0,4 соответственно; привилегированные акции компании были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.
Оставить комментарий
