АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 года.
Выручка компании составила 27 млрд рублей, увеличившись на 25% (здесь и далее: г/г.). Как следует из операционных данных материнского холдинга, Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе выросла на 1.7% до 5.26 млн карат. Еще одной причиной роста доходов стало увеличение рублевых цен реализации, вызванное ослаблением национальной валюты (по нашим расчетам, примерно на 23%).
Затраты компании снизились на 13%, составив 8.1 млрд руб., в результате валовая прибыль увеличилась на 54% - до 18.9 млрд руб. Рост коммерческих и управленческих расходов на 32% и 36% соответственно не помещал компании сохранить восходящую динамику прибыли от продаж (+66%), составившей 12.7 млрд руб.
Блок финансовых результатов практически не сказался на итогах работы: компания не имеет долга и существенных финансовых вложений. В итоге чистая прибыль составила 9.97 млрд руб., прибавив за год 76%.
Отчетность компании в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Учитывая, что более 80% выручки составляют экспортные поставки, а затраты носят, в основном, рублевый характер, АЛРОСА-Нюрба является ярко выраженным бенефициаром от ослабления рубля. Добавим, что по итогам 9 месяцев 2015 года совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить промежуточные дивиденды в размере 11 075 рублей, что на 14% превышает суммарные выплаты по итогам 9 месяцев 2014 года и полного 2014 года (9 706.25 рублей). По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие годы имеет все шансы закрепиться в районе 12-14 млрд. руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2015 в районе 6, что, однако, пока не позволяет им попасть в наши портфели акций "второго эшелона".
Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2015 г.
В отчетном периоде выручка увеличилась на 34% (здесь и далее: г/г.) до 51.9 млрд руб. По данным самой компании объем отгрузки продукции вырос на 5.6%, снижение долларовых цен составило 3.1%. Основной причиной роста выручки стало обесценение рубля.
Затраты компании выросли на 15.3%, в результате валовая прибыль достигла 25.2 млрд руб. (+62%). Коммерческие и управленческие расходы также показали скромный рост (+17%), что позволило корпорации показать прибыль от продаж в размере 20.2 млрд руб. (+79%).
В блоке финансовых статей компания отразила расходы на обслуживание долга в размере 1.46 млрд руб., которые во многом были компенсированы процентными доходами (976 млн руб.). С учетом отрицательного сальдо прочих доходов/расходов в размере 5.7 млрд рублей чистая прибыль составила 11.6 млрд руб., увеличившись за год почти вдвое.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания по-прежнему комфортно себя чувствует в условиях слабого рубля (более 60% выручки принесли экспортные доходы). Это обстоятельство вкупе с увеличением доли продукции с более высокой добавленной стоимостью позволит в текущем году обновить рекорды по выручке и прибыли.
В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражена в текущей цене акций, что не позволяет бумагам попасть в число наших приоритетов.
Уралэлектромедь опубликовала отчетность за девять месяцев 2015 г. по РСБУ. Выручка компании показала рост на 40.2% (здесь и далее: г/г) до 19.85 млрд руб. К сожалению, компания не публикует внутригодовых операционных показателей. На наш взгляд, такой скачок был вызван, прежде всего, эффектом девальвации рубля.
Общие затраты компании (себестоимость с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 19%, следствием чего стало четырехкратное увеличение прибыли от продаж до 4.2 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько сократил результат от основной деятельности. В частности, обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 548 млн руб. Напомним, что на балансе Уралэлектромеди находится валютный кредит, привлеченный от Сбербанка с погашением в 2018 г. Помимо отрицательных курсовых компания уплатила 293 млн руб. в счет его обслуживания. В итоге чистая прибыль составила 2.66 млрд руб. против 206 млн руб. год назад.
Как и другие представители цветной металлургии, Уралэлектромедь демонстрирует в текущем году сильные результаты на фоне обесценения рубля. В дальнейшем мы ждем более скромной динамики финансовых показателей. Также следует иметь ввиду, что только 40% выручки составляют экспортные доходы. Оставшаяся часть формируется за счет прочих доходов, в том числе, услуг по переработке давальческого сырья. Отсутствие стабильных перспектив роста рентабельности основной деятельности и низкий уровень информационной прозрачности не позволяет акциям Уралэлектромеди претендовать на попадание в наши портфели.
Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за девять месяцев 2015 г. по РСБУ.
Выручка компании выросла на 13.7% (здесь и далее: г/г) до 33.9 млрд руб. Основной причиной динамики стал рост рублевых цен на нефть. По линии операционных показателей мы фиксируем некоторое замедление падения объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-1.8%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 14.7%. По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.
Затраты компании выросли несколько меньшими темпами (11.8%), следствием чего стал рост прибыли от продаж на 27% до 4.7 млрд руб.
Блок финансовых статей достаточно серьезно скорректировал итоговый результат. Напомним, что в прошлом году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В настоящий момент долг компании составляет почти 24 млрд руб., а его обслуживание обошлось компании в 1.7 млрд руб. за полугодие, что в 9.2 раза больше аналогичного показателя прошлого года. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов по итогам 9 месяцев составило 2.9 млрд рублей, вследствие переоценки валютных обязательств. В итоге чистая прибыль упала до 100 млн рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 97%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.
Мы по-прежнему считаем основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Электроцинк опубликовал отчетность за 9 месяцев 2015 г. по РСБУ.
Выручка компании показала рост на 33% (здесь и далее: г/г) до 3.7 млрд руб. В структуре доходов самые высокие темпы роста продолжает показывать статья "продажи свинца" (+55%). Снижение прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия) составило 5%. Наконец, продажи цинка - основная статья доходов - показала рост на 37%. Компания не публикует внутригодовые операционные показатели; мы со своей стороны можем предположить, что основной причиной резкого роста выручки стал рост рублевых цен реализации вследствие девальвации национальной валюты.
Затраты компании выросли более медленными темпами (+10.4%) до 2.7 млрд руб, прочие расходы показали схожую динамику (+16.5%). В итоге прибыль от продаж составила 675 млн руб. по сравнению с 58 млн руб. год назад.
За последний год компания существенно увеличила долговое бремя - с 2 млрд руб. до 3.1 млрд руб. как следствие, возросли расходы на обслуживание долга с 64 млн руб. до 191 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 335 млн рублей, в итоге чистая прибыль компании составила 112 млн рублей против убытка в 292 млн рублей годом ранее. В третьем квартале убыток достиг 236 млн рублей.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В текущем году отчетность компании продолжит демонстрировать эффект девальвации рубля. В тоже время вялая ценовая конъюнктура на мировом рынке цинка вкупе с необходимостью осуществлять масштабные вложения в модернизацию завода не дает возможности рассчитывать на значительный рост прибыли от операционной деятельности в долгосрочном периоде. На данный момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.
Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) представил отчетность за 9 месяцев 2015 г. по РСБУ. Выручка компании продолжает показывать хорошие темпы роста (+40.5%; здесь и далее: г/г), достигнув 12.9 млрд рублей. Завод не раскрывает внутригодовые операционные показатели. Со своей стороны мы можем предположить, что причиной скачка стало существенное изменение стоимости услуг по процессингу. Напомним, что завод работает на условиях переработки давальческого сырья, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки.
Себестоимость компании выросла на 14%, а прочие расходы показали сходные темпы роста (+13,3%). Это позволило заводу заработать более 3.3 млрд руб. операционной прибыли, что более чем в 4 раза превышает уровень прошлого года.
Блок финансовых статей продолжает оказывать сильное влияние на итоговый результат. Напомним, что завод является обладателем весьма внушительного долга (16.1 млрд руб.), номинированного, к тому же, в валюте. Расходы на его обслуживание составили 921 млн руб. на фоне резкого роста процентных ставок. Ослабление рубля в третьем квартале привело к значительным отрицательным курсовым разницам по валютным кредитам, нашедшим отражение в негативном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 2 млрд рублей. В итоге завод показал в третьем квартале убыток в 744 млн рублей, а результат за 9 месяцев снизился до 235 млн рублей. При этом по итогам 9 месяцев 2014 года чистый убыток СУМЗа составил 1.46 млрд рублей. Собственный капитал компании составил символические 2.3 млн рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, по итогам года СУМЗ сможет продемонстрировать более существенную чистую прибыль в том случае, если не произойдет дальнейшего ослабления рубля. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 г.
Выручка выросла на 45.7% (здесь и далее: г/г) до 18.2 млрд руб. Компания не раскрывает причины изменения доходов, однако с большей долей вероятности можно предположить, что все дело в выросших рублевых ценах реализации продукции. Несмотря на то, что ГОК напрямую не экспортирует концентрат, ценообразование на его продукцию внутри холдинга УГМК, скорее всего, имеет валютный характер.
Затраты компании выросли на 21%, а прочие расходы прибавили всего 3.4%. Это позволило ГОКу более чем вчетверо нарастить прибыль от продаж, доведя ее до 4.7 млрд руб. Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат: общее отрицательное сальдо составило 1.4 млрд руб, что связано с отрицательными курсовыми разницами по валютному долгу. В итоге чистая прибыль комбината составила 2.34 млрд руб. против убытка в 150.6 млн рублей год назад. При этом в третьем квартале 2015 года чистый убыток ГОКа составил 167 млн рублей.
Комбинат остается выраженным бенефициаром от девальвации рубля, имея рублевые затраты и привязанную к валютному курсу выручку. Кроме того, компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент акции Гайского ГОКа в число наших приоритетов не входят.
Следует отметить, что после годового собрания акционеров Гайский ГОК сменил организационно-правовую форму с ОАО на АО. Однако Банк России направил предписание об устранении нарушений устава, и внеочередное собрание акционеров утвердило устав в новой редакции, изменив наименование общества на Публичное акционерное общество «Гайский горно-обогатительный комбинат».
Выручка завода выросла в 6 раз, составив 18,4 млрд рублей. По всей видимости, это объясняется более равномерным выполнением заказов в 2015 году. В первом, втором и третьем кварталах текущего года выручка составила 5,2; 5,2; и 8 млрд рублей соответственно. Напомним, что в 2014 году львиная часть доходов в размере 24,7 млрд рублей (89% от итоговой выручки 2014 г.) пришлась на четвертый квартал.
Операционные расходы в отчетном периоде выросли в 5,6 раз, достигнув 2,8 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 2,7 млрд рублей.
Общий долг компании сократился почти наполовину и составил 878 млн рублей, что привело к снижению процентных выплат на 19% до 88 млн рублей. Объем денежных средств на счетах компании увеличился с 3,2 до 4,8 млрд рублей, что вкупе с ростом процентных ставок позволило ей увеличить финансовые доходы в 2,3 раза до 660 млн рублей. Положительное сальдо прочих доходов составило 1,9 млрд рублей. В итоге компания продемонстрировала прибыль в размере 4 млрд рублей, что почти в 13 раз больше, чем годом ранее.
Стоит отметить, что с начала текущего года завод демонстрирует кратный рост финансовых показателей, а чистая прибыль по итогам 9 месяцев уже почти достигла уровня годовой прибыли 2014 года. По результатам вышедшей отчетности мы не вносили изменений в наш прогноз и по итогам 2015 года мы ожидаем повторения успехов прошлого года.
Напомним, что в настоящее время идет размещение дополнительного выпуска акций в количестве 138 850 бумаг по цене 12 600 рублей, что на 28% ниже балансовой цены акции. Мы надеемся, что в случае проведения дальнейших допэмиссий акции МЗиКа будут оцениваться не ниже баланса, как это происходит в ПАО «ДНПП».
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» являются для нас одной из базовых бумаг в оборонном секторе и входят в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Нижнекамскнефтехим опубликовал бухгалтерскую отчетность за 9 мес. 2015 года по РСБУ. Выручка компании составила 110,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 13,4% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компанией не была предоставлена разбивка выручки по сегментам деятельности, что на данный момент усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента. Можно предположить, что благодаря продолжающемуся эффекту девальвации рубля рост продемонстрировали оба ключевых продуктовых сегмента компании: каучуки и пластики. Напомним, что в структуре выручки компании на долю экспорта приходится примерно половина получаемых средств.
Затраты компании при этом остались на уровне прошлого года (82,3 млрд руб.). В отличие от предыдущих периодов компания представила достаточно скупое раскрытие структуры своих затрат, ограничившись лишь двумя самыми крупными статьями ("сырье и материалы", "топливо и энергия"). Судя по представленным данным, основной причиной сдерживания затрат являются меньшие расходы на сырье. В итоге валовая прибыль увеличилась на 87%, составив 27,8 млрд руб. Коммерческие расходы возросли на 36,1% до 4,5 млрд руб., опередив темп роста выручки компании. Управленческие расходы увеличились только на 4,1% до 4,05 млрд руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась более чем в 2,5 раза, составив 19,3 млрд руб.
Блок финансовых статей серьезно улучшил ситуацию. Общий долг компании на конец отчетного периода составил 2,9 млрд рублей, сократившись более чем на половину по сравнению с началом года. В то же время отметим рост почти на 40% – до 9,65 млрд руб. — денежных средств и эквивалентов, что обеспечило рекордную чистую денежную позицию в размере 6,77 млрд руб.
Самый приятный сюрприз преподнесли прочие доходы/расходы: положительное сальдо по данной статье составило 4,1 млрд руб. Учитывая, что до сих пор компания не была замечена в хранении значительных валютных сбережений, наиболее вероятной причиной такого результата представляются положительные курсовые по дебиторской задолженности от экспорта продукции.
Столь сильный результат по финансовым статьям помог заработать компании рекордную чистую прибыль в размере 18,76 млрд руб., в годовом выражении продемонстрировав более чем трехкратный рост.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет меньших затрат и большего положительного сальдо по счетам финансовых доходов. Компания имеет отличное финансовое положение за счет как диверсифицированной линейки производимой продукции, так и вследствие девальвации рубля; при этом на балансе практически отсутствуют долги. Ключевым вопросом на данном этапе остаются перспективы изменения качества корпоративного управления в части механизмов распределения прибыли. При сохранении прежней дивидендной политики акционеры могут ожидать рекордных выплат по итогам 2015 г. (более 3,5 руб. на акцию). В случае же использования иных способов получения доходов от деятельности компании мажоритарными акционерами мы можем стать свидетелями существенного снижения котировок несмотря на блестящие финансовые результаты. От того, какой путь выберет Совет директоров компании будет зависеть, пополнит ли Нижнекамскнефтехим когорту "голубых фишек" отечественного фондового рынка или скатится на уровень полузакрытых частных компаний, в которых нарушения прав акционеров являются обыденным событием.
После выхода отчетности мы подняли свой прогноз по чистой прибыли текущего года. Исходя из обновленных ориентиров, акции Нижнекамскнефтехим торгуются с P/E 2015 - в районе 3 и являются одной из наших базовых бумаг во «втором эшелоне».
Казаньоргсинтез опубликовал бухгалтерскую отчетность за 9 мес. 2015 года по РСБУ.
Выручка компании составила 50,4 млрд руб., продемонстрировав рост на 27% (здесь и далее: г/г), что, на наш взгляд, было обеспечено ростом рублевых цен на полимеры. Себестоимость компании осталась на уровне прошлого года (29,4 млрд руб.), в итоге валовая прибыль увеличилась более чем в 2 раза, составив 21 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке сократилась с 1,1% до 0,9% и с 5,8% до 4,3% соответственно. В итоге операционная прибыль компании составила 18,4 млрд руб., показав рост в 2,3 раза.
В отчетном периоде темпы сокращения долговой нагрузки притормозились. Общий долг компании составил 13,5 млрд. Несмотря на это процентные расходы сократились на 22% и составили 929,5 млн руб. Значительно уменьшилось отрицательное сальдо прочих доходов и расходов - с 1 млрд. руб. до 252 млн руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 14,3 млрд руб., более чем в 3 раза превысив прошлогодний результат.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогнозы финансовых показателей по данной компании, попытавшись учесть текущую благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке полиэтиленов и поликарбонатов. Исходя из наших прогнозов, акции Казаньоргсинтез торгуются с P/E 2015 выше 3,0 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
