Петербургский Метрострой опубликовал отчетность по итогам 9 мес. 2015 г. по РСБУ.
Согласно вышедшим данным выручка компании составила 12,7 млрд руб., продемонстрировав снижение на 10,2% (здесь и далее: г/г). Впервые зафиксировано отставание по выручке относительно прошлого года. К сожалению, информации о структуре своих доходов компания предоставляет только в годовой отчетности.
Увеличение доли себестоимости в выручке с 94,5% до 96,3% обусловило снижение операционной прибыли компании на 40% до 471 млн руб. Блок финансовых статей усугубил ситуацию. Отметим существенно возросшие процентные платежи, составившие 337 млн руб. вследствие существенного повышения долговой нагрузки компании (долговая нагрузка продолжила свой рост, составив на конец отчетного периода 3,95 млрд руб.). Отчасти эти расходы были нивелированы увеличившимися процентными доходами в размере 148 млн руб. В итоге, чистая прибыль компании сократилась на 66% и составила 138,7млн руб.
Из ежеквартального отчета также можно узнать, что компания заключила контракты на выполнение работ по содержанию, эксплуатации и ремонту объектов, сооружений и систем инженерной инфраструктуры Комплекса защитных сооружений Санкт-Петербурга от наводнений общей стоимостью 6,7 млрд руб. и выдала банковскую гарантию в обеспечение исполнения обязательств по строительству участка Невско-Василеостровской линии метрополитена от станции "Приморская" до станции "Улица Савушкина", включая станцию "Новокрестовская" в пользу Комитета по развитию транспортной инфраструктуры Санкт-Петербурга общей стоимостью 4,53 млрд руб.
Мы планируем и далее отслеживать новости о строительстве петербургского метрополитена. В настоящий момент, акции Метрострой торгуются с ROE менее 10%, отличаются крайне низкой ликвидностью и не входят в наши портфели акций.
Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г.
Выручка завода выросла на 18% (здесь и далее г/г), составив 24 млрд рублей. Основной причиной роста доходов стало увеличение средних цен реализации продукции (по нашим подсчетам, на 25%), при этом объем производства труб снизился на 5.6%.
Себестоимость при этом возросла на 14%, достигнув 20.4 млрд рублей на фоне существенного увеличения затрат на сырье и материалы (металл). В результате валовая прибыль выросла на 45% и составила 3.65 млрд руб. Рост прочих расходов всего на 7.7% привел к тому, что на операционном уровне завод зафиксировал прибыль в 1.66 млрд руб. (год назад - прибыль 672 млн руб.).
Процентные расходы несколько возросли в связи с ростом процентных ставок по долгу, составившему на конец отчетного периода 4.9 млрд рублей (ЧД/СК - 50%). Завод не имеет валютного долга, поэтому отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось весьма умеренным (-200 млн руб.). В итоге завод смог показать чистую прибыль 795 млн руб. против прибыли в 58 млн руб. годом ранее.
Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала более 97% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.
Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г.
Выручка компании возросла на 10.2% (здесь и далее г/г.), составив 25.3 млрд рублей на фоне существенного роста цен на продукцию компании (средняя расчетная цена 1 тонны труб, по нашим подсчетам, выросла на 18.5%). При этом отметим, что реализация труб заводом сократилась на 7% до 517 тыс. тонн. Себестоимость при этом выросла на 11% - до 22.3 млрд рублей за счет роста рублевых цен на металл. Валовая прибыль увеличилась на 5.3% – до 3 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы увеличились 6.7% В итоге прибыль от продаж выросла на 2.8%, составив 1 млрд рублей.
Блок финансовых статей свел всю прибыль на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 15.9 млрд рублей (ЧД/СК – 214%). Процентные расходы компании показали существенный рост (с 938 млн руб. до 1.5 млрд руб.) за счет роста ставок по кредитам. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 719 млн руб. В итоге завод показал убыток в размере 932 млн рублей, против убытка в 421 млн рублей, полученной годом ранее.
Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре прошлого года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов
Метзавод им. Серова опубликовал отчетность 9 мес. 2015 г. по РСБУ
Выручка компании выросла на 33% (здесь и далее; г/г) до 11.2 млрд руб. Компания не раскрывает внутригодовую структуру выручки. Но можно сделать вывод о том, что основным фактором роста выручки стала девальвация рубля.
Затраты компании выросли на 19%, а прочие расходы - на 1.9%. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль 955 млн руб. Последний раз сопоставимый объем девятимесячной прибыли наблюдался в 2011 г.
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание существенного долга (14.9 млрд руб.), составивших 1.3 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 1.2 млрд рублей. В итоге чистый убыток составил 1.2 млрд рублей против убытка в 1.8 млрд рублей годом ранее.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Вместе с тем, огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на компании. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции Метзавода им. А.К. Серова не являются интересной инвестиционной возможностью.
Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 9 мес. 2015 г. по РСБУ. Отчетность отразила замедление темпов роста выручки (+15%;здесь и далее: г/г),составившей до 13.4 млрд руб. Этот результат стал следствием, прежде всего, роста рублевых цен на продукцию, а также увеличения объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Себестоимость реализации метзавода росла быстрее (+17%), причина – увеличение затрат на сырье(23.4%) и электроэнергию (+20%), а их доля в выручке выросла до 87%. Доля коммерческих и управленческие расходов в выручке снизилась с 8% до 7.3% . В результате компания сумела показать прибыль от продаж в размере 800.6 млн руб., против прибыли в 793.5 млн руб., полученной годом ранее.
Долговое бремя завода за квартал выросло на 1 млрд рублей – до 10.2 млрд рублей, что связано с ослаблением рубля: по нашим оценкам, около 70% долга компании номинировано в евро. В результате процентные расходы составили 438 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 854 млн рублей. В результате итоговый финансовый результат за 9 месяцев оказался даже хуже прошлогоднего – убыток метзавода составил 393 млн рублей против убытка в 28 млн рублей годом ранее.
Для Ашинского метзавода девальвация национальной валюты не играет решающего значения, поскольку только 15% выручки приходится на экспортные продажи, и поэтому выгода от роста рублевых цен пока не может компенсировать отрицательные курсовые разницы по валютному долгу. На данный момент акции завода обращаются с P/BV 2015 около 0.2, но из-за слабого прогноза финансовых результатов акции компании в число наших приоритетов не входят.
Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г.
Выручка компании составила 1,8 млрд. руб. (+3,9%, здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах роста доходов. По нашему мнению, это обусловлено увеличением заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость при этом увеличилась осталась на уровне прошлого года (1,35 млрд руб.), в итоге валовая прибыль возросла на 16,2% до 528 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на уровне прошлого года (1,0% и 25,7% соответственно). В результате Газэнергосервис показал прибыль от продаж в размере 26 млн руб., против убытка 25 млн руб., полученного годом ранее .
Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 6,6 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 13,9 млн руб. Но главный статьей доходов стали поступления от участия в дочерних организациях в сумме 100,5 млн руб. В результате чистая прибыль составила 129,5 млн руб. (+32,1%).
В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, можно ожидать еще большего улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года. В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 670 руб. Таким образом, компания оценена в 0.07 собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2015 ниже 2,0 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
ВТБ опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 9 мес 2015 года.
Процентные доходы банка составили 809,9 млрд рублей (+33,8%, здесь и далее: г/г) вследствие роста процентных ставок в России и увеличения процентных активов. В условиях роста процентных ставок в экономике обязательства банка переоценивались быстрее активов; в результате процентные расходы выросли на 80,1%, составив 607,4 млрд рублей. В итоге чистые процентные доходы снизились на 24,5% до 202,5 млрд руб.
По итогам 9 месяцев банк зафиксировал снижение чистой процентной маржи до 2,5% по сравнению с 4,3% за аналогичный период 2014 года. В то же время смягчение денежно-кредитной политики и переоценка активов и обязательств банка позволило ему третий квартал к ряду зафиксировать рост маржи, увеличившейся до 3,2% в 3 квартале текущего года с 2,5% во втором квартале и 1,7% в первом квартале.
Расходы на создание резервов составили 136,9 млрд рублей (-17,7%). Стоимость риска в годовом выражении составила 1,9% за 9 месяцев 2015 года и 2,4% в 3 квартале 2015 года по сравнению с 2,9% и 3,4% за аналогичные периоды прошлого года.
По линии прочих доходов отметим хороший результат в части комиссионных доходов, составивших 54 млрд руб. (+20,5%), а также доходы от операций с финансовыми активами (30 млрд руб.). на другой чаше весов - отрицательный результат по небанковским операциям и переоценка инвестиционной собственности (-16,7 млрд руб.). : Второй квартал к ряду можно говорить о переломе прежних тенденций в части расходов банка: по итогам 9 месяцев они выросли на 5,5% до 172,9 млрд руб., а отношение операционных расходов к доходам хоть и выросло в годовом исчислении с 47,8% до 58,2%, но в квартальном продемонстрировало существенное падение - с 61,3% до 47,1%. Это позволило банку получить чистую прибыль в третьем квартале в размере 6,2 млрд руб., хотя по итогам года результат продолжает оставаться отрицательным (-10,9 млрд руб.).
В целом отчетность эмитента вышла несколько лучше наших ожиданий. Мы отмечаем, что текущая отчетность продолжает демонстрировать наметившиеся в текущем году признаки отхода банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не сомневаемся, что в ближайшие 2-3 года Банку потребуется очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. В текущем году мы моделируем нулевой финансовый результат по прибыли банка с выходом в положительную зону начиная со следующего года. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV2015 свыше 2 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка завода в годовом соотношении практически не изменилась и составила 25 603 млн руб. В первую очередь обращают на себя внимание символические доходы, полученные в 3 квартале текущего года в размере 984 млн рублей. Остальная часть выручки в размере 24 619 млн рублей, была заработана в первые шесть месяцев текущего года. Это, по всей видимости, связано с отсутствием признания выручки по крупным заказам в третьем квартале. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности.
Себестоимость реализации сократилась на 43%, составив 9,5 млрд рублей. На наш взгляд, такая динамика может говорить о том, что в отчетном периоде в абсолютном выражении было поставлено меньше вертолетов, чем годом ранее, однако экспортные поставки за счет девальвационного эффекта позволили поддержать выручку и валовую рентабельность. Существенный рост коммерческих затрат в 3,3 раза до 6,4 млрд рублей скорее всего, был обусловлен возросшим экспортом продукции в отчетном периоде. Управленческие расходы снизились на 15%, составив 1,6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль эмитента продемонстрировала рост на 56% и составила 8,2 млрд руб.
Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В первую очередь, это обусловлено снижением положительного сальдо прочих операционных доходов и расходов с 1,6 млрд рублей до 80 млн рублей. Общий долг компании незначительно увеличился и составил 63,6 млрд рублей, что привело к небольшому росту процентных расходов до 3,6 млрд рублей, что впрочем было компенсировано ростом финансовых доходов со 139 до 267 млн рублей.
Отметим, что все это не помешало Роствертолу увеличить чистую прибыль компании на 38% до 3,9 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 25% с 8,7 до 7 млрд рублей. При этом стоит отметить, что чистая прибыль по итогам 9 месяцев текущего года уже превысила уровень годовой прибыли 2014 года. В связи с этим, мы ожидаем от завода новых рекордных прибылей по итогам 2015 года.
Также отметим, что с конца сентября текущего года возобновлено приостановленное в августе размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.075 USD) и прогноза чистой прибыли 2015 года акции эмитента торгуются с мультипликатором P/E около 2,5. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 25% (здесь и далее г/г.) и составила 5,1 млрд рублей, что, по всей видимости, связано с отсутствием выполнения крупных заказов в отчетном периоде. При этом отметим постепенное сокращение падения доходов с начала года, составлявшее 89% в 1 кв 2015 г. и 55% в 1 п/г 2015 г. Напомним ,что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. Опыт как самого ПАО «ДНПП», так и ПАО «МЗиК» 2014 года наглядно это демонстрирует.
Операционные расходы сократились на 11,5%, в итоге операционная прибыль составила только 751 млн рублей, снизившись на 74%.
На конец отчетного периода собственный капитал компании составлял 9,4ммлрд рублей, а долговая нагрузка – 2,7 млрд рублей, не изменившись за квартал. Объем денежных средств на счетах компании увеличился с 1,7 до 4,3 млрд рублей, что вкупе с ростом процентных ставок позволило ей увеличить финансовые доходы в 9,5 раз до 461 млн рублей. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 2 млрд рублей, внеся основной вклад в итоговую чистую прибыль в размере 2,6 млрд рублей (+33%).
В настоящее время идет размещение нового дополнительного выпуска акций компании в количестве 23 100 бумаг по цене 40 253 рублей, что на 22% ниже балансовой цены акции, составившей по итогам отчетного периода 51 541 рубль. Мы надеемся, что в случае проведения дальнейших допэмиссий акции ПАО «ДНПП» будут оцениваться не ниже баланса.
По результатам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 5%. Мы считаем, что по итогам 2015 года ДНПП сможет продемонстрировать финансовые результаты на уровне 2014 года. Акции компании являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 8% - до 6 млрд. рублей, при этом себестоимость Русполимету удалось сократить значительнее, на 17%, до 4.2 млрд. рублей. Это произошло за счет снижения расходов на материалы (-18%) и оплату труда (-17.4%). В итоге валовая прибыль выросла на 23%, достигнув 1.8 млрд. рублей. Коммерческие и административные расходы прибавили около 10% и составили 549 млн. рублей, при этом операционная прибыль выросла на 29%, достигнув 1.23 млрд. рублей.
За год долговое бремя компании выросло на 800 млн рублей – до 5.3 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы выросли более чем наполовину, достигнув 449 млн. рублей. Чистая прибыль увеличилась на 27.5% и достигла 520 млн. рублей.
Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей. Можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов. В планах Русполимета - дальнейшая модернизация производства, направленная на обновление и расширение производственных мощностей, а также освоение новых видов продукции (направление порошковой металлургии). Следствием этого должен стать рост прибыли и ROE завода.
На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2015 в районе 3, P/BV около 0.4 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
