Выручка компании по итогам 2016 года выросла на 1,1%, составив 24,5 млрд евро. По итогам четвертого квартала сопоставимый рост продаж составил 5%, ведомый двузначными темпами роста в сегменте «Информационные решения для здоровья и ухода за людьми» и более скромным ростом в прочих сегментах. В географическом разрезе компания констатировала стагнацию доходов на западноевропейском рынке, скромный рост в Северной Америке и более сильные результаты в Латинской Америке и Китае.
Операционные расходы за год сократились (-2,7%), составив 22,6 млрд евро. Улучшения, связанные с ростом производительности труда и благоприятным влиянием валютных курсов, были компенсированы более высокими расходами на исследования и инновации. В результате операционная прибыль компании выросла на 89,7% , составив 1,9 млрд евро.
Чистые финансовые расходы выросли на треть, составив 493 млн евро, что связанно с расходами по выпущенным компанией нотам, погашенным в октябре 2016 года.
В итоге чистая прибыль компании составила 1,4 млрд евро, показав рост в 2,2 раза. За 2016 год компания выкупила собственных акций на 526 млн евро, кроме этого были выплачены дивиденды в размере 330 млн евро.
После выхода отчетности мы несколько улучшили наш прогноз по чистой прибыли.
Выбранная стратегия по трансформации многопрофильного холдинга в высокотехнологичную компанию в сфере медицинских решений позволила Philips восстановить свою прибыльность. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами с акционерами, направляя на это не менее трех четвертей своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Philips торгуются, исходя из P/BV 2016 около 2 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Консолидированная выручка компании сократилась на 2,1% до 32,1 млрд дол., однако за счет опережающего сокращения операционных расходов чистая прибыль выросла на 4,7% до 5,4 млрд дол. Перейдем к посегментному анализу результатов деятельности компании.
Сегмент потребительских услуг в США стал самым прибыльным, принеся компании 2,5 млрд дол. (около 50% консолидированной прибыли). В то же время объем деятельности сегмента в отчетном периоде сократился за счет продажи портфелей и соответствующей задолженности по картам, выпущенным совместно c Costco и JetBlue. Доход от этих операций составил около $900, что было отражено в отчетности как уменьшение операционных расходов. Карточный портфель по состоянию на конец 2016 года составил 23,3 млн штук, что на 18,5% меньше показателя годом ранее. Оборот по картам снизился на 6,7% - до $345,3 млрд, а средний расход – до $13,45 тыс. Как итог, непроцентные доходы уменьшились на 7,1%, составив $7,9 млрд. По итогам 2017 года мы ожидаем, что финансовый результат сегмента составит около 2 млрд дол.
Международный сегмент потребительских услуг демонстрировал неплохую динамику операционных показателей – по итогам года карточный портфель вырос на 2,6% - до 63,6 млн штук. Оборот по картам вырос на 4,9% - до $279,6 млрд на фоне восстановления среднего расхода по карте. Непроцентные доходы выросли на 3,4% - до $4,8 млрд на фоне удержания комиссий и дисконтной выручки на уровне 1.71% от оборота. Однако вследствие более высоких маркетинговых расходов и создания более высоких резервов чистая прибыль сегмента снизилась на 4,2% - до $655 млн. По итогам 2017 года мы ожидаем прибыль по сегменту в размере 695 млн дол.
Сегмент глобальных коммерческих услуг принес вторую по объему прибыль среди дивизионов компании. В то же время по итогам года прибыль сократилась на 5,6% до 1,9 млрд дол. На это во многом повлияла продажа карт, выпущенных совместно с Costco, в результате чего портфель сократился до 13.6 млн штук (-9.9%). При этом оборот по картам вырос до $408 млрд на фоне роста среднего расхода по карте на 6,9%. По итогам 2017 года мы ожидаем сохранения прибыли сегмента на текущих уровнях.
Сегмент глобальных торговых услуг продемонстрировал снижение чистой прибыли по итогам года на 2,7% на фоне сокращения дисконтной выручки. Нельзя не отметить положительную тенденцию в сокращении операционных расходов, падение которых составило 5,2%. По итогам 2017 года мы ожидаем сохранения прибыли сегмента на текущих уровнях.
По линии МУАК отметим, что за прошедший год компания выплатила в виде дивидендов свыше 1,1 млрд дол., а также выкупила акций на сумму около 4 млрд дол., распределив, таким образом, среди акционеров практически всю свою чистую прибыль.
После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании. Компания также обозначила прогнозный диапазон EPS2017 5,6 - 5,8$; наш прогноз EPS лежит около верхней границы указанного диапазона.
Мы ожидаем, что ROE компании превысит 24%, при этом результат 2017 года, по нашим оценкам, должен оказаться ниже результата 2016 года из-за разовых доходов, полученных в прошедшем году. На данный момент акции компании торгуется исходя из P/E2017 в районе 13 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В качестве первого итога отчетности отметим существенное сокращение темпов падения добычи газа (-1,5%) до 285,3 млрд куб., в то время как по итогам полугодия отставание составляло 4,2%.
Еще более сильная картина наблюдается в сфере продажами газа: в совокупном выражении они выросли на 6,4%. При этом данный результат целиком и полностью был обусловлен резким ростом экспортных поставок в Европу (28,4%). Столь сильный рост объемов поставок можно объяснить как дешевизной контрактного газа, демонстрирующего с определенным лагом динамику нефтяных цен, так и опасениями европейских клиентов касательно транзита через Украину.
Такой резкий рост экспорта демпфировал падение экспортных долларовых цен на 30% (в рублевом выражении цены снизились на 14,9%). В результате выручка от поставок газа в Европу выросла на 8,1% до 1,546 трлн руб.
Иная картина наблюдается в поставках газа в страны бывшего СССР и Россию. В первом случае компания зафиксировала как снижение объемов продаж (-19,1%), так и цен (-10,6%), а общее снижение выручки в рублевом выражении составило 27,6%. Что же касается российского сегмента, то здесь снижение поставок на 7,2% было компенсировано ростом рублевых цен реализации (6,2%). В итоге выручка от продаж на территории России незначительно сократилась, составив 530,7 млрд руб. (+1,8%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки от продаж нефти и газоконденсата (+47,1%), а также двузначный темп рост доходов электроэнергетического дивизиона (+10,7%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 2,7%, составив 4,321 млрд руб.
Операционные расходы компании прибавили 20,6%. В значительной мере это объясняется ростом затрат на покупные нефть и газ, выросших на две трети. Причиной тому - сохраняющийся эффект от завершения сделки с «Винтерсхалл Холдинг ГмбХ» по обмену активами, в результате которой Газпром получил контроль над рядом компаний, занимающихся продажей и хранением газа.
По линии финансовых статей компания отразила итоговое положительное сальдо в 373,9 млрд руб., связанное с образованием положительных курсовых разниц по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год сократился с 3,15 трлн руб. до 2,97 трлн руб., обслуживание которого обошлось компании в 52,4 млрд руб. Заметим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 75,0 млрд руб. Благоприятное положительное сальдо позволило Газпрому зафиксировать чистую прибыль в размере 709,3 млрд руб., которая превысила показатель годичной давности сразу на 78,3%.
По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз показателей компании на текущий год, отразив более высокие объемы экспортных продаж природного газа.
Мы ожидаем, что чистая прибыль компании по итогам 2016 г. может превысить 1 трлн рублей на фоне ожидаемых нами сильных результатов четвертого квартала на фоне рекордных показателей экспорта. В то же время, становящееся все более вероятным строительство трубопровода на южном направлении вкупе с прокладкой «Северного потока-2» и «Силы Сибири» повышает вероятность очередного освобождения компании от выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли по МСФО: наш обновленный базовый сценарий предполагает 35%-ю норму выплат на ближайшие годы. Но даже, исходя из этой нормы, дивиденды компании по итогам 2016 г. могут составить около 15 рублей на акцию.
На данный момент акции компании торгуются с P/E2016 около 4 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Компания Walgreens Boots Alliance раскрыла финансовую отчетность за 3 месяца 2017 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 31 августа).
Совокупная выручка упала на 1.8% - до $28.5 млрд. На фоне укрепления доллара заметно снизились доходы международного сегмента Retail Pharmacy International – до $2.96 млрд (-14.4%). Аналогичная ситуация и с сегментом Pharmaceutical Wholesale, который ведет широкие международные операции – выручка снизилась до $5.42 млрд (-6.5%). Что касается сегмента компании Retail Pharmacy USA – рост объемов продаж (1,4%) был в основном обусловлен ростом сопоставимых продаж (1,1%).
Операционная прибыль подразделения Retail Pharmacy USA увеличилась на 7,5% до 1,1 млрд. долл. Это увеличение, в первую очередь, произошло за счет роста продаж, сокращения коммерческих, общих и административных расходов.
Операционная прибыль сегмента Retail Pharmacy International сократилась до 182 миллионов долларов США (-39.7%). Снижение объясняется, прежде всего, негативным влиянием пересчета валют, снижением валовой прибыли и ростом коммерческих, общих и административных расходов.
Операционная прибыль сегмента Pharmaceutical Wholesale увеличилась на 11,9%, основными причинами является доход от долевого участия в AmerisourceBergen $17 млн (годом ранее $0) и сокращение коммерческих, общих и административных расходов, что частично было компенсировано негативным влиянием пересчета валют и снижением валовой прибыли.
Чистая прибыль Walgreens Boots Alliance сократилась на 5% – до $1.05 млрд. За 3 месяца текущего финансового года компания выкупила собственных акций на $457 млн, кроме этого были выплачены квартальные дивиденды в размере $406 млн. Это привело к снижению показателя EPS лишь на 4.4%.
Кроме этого, стоит упомянуть о важной сделке M&A, которая в данный момент находится в стадии завершения, и определенно скажется на результатах работы компании в целом, и также учитывается в нашей модели. 27 октября 2015 года Walgreens объявила, что она приобретет Rite Aid за $ 9,4 млрд. На 20 декабря 2016 года компания и Rite Aid объявили, что они заключили договор по продаже 865 аптек (в виду антимонопольных ограничений это лишь одна пятая от всей сети Rite Aid), под управлением Fred’s, Inc. за 950 млн долл наличными. Сделка подлежит согласованию Федеральной Торговой Комиссией.
Как ожидает компания, синергетический эффект от этой сделки составит свыше $ 1 млрд, и будет реализован в течение трех-четырех лет после завершения слияния. Этот эффект будет получен в основном от экономии на закупках и других оперативных вопросах.
По итогам внесения фактических результатов за 3 месяца 2017 года мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $5.4-6.9 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 30% чистой прибыли.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В данном обзоре мы рассмотрим вышедшую в декабре макроэкономическую информацию. В первую очередь отметим, что по данным Минэкономразвития, ВВП в ноябре увеличился на 0,5% (здесь и далее: г/г) после снижения на аналогичную величину месяцем ранее. Тем не менее, по итогам января-ноября 2016 года снижение ВВП составило 0,6%.
Одним из факторов роста ВВП в ноябре стала положительная динамика промышленного производства. По данным Росстата, в ноябре оно выросло на 2,7% после сокращения на 0,2% месяцем ранее. С исключением сезонности в ноябре российская промышленность увеличила производство на 0,5%, а по итогам одиннадцати месяцев 2016 года промпроизводство увеличилось на 0,8%.
В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост ускорился год к году в ноябре до 2,7% с 0,8% в октябре, в секторе «Обрабатывающие производства» падение выпуска на 0,8% в октябре сменилось ростом на 2,5%, в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» рост составил 4,1% после увеличения на 1,1% месяцем ранее. По итогам одиннадцати месяцев выпуск в добывающем секторе вырос на 2,4%, в обрабатывающем секторе – снизился на 0,3%, в секторе «Производство и распределении электроэнергии, газа и воды» - увеличился на 1,1%.
Таким образом, росту промпроизводства в ноябре способствовали все три его сегмента. В добывающем секторе в ноябре по всем основным позициям кроме угля отмечен рост добычи. В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией остается производство мяса и мясных продуктов (рост на 11,9% по итогам 11 месяцев). Производство строительных материалов по итогам января-ноября показывает снижение в диапазоне 16%-17%. В машиностроении рост производства легковых автомобилей в ноябре на 12% способствовал замедлению снижения их выпуска с начала года до 8,9% с 10,9% за десять месяцев. Производство грузовых автомобилей в ноябре также показало значительный рост (+17,3%), что привело к ускорению роста их выпуска с начала года до 8,5% с 7,4% месяцем ранее.
Кроме этого, во второй половине декабря Росстат опубликовал данные о сальдированном финансовом результате российских нефинансовых компаний по итогам десяти месяцев 2016 года. Общее значение финансового результата составило чуть более 9 трлн руб. по сравнению с 7,8 трлн руб. за аналогичный период предыдущего года (рост на 15,9%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 1,6 п.п. до 28,4%.
Все основные виды деятельности зафиксировали положительный сальдированный фин. результат по итогам десяти месяцев 2016 года. Отметим, что в «Сельском хозяйстве» и «Оптовой, розничной торговле и ремонте» снижение сальдированной прибыли по итогам января-октября 2016 года ускорилось до 4,2% и 19% соответственно по сравнению с 2,8% и 6,8% по итогам девяти месяцев. В то же время снижение сальдированного финансового результата добывающих предприятий замедлилось до 17,9% по сравнению с 21,7% месяцем ранее. Остальные виды деятельности показали уверенный рост сальдированной прибыли, в том числе в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» прибыль выросла в 2,2 раза, в сегменте «Транспорт и связь» - на 60%, в «Строительстве» - на 42,6%, а прибыль обрабатывающих предприятий увеличилась на 29,4%.
В банковском секторе сальдированная прибыль в ноябре составила 74 млрд руб. (в том числе прибыль одного Сбербанка составила 53,4 млрд руб.) после 82,4 млрд руб. месяцем ранее. По итогам одиннадцати месяцев прошлого года банковский сектор заработал 788 млрд руб. прибыли (Сбербанк заработал 483 млрд руб.) по сравнению с 264 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Что касается других показателей сектора, его активы за ноябрь увеличились на 1,5% до 80,4 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же месяц вырос на 0,8%, в том числе кредиты нефинансовым организациям увеличились на 0,9%, а кредиты физическим лицам прибавили 0,4%. По состоянию на 1 декабря совокупный объем кредитов экономике составил 42,2 трлн руб., в том числе нефинансовым организациям – 31,4 трлн руб., и физическим лицам – 10,8 трлн руб.
Что касается инфляции, то большую часть декабря недельный рост цен держался на уровне 0,1%. При этом за весь месяц инфляция составила 0,4%. По итогам 2016 года инфляция составила 5,4%, что оказалось минимальным значением за всю историю наблюдений с 1991 года. Этому способствовало снижение потребительского спроса на фоне падения реальных доходов населения, а также довольно жесткая денежно-кредитная политика Банка России, сдерживающая темпы роста кредитования. В перспективе ближайших лет мы ожидаем плавное замедление роста цен до 5%. Вместе с этим, мы скептически относимся к достижению и удержанию Центральным Банком России в долгосрочной перспективе целевого уровня инфляции в 4%.
Несмотря на продолжение замедления годовой инфляции, Центральный Банк по итогам заседания Совета директоров 16 декабря принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 10% годовых. В заявлении по итогам заседания ЦБ отметил снижение инфляционных рисков с одной стороны, а с другой – неустойчивость инфляционных ожиданий и факт того, что замедление инфляции отчасти обусловлено влиянием временных факторов. Тем не менее, регулятор дал сигнал о возможности снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 года. При принятии соответствующего решения ЦБ будет учитывать инфляционные риски и соответствие динамики экономики и инфляции базовому прогнозу регулятора.
Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. На фоне увеличения цен на основные экспортные товары России, курс рубля за декабрь укрепился. Кроме того, рубль поддержало решение Банка России о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне. При этом среднее значение курса доллара в декабре сократилось до 62,1 руб. с 64,3 руб. месяцем ранее.
Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, снижение товарного экспорта в январе-октябре замедлилось до 21,9% (224,4 млрд долл.) по сравнению со снижением на 23,2% по итогам девяти месяцев, когда экспорт составил чуть менее 200 млрд долл. В то же время товарный импорт на конец октября составил 154,7 млрд долл. после 136,4 млрд долл. месяцем ранее. Снижение импорта за 10 месяцев при этом замедлилось до 2,7% по сравнению с 4% по итогам трех кварталов. Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 69,7 млрд долл. (-45,7%).
Таким образом, можно видеть, что тенденция восстановления импорта опережает соответствующую тенденцию экспорта. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров в январе-октябре 2016 года сократился. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров по итогам 10 месяцев упал на 28,1% из-за снижения среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них сократился в меньшей степени (-15,8%). Экспорт продукции химической промышленности упал почти на 21% на фоне слабой динамики цен на минеральные удобрения. Что касается импорта, то здесь отметим небольшой рост ввоза машин, оборудования и транспортных средств за 10 месяцев на 3,7%. В то же время импорт продовольственных товаров и с/х сырья снизился на 8,2%, а ввоз продукции химической промышленности уменьшился на 2,6%.
Что касается основных агрегатов платежного баланса страны, то по оценке ЦБ, за январь-ноябрь 2016 года сальдо текущего счета было значительно ниже, чем в аналогичный период 2015 года (падение составило 65,1%, до 22,2 млрд долл.) под влиянием невысоких цен на экспортируемые Россией товары и восстановления импорта. В то же время, поддержку счету текущих операций оказало существенное снижение дефицита баланса услуг. Чистый вывоз капитала частным сектором за этот же период упал до 16,1 млрд долл. по сравнению с 54,1 млрд долл. за аналогичный период предыдущего года, При этом замедление оттока капитала произошло главным образом из-за снижения объемов погашения внешнего долга банковским сектором, в то время как небанковские сектора, напротив, нарастили внешние обязательства.
Выводы:
ВВП в ноябре увеличился на 0,5%, а по итогам января-ноября 2016 г. - снизился на 0,6;
Промпроизводство в ноябре выросло на 2,7% после сокращения на 0,2% месяцем ранее. При этом все сегменты промышленности показали положительную динамику;
По итогам десяти месяцев 2016 г. сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний составил 9 трлн руб. по сравнению с 7,8 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 30% до 28,4%;
В банковском секторе в ноябре 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 74 млрд руб. по сравнению с 70,6 млрд руб. в ноябре предыдущего года. По итогам января-ноября прибыль сектора составила 788 млрд руб. по сравнению с 264 млрд руб. за аналогичный период 2015 года;
Потребительская инфляция в декабре составила 0,4%, а за 2016 год – составила минимальные 5,4% по сравнению с 12,9% по итогам 2015 года;
Среднее значение курса доллара США в декабре снизилось до 62,1 руб. по сравнению с 64,3 руб. в ноябре на фоне увеличения цен на нефть, а по итогам 2016 года средний курс доллара составил 66,9 руб. по сравнению с 61,3 руб. по итогам 2015 года;
Положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-ноября 2016 г. упало на 65% до 22 млрд долл. Чистый вывоз капитала частным сектором за этот же период сократился более чем в 3 раза до 16,1 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за январь-ноябрь 2016 года увеличился на 4,6% до 385,3 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
За 9 месяцев 2016 года компания увеличила выпуск аммиака на 2,9%, аммиачной селитры – на 6,7%, сульфата аммония – на 15,7%. Производство карбамида сократилось на 1,3%. Объемы выработки капролактама выросли на 13,3%, полиамида-6 – на 7,2%. Выпуск технических нитей сократился на 9,5%, кордных тканей – на 5,1%.
Совокупная выручка компании увеличилась на 8.2% – до 31.8 млрд рублей. Выручка от продаж аммиачной селитры снизилась на 2.4% - до 4.3 млрд рублей на фоне роста продаж на 5% и снижения средней цены на 7%. Выручка от реализации карбамида снизилась на 25.4%, составив 3.1 млрд рублей, продажи снизились на 10% - до 235.6 тыс. тонн, а цена снизилась на 16.9%.
Продажи полиамида увеличились на 8.4%, а средняя цена реализации потеряла 8.2%: в итоге выручка по данному направлению практически не изменилась, оставшись на уровне 8.7 млрд рублей.
В 2016 году компания запустила энергоэффективное производство циклогексанона по технологии голландской компании DSM. Реализация данного проекта позволила увеличить мощность производства капролактама со 190 до 210 тыс. тонн в год; в перспективе ожидается выход на объем производства – до 260 тыс. тонн в год. Снижение цены на капролактам составил 12.7%, а выручка от продаж увеличилась на 20.6% (до 3.2 млрд рублей) на фоне существенного роста продаж на 38.2%. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота. Доля его экспортной реализации составляет около 95%. Выручка от прочих продуктов реализации выросла на треть, составив 12.5 млрд рублей.
На фоне увеличения производства и продаж существенно выросли операционные расходы предприятия, увеличившись на 27.9% - до 28.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась в два раза – до 3.7 млрд рублей.
Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые доходы компании, выросшие в 3 раза - до 1.05 млрд рублей. Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 750 млн рублей – до 22.1 млрд рублей. Прибыль в 0.6 млрд рублей принесло участие в дочерних обществах, по нашим оценкам, это стало результатом положительных курсовых разниц по заемным средствам дочернего ООО «Линде Азот Тольятти».
Напомним, что Куйбышевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти». Кроме этого, в ноябре было введено в эксплуатацию совместное с Praxair (США) производство технологических газов в Тольятти. Совместное предприятие будет в первую очередь обеспечивать кислородом, азотом и сжатым воздухом производства капролактама, удобрений и аммиака Куйбышевазота.
В итоге чистая прибыль Куйбышевазота снизилась на 11.9% - до 3.8 млрд рублей.
Из корпоративных событий компании стоит упомянуть о выкупе и погашении 2,9 млн обыкновенных акций (около 1,2% обыкновенных акций), цена приобретения акций составила 90 рублей за бумагу.
После вышедшей отчетности мы несколько уменьшили прогноз по чистой прибыли на текущий год, оставив без изменений на последующий период.
Говоря о перспективах компании, отметим, что дальнейший рост финансовых результатов компании связан с приближением срока запуска аммиачного проекта на фоне ожидаемой скромной положительной динамики мировых цен на удобрения. Акции Куйбышевазота торгуются с P/BV около 0.7 и потенциально могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Telecom Italia является крупнейшим телекоммуникационным оператором в Италии. Компания появилась в 1994 году путём слияния нескольких государственных телекоммуникационных активов, таких как Sip, Iritel, Italcable, Telespazio and Sirm. Создание единого игрока стало частью проекта реформирования отрасли, который разработало Министерство финансов Италии в 1993 году. Штаб-квартира компании располагается в Милане.
В 1995 году Telecom Italia запустила первого мобильного оператора в стране под брендом TIM, а еще через год стала пионером в области услуг по передаче текстовых сообщений. В 1997 году компания была приватизирована. Впоследствии Telecom Italia расширила свой бизнес за счет приобретения ряда интернет-провайдеров, а также вышла в сегмент эфирного и кабельного телевидения.
В настоящее время Telecom Italia располагает самой протяженной сетью наземных линий связи в стране, предоставляет услуги фиксированной и мобильной связи, а также доступа в Интернет. Telecom Italia является крупнейшим национальным игроком на рынках B2B, B2O и B2G. Его абонентами являются 14 млн домохозяйств по фиксированной связи (телефония, интернет, ТВ) и 32 млн человек по мобильной связи.
Telecom Italia является одним из трех мобильных операторов, имеющим лицензию на предоставление услуг с использованием технологии GSM 900 в Италии и одним из трех операторов, уполномоченных предоставлять услуги с использованием технологии GSM 1800. Помимо этого, компания имеет в своем портфеле разрешение на использование частот для развертывания сети 4G, которое она приобрела в 2011 году.
Группа осуществляет свою деятельность главным образом в Европе, Южной Америке и бассейне Средиземного моря. В своей отчетности в настоящий момент компания выделяет два основных географических сегмента – «Италия» и «Бразилия». Дополнительно отметим, что в 2015 г. итальянский бизнес в части инфраструктуры беспроводной сети был выделен в отдельную компанию - INWIT S.p.A.; в том же году ее акции были размещены на итальянской бирже. Под управлением выделенной компании находится около 11,5 тысяч беспроводных башен в Италии.
Бразильский сегмент Telecom Italia представлен группой TIM Brasil, которая предоставляет услуги мобильной связи с использованием UMTS, GSM и LTE технологий. С приобретением 700MHz и 2.5GHz радиочастот компания делает акцент делается на ускоренное развитие сетей 3G и 4G. Впоследствии за счет сделок M&A портфель предоставляемых слуг был расширен за счет услуг по передаче данных и услуг широкополосного доступа.
Для более детального знакомства с финансовым положением Telecom Italia обратимся динамике основных показателей сегментов компании.
Как и ряд других телекоммуникационных гигантов, Telecom Italia стал жертвой некогда выбранного курса, подразумевающего экстенсивный путь развития. В погоне за долей рынка и глобальным лидерством компания потратила огромные средства на приобретение лицензий 4G и осуществила экспансию в страны Южной Америки, существенно нарастив корпоративный долг. Однако вялый экономический рост в сочетании со значительными расходами на обслуживание долга привел к существенному снижению доходности бизнеса, что продемонстрировали последние годы. Нетрудно заметить, что доходы основных сегментов компании неуклонно снижались, что привело и к падению общей выручке компании. В частности, общая выручка за 2012-2015 г.г. сократилась на четверть, а в завершившемся 2016 г. также продолжила свое снижение. На местном рынке компания также показала снижение доходов по фиксированной связи – на 16,7%, по мобильной связи – на четверть. Но особенно драматическим выглядит провал выручки от бразильского сегмента – сразу на 37,7%! В результате в компании произошла смена руководства, которая повлекла за собой пересмотр стратегии деятельности как на национальном, так и на зарубежном рынках. Отныне фокус деятельности Telecom Italia сместился от увеличения доли рынка к увеличению доходности своего бизнеса.
В рамках курса, направленного на общее финансовое оздоровление, компания помимо продажи части своей доли в INWIT S.p.A ушла с аргентинского рынка, продав в марте 2016 г. свой пакет акций в Telecom Argentina. Таким образом, реструктуризация бизнеса компании привела к тому, что за последние годы на фоне падения выручки компания смогла существенно нарастить операционную прибыль и маржу. Эта тенденция получила свое развитие и в 2016 г.
Ниже представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.
В первую очередь, бросается в глаза падение основных показателей компании (выручка, активы), а также ее убыточность за три из четырех последних завершенных года, что, однако, не мешало Telecom Italia выплачивать небольшие дивиденды. Выкупа собственных акций компания не проводила. Представляется достаточно высокой и долговая нагрузка: несмотря на сокращение долга в абсолютном выражении, соотношение долга к собственному капиталу находится около двух. Неудивительно, что курсовая динамика акций компании в рассматриваемом периоде времени оставляет делать лучшего, а текущая цена акций находится ниже балансовой стоимости.
В феврале 2016 года Telecom Italia представила свой план, в котором определены основные стратегические цели компании в течение следующих трех лет, а также выделены ряд стратегических приоритетов для достижения этих целей. В частности, на итальянском рынке планируется увеличить инвестиции в секторе инновационных сетей и услуг. Компания намерена увеличить охват страны сетями нового поколения и стремится достичь глубины проникновения сетей мобильной связи 4G до 98% населения, к концу 2018, закрепляя свои лидирующие позиции в области развития инфраструктуры и цифровизации в Италии. Помимо этого, компания Telecom Italia нацелена на распространение премиальных услуг и цифрового контента, дальнейшее внедрение «умных устройств», и как следствие, предоставление услуг с высокой степенью маржинальности, а также на укрепление позиций в области мультимедийных развлечений
В Бразилии Telecom Italia также планирует смещать фокус своего внимания от доли рынка к эффективности, делая акцент на предоставлении более маржинальных услуг и развитии корпоративного клиентского сегмента, а также сосредоточиться на развитии сети 4G.
Определенные плоды реализуемой стратегии можно увидеть, изучив результаты компании за 9 месяцев 2016 года, продемонстрировавшие достаточно хорошую динамику. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся сильнее результата за 2015 г., а объем чистой прибыли может приблизиться к 2 млрд евро.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что после нескольких убыточных лет Telecom Italia сможет, наконец, закрепиться в прибыльной зоне. В свои прогнозы мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (около 10% чистой прибыли) и полное отсутствие программы выкупа собственных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2016г.
Финансовая отчетность за третий квартал 2016 года была представлена с учетом деконсолидации бизнеса «Хунжи-Акрон», проданного компанией в августе 2016 года. Данные за 9 месяцев прошлого года были представлены в сопоставимом виде.
Выручка компании снизилась на 2,8% - до 66,8 млрд рублей. В отчетном периоде мировые цены на удобрения показали снижение на 16-33% в долларовом эквиваленте, частично оно было компенсировано ростом объемов продаж на 11% и ослаблением среднего курса рубля по отношению к доллару на 15%.
Операционные затраты компании увеличились на 23,9% до 50 млрд руб. Отметим рост коммерческих, общих и административных расходов на 18,7%, главным образом в связи с индексацией заработной платы персонала на российских предприятиях. Транспортные расходы увеличились на 21,4% в результате увеличения объемов продаж и индексации железнодорожного тарифа в России, а также реклассификации части затрат по доставке сырья из статьи «Себестоимость» в «Транспортные расходы».
Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов составило 3 млрд рублей против положительного значения в прошлом году в 1,1 млрд рублей. Основной причиной убытка по данной статье стали убытки от курсовых разниц в размере 2,2 млрд руб. (против прибыли в 1,6 млрд руб.). В итоге операционная прибыль холдинга снизилась на 40,8% до 16,8 млрд руб.
В посегментном разрезе обращает на себя внимание довольно значимое снижение рентабельности по EBITDA производственных площадок «Акрон» и «Дорогобуж» - до 30% и 29% соответственно (43% и 45% в прошлом году). «Северо-Западная Фосфорная Компания», занимающаяся разработкой апатит-нефелиновых руд, смогла удержать рентабельность на уровне в 62% благодаря расширению производства и оптимизации издержек.
Долговое бремя компании с начала года практически не изменилось, составив 80,6 млрд рублей. Процентные расходы незначительно выросли и составили 3 млрд руб.
В отчетном периоде Акрон сократил свою долю участия в польской компании Grupa Azoty с 20% до 19,8%, что повлекло за собой реклассификацию данной инвестиции и прекращению ее учета по методу долевого участия. С учетом данного действия в отчетности отражен убыток по статье «Результат прекращения применения метода долевого участия при учете инвестиций» в размере 3,6 млрд руб., связанный со снижением курсовой стоимости акций Grupa Azoty. Помимо этого, была начислена доля в прибыли Grupa Azoty S.A., учитываемая методом долевого участия до момента реклассификации, которая составила 1 544 млн руб., против 1 720 млн руб. годом ранее.
Помимо этого Акрон зафиксировал прибыль от реализации инвестиций в размере 5,4 млрд руб. (продажа пакета акций ПАО «Уралкалий»).
Деконсолидация «Хунжи-Акрон» повлекла за собой получение убытка от прекращенной деятельности в размере 1,62 млрд руб. (против убытка 0,7 млрд руб. в прошлом году). В итоге чистая прибыль компании выросла на 17,4% до 15,2 млрд руб., львиная доля которой была заработана в первом квартале. Квартальная же прибыль компании составила всего 1,7 млрд руб.
Отчетность Акрона вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Нами были произведены необходимые корректировки в модели компании в связи с деконсолидацией «Хунжи-Акрон». Помимо этого, мы учли уменьшение собственного капитала в связи с начислением резервов по переоценке инвестиций, имеющихся в наличии для продажи, что привело к увеличению срока выхода акций Акрона на Биссектрису Арсагеры.
Основными драйверами роста финансовых показателей компании в среднесрочной перспективе должны стать запуск второй очереди ГОКа «Олений ручей» и ввод в эксплуатацию агрегата «Аммиак-4». На данный момент акции компании обращаются с P/BV около 2 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании снизилась на 5,2%, составив 18,4 млрд рублей. Доходы от реализации аммиачной селитры снизились на 11,8% - до 8 млрд рублей на фоне падения средней цены реализации до 10 056 рублей за тонну (-15,8%). Выручка от продаж азофоски увеличилась до 6.6 млрд рублей (+3,8%) на фоне роста объемов реализации (+8,3%) и снижение цены реализации до 18 272 рублей за тонну (-4,2%).
Операционные расходы увеличились на 20,6% – до 13,3 млрд рублей., существенный рост показали все статьи – себестоимость реализации (+20,2%), транспортные (+13%) и коммерческие (+31,8%) расходы. В итоге операционная прибыль снизилась на 39,1% - до 5,1 млрд рублей.
Финансовые статьи заметно повлияли на итоговый результат. Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 3,17 млрд рублей – до 14,1 млрд рублей, при этом львиная доля долгового бремени номинирована в долларах США (72% от общего долга). Проценты к уплате уменьшились до 516 млн рублей (-17,4%). Финансовые доходы составили 4,44 млрд рублей, в том числе 1,6 млрд руб. положительные курсовые разницы по валютному долгу (против 3,2 млрд руб. отрицательных курсовых разниц годом ранее). В итоге чистые финансовые доходы компании составили 3,2 млрд рублей. Чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла на 2,3%, достигнув 6,6 млрд рублей.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли на 2016 год, и незначительно снизив на последующий период.
Согласно вышедшим данным, выручка компании составила 10,7 млрд руб., упав на 7,9% (здесь и далее: г/г). На фоне падения выручки себестоимость компании не только не упала, но и несколько возросла (0,4%), что, по всей видимости, объясняется ростом расходов на сырье и услуг субподрядчиков. В итоге валовая прибыль компании упала до 1,7 млрд руб. (-36%). Размер управленческих расходов снизился до 592 млн руб., в результате операционная прибыль составила 1,1 млрд руб. (-43,5%).
Общий долг компании незначительно сократился до 4,1 млрд руб., что привело к снижению процентных расходов с 517 млн руб. до 457 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 247 млн руб. против 308 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 61% - до 307 млн рублей.
После выхода отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на 2016 год. Согласно годовому отчету портфель заказов компании на 2016 год должен был составить 11,8 млрд руб. против 17,5 млрд руб. годом ранее. Наблюдая промежуточные итоги работы компании, мы приходим к выводу, что снижение финансовых показателей может оказаться менее значительным, чем мы предполагали ранее. Негативным моментом для миноритарных акционеров является тот факт, что недавно компания получила от регулятора освобождение внутригодовой информации.
Оставить комментарий
