Выручка компании выросла на 3%, составив 8,7 млрд рублей. Операционные расходы росли опережающими выручку темпами (+9,3%), составив 8,9 млрд руб. Как итог, в отчетном периоде компания показала операционный убыток в размере 163, млн руб., против прибыли 333 млн руб., полученной годом ранее. Основной причиной такой динамики стал опережающий рост цен на сырье в условиях ограниченной возможности комбината повышать цены на свою продукцию после вступления в силу нового закона «О торговле», ограничивающего ретро-бонусы торговых сетей.
С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистый убыток компании в отчетном периоде составил 90 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов ОМПК. При этом мы ожидаем роста чистой прибыли комбината в долгосрочном периоде, связанного с повышением рентабельности основной деятельности.
Стоит отметить, что существенный фактор, который может оказать влияние на котировки – это корпоративные события. В начале февраля появились новости о том, что тайский конгломерат CP Group планирует создать в России агрохолдинг полного цикла и начал переговоры о покупке ОМПК. При этом сделка оценивается в $150 млн или около 82.6 рублей в расчете на акцию. Сразу после появления информации о возможном поглощении бумаги компании отреагировали бурным ростом с 52 до 80 рублей, однако затем в отсутствие новостей о прогрессе сделки цена акций ОМПК вернулась к отметке 52 рубля. Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 0,7, и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании увеличилась на 13.1% - до 2 678 млрд иен.
Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» снизилась почти на 4%, а прибыль до налогообложения упала на 10,3%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT- оборудование. Однако в этом сегменте представлены не только финансовые услуги, но и такие виды деятельности, как реализация программного обеспечения. Снижение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с уменьшением финансовой выручки, вызванной снижением балансовой стоимости выданных ссуд и уменьшением доходов от реализации ценных бумаг. Указанное снижение не смогли перекрыть растущие доходы от оказания услуг по пакетному программному обеспечению для малого бизнеса (подразделение Yayoi Co., Ltd).
Сегмент «операционный лизинг», объединяющий лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, также показал уменьшение выручки и прибыли до налогообложения на 0,4% и 7,3% соответственно. Причиной снижения показателей стала стагнация японского автомобильного рынка.
Самый хороший результат показал сегмент недвижимости: выручка выросла на 10,7%, а прибыль – почти на 70%. Это было обусловлено сохранением высоких цен на земельные участки, а также уменьшением количества вакантных офисных площадей на японском рынке. Помимо этого, впечатляющий рост прибыли был получен за счет реализации программы по сокращению издержек.
Весьма достойный результат продемонстрировал сегмент инвестиций и операций, чья выручка и прибыль выросли на 23,7% и 45,8% соответственно. В рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Хорошему росту способствовали высокая активность японских компаний в сфере слияний и поглощений, сохранение высокой активности в сегменте солнечной энергетики, а также рост энергетического рынка в развивающихся странах.
Еще одним сегментом, показавшим двузначные темпы роста, стал розничный бизнес (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт). Это было обусловлено увеличением объемов премий по страхованию жизни и связанных с ними доходы от инвестиций вследствие увеличения страховых взносов и инвестиционных доходов, а также от улучшения инвестиционного дохода от активов с переменным аннуитетом.
Сокращение доходов сегмента иностранных операций связано с продажей части акций инвестиционного банка Houlihan Lokey на IPO и его переход из консолидируемых активов в активы, учитываемые по методу долевого участия.
В итоге прибыль до налогообложения выросла на 8,6% - до 425 млрд иен. Итоговый финансовый результат также превзошел прошлогодний, составив 273 млрд иен. При этом отметим, что только два сегмента – недвижимость и инвестиции и операции – смогли показать рост рентабельности относительно предыдущего отчетного периода.
В целом отчетность ORIX Corporation вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания подтвердила прогноз финансового результата в 300 млрд иен по итогам текущего финансового года. Со своей стороны мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов на ближайшие финансовые годы, которые все еще остаются несколько ниже ориентиров, данных самой компанией.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Отчетность за первый квартал текущего года отразила значительное снижение финансовых показателей (выручка сократилась на 77% до 3,4 млрд руб.; операционная прибыль – на 88,9% до 1,1 млрд руб.). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Блок финансовых статей сильно ситуацию не изменил. Компания заработала 300 млн руб. в качестве процентов по вкладам, при этом процентные выплаты составили 33,6 млн руб. Положительное сальдо прочих доходов/расходов сократилось в 3 раза, составив 221 млн руб. В итоге чистая прибыль снизилась на 85,2% до 1,3 млрд руб.
Отметим также некоторое увеличение долга завода, составившего на конец года 1,1 млрд руб. (непонятно, зачем вообще компания пользуется заемными средствами), а также денежные остатки в размере 17,3 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 16,1 млрд руб.
Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
Отметим очередную иллюстрацию высокого качества корпоративного управления, проявившегося при определении годовых дивидендов. На одну обыкновенную акцию будет выплачено 929,6 руб., что хотя и выглядит внушительно, но все равно не дотягивает до ориентиров Росимущества по выплатам от чистой прибыли ( на обыкновенные акции будет направлено всего 6,6 % от чистой прибыли компании). Особенно значительным выглядит рекомендованный Советом директоров дивиденд по привилегированным акциям – 7 580 руб. на акцию.
Исходя из котировок на продажу на 15 мая 2017 года в системе RTS Board (24 750 рублей), капитализация завода составляет 21 млрд рублей, а мультипликатор P/BV – около 0,6. Машиностроительный завод им. Калинина продолжает проводить допэмиссии, в настоящий момент по открытой подписке размещаются еще 40 100 обыкновенных акций по цене 20 168 рублей, что превышает цену размещения предыдущей допэмиссии (12 600 рублей). Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка завода сократилась на 3,8%, составив 1,35 млрд рублей. Операционная прибыль снизилась на 56,6% - до 86 млн рублей на фоне 49%-го роста операционных затрат. Такая динамика доходов и расходов вероятнее всего связана с характерною особенностью предприятий оборонного сектора: неравномерностью денежных поступлений и признания выручки по выполняемым контрактам внутри года.
Чистые финансовые расходы снизились на 38,4% – до 122 млн рублей на фоне снижения стоимости обслуживания долга и сокращения размера прочих расходов, включавших в 2016 г. начисление резерва по сомнительным долгам. Отметим, что компанию отличает довольно высокий уровень долговой нагрузки – совокупные заемные средства составляют 5,7 млрд рублей, а чистый долг – 4,4 млрд рублей, соотношение чистый долг/собственный капитал возросло с 1,8 до 1,9.
В результате чистая прибыль КЭМЗа сократилась на 88,8% – до 0,3 млн рублей. Данное снижение, по нашему мнению, носит технический характер, что связано с вероятными переносами оплаты по заключенным контрактам.
Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
Отдельного упоминания заслуживает дивидендная политика компании – с 2013 года компания увеличила коэффициент дивидендных выплат на обыкновенные акции с 19% до 43,5%. Дивиденд по привилегированным акциям, согласно уставу общества, определен как 10% от чистой прибыли, выплачиваемых на 25% уставного капитала – именно такой нормы завод придерживался в 2013 и 2014 году. Однако по итогам 2015 года дивиденд по привилегированным акциям был равен дивиденду по обыкновенным – что соответствовало прописанной в уставе «защитной оговорке». Если по итогам 2016 года КЭМЗ сохранит коэффициент дивидендных выплат на обыкновенные акции на уровне 43,5%, то владельцы и обыкновенных и привилегированных акций вправе рассчитывать на выплаты в размере около 181 рубля на акцию.
Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2017 около 1,5 и P/BV 2017 порядка 0,3, и являются одним из наших приоритетов в оборонно-промышленном секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
"Фондовый рынок устроен так, чтобы перераспределять деньги от Активных к Терпеливым"
Уоррен Баффет
Для инвесторов на фондовом рынке уже стало аксиомой, что из двух финансовых инструментов, при прочих равных, необходимо выбрать тот, который обладает меньшей волатильностью. Но это не всегда так! Оказывается, что при условии регулярности инвестиций вложение средств в волатильный финансовый инструмент в итоге может показывать бОльшую доходность, нежели вложения в стабильный инструмент.
Это утверждение подтверждается следующим условным примером. Предположим, что ежемесячно инвестор вкладывает в акции трех компаний по 1000 рублей, при этом на 12-й месяц акции всех компаний продаются.
Наибольшую волатильность показывают акции компании «А», а акции компании «В» демонстрируют равномерный прирост цены каждый месяц.
За год цена акций всех трех компаний выросла одинаково. Доходность вложений одинакова для инвестора, который купил акции в 1-м месяце и больше не вкладывал средств. В нашем случае инвестор, не обращая внимания на колебания цен, планомерно инвестировал по 1000 рублей в месяц в акции каждой из компаний.
В итоге, наибольшую доходность продемонстрировал не тот инструмент, у которого наблюдался постоянный прирост цены, а тот, колебания цены которого (волатильность) были наибольшими.
Эту ситуацию можно объяснить эффектом базы. Эффект базы заключается в следующем: если цена акции упала на 50%, то чтобы вернуть стоимость Ваших вложений на прежний уровень, она должна вырасти уже на 100%. Если посмотреть на эту ситуацию с позиций терпеливого инвестора, то при падении цены акции на 50% он не думает о том, что он что-то потерял, он понимает, что в этой ситуации может приобрести на ежемесячную сумму инвестиций в 2 раза (на 100%) больше акций.В дальнейшем, при росте цены инвестор на ежемесячную сумму вложений приобретет меньше акций. Но в итоге у него будет 205 акций компании «А», это на 33 акции больше, чем если бы график изменения цены был похож на прямую линию как у компании «В», и на 25 акций больше, чем при инвестировании в компанию «Б». То есть, за счет покупок акций «А» в нижних точках «на руках» у инвестора оказывается больше акций, продав которые, в случае если цена выровняется, он получит наилучший результат.
Таким образом, для терпеливого инвестора, осуществляющего регулярные инвестиции, лучшим выбором для вложения средств могут стать именно волатильные финансовые инструменты. Почему же тогда большинство инвесторов так боятся волатильности на рынке? Данный страх вытекает из устоявшейся финансовой практики и психологических аспектов.
Волатильность в теории портфеля Марковица
Теория портфеля Марковица гласит, что при одинаковой доходности акций (одинаковом наклоне линий доходности) стоит выбирать актив с меньшей волатильностью. Данное утверждение незаметно стало аксиомой, а базируется оно на том, что если Вам, как инвестору, срочно понадобится наличность, то Вы продадите финансовый инструмент по той цене, которая в данный момент сложилась на рынке. Для высоковолатильных инструментов эта цена может быть гораздо ниже цены приобретения. Следовательно, по теории Марковица, чем ниже волатильность, тем ниже риск. К тому же, учитывая психологический аспект инвестирования, инструмент, который показывает равномерный прирост цены во времени (наподобие банковского депозита), крайне привлекателен для инвестора своей стабильностью, и ему кажется, что и доходность по такому инструменту выше, чем доходность по акции, которая сегодня стоит 50 рублей, завтра 70, а послезавтра 10. Но, как видно из нашего примера, стабильный актив при регулярном инвестировании существенно проигрывает волатильному активу с позиции доходности. В результате мы приходим к выводу, отличающемуся от теории Марковица: в случае регулярных вложений при выборе более волатильного актива инвестора может устраивать меньший итоговый рост цены, чем у стабильного инструмента, то есть меньший наклон линии доходности.
___________________________
Человек каждый месяц покупал акции Газпрома на 1 тыс. рублей, начиная с августа 1997 года. В августе 2016 года, несмотря на три кризиса, стоимость накопленного им пакета акций Газпрома составляла 2 млн рублей. При этом человек потратил на покупку 231 тыс. рублей, а в виде дивидендов получил 726 тыс. рублей.
Акции Газпрома далеко не самые выдающиеся на российском рынке — это средний результат. Показатели инвестирования в акции Норильского Никеля гораздо лучше. Единственная ошибка этого человека – низкая диверсификация вложений.
___________________________
Инвестирование в волатильные финансовые инструменты – дело нелегкое, в первую очередь с психологической точки зрения. В материале про интеллект фондового рынка мы объясняем, что когда участники фондового рынка действуют по принципу «куда все, туда и я», тогда-то и возникают колебания стоимости финансовых инструментов – волатильность. График изменения цен волатильных финансовых инструментов похож на синусоиду, за волной роста следует волна падения. То есть когда волна роста проходит, то цены на тот или иной инструмент начинают падать. Психологически человек устроен так, что при росте цены на акцию он вложит в нее больше денег, чем при падении. Рост всегда ассоциируется с чем-то положительным, с ощущением того, что выбор финансового инструмента был сделан правильно и надо побыстрее вложить туда еще средств. При падении все происходит с точностью до наоборот, инвестор стремится или вложить меньше, или вовсе избавиться от этой «ошибки». Дисциплинированность инвестирования позволяет преодолевать эти сиюминутные эмоции и не поддаваться движениям толпы на фондовом рынке.
Вывод
Учитывая, что у большинства инвесторов вложения в волатильный финансовый инструмент стереотипно ассоциируются с высоким риском, то сам по себе такой инструмент является интересным для вложения с точки зрения доходности, а рассмотренный нами положительный эффект базы от регулярных инвестиций увеличивает привлекательность волатильных активов для терпеливых инвесторов.
Таким образом, у инвестора, который регулярно вкладывает средства на фондовом рынке, волатильный финансовый инструмент не должен вызывать чувства страха, наоборот, если Вы дисциплинированно подходите к инвестированию и умеете преодолевать эмоциональные порывы, то «волатильность» может принести Вам доход.
Это необычный подход, он идет вразрез с портфельной теорией Марковица, но, тем не менее, это действительно так, а большинство «инвесторов», которые пытаются угадывать колебания цен, лишь сами создают волатильность, от которой терпеливый инвестор только выигрывает.
Выручка компании показала существенное падение (-74%), составив 302 млн руб. Стоит отметить, что традиционно первый квартал для компании является достаточно слабым в части выручки: как, правило, на данный квартал приходится наименьший объем оплаты по заключенным контрактам.
Операционные расходы снижались сопоставимыми темпами (-74,8%) до 263 млн руб., в результате операционная прибыль сократилась на 67,1% до 38 млн руб.
Чистые финансовые доходы увеличились в 7 раз до 167 млн руб. на фоне отсутствия процентных выплат в отчетном квартале. При этом, объем денежных средств на счетах компании в 1 кв. 2016 г. составлял 7,2 млрд руб., а в отчетном периоде – 9,2 млрд рублей, а долговое бремя компании сократилось с неизменных долгое время 2,7 млрд руб. до 1,2 млрд руб.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов сократилось на 34,2% до 286 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием положительных курсовых разниц. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 53 млн руб.
По линии балансовых показателей отметим также увеличение собственного капитала на 15,7%, отразившего проведенную допэмиссию акций.
Мы не предаем большого значения колебаниям внутригодовых показателей компании; на фоне полной загрузки мощностей и сформированного портфеля заказов на несколько лет вперед текущее снижение выглядит техническим, связанным с переносом оплаты по имеющимся контрактам на последующие периоды.
По итогам вышедшей отчетности мы не вносили существенных изменений в наш прогноз будущих финансовых показателей. Мы по-прежнему обращаем внимание на то, что во многом отношение инвесторов к акциям ДНПП будет определяться перспективами повышения дивидендных выплат. Несмотря на то, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2016 г. 115 млн руб. на дивиденды, что соответствует 14% от чистой прибыли, против 4% год назад, мы считаем это повышение несущественным. Особенно странным это выглядит на фоне того факта, что оборонное предприятие держит на счетах около 9 млрд рублей, чуть менее половина которых представлена валютными вложениями. Единственное объяснение, которое можно найти для такой стратегии размещения свободных денежных средств – это близость расчетов за какие-либо производственные активы, стоимость которых номинирована в валюте.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (11 500 рублей за акцию), капитализация компании составляет 2,4 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,2. Бумаги компании являются одним из наших приоритетов в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Совокупная выручка американской компании выросла на 10,6% - до $41,2 млрд. за счет роста объемов продаж на 5,2% и средней цены реализации за один автомобиль на 3,5%.
Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам 1 квартала 2017 года приходилось около 63% продаж по количеству автомобилей или 71% по объему выручки. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей – то есть, продажи дилерам. Основной причиной увеличения выручки в Северной Америке (+11,6%) в отчетном периоде был рост объема продаж (+7,6%), а также повышение цен (+3%). GM увеличил свою долю на автомобильном рынке США до 16,8% (+0,4 п.п.) и в целом по Северной Америке до 16,3% (+0,4 п.п.).
По итогам 1 квартала компании удалось увеличить рентабельность этого сегмента до 11,7%. Стоит отметить, что основными факторами, повлиявшим на результат прошедшего квартала были: рост продаж моделей Chevrolet Cruze, GMC Acadia и Buick Envision, а также полноразмерных грузовиков и внедорожников. Рост рентабельности прибыли обусловлен увеличением оптовых продаж и благоприятным ценообразованием, а также снижением материальных и транспортных расходов, связанных с перевозкой автомобилей.
По европейскому сегменту ухудшение показателей было связано с неблагоприятным эффектом от ослабления британского фунта против евро и доллара США, что было частично компенсировано повышенным спросом на Opel Astra. В отчетном периоде доля GM на автомобильном рынке Европы сократилась на 0,3 п.п. до 5,9%. В итоге выручка по данному сегменту снизилась на 3,8%, размер убытка вырос в 33,5 раза до $201 млн.
Стоит упомянуть о действиях компании в части оптимизации структуры активов. В марте 2017 году французская PSA Group договорилась с General Motors о покупке европейского подразделения GM, в которое входят Opel и Vauxhall. Кроме того, PSA совместно с BNP Paribas приобретает европейский бизнес GM Financial. Сумма сделки $2,2 млрд. Сделку планируется закрыть до конца текущего года. Продажа убыточного сегмента приведет к снижению выручки, но положительно отразится на общем финансовом результате компании.
Автомобильный рынок Южной Америки продемонстрировал положительную динамику – рост темпов продаж на 21,1% и средних цен на 20,5% привел к увеличению выручки на 45,9%. Во многом это связано с состоянием основного авторынка данного сегмента – Бразилии, запуск производства Chevrolet Cruze в данной стране благоприятно повлиял на результат сегмента. Отрицательный эффект на выручку продолжает оказывать Венесуэла: экономический спад и политическая нестабильность в стране не позволила возобновить производство транспортных средств. При отсутствии постоянного производства автомобилей венесуэльским дочерним компаниям может потребоваться дополнительная финансовая поддержка. Однако 18 апреля 2017 года завод GM в Венесуэле неожиданно был захвачен государственными органами. Руководство компании считает, что этот захват являются ненадлежащим и в данный момент предпринимаются все доступные юридические меры для защиты прав собственности. По данной причине, в том числе компания увеличила убыток на 71,6% до $115 млн.
Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал падение объемов продаж (-13,1%). Одной из причин стало снижение оптовых объемов продаж полноразмерных грузовых автомобилей и внедорожников на Ближнем Востоке. Указанный негативный момент был частично компенсирован ростом продаж автомобилей Chevrolet Malibu в Корее. К причинам снижения рентабельности прибыли можно отнести уменьшение объемов продаж на Ближнем Востоке.
Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в отчетном периоде продала 913 тыс. автомобилей (-6,5%), а её доля на китайском рынке 14,9%. Это принесло компании прибыль около $0,5 млрд. Таким образом, именно китайский рынок позволил сегменту «Остальной мир» остаться прибыльным. Кроме того, стоит упомянуть о снижении в Китае продаж автомобилей с рабочим объемом двигателя 1,6 л. и ниже ввиду прекращения налоговых стимулов со стороны государства.
Рост выручки и прибыли сегмента «Финансовые услуги» напрямую связаны с увеличением объема лизингового портфеля. Рентабельность прибыли сегмента снизилась из-за увеличения процентных расходов.
В итоге чистая прибыль за отчетный период выросла на 33,5% и составила $2,6 млрд. В течение 1 квартала 2017 года компания не выкупала собственных акций, но выплатила дивиденды на сумму $573 млн. Показатель EPS вырос на 36,9%.
После выхода отчетности мы несколько улучшили наш прогноз по чистой прибыли за счет пересмотра объемов продаж в большую сторону. Мы планируем вернуться к пересмотру модели компании после отражения в отчетности результатов по продаже европейского сегмента с тем, чтобы учесть возможные «бумажные» списания от продажи активов.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания сможет зарабатывать чистую прибыль около $9,5 млрд, мы надеемся, что этому будут способствовать прочные позиции компании в Китае и предпринятые меры по реструктуризации бизнеса в Европе. Ожидается, что на дивиденды и обратные выкупы акций компания будет направлять около 35% от чистой прибыли. На наш взгляд, акции GM, торгующиеся с P/E 2017 около 5, имеют хороший потенциал роста.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
По данным отчетности общий объем продаж компании увеличился на 11,1% до 8,6 млрд евро. Результаты поддержало фармацевтическое биотехнологическое подразделение Genzyme, увеличившее свои доходы до 1,4 млрд евро (+18%) благодаря показателям по препаратам для лечения рассеянного склероза, а также подразделение вакцин, объем продаж по которому составил 784 млн евро (+25,4%). Сегмент потребительских товаров и безрецептурной продукции, приобретенный у немецкой фармкомпании Boehringer Ingelheim в обмен на ветеринарное подразделение и доплату разницы в оценках этих компаний (сделка была закрыты 01.01.2017), принес 1,3 млрд евро. Между тем, объем продаж противодиабетических препаратов сократился на 8,1% и составил 1,3 млрд евро.
В географическом разрезе сектор развивающихся рынков показал наибольший рост продаж (+19,8%, 2,5 млрд евро); североамериканский рынок вырос только на 4,2% (2,8 млрд евро). Европейский рынок показал рост на 12,2% до 2,4 млрд евро. Продажи в прочих регионах возросли на 17,1% до 0,9 млрд евро.
Операционная прибыль компании увеличилась на 47,4% до 1,7 млрд евро. Росту операционной прибыли способствовало снижение доли расходов на НИОКР в выручке, а также уменьшение затрат на реструктуризацию, что обусловлено проведением мер по экономии затрат.
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде сократились на 46,2% до 63 млн евро за счет удешевления стоимости долга. Однако существенная разница в эффективных налоговых ставках 20,5% в 1 кв. 2017 г. против 11,3% в 1 кв. 2016 г. привела к тому, что итоговая чистая прибыль от продолжающихся операций увеличилась только на 29,1% до 1,3 млрд евро.
Отметим, что в отчетном периоде после завершения сделки по обмену активами с немецкой Boehringer Ingelheim, упомянутой ранее, компания признала единовременную прибыль в размере 4,4 млрд евро. В результате совокупная чистая прибыль отчетного периода составила 5,7 млрд евро.
После выхода отчетности мы уточнили прогноз по чистой прибыли текущего года, в соответствии с ориентирами самой компании. Компания ожидает снижения EPS в 2017 году на 3% при условии стабильных валютных курсов.
Мы ожидаем, что в ближайшие годы чистая прибыль компании сможет закрепиться на уровне свыше 5 млрд евро, а сама компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это около 100% своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через дивиденды. В настоящий момент акции Sanofi торгуются исходя из P/E 2017 около 21 и P/BV 2017 в районе 2 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 3,2% - до 3,35 млрд евро. Это произошло на фоне опережающего снижения процентных расходов, составивших 7,8 млрд евро (-8.3%). Чистая процентная маржа превысила 1,5%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 4.9% - до 569 млрд евро, а средства клиентов прибавили 5,6%, достигнув 533,7 млрд евро. Внушительный рост показали чистые комиссионные расходы (+12,4%), увеличившись до 682 млн евро. Еще больший рост показали прочие непроцентные доходы, связанные с доходами от страхового бизнеса и неторговыми операциями с деривативами. В итоге общие доходы ING прибавили 7,6%, увеличившись до 4,4 млрд евро.
Операционные расходы снизились на 1,0%, составив 2,6 млрд евро, а их отношение к доходам сократилось на 5,1 п.п. до 59,4%. В отчетном периоде у Группы снизилась стоимость риска до 0.1%, что привело к снижению отчислений в резервы, упавших почти наполовину до 133 млн евро. Помимо этого компания отразила убыток от прекращенных операций в размере 32 млн евро. Год назад данная статья принесла сразу 415 млн евро доходов от продажи доли в страховой компании NN Group. Вследствие этого чистая прибыль ING Groep N.V. сократилась на 8,9%, составив 1,1 млрд евро.
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4,0%, а также снижение доли неработающих кредитов в портфеле до 2.0%. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 1,6 процентного пункта.
В целом отчетность финансовой группы оказалась чуть хуже наших ожиданий за счет более высоких процентных расходов. Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-13%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 евро. Акции компании торгуются в районе своей балансовой стоимости и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании снизилась на 16,5% до 6,5 млрд дол. При этом падение продаж противовирусных препаратов на 24% было отчасти компенсировано ростом доходов от прочей продукции.
Среди продаж противовирусных препаратов наблюдалась различная динамика. В то время как сегмент препаратов для лечения ВИЧ показал рост с 2,9 млрд дол. до 3,3 млрд дол., сегмент препаратов для лечения гепатита сократил свои продажи с 4,3 млрд дол. до 2,6 млрд дол. Такое падение было обусловлено снижением продаж препаратов Harvoni и Sovaldi, что частично было компенсировано началом продаж препарата Epclusa, стартовавших в Соединенных Штатах и Европе в июне и июле 2016 года соответственно.
В разрезе географических сегментов 70% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 20% - на европейский, и 10% - на прочие регионы.
Затраты компании снижались меньшими темпами и составили 2,7 млрд дол. (-12,9%), что было связано в первую очередь с ростом коммерческих и административных расходов с 685 до 850 млн дол. В результате операционная прибыль сократилась на 19% до 3,8 млрд дол., а чистая прибыль компании снизилась на 24,2% до 2,7 млрд дол.
По состоянию на конец отчетного периода размер наличности и рыночных ценных бумаг на счетах компании достиг 34 млрд дол. Годовой денежный поток от операционной деятельности составил 2,9 млрд дол.
В течение 1 кв. 2017 года компания выкупила собственных акций на сумму 565 млн дол., и выплатила дивиденды на сумму 687 млн дол. В общей сложности компания вернула своим акционерам порядка 46% заработанной чистой прибыли отчетного квартала.
После выхода отчетности мы внесли изменения в прогноз доходов компании в сторону понижения в соответствии с ориентирами самой Gilead. Несмотря на это, потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться на достаточно высоком уровне.
После фантастического скачка финансовых показателей за последние годы, вызванные выводом на рынок инновационных противовирусных препаратов, годовая чистая прибыль компании будет находится в диапазоне 10-11 млрд дол., что, на наш взгляд, является очень хорошим результатом. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это бОльшую часть своей годовой прибыли, львиная доля которой будет распределяться через механизм выкупов акций. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2017 около 8 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
