Компания Koninklijke Philips N.V. выпустила отчетность за 1 полугодие 2017 года. Отметим, что, начиная с данной отчетности, компания перестала консолидировать результаты сегмента «Световые решения», соответственно, все сопоставления с прошлым периодом приводятся без его учета. Результаты сегмента «Световые решения» отражаются в разделе прибыли и убытки от прекращенной деятельности.
Выручка компании за 6 месяцев 2017 года выросла на 4,6%, составив 8,3 млрд евро. Локомотивами роста выручки являлись два сегмента: «Личное здоровье» (+6,4%) и «Диагностика и лечение» (+4,7%). Сегмент «Информационные решения для здоровья и ухода за людьми» показал увеличение выручки на 2,7% до 1,5 млрд евро, а в сегменте «Прочая медицинская техника» падение выручки составило 9,6%. В географическом разрезе компания констатировала падение продаж в Индии и Африке, скромный рост на рынках Западной Европы и Северной Америки и более сильные результаты в Латинской Америке и Китае.
Операционные расходы за полугодие увеличились на 3,5%, составив 7,8 млрд евро. Улучшения, связанные с ростом производительности труда благоприятно сказались на операционной прибыли компании (+26,3%), которая составила 495 млн евро.
Кроме того, стоит упомянуть о полученных прочих доходах в размере 66 млн евро (против убытка в 5 млн евро годом ранее), львиную долю которых составили доходы от продажи недвижимости. Прибыль от прекращенной деятельности (бизнес по разработке и производству мощных светодиодов и ламп для автомобилей - Lumileds, а также сегмент «Световые решения» - Philips Lighting) составила 259 млн евро (-18,2%). Падение прибыли от прекращенной деятельности обусловлено отсутствием доходов в отчетном периоде от участия в компании Funai. С момента проведения IPO Philips Lighting на конец отчетного периода материнская компания Koninklijke Philips N.V. сократила свою долю участия в ней до 41,16%, остальные акции торгуются в свободном обращении на Амстердамской бирже. Чистые финансовые расходы снизились почти наполовину, составив 100 млн евро, что связанно с погашением долга в прошлом году, а также деконсолидацией сегмента «Световые решения». В итоге чистая прибыль компании составила 482 млн евро (+6,6%).
После выхода отчетности мы не стали значительно пересматривать наши прогнозы по чистой прибыли на будущие периоды. Резкое снижение показателя операционной прибыли связано с выводом результатов работы сегмента «Световые решения» в раздел прибыли и убытки от прекращенной деятельности. Наш прогноз финансовых показателей компании представлен в американских долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки – номинированы в долларах. Пересмотр размера дивидендов связан с ростом курса евро.
Выбранная стратегия по трансформации многопрофильного холдинга в высокотехнологичную компанию в сфере медицинских решений позволила Philips восстановить свою прибыльность. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами с акционерами, направляя на это не менее трех четвертей своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Philips торгуются исходя из P/BV 2017 около 2,3 и входят в число наших приоритетов.
Общая выручка компании возросла на 17,6%, составив 102,5 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA увеличился на 12,8% до 140,2 тыс. штук на фоне роста российского автомобильного рынка на 7%. Отметим, что доля LADA на российском рынке легковых и легких коммерческих автомобилей выросла на 1 п.п. и составила 19,5%. Это стало возможным, в основном, благодаря росту продаж моделей LADA нового поколения - Vesta и XRAY.
Операционный убыток АвтоВАЗа составил 194 млн руб., что на 97,7% меньше по сравнению с прошлогодним результатом. Можно отметить, что Группа практически вышла на уровень операционной безубыточности. Причина такого улучшения заключается в оптимизации расходов, главным образом, затрат на персонал. Частично улучшение операционного результата связано с разовым эффектом переоценки резервов. В блоке финансовых статей отметим рост финансовых доходов с 338 до 951 млн руб. в результате увеличения объема денежных средств на счетах. При этом финансовые расходы сократились на 6,3% до 4,7 млрд руб. из-за снижения долгового бремени и стоимости расходов на его обслуживание. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 4,4 млрд руб. Отрицательная величина собственного капитала компании составила 62 млрд руб.
Отметим, что в марте 2017 г. Совет директоров компании утвердил размещение по закрытой подписке 9,25 млрд обыкновенных акций по цене 10,3 руб. На роль покупателя претендует Alliance Rostec Auto B.V. (нидерландское СП «Ростеха» и альянса Renault-Nissan), которому после уже проведенной в конце 2016 г. допэмиссии принадлежит 64,6% капитала АвтоВАЗа. Срок размещения продлен до апреля 2018 г. Акционеры уже объявляли ранее о планах провести второй этап допэмиссии, в результате которого они хотят конвертировать в акции долги автопроизводителя перед обоими акционерами. После допэмиссии совладельцы рассчитывают выкупить акции с рынка, сделав обязательную оферту миноритариям, и провести делистинг акций компании.
Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий на операционном и финансовом уровне. По ее итогам мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов. Помимо этого мы учли в модели сценарий размещения акций по закрытой подписке. По нашему мнению, после проведения допэмиссии компания сможет вывести свои чистые активы в положительную зону, погасить свой долг, составивший на конец отчетного периода 99 млрд руб. и в ближайшие годы показать чистую прибыль.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка завода выросла более чем на 30% до 9,2 млрд руб., что, по всей видимости, связано с ростом цен на продукцию. Операционные расходы завода росли более медленными темпами, составив 8,1 млрд руб. (+21,6%). В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 1,1 млрд руб. Стоит отметить, что последний раз столь высокую полугодовую операционную прибыль завод отразил в 2007-2008 годах.
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (13 млрд руб.), составивших 675,6 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов в отличие от предыдущих лет оказалось весьма небольшим (-67,6 млн руб.), что, по всей видимости, связано с проведенным рефинансированием валютного долга рублевым.
В итоге завод смог заработать чистую прибыль 262 млн руб. против убытка годом ранее. Стоит заметить, что это четвертый подряд прибыльный квартал для завода, а квартальная чистая прибыль – 190,4 млн руб. – оказалась максимальной с третьего квартала 2012 года.
Среди прочих моментов отметим сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-6,0 млрд руб).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько изменили прогноз финансовых показателей компании, отразив наметившееся улучшение операционной рентабельности завода.
Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.
Выручка компании выросла на 15,3% - до 4,16 млрд. руб., что было обусловлено повышением конкурентной способности продукции, а также ростом клиентской базы. Операционные расходы показали более стремительный рост (24,6%), составив 3,4 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 14,8% - до 728 млн руб.
Долговое бремя компании составило на 6,2 млрд руб., при этом чистые финансовые расходы, с учетом отрицательного сальдо прочих доходов и расходов (структуру которого Русполимет не раскрыл), выросли на 10,0%, достигнув 455 млн руб. В итоге чистая прибыль сократилась наполовину и составила 201 млн руб.
Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей.
Вместе с тем, мы ожидаем, что восстановление ценовой конъюнктуры на рынке стали и нахождение компании в заключительной фазе инвестиционной программы может способствовать росту ее финансовых результатов в дальнейшем. Кроме того, можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов.
Напомним, что с 2011 г. в компании осуществляется масштабная инвестиционная программа, в рамках которой ведется строительство нового электрометаллургического комплекса, частично введенного в эксплуатацию в 2012-2016 г.г. Комплекс вводится в рамках проекта «Гранульная металлургия», предусматривающего производство порошковых быстрорежущих сталей и металлорежущего инструмента. Это потребует от предприятия дальнейших инвестиций, что делает маловероятным в ближайшее время дивидендные выплаты.
На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2017 в районе 5 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла на 1,4%, составив 18,9 млрд рублей. Операционные расходы росли опережающими выручку темпами (+7,4%), составив 19,1 млрд руб. Как итог, в отчетном периоде компания показала операционный убыток в размере 184, млн руб., против прибыли 876 млн руб., полученной годом ранее. Основной причиной такой динамики стал опережающий рост цен на сырье в условиях ограниченной возможности комбината повышать цены на свою продукцию. Отметим, что потребительский спрос, являющийся определяющим фактором для развития отрасли производства колбасных изделий, продолжал оставаться гораздо ниже докризисного уровня, демонстрируя высокую степень волатильности на фоне сезонных колебаний. В то же время в условиях слабого и неравномерного потребительского спроса заводу приходится вкладывать средства в сохранение сложившейся широкой дистрибьюционной структуры.
С учетом положительного сальдо прочих доходов и расходов чистый убыток компании в отчетном периоде составил 38 млн рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов ОМПК, прежде всего чистой прибыли, ввиду опережающего роста затрат. При этом в дальнейшем мы ожидаем восстановления чистой прибыли комбината, связанного с повышением рентабельности основной деятельности.
Выручка завода выросла на 5,7%, составив 18,5 млрд руб. Основной причиной роста доходов стало увеличение цен реализации (4,8%), при этом объемы реализации выросли на 0,9%.
Операционные расходы выросли на 14,3% - до 16,7 млрд руб. В результате операционная прибыль сократилась на 38,8% до 1,7 млрд руб. Долг завода с начала года не изменился, оставаясь у отметки 8,0 млрд руб.; в то же время на годовом окне вырос на 80%, что в годовом сопоставлении привело к существенному росту процентных расходов (с 251,3 млн руб. до 454,9 млн руб.) Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 112,3 млн руб. Как следствие, чистые финансовые расходы увеличились на 39,0%.
В итоге завод заработал 985 млн руб. чистой прибыли, что почти наполовину меньше аналогичного результата прошлого года.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов завода на текущий год, что повлекло за собой снижение потенциальной доходности его акций.
Стоит учитывать, что потенциально завод может быть консолидирован ТМК, которая является владельцем более 97% акций, в полном объеме. На данный момент акции Синарского трубного завода не входят в число наших приоритетов.
Выручка завода возросла более чем на 30% до 11,2 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения отпускных цен на продукцию, объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.
Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, росли более медленными темпами (21,2%), составив 10,1 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль завода выросла более чем в пять раз до 1,05 млрд руб.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 7,2 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению убытков по курсовым разницам, нашедшим свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов в размере 395 млн руб. Процентные расходы снизились на 18,1% - до 242 млн руб. В результате несмотря на хорошую конъюнктуру металлургического рынка чистая прибыль завода сократилась почти на 20% до 353 млн руб., при этом во втором квартале завод зафиксировал убыток в 91,8 млн руб.
По итогам внесения отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
В данный момент акции завода обращаются всего за четверть балансовой стоимости и потенциально могут претендовать на попадание наши портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка завода выросла на 2,0%, составив 19,3 млрд руб. на фоне уменьшения отгрузки труб (-3,5%). Цены на трубную продукцию, по нашим расчетам, возросли на 5,6%. Операционные расходы выросли сильнее (+11,7%) - до 18,9 млрд руб. В результате операционная прибыль завода испытала существенное снижение, составив 427 млн руб.
Чистые финансовые расходы выросли на 11,3% до 563 млн руб. на фоне увеличения долга компании с начала года на 1,2 млрд руб. (12,6 млрд руб.).
В итоге завод показал убыток в размере 136 млн руб., против прибыли в 1,2 млрд руб. годом ранее.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов на текущий год, увеличив прогнозные затраты. Одновременно с этим прогноз на 2021-22 г.г. был увеличен вследствие опережающего роста выручки относительно расходов.
Из прочих негативных моментов отметим объем выданных заводом обеспечений обязательств и платежей на сумму 118,4 млрд руб. при том, что его собственный капитал составляет всего 7,5 млрд руб.
На данный момент акции СТЗ, торгуясь исходя из P/BV 2017 в районе 0,4, не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Чистые процентные доходы за первые шесть месяцев 2017 г. выросли на 9,7% и составили 227 млрд руб. из-за снижения стоимости фондирования в среднем на 0,8 п.п. - до 5,4% и роста чистой процентной маржи на 0,4 п.п. – до 4,1%.
Чистый комиссионный доход в отчетном периоде составил 43 млрд. руб. (+17,8%) на фоне сильных результатов Розничного и Транзакционного бизнесов Банка (в составе сегментов «Корпоративно-инвестиционный банковский бизнес» и «Средний корпоративный бизнес»).
Отчетный период для Банка стал менее успешным в отношении доходов от операций с финансовыми активами, переоцениваемыми по справедливой стоимости (снижение на 37,3% до 7,4 млрд руб.), но более успешным в части доходов от операций с финансовыми активами для продажи (прибыль 4,5 млрд руб. против 2,7 млрд руб.). Операции с иностранной валютой принесли Банку убыток как и в прошлом году (12,8 млрд руб. против 15,6 млрд руб.). В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде составили 281 млрд руб., увеличившись на 14,1%.
Стоимость риска упала на 0,5 п.п. – до 1,5%, что выразилось в падении расходов на создание резервов на 26,1% - до 76 млрд руб. Данная тенденция была обусловлена снижением начислений прочих резервов в 10 раз - до 3,7 млрд руб., главным образом, по выданным гарантиям и аккредитивам.
Операционные расходы выросли на 5,4% - до 123 млрд руб. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 44,4% по сравнению с 49,1% в прошлом году. Благодаря продолжающемуся строгому контролю над расходами и синергии расходов от объединения бизнесов Банка Москвы и Банка ВТБ в 2016 году банку удалось сбалансировать эффекты некоторых разовых расходов, связанных с реорганизацией дочерних банков Группы в Европе. В итоге чистая прибыль выросла в 3,3 раза - до 59 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим снижение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 7,1% до 6,3%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (105,2%).
В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) на годовом окне вырос на 1,6% до 9,5 трлн руб. Средства клиентов за год выросли на 8,3% - до 8,5 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось со 119,1% до 111,8%.
По итогам вышедшей отчетности мы увеличили прогноз по чистой прибыли на будущие годы в связи с более низкой стоимостью риска и ростом чистых процентных доходов.
Ранее руководство Группы ВТБ заявляла о планах на 2017–2019 гг. получения полутриллиона рублей чистой прибыли: 100 млрд руб. в текущем году, 150 млрд в 2018 г. и 200 млрд руб. в 2019 г. В своей модели мы закладываем более скромные темпы роста прибыли банка: до 100 млрд руб. – в этом году и выход на 165-миллиардный рубеж в 2019 г. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV 2017 около 1,5 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании упала на 24,4%, составив 875 млн руб., что объясняется общим уменьшением объемов производства газовых центрифуг, являющихся основным продуктом деятельности эмитента.
Себестоимость снизилась на 27,1% до 707 млн руб. в связи с переносом производственной программы предприятия на 2-ое полугодие 2017 года. В итоге завод показал валовую прибыль в размере 168,2 млн руб. против 188,6 млн руб. годом ранее. Коммерческие и управленческие расходы сократились на 2,8%, составив 274 млн руб. В итоге на операционном уровне завод увеличил размер убытков на 13,2% – до 106 млн руб. Проценты к получению выросли почти в 2 раза достигнув 32,3 млн руб. в связи увеличением свободных денежных средств. Итогом вышесказанного стал чистый убыток в размере 78,6 млн руб. против 89,6 млн. руб. год назад.
По результатам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз по чистой прибыли на текущий год, оставив неизменными оценки на последующий период. По заявлениям руководства компании, в целом по итогам 2017 года сохраняется возможность выполнения производственной программы и достижения целевых показателей по выручке и производительности труда. Мы также считаем, что в этом году компании удастся выйти в положительную зону по чистой прибыли. Как и ранее, мы прогнозируем более стремительный рост годовой чистой прибыли в диапазон 200-300 млн руб. через 3-4 года. К сожалению, предприятие не раскрывает свои операционные показатели, что заметно усложняет прогноз финансовых результатов.
В данный момент акции КМЗ, обращающиеся с P/E 2017 порядка 21, не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
