ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. В отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Несмотря на сокращение выручки по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости, что может быть связано со снижением уровня загрузки офисных площадей, общая выручка компании выросла на 4,9% – до 6,0 млрд руб.
Остальные составляющие выручки показали рост. В частности, доходы от предоставления услуг гостиниц выросли на 10% до 1,43 млрд рублей вследствие роста загрузки и увеличения средней стоимости номера. Самые высокие темпы роста (32,7%) продемонстрировали доходы от конгрессно-выставочной деятельности, составившие 300 млн руб. Это связано с проведением ряда крупных комплексных мероприятий корпоративных клиентов и международных конгрессов и конференций. Всего за 2016 год на базе Конгресс-центра ПАО «ЦМТ» было проведено 323 мероприятия, бюджет которых значительно превысил уровень предыдущего года.
Доходы по услугам питания выросли на 13,4% до 620 млн руб. за счет увеличения бюджетов по банкетным мероприятиям, проводимым в Конгресс-центре и залах ресторана, а также ростом доходов от обслуживания завтраками за счет увеличения загрузки гостиничного комплекса.
Себестоимость осталась практически на уровне прошлого года (-2,4 млрд руб.). На фоне роста затрат на оплату труда и налоговых отчислений у компании сократились амортизационные отчисления и ремонтные расходы. Помимо этого компании удалось сократить коммерческие и административные расходы на 7%. В итоге операционная прибыль компании составила 1,3 млрд руб. против убытка 933 млн руб. годом ранее. Отметим, что убыток 2015 г. был вызван созданием резерва под обесценение денежных средств, «зависших» на депозите во Внешпромбанке, в размере 1,7 млрд руб.
К сожалению, приходится констатировать, что в 2016 г. компания снова умудрилась «выбрать» проблемный банк для размещения своих денежных средств. На этот раз им оказался АКБ «Пересвет», в котором у компании остались денежные средств с ограничением их использования в сумме 837,9 млн руб., а также депозитные счета с учетом накопленных процентов в сумме 2,387 млн руб. В результате ЦМТ пришлось участвовать в процедуре финансового оздоровления банка с применением механизма bail-in. С этой целью в соответствии с решением Совета директоров были приобретены банковские облигации в количестве 7 922 124 штуки сроком на 15 лет под ставку 0,51% годовых.
Компания ожидает возврата 15% от суммы средств в течение года, остальная же часть в размере 2,127 млн руб. проведена через Отчет о прибылях и убытках как «расчетные неденежные расходы». Дополнительно к этому компания зафиксировала убыток более чем в 1 млрд руб., вызванный, главным образом, отрицательными курсовыми разницами по валютной части своих финансовых вложений. Доходы по банковским депозитам сократились на треть до 216 млн руб. на фоне резкого снижения объема денежных средств и финансовых вложений (с 6,7 млрд руб. до 2,4 млрд руб.) по причинам, описанным выше. Таким образом, в отчетном периоде реализовались не только кредитные, но и валютные риски, которых акционеры вообще не должны были нести, владея акциями компании.
В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 1,4 млрд руб. Стоит отметить ,что первый убыток в соответствии со стандартами МСФО за все время нашего аналитического покрытия компании.
Отчетность вышла незначительно хуже наших ожиданий на операционном уровне. Куда большее разочарование у нас вызвало очередное «удачное» размещение банковских депозитов. В итоге за последние два года сумма средств, зависшая в проблемных банках, превысила 4 млрд руб. ( что составляет более 3 руб. на акцию, которые безболезненно могли бы быть выплачены акционерам).
Указанная ситуация очень ярко высвечивает риски несоблюдения принципов управления акционерным капиталом: нераспределяемая долгие годы среди акционеров прибыль сгинула в недрах проблемных банков, серьезно повлияв на собственный капитал компании, который третий год подряд топчется в районе 48 млрд руб. Слабым утешением для акционеров стала рекомендация Совета директоров, предложившего сохранить размер дивидендных выплат на уровне 2015 г. (0,32658 руб. на оба типа акций).
На фоне умеренных капитальных вложений и растущей массы рентных доходов можно характеризовать ЦМТ как типичный «кэш-аут» бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 44,2 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов.
Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании является внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций. Акции компании торгуются, исходя из P/BV около 0,25, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0,17, и входят число наших приоритетов во «втором эшелоне».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 21,6%, составив 1 432 млрд руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов.
В отчетном периоде добыча нефти показала сокращение на 11%, составив 21,8 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти от уровней октября 2016 г. в целях стабилизации мирового рынка). Снижение добычи нефти за рубежом, главным образом, вызвано уменьшением доли (с 47% до 8%) в добыче на месторождении «Западная Курна-2» в Ираке и соответствующим снижением объёмов компенсационной нефти в связи с уменьшением текущих расходов. Кроме того, наблюдалось естественное снижение добычи на зрелых месторождениях в Западной Сибири, при этом рост доли в добыче зависимых компаний в России был вызван увеличением добычи нефти на месторождениях им. Требса и Титова ООО «Башнефть-Полюс».
В отчетном периоде снижение продаж нефти на 10,3% до 18,4 млн тонн в связи с уменьшением объемов реализации на внутреннем рынке до 0,6 млн тонн (-70,4%) и на рынке стран СНГ до 0,4 млн тонн (-59,7%). Реализация нефти на международных рынках практически не изменилась. Средняя цена реализации на внешнем рынке выросла на 36% - до 3 066 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 40,7% - до 2 176 руб. за баррель. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 29,1% до 405,3 млрд руб.
Производство нефтепродуктов выросло на 11,1%, составив 16,6 млн тонн. Доходы от их реализации выросли на 22%, составив 939 млрд руб. на фоне увеличения объемов продаж на 8,4% - до 32 млн тонн - за счет роста экспортных поставок. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 5,2% - до 35,2 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 11,3%, составив 32 тыс. руб. за тонну.
Операционные расходы выросли на 21,9%, составив 1,3 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 83,9% до 153,7 млрд руб. в результате роста ставок НДПИ (+99,9%). Акцизы и экспортные пошлины снизились на 4,8% по причине уменьшения акцизов за рубежом из-за укрепления рубля и продажи сбытовых сетей в Польше, Литве, Латвии и на Кипре. Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 38,1% вследствие роста объемов приобретения и цен на нефть. Снижение общих амортизационных отчислений (-4,2%) связано с падением расходов по проекту «Западная Курна-2». Стоит отметить, что снижение коммерческих и административных расходов на 24,1% до 36,6 млрд руб. произошло из-за укрепления курса рубля и уже упоминавшейся продажи сбытовых сетей. Кроме того, административные расходы в России снизились из-за программы вознаграждения руководства, основанной на стоимости акций, которые в отчетном периоде показали падение. В итоге операционная прибыль компании выросла на 17,9% - до 126,9 млрд руб.
Блок финансовых статей увеличил темп роста итоговой чистой прибыли. Компания потратила 9,5 млрд руб. (-8,7%) на обслуживание своего долга, составившего на конец отчетного периода 662,5 млрд руб.; еще 43,5 млрд руб. (-4,2%) составили отрицательные курсовые разницы. В итоге, чистая прибыль Лукойла выросла на 45,5% – до 62,3 млрд руб.
После внесения фактических результатов мы повысили прогноз финансовых показателей компании, прежде всего, за счет уточнения будущих доходов от продажи нефти. Кроме того, в сторону повышения были пересмотрены прогнозы по дивидендам, что положительно сказалось на потенциальной доходности акций.
Мы отмечаем устойчивый рост дивидендных выплат компании. Добавим, что дополнительный интерес со стороны инвесторов к бумагам Лукойла мог бы быть вызван погашением компанией имеющихся квазиказначейских акций.
Акции компании обращаются с P/BV 2017 около 0,6 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Добыча газа компанией за первые три месяца показала уверенный рост в 12,5%, достигнув 126,9 млрд куб. м. Аналогичная картина наблюдалась и с продажами газа: в совокупном выражении они выросли сразу на 10,7%. Данный результат был обусловлен ростом продаж газа по всем направлениям: Европа (+12,9%), Страны бывшего Советского Союза (+14,7%), Российская Федерация (+8,4%). Что отрадно, Газпрому пока удается превосходить высокие результаты продаж, достигнутые в прошлом году.
К сожалению, такой рост продаж не смог полностью демпфировать падение экспортных рублевых цен как в Европу (-20,1%), так и в страны ближнего зарубежья (-22,6%). В результате выручка от поставок газа в Европу снизилась на 10,4% до 594 млрд руб., а в страны ближнего зарубежья - на 12,7% до 102 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь рост поставок на 8,4% был частично компенсирован падением рублевых цен реализации (-1,4%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 312 млрд руб. (+7%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки от продаж нефти и газоконденсата (+83,8%), от оказания услуг по транспортировке газа (+23,1%), а также рост доходов электроэнергетического дивизиона (+8,4%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 4,5%, составив 1,8 трлн руб.
Операционные расходы компании прибавили всего лишь 3,7%. Причиной тому явилось снижение расходов на покупку газа (-17,4%) из-за укрепления рубля. Противоположную тенденцию показали расходы на покупку нефти, которые выросли на 40% по причине увеличения цен на нефть, а также повышение спроса на нефть в Европе и других странах. Снижение расходов на транзит газа, нефти и продуктов нефтегазопереработки (-11,4%) связано со снижением курсов доллара США и евро по отношению к российскому рублю. Отметим, что значительный рост показали расходы на налог по добыче полезных ископаемых (+41,8%), прежде всего из-за увеличения нефтяного НДПИ. Прочие операционные расходы увеличились на 72% из-за роста расходов на благотворительность. В итоге прибыль от продаж сократилась на 2,6%, составив 294 млрд руб.
По линии финансовых статей компания отразила итоговое положительное сальдо в 160 млрд руб., связанное с положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за квартал сократился с 2,83 трлн руб. до 2,73 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 15,1 млрд руб. Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 22,3 млрд руб. Стоит отметить, что доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла в 2,3 раза, что обусловлено увеличением доли чистой прибыли Сахалин Энерджи. В итоге Газпрому удалось зафиксировать чистую прибыль в размере 333 млрд руб., которая оказалась меньше показателя годичной давности на 8%.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону увеличения прогнозы чистой прибыли на будущие годы, уточнив темпы роста операционных расходов.
Напомним, что Совет директоров рекомендовал собранию акционеров утвердить предложение о выплате годовых дивидендов по результатам 2016 г. в размере 8,0397 руб. на одну акцию (на 1,9% больше, чем в прошлом году). Таким образом, на выплату дивидендов рекомендуется направить 190,3 млрд руб. (20% прибыли по международным стандартам бухгалтерской отчетности). В своей модели на последующие годы мы прогнозируем практически нулевой рост номинального размера дивиденда на акцию.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 около 4 и всего за четверть собственного капитала, оставаясь одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в мае макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в апреле ускорился до 1,4% (здесь и далее: г/г) после 0,7% в марте и 0,5% по итогам I кв. 2017 года.
Одной из причин ускорения роста ВВП стала уверенная динамика промпроизводства. Так, по данным Росстата, в апреле промпроизводство выросло на 2,3% после увеличения на 0,8% месяцем ранее. С исключением сезонности в апреле текущего года промышленное производство прибавило 0,8% (месяц к месяцу). По итогам января-апреля текущего года промпроизводство увеличилось на 0,7% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в апреле в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост ускорился до 4,2% с 0,2% в марте. В секторе «Обрабатывающие производства» рост, напротив, замедлился до 0,6% после увеличения на 1% месяцем ранее. В секторе «электроэнергия, газ и пар» выпуск вырос на 5,5% после увеличения на 0,4% в марте. «Водоснабжение» после увеличения на 3,4% в марте выросло на 2,1%. Таким образом, увеличению промпроизводства в марте способствовали все его сегменты, однако наибольшее влияние оказали добывающая промышленность, а также сектор обеспечения электроэнергией, газом и паром.
Добыча угля ускорилась в апреле до 8,6% с 7,5% месяцем ранее. Лидером роста по итогам четырех месяцев среди позиций добывающего сектора является природный газ (+9%). В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующими позициями являются мясо птицы и мясо скота (+5%). Снижение выпуска стройматериалов продолжается, однако его темпы замедлились. В секторе «машиностроение» рост выпуска легковых автомобилей сохранился на уровне, близком к 22%; рост производства грузовых автомобилей ускорился до 13,8% с 13% по итогам I квартала.
Помимо этого, в конце мая Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам первого квартала текущего года. Он составил 2,7 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 2,6 трлн руб. прибыли. Таким образом, рост сальдированной прибыли компаний в первом квартале резко замедлился до 4,9% после увеличения на 53,4% по итогам января-февраля. Очевидно, снижение темпов роста прибыли связано с укреплением курса рубля, а также замедлением инфляции. При этом доля убыточных организаций по сравнению с ситуацией годом ранее сократилась на 0,7 п.п. до 34,2%.
Сальдированный финансовый результат в первом квартале сократился в таких отраслях как «Сельское хозяйство», «Обрабатывающие производства», «Оптовая, розничная торговля и ремонт», «Транспортировка и хранение», а также «Информация и связь». Отдельно стоит отметить ухудшение ситуации в строительной отрасли: после почти двукратного роста сальдированного результата по итогам января-февраля, прибыль сектора по итогам I квартала уменьшилась на 7,9%, а его убытки выросли на 62,7%. В итоге сектор зафиксировал сальдированный убыток в 9,5 млрд руб. Из положительных моментов стоит отметить сохранение внушительных темпов роста сальдированного результата добывающего сегмента (+16,2%). Поддержку этому виду деятельности оказали довольно высокие спотовые цены на газ, а также стоимость нефти в марте.
Прибыль банковского сектора в апреле увеличилась до 215 млрд руб. со 127 млрд руб. по итогам марта (в том числе прибыль Сбербанка составила 52,1 млрд руб.). Таким образом, с начала 2017 года прибыль кредитных организаций составила 553 млрд руб. (из этой суммы прибыль Сбербанка – 207 млрд руб.) по сравнению со 167 млрд руб. прибыли в январе-апреле 2016 г. (рост в 3,3 раза). Что касается других показателей банковского сектора, то его активы в апреле увеличились на 0,1% до 79,3 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике вырос на 1,2%. При этом объемы кредитов нефинансовым организациям увеличились на 1,3% (в основном, за счет кредитования крупных компаний). В то же время объем кредитов физическим лицам вырос на 1% на фоне роста ипотечного кредитования. По состоянию на 1 мая текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 40,6 трлн руб., в том числе кредитынефинансовым организациям – 29,6 трлн руб., и кредитыфизическим лицам – 11 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то в мае недельный рост цен держался в диапазоне 0-0,1%. За весь май инфляция составила, по нашей оценке, 0,4%, что соответствует уровню мая 2016 года. Исходя из этих данных, по состоянию на 1 июня в годовом выражении инфляция могла снизиться до 4-4,1%, вплотную приблизившись к целевому уровню Банка России.
Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, продолжает оставаться динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде несколько снизившаяся средняя цена на нефть привела к снижению среднего курса рубля. В мае среднее значение курса доллара составило 57 руб. после 56,4 руб. в апреле.
Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам I квартала текущего года составил 82,2 млрд долл. (+36,4%). В то же время товарный импорт составил 48 млрд долл. (+26,1%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 34,2 млрд долл. (+54,2%).
Вместе с этим, экспорт и импорт с начала текущего года демонстрируют ускорение роста в годовом выражении. Так, в марте экспорт вплотную приблизился к уровням, наблюдаемым в начале 2015 года, а импорт – превысил соответствующий уровень (составил 109,6% по сравнению со значением в марте 2016 года).
В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что как экспорт, так и импорт большинства важнейших товаров по итогам I квартала вырос к аналогичному периоду 2016 года. Лидером роста среди экспортируемых товаров стали черные металлы (+58,4%). При этом рост экспорта металлов и изделий из них составил 45,1%. Экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 48,2%. Наиболее скромную динамику экспорта продемонстрировали минеральные удобрения. Так, лидером по снижению оказался вывоз калийных удобрений, который в отчетном периоде упал на 43,2%. Что касается импорта важнейших товаров, то ввоз машин, оборудования и транспортных средств вырос на 29%; продукции химической промышленности – увеличился на 25,4%; продовольственных товаров и с/х сырья – прибавил 14,5%.
Отметим, что по предварительным данным Банка России, положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-апреля текущего года составило 25,7 млрд долл. и увеличилось почти вдвое по сравнению с соответствующим периодом 2016 года. Чистый отток капитала со стороны частного сектора составил 21 млрд долл., более чем в два раза превысив соответствующий уровень предыдущего года. При этом определяющее влияние на вывоз капитала оказали операции банковского сектора по размещению средств за рубежом при продолжающемся снижении иностранных обязательств банков. Остальные сектора, напротив, выступили чистыми импортерами капитала. Объем золото-валютных резервов с начала года увеличился на 6,2% до 401 млрд долл.
Выводы:
Промпроизводство в годовом выражении в апреле 2017 года увеличилось на 2,3% после увеличения на 0,8% месяцем ранее;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в I квартале текущего года составил 2,701 трлн руб. по сравнению с 2,575 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 34,9% до 34,2%. Замедление роста сальдированного финансового результата может быть связано с укреплением курса рубля, а также замедлением инфляции на потребительском рынке;
В банковском секторе в январе-апреле 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 553 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 207 млрд руб.) по сравнению со 167 млрд руб. в соответствующем периоде прошлого года;
Потребительская инфляция в мае, по предварительным данным, составила 0,4%, при этом рост цен в годовом выражении на начало июня замедлился до уровня 4%;
Среднее значение курса доллара США в мае увеличилось до 57,0 руб. по сравнению с 56,4 руб. в апреле на фоне снижения средней цены на нефть в мае, а также ускорения оттока капитала;
Положительное сальдо счета текущих операций в январе-апреле 2017 года увеличилось на 90,4%, составив 25,7 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором вырос более, чем в два раза до 21 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России с начала года увеличился на 6,2% до 401 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании снизилась на 3.6% - до 10.1 млрд рублей – на фоне падения доходов от тех. присоединения в 5 раз (204.7 млн рублей). Выручка от передачи электроэнергии выросла почти на 5%, составив 9.9 млрд рублей на фоне приращения полезного отпуска и среднего расчетного тарифа. Операционные расходы показали положительную динамику близкую к 5%, достигнув 9.7 млрд рублей. Это произошло на фоне увеличения создания резервов по судебным искам (в 1.9 раза до 489 млн рублей) и резервов под обесценение дебиторской задолженности (в 2.1 раза, до 228 млн рублей). В итоге операционная прибыль сократилась более чем вдвое – до 542 млн рублей.
Долговая нагрузка компании в первом квартале выросла на 3 млрд рублей – до 22 млрд рублей, что обусловило рост финансовых расходов. В итоге чистая прибыль в 192 млн рублей годом ранее сменилась чистым убытком в размере 148 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных, оказавшихся несколько ниже наших ожиданий, мы скорректировали прогнозы в части темпов роста тарифа и операционных расходов. Следствием стало понижение потенциальной доходности.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал распределить в виде дивидендов по итогам 2016 года 18.7% чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/BV около 0.95 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании выросла на 12.1% - до 21.2 млрд рублей. Драйвером роста выступили доходы от передачи электроэнергии, прибавившие 13.5% и составившие 16.6 млрд рублей. К сожалению, компания пока не раскрывала производственных показателей в 2017 году. Операционные расходы выросли только на 10%, достигнув 20 млрд рублей, на фоне увеличения расходов на создание резервов под обесценение дебиторской задолженности и прочих затрат, структуру которых МРСК Урала не раскрывает. В итоге операционная прибыль компании выросла почти на 50% - до 1.4 млрд рублей.
Финансовые расходы компании на фоне стабильной долговой нагрузки также не претерпели существенных изменений, составив 333 млн рублей. Существенно сократился налог на прибыль, уменьшившись на 40% на фоне увеличения налоговой базы. В первом квартале 2016 года компания отразила списания излишних начислений по налоговому активу. В итоге чистая прибыль МРСК Урала выросла почти в 3 раза – до 894 млн рублей.
По итогам внесения фактических данных, оказавшихся в целом в рамках наших ожиданий, мы незначительно повысили прогноз по чистой прибыли на текущий и будущие годы, отразив снижение эффективной налоговой ставки и более медленный рост расходов.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить в виде дивидендов около 54% чистой прибыли по МСФО по итогам 2016 года. Акции компании обращаются с P/BV около 0.3 и потенциально могут претендовать на включение в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании значительно сократилась (-79,5%), составив 96 млн руб.. К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах такой динамики. Судя по всему, объем оплаченных заказов со стороны предприятий группы Газпром в отчетном квартале оказался минимальным.
Себестоимость компании сократилась сопоставимыми темпами, в результате Газэнергосервис показал прибыль от продаж в размере 25 млн руб. С учетом коммерческих и управленческих расходов компания зафиксировала убыток на операционном уровне в размере 125 млн руб.
Блок финансовых статей частично смягчил негативный итоговый результат за счет положительного сальдо прочих доходов/расходов в сумме 29,6 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 79 млн руб. против убытка в 33 млн руб. годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Отрицательный квартальный результат мы пока склонны рассматривать с учетом возможных сезонных колебаний выручки.
Ключевым фактором, способным изменить отношение инвесторов к акциям компании, продолжает оставаться реализация на практике требования к госкомпаниям и их «дочкам» выплачивать существенную часть прибыли в виде дивидендов. По итогам 2016 г. Совет директоров общества принял решение не рекомендовать выплату дивидендов, что может быть вызвано полученной по итогам года символической чистой прибылью.
На данный момент акции компании торгуются всего лишь за десятую часть своей балансовой стоимости и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 11,2% до 1,6 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что увеличением доходов продолжают оставаться как рост объемов транспортировки, так и среднего тарифа. Операционные расходы увеличились на 5,1% и составили 822 млн руб. В итоге операционная прибыль выросла на 18,6%, составив 764 млн руб.
В блоке финансовых статей выделим рост процентных доходов с 83 до 100 млн руб. на фоне роста депозитов с 3,5 млрд руб. до 5 млрд руб. Это стало причиной увеличения сальдо финансовых и прочих доходов и расходов на 18,5%. В итоге отчетная чистая прибыль выросла на 18,8%, составив 677 млн руб.
Стоит отметить, что по итогам 2016 года компания собирается направить на выплату дивидендов 50% от чистой прибыли за вычетом специальной надбавки и целевых средств, предусмотренные сметой ФСТ России. В расчете на одну акцию выплаты могут составить 5,02 руб.
После выхода отчетности мы несколько улучшили наш прогноз в части операционных и финансовых показателей компании, что привело к росту потенциальной доходности ее акций.
Акции компании торгуются с P/E 2017 порядка 4,7 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании подскочила на 83,8%, достигнув 14,8 млрд руб. Такая динамика, по нашему мнению, отражает ускорение темпов строительства проектов Газпрома. По линии затрат мы наблюдаем чуть более стремительные темпы роста (87,3%). Как следствие, валовая прибыль сократилась до 144 млн руб. (-36,9%).
В блоке финансовых статей отметим прочие доходы, которые составили 50 млн руб. Как итог, чистая прибыль сократилась на 44,1% до 59 млн руб.
Вышедшая отчетность оказалась несколько выше наших ожиданий в части выручки. Вместе с тем, учитывая высокую долю субподрядных работ в затратах компании, мы пока не стали вносить заметных изменений в наш прогноз по чистой прибыли на будущие годы.
Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. В то же время анонсированные увеличение Газпромом своей программы капитальных вложений на 2017 г. способно поддержать финансовые результаты компании.
Дополнительно отметим, что Совет директоров общества рекомендовал к выплате дивиденды в размере 9 200 рублей на акцию, что составляет около 37% годовой чистой прибыли за 2016 г.
На данный момент акции компании Ленгазспецстрой, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2017 порядка 3 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка горнодобывающего сегмента выросла более чем наполовину, при этом продажи угольного концентрата снизились на 10,3%, железнорудного концентрата – на 4,7%, кокса – выросли на 9,5%.
На снижение продаж концентрата коксующегося угля повлияли два фактора: истощение складских запасов, экспортированных компанией в прошлом квартале в Азиатский регион на фоне бурного роста цен, а также временное изменения структуры добычи на Нерюнгринском разрезе, где увеличилась доля рядового энергетического угля и, соответственно, снизилась доля коксующегося угля. Отметим рост продаж кокса на 9,5% на фоне оживления спроса в Европе, прежде всего, в Германии и Турции.
В то же время сохранение высоких цен на уголь привело к тому, что горнодобывающий сегмент смог значительно увеличить свои финансовые показатели в годовом сопоставлении: EBITDA выросла более чем в три раза, а рентабельность по EBITDA практически удвоилась с 25% до 49%.
Продажи металлопродукции сократились на 5,7%, при этом объем продукции универсального рельсобалочного стана увеличился с 96 тыс. тонн до 157 тыс. тонн. Слабый сезонный спрос на внутреннем рынке привел к снижению продаж сортового проката и метизов. В то же время компания наращивает производство высокомаржинальной продукции на универсальном рельсобалочном стане (УРБС). В марте выпущен максимальный ежемесячный объем проката с момента ввода УРБС – более 65 тыс. тонн.
На этом фоне даже выросшие цены на уголь и железнорудное сырье не смогли серьезно сказаться на прибыльности металлургического дивизиона. В результате выручка по данному сегменту выросла на 18,8% до 44 млрд руб., EBITDA подскочила в 2,2 раза до 3,6 млрд руб., рентабельность по EBITDA увеличилась с 4% до 8%.
Выручка энергетического сегмента прибавила 2,3%, составив 7,4 млрд руб. на фоне снижения объемов отпуска электроэнергии на 3,3% и роста тарифов. EBITDA сегмента составила 705 млн руб. (-57,1%). Снижение объемов реализации на фоне роста тарифов на передачу электроэнергии способствовало росту коммерческих расходов и сокращению финансового результата сегмента.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что выручка компании выросла почти на четверть до 77,4 млрд руб. Рост операционных расходов оказался куда более скромным (6,1%), что привело к росту операционной прибыли почти в три раза – до 18,1 млрд руб.
Долговая нагрузка компании сократилась за год более чем на 60 млрд рублей – до 435,6 млрд рублей, из которых в валюте номинировано 33%. Расходы по процентам составили 12,4 млрд руб. Благодаря укреплению рубля компания получила почти 9,7 млрд руб. положительных курсовых разниц. В итоге Мечел отразил в отчетности чистую прибыль в размере 13,9 млрд руб. против символической прибыли годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
В таблице мы не приводим значение потенциальной доходности акций компании, ибо она в значительной мере (особенно по привилегированным акциям) зависит от дивидендной политики ближайших лет. Информация о выплате дивидендов за 2016 г. ожидается в конце первой декады июня, после чего мы планируем вернуться к обновлению модели Мечела.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
