Накануне Энел ОГК-5 опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка компании составила 66 545 млн рублей, продемонстрировав рост на 10,7% г/г, что соответствовало нашим прогнозов. Такое увеличение было обусловлено ростом реализации электроэнергии на 6% г/г, а также первым полным годом работы новых парогазовых блоков на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС.
Расходы по текущей деятельности составили 57 632 млн рублей, увеличившись на 11% г/г, что было обусловлено увеличением в структуре себестоимости расходов на приобретение электроэнергии, амортизации, а также расходов на ремонт и техническое обслуживание.
Энел ОГК-5 заработала прибыль от текущей деятельности в 9 679 млн рублей, что превысило наш прогноз лишь на 0,2%. При этом рентабельность составила 14,5%, как и годом ранее.
Чистая прибыль компании за 2012 год составила 5 553 млн рублей, продемонстрировав увеличение на 11,9% г/г. Отметим, что финансовый результат Энел ОГК-5 мог быть значительно выше, но компания испытала существенный негативный эффект от статей финансовых расходов. Так расходы по кредитам и займам составили более 2 млрд рублей, показав рост почти на 60% г/г. В финансовой отчетности компания не раскрывает условия расчета ставок по кредитам, однако сообщает, что за отчетный период ставки выросли: с 1,8% до 5,04% для кредитов, номинированных в евро, и с 7,1% до 8,5% для рублевых кредитов. Также компания отразила отрицательное изменение справедливой стоимости производных финансовых инструментов (валютных и процентных свопов) в размере порядка 1 млрд рублей. Такое увеличение финансовых расходов было частично компенсировано положительными курсовыми разницами, поэтому сальдо финансовых доходов и расходов в целом соответствует прошлогодней величине.
Компания торгуется с P/E 2013 порядка 10, что существенно выше российского фондового рынка в целом. При этом в отрасли энергогенерации мы видим более привлекательные инвестиционные возможности, а Энел ОГК-5 в данный момент не входит в число наших приоритетов.
На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу "Блеск и нищета DCF"
Вопросы к акции:
Какая идея лежит в основе оценки стоимости компании методом DCF?
Стоимость компании определяется сравнением ее денежных потоков с отраслевыми аналогами
Стоимость компании определяется рыночной стоимостью ее чистых активов
Стоимость компании определяется как некоторое количество ее годовых чистых прибылей
Стоимость компании определяется суммой доступных акционерам денежных потоков в бесконечном периоде, которые приведены к текущей дате
Корректно ли использовать в расчете стоимости компании по методу DCF ставку дисконтирования, которая будет меньше ставки по облигациям этой же компании?
Да, такая ставка может получиться методом CAPM в случае, когда бета компании равна 1, а рыночная доходность по акциям ниже ставки по облигациям этой компании
Да, такая ставка может получиться методом WACC, который учитывает доходность заимствований
Нет, так как ставка дисконтирования, должна быть выше инфляции, которая, как правило, выше или равна облигационным ставкам
Нет, так как ставка дисконтирования — это доходность, требуемая инвестором от вложений в оцениваемый бизнес (акции компании), а требуемая доходность по акциям должна быть выше доходности по облигациям
О чем может говорить расчет стоимости компании по методу DCF, в котором постпрогнозный период вносит 80%-й вклад в итоговую стоимость?
Точность расчета средняя, так как в этом случае расчет менее чувствителен к изменению входных параметров (например, изменению ставки дисконтирования)
Точность расчета низка, так как в этом случае сложно точно рассчитать ставку дисконтирования
Точность расчета высока, так как прибыль в постпрогнозном периоде меньше подвержена колебаниям
Точность расчета крайне низка, так как делается «ставка на будущее», которое очень сложно предсказать
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
ЛУКОЙЛ опубликовал финансовые и операционные результаты деятельности за 2012 год.
В 4 кв. 2012 года выручка компании составила 36 млрд долларов, что на 4,3% больше чем в 4 кв. 2011 года. В целом за 2012 год выручка выросла на 4,1% до 139,2 млрд долларов, что лишь на 0,4% меньше нашего прогноза. Основной вклад в рост выручки внесло увеличение операций по перепродаже нефтепродуктов.
Что касается добычи нефти, то компании, судя по всему, удалось добиться прекращения ее снижения. Падение добычи составило 1,2% в 2012 году против 5,3% в 2011. В следующем году ЛУКОЙЛ надеется значительно увеличить добычу нефти. Основным драйвером роста производства компании станет иракский проект «Западная Курна-2». Мы ожидаем, что в 2013 году общая добыча нефти компанией увеличиться на 1%.
По итогам года компания получила прибыль в размере 10,9 млрд долларов, что на 11,2% больше, чем в предыдущем году, но на 3,2% меньше, чем было заложено в нашей модели.
В целом мы можем охарактеризовать результаты работы компании в 2012 году как ожидаемые нами.
Показанные результаты, в том числе и продолжение падение объемов добычи нефти, никого не должны вводить в заблуждение. Ожидаемое нами восстановление объемов добычи нефти (которое произойдет благодаря проектам Западная Курна в Ираке и месторождению им. Филановского на Северном Каспии) на фоне прогнозируемых нами стабильных цен на нефть, позволит компании и далее увеличивать свои финансовые показатели. К тому же дивидендная политика ЛУКОЙЛа должна стать еще более дружелюбной по отношению к инвесторам: предполагается повышать не только дивиденды в абсолютном размере, но и коэффициент дивидендных выплат от чистой прибыли.
ТМК выпустила отчетность за 2012 год по МСФО. Выручка снизилась на 1 % по сравнению с 2011 годом, составив 6 688 млн долл. Это было вызвано преимущественно отрицательным эффектом от пересчета валют. Без учета этого фактора прирост совокупной выручки по отношению к 2011 году составил бы 252 млн долл. или 3%. Валовая прибыль компании возросла на 3% по отношению к предыдущему году, что стало результатом увеличения рентабельности в российском подразделении компании в сегменте сварных труб. При этом американский дивизион продемонстрировал слабую динамику на фоне ухудшения структуры продаж, связанной с повышением доли сварных труб, и снижения рентабельности продаж бесшовных труб в результате роста доли постоянных издержек.
Чистая прибыль сократилась по сравнению с 2011 годом с 385 до 282 млн долл. или на 27% Однако стоит учитывать, что на результат 2011 г. существенное влияние оказали разовые доходы на сумму 136 млн долл.
Для компании по-прежнему характерна высокая долговая нагрузка, и как следствие, значительное влияние блока финансовых статей на итоговый результат. В отчетном периоде чистый долг вырос на 3% до 3656 млн долл. за счет укрепления курса российского рубля по отношению к доллару США, а также приобретения дочерней компании с долгом на ее балансе в размере 98 млн долл.
В 2013 году компания ожидает сохранения показателей на стабильном уровне, несмотря на сложности на зарубежных рынках. Оазисом стабильности продолжит оставаться российский дивизион, благодаря высокому уровню заказов со стороны нефтегазовых компаний.
Мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом вышедшей отчетности. По нашим прогнозам рост чистой прибыли в текущем году составит порядка 10%. При текущих котировках акций ТМК(P/E 2013 -8,8) мы не считаем компанию интересным объектом для инвестиций.
Анализ Сбербанка как объекта для инвестиций: место компании на банковском рынке и возможные перспективы.
Происходящее в последнее время на фондовом рынке порождает ощущение дежавю. Казалось, все это уже было недавно. 2009 год. Позади – трудный год, вместивший в себя начало мирового кризиса, военные действия на южных рубежах страны, обвальное падение стоимости российских активов. Осторожное поведение властей в экономической сфере. СМИ наперебой соревнуются в степени апокалиптичности прогнозов, призывая дезориентированных граждан готовиться к еще худшим последствиям. Появляется целая группа невесть откуда взявшихся «экспертов», с упоением рассуждающих о том, куда упадет рубль: до 50, а может до 80 рублей за доллар? Причем сам факт снижения сомнению не подвергается: вопрос лишь в сроках и в глубине обвала. Неуверенные попытки курсового роста российских акций, которые при малейшем негативе пресекаются нервными продажами спекулянтов. На покупателей отечественных ценных бумаг смотрят как на чудаков, а покупки ВЭБа трактуются как шаг отчаяния по поддержке олигархов, стремящихся избежать маржин-коллов по заложенным пакетам акций. Иначе говоря, нужно готовиться шагнуть в пропасть с достоинством...
Однако зиму сменяет весна и многие с удивлением замечают, что никакого обвала на фондовом рынке и возврата к минимальным уровням не происходит. Более того, на этом фоне явно выделяется один эмитент, чьи котировки начинают существенно опережать рынок. Акции Сбербанка становятся этакой белой вороной, вызывающей особое раздражение у пессимистов. В силу своего большого веса в индексе эти бумаги начинают подавать пример остальным акциям; в результате рынок медленно, но верно уходит от своих минимумов. Не помогает и искусственно создающийся информационный фон: деловые СМИ и интернет с еще большим эмоциональным зарядом призывает шортить «зарвавшиеся» бумаги Сбербанка. Однако уже ничто не в состоянии обратить тенденцию вспять. Итог весьма знаменателен и предсказуем: рынок вырастает более чем в два раза, множество мелких спекулянтов-шортовщиков терпят значительные убытки, а бумаги Сбербанка показывают лучший результат: обыкновенные акции растут более чем на 250%, а привилегированные прибавляют фантастические 600% !
2013 год. Мировая и отечественная экономика пребывает в более спокойном состоянии, исчезла паника относительно обвала рубля, да и фондовый рынок находится повыше. Однако одно осталось неизменным: в центре внимания – снова котировки акций Сбербанка, находящиеся у своих исторических максимумов. На фоне отставания рынка снова слышны голоса «медведей», начавших играть на понижение акций с уровней ниже 100 рублей: дескать, Сбербанк переоценен и не должен столько стоить. Многие из них уже понесли убытки из-за очередной резвости этих акций. Попробуем разобраться, во что мы вкладываемся, покупая акции Сбербанка, чем объясняется подобного рода поведение котировок и где же находится адекватная оценка национального финансового гиганта?
В случае сопоставимого среднедневного объема торгов в течение длительного периода
В случае сопоставимого объема задепонированных на бирже акций
В акционерном обществе 75 обыкновенных и 25 привилегированных акций номиналом 10 копеек. Определите размер остаточной ликвидационной стоимости, приходящейся на одну обыкновенную и одну привилегированную акции, в случае ликвидации общества при условии, что стоимость чистых активов общества перед ликвидацией составляет 110 рублей, а задолженность по выплате дивидендов по привилегированным акциям равна 10 рублям.
Один из крупнейших представителей электросетевого сектора – МРСК Центра - недавно представил инвесторам свой прогноз по финансовым показателям по РСБУ на 2013 год, а также скорректированную инвестпрограмму на 2013-2017 годы. Напомним, что после «перезагрузки» на RAB перешло 8 из 11 филиалов компании. Для них были согласованы долгосрочные параметры регулирования на период до 2017 года. В 3 оставшихся филиалах регулирование деятельности осуществляется с применением метода долгосрочной индексации необходимой валовой выручки.
Компания прогнозирует, рост выручки в 2013 г. до 77 млрд руб., что на 11,1% выше, чем в 2012 году. Полезный отпуск электроэнергии в 2013г. прогнозируется на уровне 55,8 млрд кВт/ч, что на 0,6% выше, чем по итогам 2012г. Отметим, что уже с 2013 года ожидается восстановление темпов роста выручки до среднего уровня в 11%. Это, в свою очередь, обусловлено ограничением темпа прироста электросетевых тарифов до 10%, а также прогнозом среднего темпа прироста полезного отпуска, составляющим около 1%.
Что касается популярной в сетях приватизационной темы, то тут, на наш взгляд, шансы МРСК Центра попасть в число «пилотных проектов» остаются, однако есть нюансы. Во-первых, компании надо добиться перевода на RAB всех своих филиалов. Во-вторых, определенное препятствие может чинить и нашумевшая судебная тяжба компании с НЛМК по вопросу «последней мили». Напомним, что Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск НЛМК к МРСК Центра о взыскании неосновательного обогащения в размере 5,1 млрд руб. за оплату электроэнергии в 2008-2011гг. МРСК Центра с данным вердиктом не согласна и намерена подать апелляцию. Если по итогам апелляции вердикт останется в силе, то компании предстоят очень крупные расходы, ведь сумма иска сопоставима с ее годовой прибылью. На данный момент мы не учитываем сумму взыскания в своих прогнозах, ожидая окончательного решения суда по этому вопросу.
Сейчас мы пересмотрели нашу модель по компании с учетом скорректированной инвестиционной программы и новых параметров RAB. По нашим прогнозам к 2017 г. чистая прибыль компании вырастет в 2 раза относительно уровня 2012 года. Тем не менее, по нашему мнению, акции в целом оценены адекватно и в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что на фондовом рынке в настоящий момент существуют более интересные инвестиционные возможности.
Выручка используется для оценки убыточных компаний, у которых невозможно посчитать коэффициент P/E
Выгодно или нет текущим акционерам компании ее поглощение, если коэффициент P/S ниже среднеотраслевого? Почему?
Нет, так как при поглощении произойдет размытие долей текущих акционеров
Нет, так как поглощение приведет к ликвидации компании и обесцениваю ее акций
Да, так как при поглощении они смогут получить выплату в размере балансовой стоимости акций компаний
Да, так как при поглощении выкуп акций может проходить по цене выше рыночной или будет повышаться эффективность компании, а следовательно и стоимость ее акций
Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.
Команда аналитиков УК «Арсагера» ведет постоянный мониторинг текущей ситуации в мировой экономике и формирует собственное видение ее будущих изменений. Результатом такого подхода является прогноз цен на основные биржевые товары, что позволяет более качественно осуществлять покрытие анализируемых нами эмитентов. Дополнительно к прогнозу цен такой макроанализ позволяет сформировать относительно объективное представление о тенденциях развития мировой экономики. В этом материале мы хотим поделиться с Вами основными промежуточными выводами, которые можно сделать на текущем этапе исследования. В последнее десятилетие происходит смещение центров влияния из стран с развитой экономикой в «emerging markets». Эта тенденция подтвердилась в результате обновления прогноза развития базовых отраслей, формирующих спрос на биржевые товары: автомобилестроение, электроника, строительство. Как видно на представленных ниже схемах, данные отрасли предъявляют большую часть спроса на такие металлы как медь, цинк, никель и другие. По итогам обновления моделей индексы спроса отраслей были понижены относительно предыдущего прогноза.В отрасли автомобилестроения снижены прогнозы объема производства автомобилей, публикуемые ежегодно информационным агентством IHS. В частности, понижен прогноз производства автомобилей в Африке и на Ближнем Востоке, что вызвано происходящими в последние годы в этих регионах политическими событиями. В результате, прогноз индекса спроса данной отрасли к 2014 году снизился на 3,8% с 172 до 165 пунктов (базовый год – 1997). Этот индекс отражает изменение мирового производства автомобилей в физическом объеме. Однако интересна не столько динамика отрасли в целом, сколько изменение ее региональной структуры. Так, по итогам 2012 года Китай впервые обогнал Европу по объему производства автомобилей. По нашим прогнозам, средние темпы годового прироста с 2011 по 2016 годы будут максимальными в Южной Азии и в Китае. В регионах, традиционно считавшихся лидерами отрасли, в ближайшие 5 лет предполагается снижение темпов роста производства автомобилей. В отрасли строительства прогноз индекса спроса понижен на 3,8%. Снижение темпов роста объемов строительства наблюдается, прежде всего, в Китае, Европе и Австралии. Тем не менее, по нашим прогнозам, среди рассмотренных отраслей строительство будет развиваться наиболее высокими темпами. В региональной структуре отрасли строительства также происходит смещение в сторону стран с развивающейся экономикой. Но, как и в случае с автомобилестроением, в числе лидеров остаются США. В электронике ситуация аналогична. Индекс спроса отрасли электроники к 2014 году понижен на 5,3% относительно предыдущего прогноза; новое значение составляет 175 пунктов (базовый год – 2000). Что касается непосредственно цен на товары, в настоящее время ведется плановое обновление моделей прогноза цен. Несмотря на некоторое снижение спроса, мы не ожидаем существенного изменения наших предыдущих прогнозов цен на биржевые товары. Но чтобы давать более точные оценки, необходимо обновить индексы спроса со стороны других отраслей, а также ожидаемые объемы предложения металлов ведущими производителями. На данный момент эта работа проделана только по металлам платиновой группы (МПГ). И здесь мы уже видим эффект от изменения прогнозов по автомобилестроению. В связи с тем, что больше половины производимой платины и палладия используется при производстве автокатализаторов, цены на эти товары очень чувствительны к изменениям в этой отрасли. Более того, поскольку в разных типах автокатализаторов используется разное количество МПГ, спрос на эти металлы зависит от соотношения производства автомобилей с бензиновыми и дизельными двигателями, и как следствие, от региональной структуры производства автомобилей. В Китае большая часть новых автомобилей производится с бензиновыми двигателями, в Европе – с дизельными. Сегодня производители автокатализаторов для бензиновых двигателей в целях экономии имеют возможность неограниченно замещать платину палладием. В автомобилях с дизельным двигателем такое замещение возможно лишь в незначительных объемах. Логично, что при текущем прогнозе производства в Китае и Европе спрос на палладий будет расти быстрее, чем на платину. В результате, по нашим прогнозам цена платины будет расти до 2015 года на 6% ежегодно, а ожидаемый рост цен палладия может двузначными показателями. Такая разная динамика цен является иллюстрацией указанного в начале этой статьи тезиса о смещении центра влияния мировой экономики в сторону новых рынков. И этот пример подтверждает необходимость рассматривать динамику мировой экономики не только в отраслевом, но и в региональном разрезах. задать вопросы по теме можно тут
Армада – передовая российская IT-компания, делающая в своем развитии ставку как на органический рост, так и на приобретение других участников рынка. Армада является ведущим исполнителем государственных заказов на оказание IT-услуг и разработку программного обеспечения. После кризиса компания из года в год демонстрирует улучшение финансовых показателей – наблюдается рост выручки и чистой прибыли.
Накануне Армада опубликовала предварительные финансовые результаты за 4 квартал и 2012 год. Разработчик программного обеспечения за год продемонстрировал рост выручки на 19,1% до 5,5 млрд рублей. Это увеличение почти в три раза превышает рост IT-рынка в России, выросшего, по оценкам Минкомсвязи, в прошедшем году на 7%. Кроме того, в 4 квартале 2012 года выручка Армады составила порядка 3,2 млрд рублей.
Исходя из опубликованных данных, по итогам 2012 года Армада должна превзойти докризисные результаты как по выручке, так и по чистой прибыли. Однако интересным моментом является тот факт, что, несмотря на положительную динамику финансовых показателей, акции компании с начала 2011 года к настоящему моменту снизились более чем на 54%. Цена за обыкновенную акции Армады на момент закрытия торгов 20 февраля составила 181,1 рубль.
Корни этой проблемы, на наш взгляд, найти несложно – в 2007 году, когда компания предложила свои акции инвесторам на IPO, она торговалась с коэффициентом P/E порядка 19. Затем после финансового кризиса инвесторы стали оценивать компанию более консервативно. Происходило это во многом потому, что заявляемые руководством Армады темпы роста финансовых показателей соответствовали фактическим в нижних границах прогнозируемых диапазонов, тем самым не оправдывая ожиданий по росту выручки и прибыли. В 2010-2012 гг. акции Армады торговались с P/E порядка 12, 8 и 7 соответственно, что, даже несмотря на снижающуюся динамику коэффициента, в целом превосходило P/E российского фондового рынка. Последняя крупная сделка по поглощению датирована 2011 годом, с тех пор компания не осуществляла крупных приобретений. Это позволило Армаде аккумулировать на балансе денежную позицию в размере более 1 млрд рублей, что составляет примерно треть капитализации.
Исходя из наших прогнозов, компания торгуется с коэффициентом P/E 2013 порядка 5,5. Это несколько выше оценки российского фондового рынка в целом, и поэтому компания не входит в число наших приоритетов. Отметим, что компания заявила о возможном проведении операции байбэка в ближайшее время. Такое намерение кажется нам логичным, поскольку акции Армады стали торговаться ниже ее балансовой цены. Наше отношение к компании может измениться, если мы увидим более агрессивный рост выручки и доли на российском IT-рынке.
Оставить комментарий
