ЧТПЗ: бизнесмен с менталитетом спекулянта долго не живет
... впрочем как и портфельный инвестор ;-)
Группа ЧТПЗ с существенной задержкой опубликовала консолидированную отчетность за 2011 г. Посмотрев на баланс компании, можно сделать вывод, что компания за год увеличила и без того немалый долг еще более чем на 17 млрд. руб., при этом структура заемных средств ухудшилась: если раньше краткосрочный долг составлял примерно 54%, то на конец 2011 г. его доля выросла до 82%.
Куда же пошли указанные средства? Наибольший рост в абсолютном значении мы видим по статьям актива баланса «Основные средства» (+5,8 млрд. руб.) и «Запасы» (+5,1 млрд. руб.).
Однако самое большое изменение зафиксировано по статье пассива «Выкупленные собственные акции» — за год компания выкупила собственных бумаг на сумму более 15 млрд. руб.! А в тексте отчетности можно прочесть, что более чем на 13 млрд. акции были куплены у мажоритарных акционеров и еще примерно на 1,86 млрд. были приобретены на вторичном рынке. Напомним, что группа ЧТПЗ пыталась привлечь инвесторов для погашения части своего долга сначала путем IPO, затем — через привлечение стратега. Обе попытки закончились неудачно.
Однако для того, чтобы разместиться в приемлемом диапазоне, компании пришлось потратиться на «разгон» собственных бумаг на вторичном рынке.
В результате, долговая проблема осталась, средства привлечь не удалось, а собственный капитал компании за счет выкупленных акций стал отрицательным.
В настоящий момент группа обратилась в правительство с просьбой предоставить госгарантии на 30 млрд руб. Параллельно ЧТПЗ ведет переговоры с пулом банков о рефинансировании долговой нагрузки до 2017 года. Предоставление госгарантий ожидается к сентябрю, до этого времени группа договорилась с банками выплачивать им только проценты.
Напомним, что выкуп собственных акций является разновидностью распределения дохода среди акционеров. Он хорош, когда логически вытекает из модели управления акционерным капиталом. Идеальной комбинацией для проведения байбэка является сочетание низкой оценки акций компании по финансовым коэффициентам, наличия нераспределенной прибыли и отсутствия серьезных долговых проблем. В этих условиях использование байбэка создает хорошие возможности для роста рентабельности собственного капитала — ставки доходности, под которую работают средства акционеров в компании. В случае ЧТПЗ ни одно из этих условий на момент выкупа акций не соблюдалось: компания была оценена вполне адекватно на фоне оценки российского фондового рынка в целом, значительных прибылей группа ЧТПЗ не генерировала, при этом ситуация с долгом постепенно ухудшалась. В этих условиях масштабный выкуп собственных акций явился по сути попыткой сыграть «ва-банк», любой ценой загнав котировки на вторичном рынке и продав долю в компании по ним сторонним инвесторам. Этот шаг безусловно ухудшил позиции компании в среднесрочном периоде, и сейчас на фоне снижения заказов на продукцию в сегменте труб большого диаметра способность компании в своем нынешнем виде генерировать прибыль поставлена под сомнение. В частности, отчетность по РСБУ за 1 кв. 2012 г. головной компании ЧТПЗ показала наличие убытка в 1 млрд. руб. против прибыли в 2,5 млрд. руб. г/г., что объясняется существенным сокращением объемов производства на челябинской площадке (выпуск на площадке Первоуральского новотрубного завода достаточно стабилен). На фоне роста долга мы сомневаемся, что ЧТПЗ в текущем году способен показать консолидированную прибыль.
Практически по всем параметрам финансовые показатели вышли хуже наших прогнозов. Выручка составила 114 млрд руб.(+33% г/г) против нашего прогноза в 117 млрд. руб. Основной объем выручки сгенерировал трубный дивизион, хороший рост операционных показателей которого во многом объясняется заделом, созданным в первом полугодии, на которое пришлись основные поставки труб большого диаметра. Нефтесервисный дивизион «Римера» сумел увеличить выручку на 12%. Себестоимость компании выросла на 47% до 87 млрд. руб., при этом выше нашего прогноза выросли расходы на оплату труда и амортизация. В итоге валовая прибыль оказалась на уровне прошлого года — 26 млрд. руб., а операционная прибыль снизилась на 21% до 10,9 млрд. руб. за счет роста административных расходов. Практически вся она пошла на выплату процентов по долгам, которые у группы ЧТПЗ достигли умопомрачительной цифры 113 млрд. руб. В итоге чистая прибыль составила символические 470 млн. руб. (в 10 раз меньше, чем в 2010 г.).
На основании отчетности можно сделать еще ряд любопытных наблюдений. Во-первых, посегментная разбивка показывает, что на операционном уровне прибыльным стал не только трубный, но и нефтесервисный дивизион, однако итоговый показатель эффективности — чистая прибыль — генерируется именно трубным сегментом. Во-вторых, на долю трех крупнейших покупателей труб приходится 40 млрд. руб. выручки из 97 млрд. доходов трубного дивизиона (в 2010 г. — 25млрд. из 75 млрд. соответственно).
На данный момент, несмотря на существенное снижение котировок ЧТПЗ, акции компании как и других производителей труб не входят в число наших приоритетов.
Начиная с 2008 года каждое значимое снижение рынка — на 20% и более — рассматривается инвесторами как предвестник второй волны кризиса. Слишком уж болезненным был обвал рынка почти четыре года назад. Между тем с 2000 года индекс РТС не снижался от локальных максимумов хотя бы на 20% только в 2005 и 2007 годах. Другими словами, вероятность того, что в каждом конкретном году будет период такого падения, довольно высока.
Само по себе снижение котировок ровным счетом ничего не означает, ведь волатильность — это неотъемлемое свойство рынка, и прогнозировать на ее основе мало что можно. Впрочем, инвесторы пытаются это делать — оценивать краткосрочные движения рынка, причем используют для этого долгосрочные прогнозы. В самом деле, прочитайте любой ежедневный обзор за этот год, посвященный фондовому рынку, и вы обязательно узнаете что-нибудь о Греции, Иране, ценах на нефть, замедлении китайской экономки и очередном раунде количественного смягчения.
Но стоит открыть любой ежедневный обзор за, например, 2010 год, и вы прочитаете то же самое. Прошедшие годы ничего не изменили в списке факторов, которые беспокоят инвесторов. Проблемы как были нерешенными, так и остаются, и самое любопытное, что рынки за это время не продемонстрировали внятной динамики. Взять хоть индекс РТС, который находится на уровне 1300 пунктов, как и весной 2010 года.
Делать прогнозы на краткосрочный горизонт (например, до конца 2012 года), основываясь на ожиданиях событий, которые будут оказывать влияние на мировую экономику годы, если не десятилетия, бессмысленно и даже вредно. Это тот случай, когда для аналитиков деревья заслоняют лес. Колебания рынка создают ощущение важности происходящего, когда, быть может, в тот момент ничего важного не происходит.
Начиная с 2009 года мировая экономика находится в состоянии, близком к стагнации. Основная проблема развитых экономик — долговое плечо: в случае Греции это государственный долг, в случае США — долг домашних хозяйств. Эти долги — последствия высокого уровня потребления в предыдущее десятилетие. За три прошедших года долговая проблема никак не была решена, уровень долга все так же высок (в среднем от 300% до 600% совокупного долга по отношению к ВВП по крупнейшим мировым экономикам — и эти соотношения пока не снижаются).
Долговые проблемы будут продолжать вылезать то тут, то там: Греция, Италия, Япония, студенческие займы в США и так далее. Учитывая, что за последние годы особенных успехов в решении этих проблем достигнуто не было, финансовым регуляторам придется постепенно переходить к более агрессивным методам стимулирования экономики: наращивать государственные расходы, финансируемые денежной эмиссией. Это в конце концов снизит долговое бремя в реальном выражении.
Конечно, переход к инфляционному росту — небыстрый процесс. Вряд ли это случится в этом году. Однако этот процесс важно не упустить. Его начало даст четкие рекомендации для определения состава инвестиционного портфеля. Если ожидать рост инфляции, то акции на ближайшие 3–5 лет — лучший инструмент, если не единственный. И то, что в отличие от акций облигации в ходе последнего снижения практически не пострадали, а дивидендная доходность акций вновь превышает доходность облигаций, является дополнительным аргументом в пользу увеличения доли акций в портфеле.
Проведено очередное ранжирование облигаций. Напомним, что критериями при ранжировании выступают оценка кредитоспособности эмитента, оценка рисков корпоративного управления и среднедневной оборот сделок с облигациями по итогам последних трех месяцев.
Основные варианты активов, доступные для вложения денег большинству людей, – это банковский депозит и акции. Сравнивать депозиты и акции бессмысленно. Бессмысленно говорить, что акции лучше депозитов или наоборот. Критерии для оценки одних неприменимы к другим.
Акция и депозит – это как «инь» и «янь». Депозит – это стабильность, предсказуемость, определенность со сроком вложения и в большинстве случаев доходность ниже инфляции. Акции – это очень «капризный» вид вложений, сочетающий непредсказуемость колебаний стоимости, неопределенность по времени вложений, риски банкротства отдельных компаний и (!) статистически доказанную максимальную доходность в долгосрочной перспективе.
Задача человека грамотно сочетать эти активы, а не выбирать между ними. Их соотношение зависит от ряда факторов: возраста, стабильности доходов, целей и сроков вложений. Мы помогаем посетителям нашего сайта определиться с этим сочетанием.
Когда соотношение акций и депозитов выбрано, надо определиться со способом инвестирования. С банковским депозитом все просто: обычно люди самостоятельно выбирают банк и параметры депозита (некомфортный фактор – это потери в случае досрочного прекращения).
Инвестировать в акции можно самостоятельно и с помощью ПИФа. У каждого способа есть свои плюсы и минусы.
Если Вы выбрали ПИФ, как способ инвестирования в акции, то надежность будут определять два фактора:
качество инвестиционных решений (выбор конкретных акций),
надежность инфраструктуры, обслуживающей операции ПИФа.
Качество инвестиционных решений.
Управляющая компания – это наемный интеллект и пайщику необходимо выяснить, насколько надежно он работает. Некоторые компании не дают полного описания своего подхода к выбору акций. Зачастую это общие фразы и утверждения: «управление – это особое искусство», «у нас работают высокие профессионалы» и т.д.
Лучший дружеский совет, который можно дать нашим читателям: если компания не может объяснить свои подходы и принципы, не приводит обоснований своих инвестиционных решений, не проводит анализ своих ошибок, и не рассказывает о том, что делает для повышения качества работы, то лучше выбрать индексный фонд и не зависеть от управляющего.
Покупая телефон или автомобиль известного бренда, Вам нужно лично знать их разработчиков или менеджмент? Нет. Люди убедились в надежности технологий этих и многих других компаний.
Когда клиент не знает технологий управляющей компании, надо быть мужественным человеком чтобы доверить ей управление (если, конечно, лично не знаком с сотрудниками и/или менеджментом).
Преимущества и недостатки индексного инвестирования мы уже рассматривали. В противном случае пайщику остается только ВЕРИТЬ в управляющего, который показал ранее хороший результат, а также внимательно отслеживать его судьбу: не уволился ли он, не заболел ли, все ли в порядке у него с личной жизнью, не случилось ли чего с его «даром» управления.
Такая ситуация не комфортна и для пайщика, и для компании. Никто не любит находиться в зависимости, но у менеджмента порой не хватает квалификации, для того чтобы правильно выстроить процессы и технологии управления, структурировать задачи и обеспечить заменяемость персонала. Со стороны управляющих такие идеи, как правило, не находят горячей поддержки: кому хочется перестать быть незаменимым?
Надежность инфраструктуры ПИФа.
Законодательство о ПИФах очень надежно защищает инвесторов. Однако всегда можно придумать ситуацию, когда любая защита будет «взломана». Законодательство не может исключить злоупотребления, но должно сделать их экономически нецелесообразными и обеспечить их выявление на ранних стадиях.
Мы рассказывали о злоупотреблениях при доверительном управлении и способы защиты от них. Здесь мы рассмотрим принципиальные механизмы обеспечения сохранности имущества в ПИФе.
Во-первых, имущество ПИФа хранится отдельно от имущества самой управляющей компании (УК) и других ПИФов, на отдельных счетах и отдельных балансах.
Во-вторых, за сохранность имущества ПИФа отвечает независимая организация – специализированный депозитарий (спец.деп). Поэтому один из ключевых параметров, который должен проверить пайщик – выяснить кто является спец.депом ПИФа.
Почему это так важно? Законодательство устанавливает специальные правила проведения операций с имуществом ПИФа. В частности, деньги, которые пайщик вносит в ПИФ, могут быть направлены только на покупку активов, предусмотренных инвестиционной декларацией ПИФа. Деньги со счета фонда могут быть выведены только на счет пайщика. Спец.деп обладает правом «третьей подписи». Это значит, без его проверки и одобрения не проводится ни одна транзакция. Кроме того, спец.деп следит за правильностью расчета стоимости пая и корректностью операций, связанных с выдачей, погашением и обменом паев.
Спец.деп несет ответственность своим имуществом и лицензией совместно с управляющей компанией, а в случае банкротства УК или отзыва у нее лицензии, именно спец.деп будет отвечать за организационные мероприятия, связанные с дальнейшей деятельностью фонда. Фактически – это сторож и хранитель имущества, потому так важно, чтобы он имел отличную репутацию и не зависел от УК (не был аффилирован).
Пайщику также надлежит выяснить, какой аудитор, брокер, банк, оценщик и регистратор обслуживают ПИФ.
Выводы:
1. Бессмысленно сравнивать надежность акций и депозитов, и выбирать между ними - надо сочетать оба вида вложения. Преимущества депозита в стабильности, а у акций – в долгосрочной доходности.
2. Надежность вложений в ПИФ (помимо состава активов) зависит от качества инвестиционных решений (не ленитесь разобраться в этом) и надежности инфраструктуры, обслуживающей операции ПИФа (спец.деп должен иметь первоклассную репутацию и быть независимым от УК).
Лукойл вновь подтвердил статус одной из наиболее прогрессивных компаний в сфере КУ в России. Намерение выплачивать промежуточные дивиденды (интересно,почему в уставе не было этой опции раньше?) вкупе с очередным анонсированным бай-бэком лишний раз подтверждает, что Лукойл - одна из немногих отечественных компаний с более или менее определенной моделью управления акционерным капиталом. На этом фоне удивительно, что, генерируя неплохие финансовые потоки и имея хороший уровень КУ, курсовая динамика компании на длинных временных окнах уступает индексу. Судя по всему, единственный способ для публичной компании доказать инвесторам в нашей стране свою инвестиционную привлекательность - это скупать у них акции и методично гасить одну за одной....до тех пор, пока в свободном обращении не останется ничего.
Традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 9 по 22 июня 2012 года.
В отчетном периоде индекс ММВБ вырос на 0,8% и составил 1350 пунктов. Активность операторов рынка оставалась на низком уровне.
Посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций.
Группа 6.1
На первом месте акции Магнита, прибавившие более 7%. В пятерку лидеров попали привилегированные и обыкновенные акции Сбербанка на новостях о приватизации государственного пакета. Норильский никель прибавил более 4%. Предложение Интерроса о возможном погашении казначейских акций и возможном бай-бэке поддержало котировки. Акции Роснефти показали рост 3,5% на новостях об изменении дивидендной политики (выплаты до 25% от чистой прибыли по МСФО) и ожиданиях выплаты промежуточных дивидендов.
Аутсайдерами группы стали акции электроэнергетики: Холдинг МРСК, ФСК, РусГидро и Интер РАО ЕЭС. Усиление роли государства в отрасли, сомнения в том, что данные компании будут приватизированы в обозримом будущем, тянут котировки этих компаний вниз. В сетевых компаниях ситуация осложняется еще и неясной схемой объединения. В пятерку аутсайдеров вошли также бумаги МТС, потерявшие почти 5% курсовой стоимости.
Группа 6.2
Лидером группы стали акции Мечела: +7,3%. Компания выпустила отчетность за 1 квартал, которая в целом оказалась лучше ожиданий рынка. Привилегированные акции Башнефти прибавили 4,6% , при этом сразу отметим, что обыкновенные акции Башнефти вошли в пятерку аутсайдеров группы: -8,6%. Разнонаправленная динамика акций Башнефти объясняется выравниванием дисконта относительно цен выкупа у несогласных акционеров и освоением поступивших денежных средств на рынок. В пятерке лидеров группы также бумаги АвтоВАЗ пр., ТГК-1 и МОЭСК с ростом от 3 до 5%.
Среди аутсайдеров на первом месте ТМК с падением 9,8% на фоне общей негативной конъюнктуры в секторе производителей труб. Далее обыкновенные акции Башнефти, о которых уже упоминалось. Сильно выросшие в предыдущие периоды акции Э. ОН Россия потеряли более 7%. В ОГК-2 одобрена масштабная дополнительная эмиссия, способная размыть доли акционеров, в итоге акции потеряли 6%. Замыкают пятерку акции Аэрофлота с падением более 4%. В план приватизации компании было внесено изменение о том, что может сохраниться «золотая акция» государства.
Группа 6.3
В число лидеров группы 6.3 вошли акции ДВМП: +27,3% на ожиданиях оферты, связанной со сменой собственника. В Коршуновском ГОКе поддержку акциям оказал значительный рост производства объемов железной руды в 1 квартале. ГАЗ прибавил 14,5%. Поддержку бумагам оказало соглашение о сборке автомобилей Мерседес. В Трансконтейнере рост составил более 14%. По-прежнему неизвестна судьба компании, участники рынка рассчитывают на ее приватизацию. В пятерке лидеров также бумаги МРСК Центра и Приволжья с ростом 10%.
Аутсайдерами группы стали акции Московского НПЗ, Кубаньэнерго, Соллерса, Холдинга МРСК пр. и РАО ЭС Востока. Падение в этих бумагах составило от 6 до 11%.
Теперь посмотрим, как изменение котировок и пересмотр моделей аналитиками компании сказались на наших приоритетах.
В группе 6,1 падение котировок Холдинга МРСК привело к тому, что они заняли первое место, потеснив акции Транснефти пр. Изменение доходности в прочих бумагах группы связано с динамикой котировок.
В группе 6.2 после пересмотра модели группы компаний ПИК, ее акции вновь попали в число наших приоритетов, вытеснив обыкновенные акции Мечела. Изменение доходности в прочих бумагах группы связано с динамикой котировок.
В группе 6,3, из-за падения котировок Холдинг МРСК пр. вытеснил с 3 места привилегированные акции Нижнекамскнефтехима. Впервые в число наших приоритетов попали акции Иркута, вытеснив с 5 позиции обыкновенные акции Нижнекамскнефтехима. Изменение доходности в прочих бумагах группы связано с динамикой котировок.
Средняя стоимость 1 кв. м жилой недвижимости в Москве достигла $5071 (169 980 руб. по вчерашнему курсу ЦБ), подсчитали аналитики портала irn.ru, до кризиса было на 7% меньше — 158 499 руб. ($5014), исторический максимум в долларах — $6122.
К 25 июня средняя цена предложения на вторичном рынке перешагнула 200 000 руб. за 1 кв. м ($6429), докризисного максимума в 195 700 руб. за 1 кв. м рынок достиг в конце марта, сказала руководитель отдела исследований «Миэля» Люция Луцкова.
В январе 2012 г. средняя стоимость 1 кв. м примерно 2000 руб. не дотянула до докризисного максимума (176 825 руб. за 1 кв. м), в мае она составила 169 178 руб., в июне вряд ли преодолеет докризисный уровень, полагает руководитель аналитического центра корпорации «Инком» Дмитрий Таганов.
Сильнее всего, по данным irn.ru, подорожали квартиры в современных монолитных домах: с 169 088 руб. за 1 кв. м в 2008 г. до 189 991 руб. Первичный рынок быстрее вышел из кризиса, считает Луцкова, виноваты дефицит предложения и рост спроса на современное комфортное жилье. Из-за сокращения предложения с начала года валютные цены выросли на 7-10%, замечает коммерческий директор «Капитал груп» Алексей Белоусов.
У «Дон-строя» с начала года цены выросли примерно на 12%, передала гендиректор «Дон-строй инвеста» Алена Дерябина. У группы «СУ-155», по словам ее представителя, за шесть месяцев 2012 г. цены в Московском регионе выросли на 15-20%. У группы ПИК в I квартале 2012 г. средняя стоимость 1 кв. м была 121 000 руб. — на 9% больше, чем годом ранее, говорит представитель компании.
Почти неизменной осталась цена на старые панельные дома (пятиэтажные с маленькими кухнями): рост — всего 2068 руб. (до 151 376 руб.). Многокомнатные квартиры для семейного проживания в комфортных домах среднего и бизнес-класса в престижных округах Москвы перешагнули докризисный уровень на 2-22%, говорит Луцкова, а цены на малогабаритное жилье в домах низкого качества, в спальных районах столицы пока остаются ниже осени 2008 г.
По прогнозам руководителя irn.ru Олега Репченко, стоимость 1 кв. м в Москве еще долго будет колебаться вокруг отметки в $5000. Цены в 2012 г. продолжат стагнировать, согласен Таганов: 2,5 года рублевые цены растут в пределах инфляции, спрос стабилен, и только предложение имеет небольшую тенденцию к росту. Во второй половине 2012 г. при стабильной макроэкономической ситуации цены на квартиры будут расти чуть быстрее инфляции, при негативном — могут пойти вниз, прогнозирует представитель «СУ-155». У Белоусова другой прогноз: к осени рублевые цены вырастут на 10%. Причина — рост себестоимости строительства, объясняет Белоусов: 40-50% закупаемых материалов привязано к доллару, пока новых закупок у строителей не было.
Верофарм выпустил отчетность за первый квартал 2012 г. по МСФО. Компания по-прежнему показывает неплохую динамику развития: выручка выросла на 18% г/г до 1,63 млрд. руб., прибыль от продаж — на 21% до 458 млн. руб. С учетом прибыли от операций с инвалютой (курсовые) чистая прибыль выросла на 46% — до 494 млн. руб.
Как мы уже указывали ранее, Верофарм постепенно наращивает масштабы бизнеса, обновляет свою продуктовую линейку, концентрируясь на выпуске более маржинальной продукции (в частности, сокращается доля в выручке традиционных препаратов, увеличивается доля безрецептурных препаратов). В планах компании — строительство новых заводов, что позволит Верофарму увеличить свою долю на фармацевтическом рынке России. Источниками роста могут стать как новые займы (соотношение ЧД/СК меньше 10%), так и собственная прибыль, которую мы ожидаем в текущем году на уровне не ниже прошлогодней. Акции компании торгуются, исходя из P/E ниже 4, что
Транснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2012 г. Выручка увеличилась на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 181 млрд руб. Это стало результатом возросшего объема транспортировки нефти, а также роста цен на нефть, которую компания поставляет в Китай в рамках договора по обеспечению кредита от Банка развития Китая.
Чистая прибыль компании понизилась на 30% в годовом сопоставлении до 59,8 млрд руб. в основном за счет единовременного дохода около 29 млрд руб. от продажи Приморского торгового порта в первом квартале 2011 г. Если скорректировать результат 1 кв. 2011 г. на единовременный доход, то снижение чистой прибыли год к году составит 5%. По результатам года мы ожидаем , что рост чистой прибыли составит около 5%. Учитывая крайне низкие коэффициенты P/E - 1,7 и P/BV - 0,3, а также высокий стабильный ROE порядка 17%, можно с уверенностью сказать, что наше отношение к компании не изменилось, и она входит в число наших приоритетов.
В пятницу Группа НМТП опубликовала результаты за 1К12 по МСФО. Выручка группы в долларовом выражении выросла на 17,9% 1кв12 к 1кв11. Такому росту выручки способствовал как рост грузооборота на 10,5%, так и рост тарифов на 6,3%.
Примечательно, что себестоимость за этот же период снизилась на 7,7%, чему, прежде всего, способствовало снижение расходов на топливо.
Прибыль по итогам квартала составила 252,8 млн. USD (+76% к 1кв11). Правда, из 252,8 млн. USD 197,3 млн. USD составляет прибыль от курсовых разниц. Без учета переоценки прибыль составляет 55,5 млн. USD (ROS 20%) .
В целом вышедшая отчетность полностью подтверждает наш прогноз на 2012 год: выручка 1 384,6 млн. USD (+31,9%), прибыль 475,6 млн. USD (+265%).
Оставить комментарий
