В статье «Кто выигрывает на фондовом рынке» мы отмечали, что инфраструктура рынка акций может ежегодно отбирать у владельцев акций часть дохода. В данном материале мы посчитаем — как сильно влияют транзакционные издержки на результаты участников рынка акций.
Капитализация рынка акций России в конце 2011 года составляла — 25 трлн руб. Доля акций, находящихся в свободном обращении (free-float), приблизительно составляет 30% от общего количества акций, соответственно, капитализация free-float в России около 7,5 трлн руб.
Среднестатистическая реальная доходность на рынке акций составляет 10% годовых (изменение капитализации за период + выплаченные дивиденды). Отметим, что доходность указывается в реальных величинах, то есть номинальную доходность мы уменьшили на среднестатистический размер инфляции.
Перемножая доходность на капитализацию, мы получим среднестатистический доход, приходящийся на free-float, 750 млрд руб. Именно из этого результата оплачиваются все транзакционные издержки держателей акций. Данный результат — это отправная точка, из которой мы будем вычитать следующие издержки:
5 млрд — комиссия биржи (информация из финансового отчета группы ММВБ-РТС по МСФО за 2011 год);
20 млрд — брокерская комиссия (объем торгов акциями 20 трлн руб. умножаем на среднюю комиссию в 0,1%; информация об объеме торгов взята из годового отчета биржи, о средней комиссии — экспертное мнение, основанное на данных по тарифам крупнейших брокеров);
34 млрд — плата за маржинальное кредитование (по нашим оценкам, доля акций, приобретенных с использованием «шортов» и «плечей», составляет порядка 3% от размера free-float. При этом средняя стоимость маржинального кредитования составляет 15% годовых);
25 млрд — заработок брокеров на спредах (наша оценка среднего спреда — 0,5% от оборота торгов акциями, при этом на брокеров, опять же по нашим оценкам, приходится четверть заработка на спредах);
0,5 млрд — комиссия биржи на срочном рынке в части контрактов на акции (финансовый отчет группы ММВБ-РТС);
1,7 млрд — комиссия брокеров на срочном рынке в части контрактов на акции (по информации из годового отчета биржи объем торгов на срочном рынке составил около 850 млн контрактов. Средняя комиссия 1 руб. за контракт для каждой стороны сделки, то есть ее платит и покупатель и продавец контракта);
5,5 млрд — комиссия управляющих (совокупный размер ПИФов и средств НПФов в акциях около 150 млрд руб. При средней комиссии в 3% (с учетом скидок и надбавок) управляющие совокупно зарабатывают 4,5 млрд в год. Объем услуг ДУ и частных управляющих, по нашим подсчетам, составляет около 20 млрд, при средней комиссии в 5% от размера средств в управлении эти управляющие совокупно зарабатывают около 1 млрд);
2,5 млрд — инфраструктурные расходы (информация по доходам за услуги депозитария и расчетные операции из финансового отчета группы ММВБ-РТС, расходы на спецдепозитарии и оценщиков расчитаны исходя из СЧА фондов);
15 млрд — потери от злоупотреблений, использования инсайда, фронтраннинга и т.д. (наша экспертная оценка).
Таким образом, приблизительные транзакционные издержки участников торгов составляют 109,2 млрд рублей в год. Безусловно, эти расчеты носят приблизительный характер, но они позволяют показать логику рассуждения при расчете издержек, кроме того, практически по каждому пункту мы опирались на фактические данные, предоставляемые биржей и брокерами.
Далее, уменьшив среднестатистический доход на размер издержек, получим, что у участников фондового рынка в распоряжении остаётся 640,8 млрд руб.
Чтобы посчитать доходность необходимо узнать объем неиспользуемых денежных средств в портфелях участников торгов. По нашим оценкам средний объем денежных средств в портфелях участников (с учетом срочного рынка) равен 7% от размера всех активов и составляет 525 млрд руб.
Рассчитаем совокупную среднестатистическую доходность участников торгов (с учетом выплаты дивидендов):
По статистике за 5 лет и более, результат участников фондового рынка распределяется так:
лучше индекса —7% участников (процентное соотношение указано исходя из объема активов);
по индексу — 13 % участников;
хуже индекса — 80% участников.
Зная это соотношение и среднестатистическую доходность на рынке, мы можем предположить доходность каждой из групп. Допустим группа участников «лучше индекса» способна зарабатывать 20% доходности в год, тогда:
лучше индекса — 112,4 млрд руб. или 20% годовых;
по индексу — 104,3 млрд руб. или 10% годовых;
хуже индекса — 424,1 млрд руб. или 7% годовых.
То есть если средняя доходность группы «лучше индекса» будет находится на уровне 20% годовых, то 80% получают доходность в 7%.
Если средняя доходность участников «лучше индекса» будет на уровне 50% годовых, то участники группы «хуже индекса» получат доходность всего в 4%.
При этом доходность тех, кто получает результат на уровне индекса (среднерыночную доходность), всегда равна доходности индекса, и не меняется даже в том случае, если лучшие зарабатывают больше. По сути, группы «лучше индекса» и «хуже индекса» делят между собой то, что остается после инвестирующих в индекс.
Теперь рассчитаем, что будет в ситуации, когда среднерыночный результат отрицательный. Такая ситуация невозможна в долгосрочной перспективе, но может наблюдаться на определенном периоде времени. Будем исходить из рыночного результата в -10%. При таком результате капитализация рынка (free-float) сократится на 750 млрд. Этот негативный результат усиливается транзакционными издержками, и в результате получаем:
(-750 - 109,2)/ (7 500 + 525) = -10,7%.
Если предположить, что в этой ситуации группе «лучше индекса» удалось заработать «всего» 10%, группа «хуже индекса» получит убыток в -13%. Группа «по индексу», как и положено, находится на уровне среднего результата в -10%.
Наши расчеты не претендуют на абсолютную точность, но они наглядно иллюстрируют ситуацию с издержками и результатом на фондовом рынке, а именно:
Демонстрируют, что наличие транзакционных издержек приводит к тому, что результат всех участников рынка акций не может быть на уровне рыночного результата (индекс+дивиденды) — 7,99% против 10%.
Позволяют показать приблизительный размер транзакционных издержек, который платят все участники рынка за право покупать и владеть акциями. Напомним, в наших расчетах по 2011 году размер издержек составил 109,2 млрд рублей. Эта цифра составляет 0,546% от оборота торгов, и так как большинство издержек напрямую зависит от оборота, его рост будет вызывать практически прямо пропорциональный рост издержек.
Позволяют показать размер реальной доходности, на который могут рассчитывать участники рынка акций. Эти скромные цифры далеки от «сотен и тысяч» процентов годовых, столь желанных многими на рынке акций. Вероятность такого результата сравнима с вероятностью выиграть в лотерею, поэтому лучше сразу взглянуть правде в глаза и ориентироваться на доходность индекса (среднерыночную доходность), тем более, что это совсем немало в долгосрочной перспективе и, фактически, акции единственный инструмент, позволяющий эффективно защитить сбережения от инфляции.
Объединенная авиастроительная корпорация — государственный холдинг, куда входит подавляющее большинство российских компаний, которые занимаются производством транспортных, гражданских и военных самолетов.
Компания существует 6 лет – была образована в ноябре 2006 года, и с тех пор только по итогам 2007 года ОАК удалось показать чистую прибыль.Как известно, с распадом СССР в российской авиационной промышленности, особенно в сегменте гражданского самолетостроения, катастрофически стали снижаться объемы производства самолетов. Ярким свидетельством упадка является факт производства в 2011 году только 7 гражданских самолетов – 5 SukhoiSuperjet 100 и 2 Ан-148.
В сегменте военной авиации ситуация лучше. Российские истребители СУ-30 и Миг-29 различных модификаций поставляются на экспорт, преимущественно в Азию. Зарубежные контракты находятся в процессе реализации, кроме того, к заключению планируются новые. Большую роль в развитии экспортного направления российской военной авиации сыграла на тот момент частная, а ныне входящая в ОАК, корпорация «Иркут», которая в конце 90-х и начале 2000-х смогла заключить серию контрактов с Индией на поставку более чем 270 самолетов и технологических комплектов СУ-30. Стоит отметить, что сегодня «Иркут» — наиболее эффективная и рентабельная дочерняя компания ОАК.
Правительством предпринимаются шаги по спасению отечественного самолетостроения. В гражданской авиации – это практически неограниченная финансовая поддержка производства ближнемагистрального лайнера SukhoiSuperjet 100 (SSJ-100), а также разработка проекта среднемагистрального лайнера МС-21, при этом во втором проекте участие государства меньше: проект более чем на половину разрабатывается корпорацией «Иркут», серийное производство планируется начать в 2016 году. При этом на данный момент твердых заказов на МС-21 больше, чем было на соответствующем этапе разработки SSJ-100.
Поддержку военному самолетостроению должна оказать государственная программа перевооружения, согласно которой к 2020 году должно быть построено более 500 самолетов тактической авиации и около 240 самолетов военно-транспортной авиации, при планах по модернизации не менее 630 самолетов военной тематики.
Наиболее крупными производственными единицами ОАК являются «Корпорация «Иркут»; предприятия, входящие в холдинг «Компания «Сухой»: «Комсомольское-на-Амуре авиационное производственное объединение», «Новосибирское авиационное производственное объединение»,«Российская самолетостроительная корпорация «Миг». В будущем, в соответствии с планами ОАК и заключенными твердыми контрактами, возрастет роль таких предприятий, как «Гражданские самолеты Сухого» (производство SSJ-100), «Воронежское акционерное самолетостроительное общество» (производство Ан-148), «Авиастар-СП» (производство модернизированных Ил-76).
Анализ отчетности
ОАК публикует годовую отчетность по МСФО, причем между датой окончания отчетного периода и датой утверждения отчетности существует большой период времени.
В ноябре компания опубликовала годовую финансовую отчетность по МСФО за 2011 год. Выручка ОАК составила 161 653 млн рублей, продемонстрировав рост на 14,9% г/г. При этом валовая прибыль выросла на 30% до 47 336 млн рублей, что говорит о возросшей валовой рентабельности. Следует отметить, что этот результат был достигнут за счет корректировок валовой прибыли, которые носили разовый характер.
Операционная прибыль компании выросла в абсолютных значениях на 13 684 млн рублей до 1 839 млн рублей, продемонстрировав положительное значение впервые с 2007 года. Чистый убыток ОАК сократился на 41% до 11 877 млн рублей, по сравнению с 20 166 млн рублей в 2010. Наибольшее влияние на убыток оказали процентные выплаты по займам компании.В 2011 году отношение чистого долга ОАК к выручке составило 92%, а к собственному капиталу — 154%.
Следует отметить, что компания предпринимает определенные шаги в отношении сокращения долговой нагрузки – в 2011 году ОАК осуществило допэмиссию обыкновенных акций на 16 млрд рублей, в 2012 – на 15 млрд. Мы предполагаем, что в будущем в целях недопущения роста долговой нагрузки компания продолжит осуществлять увеличение собственного капитала за счет дополнительных выпусков акций.
Конечно, нельзя не сказать о трудном положении ОАК. Основными проблемными предприятиями холдинга являются:
ЗАО «Гражданские самолеты Сухого», чей убыток вырос в 2011 году вдвое, а долг увеличился на 11 млрд рублей.
ОАО «РСК Миг», существенно сокративший в отчетном году убыток, но нарастивший на 13 млрд рублей долговую нагрузку. Дополнительным негативом по этому предприятию является прекращение выполнения экспортного контракта в Сирию, вследствие вооруженного конфликта.
Мы рассчитываем, что крупный госзаказ по военной тематике сможет оказать поддержку финансовым показателям ОАК, а реализация контрактов по гражданским самолетам не будет тянуть компанию вниз, при условии, что производство SSJ-100 в 2013 году выйдет на плановый уровень. Положительным моментом здесь является то, что SSJ-100 получил сертификат в Индонезии, и сейчас ОАК занимается выполнением контрактов на поставку самолетов двум индонезийским авиакомпаниям.
Мы прогнозируем выход компании на чистую прибыль не ранее 2015 года. С учетом планируемых допэмиссий, потенциальная доходность компании составляет немногим более 30%. Мы видим более привлекательные возможности как во втором эшелоне в целом, так и среди эмитентов оборонной промышленности, и поэтому ОАК не входит в число наших приоритетов.
На апелляционном заседании по Башкирнефтепродукту, с представителем теперь уже Башнефти (этому обществу перешли все права и обязанности от Башкирнефтепродукта) в перерыве, когда суд удалился на вынесение решения, у нас состоялся такой интересный диалог:
Представитель Башнефти: «Вы собираетесь идти в кассацию?»
Арсагера: «А почему Вы спрашиваете?»
Представитель Башнефти, раздраженно: «Пойдете в кассацию, мы выкатим вам судебные издержки на миллионы!»
Арсагера: «Нас часто этим пугают, этим нас не задавишь... А позвольте узнать, решение апелляции получается Вы уже знаете, раз задаете такой вопрос не смотря на то, что они еще там как бы совещаются?» ?
Далее представитель Башнефти конечно попытался исправить эту неловкую ситуацию, но решение суда нам было уже понятно.
«Боже! Дай мне силы изменить в моей жизни то, что я могу
изменить, дай мне мужество принять то, что изменить не в
моей власти, и дай мне мудрость отличить одно от другого»
из одной древней молитвы
Данная информация является следствием большого количества вопросов, а также критических замечаний и непонимания, с которыми часто приходится сталкиваться компании Арсагера в процессе своей деятельности по защите прав инвесторов и улучшению инвестиционного климата в России. Мы хотим объяснить смысл наших действий, рассказать о нашем отношении к возможным результатам, а также выразить надежду на прогрессивную деятельность всех участников инвестиционного процесса.
1. Часто мы идем в суд, понимая, что проиграем дело. Мы хотим отметить, что решение суда и справедливость – не одно и тоже. В нашей стране, где независимость суда под вопросом, где часто решения выносятся в пользу того, кто заплатил деньги или использовал административный ресурс, обращение в суд многим кажется бессмысленным занятием, но это не так! Не идти в суд – значит, не использовать даже малейший шанс добиться справедливости, значит, проиграть сразу и на все 100%. Не идти в суд – значит, не позволить истории зафиксировать факт несправедливости, значит, не озвучить точку зрения в информационном пространстве и не дать пищу для размышления прогрессивным умам.
Для того чтобы люди задумались о том, что Земля имеет форму шара, кто-то первым должен был озвучить эту мысль, и чем раньше происходят такие процессы, тем раньше происходит очередной виток развития.
2. Мы не платим взяток. Это означает, что тот, кто судится с нами, может смело идти в суд за выигрышным решением, если он заплатил. Процессы, которые мы выиграли, являются достоянием всех инвесторов, а решения суда основаны на смысле права. Мы стараемся выиграть процесс именно по смыслу, так как только в этом случае возможно изменение инвестиционного климата и улучшение корпоративного управления российских компаний. Попытка же выиграть процесс любой ценой рано или поздно выливается в покупку решения суда, грань очень тонка.
3. Мы знаем, что опыт и знания судей в области корпоративного права оставляют желать лучшего. Закон «Об акционерных обществах» переводной и создан не нашими законодателями, а для понимания его сути нужны десятки, а то и сотни лет работы и жизни страны в рыночных условиях. Наши судьи не имеют соответствующего опыта и знаний, и многие из них за свою жизнь ни разу не сталкивались с акциями и не изучали работу акционерного общества изнутри. А в распоряжении в своей собственности имели в лучшем случае машину
или дачу, пускай даже некоторые из них в большом количестве. В таких условиях решения судебных органов, особенно первых инстанций, становятся непредсказуемыми. Рассуждая житейской логикой, а порой и логикой «сильного» (у кого контрольный пакет, тот и прав), суды выносят решения, которым удивлялся бы весь цивилизованный мир. Изучая судебную практику зарубежных стран с развитой экономикой, нашим судьям можно было бы совершить серьезный прорыв в построении цивилизованной корпоративной среды для работы бизнеса в нашей стране.
4. Мы рассчитываем на помощь Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) как органа, который в первую очередь должен защищать интересы миноритарных акционеров, так как мажоритарные всегда в состоянии защитить себя сами и, обладая соответствующими правами, всегда могут принять решение в свою пользу. При этом хотим отметить тот факт, что в странах с развитой экономикой и развитым фондовым рынком,
подобные государственные органы в первую очередь следят за соблюдением прав именно рядовых (миноритарных) инвесторов, зачастую трактуя даже неясности акционерного права в их пользу.
5. Мы считаем, что важную роль в развитии Российского фондового рынка могла бы сыграть фондовая биржа ММВБ-РТС, в том числе выступая в качестве эксперта в судебных процессах. Являясь центром финансовой индустрии, биржа должна поставить во главу угла защиту интересов инвесторов и формирование инвестиционной культуры наших граждан. Наши граждане относят к фондовой бирже, как к месту, где играют на деньги, а к акциям, как к фишкам казино.
Это необходимо менять: акции — это один из основных инструментов сбережений, а биржа — это место, где можно их купить и стать сособственником того или иного бизнеса. Но изменить отношение возможно лишь при строгом соблюдении прав миноритарных акционеров. Человек, приобретая акцию, должен быть уверен, что приобретает кусочек бизнеса, а не лотерейный билет, цена и выплаты по которому зависят от чего угодно, но только не от работы самого бизнеса. С изменением отношения граждан к своему фондовому рынку будет расти и развиваться объем бизнеса самой биржи, как это произошло в развитых странах. В этой связи довольно странно выглядят действия прямо противоположные основному предназначению биржи: конкурсы на лучшего спекулянта, а также делистинг и снятие с торгов акций эмитентов.
6. Мы стараемся максимально публично вести судебные процессы. Выкладываем документы, результаты и имена судей. Мы твердо уверены, что общественное мнение является одной из движущих сил прогресса. Мы надеемся, что средства массовой информации будут относиться с должным вниманием к подобной деятельности и максимально полно и корректно смогут освещать процессы по защите прав инвесторов.
7. Мы уверены, что подобная деятельность вносит вклад в развитие экономики нашей страны. Мы обязаны судиться вне зависимости от результатов суда — это то, что мы можем сделать, остальное не зависит от нас. Поэтому не надо нам пенять на решение суда не в нашу пользу, к этому моменту мы уже сделали все зависящее от нас: начали сам процесс и озвучили информацию о справедливой, по нашему мнению, точке зрения на ту или иную ситуацию.
8. Мы не в состоянии в одиночку изменить мир, делая всё, везде и за всех. Поэтому мы рассчитываем на Вашу помощь и подобные действия независимо от нас.
Банк Санкт-Петербург предоставил результаты за 9 месяцев 2012 г. Очередная отчетность показала существенный рост отчислений в резервы, вызванный крупными выданными кредитами низкого качества: за 9 месяцев банк направил в резервы 4,9 млрд рублей.
Не радует инвесторов и динамика чистых процентных доходов, снижение которых составило 14% год к году. Виной всему — опережающий рост процентных расходов (+27,8% г/г) по отношению к процентным доходам (+5,2%). Банк понизил свои прогнозы темпов роста кредитного портфеля до 5-10% по итогам года, что, в частности, вызвано проблемами с достаточностью капитала. В соответствии с требованиями Базельского комитета этот показатель составил 13,1%, в том числе достаточность капитала первого уровня — 9,8%. Как стало известно, в связи с тем, что коэффициент достаточности капитала 1-го уровня снизился до уровня ниже 10%, руководство обсудило возможный новый выпуск акций с целью привлечения 50-100 млн долларов.
Операционные расходы банка по результатам 9 месяцев составили 5,17 млрд рублей, что выше прошлогоднего результата на 21%. Коэффициент C/I ratio составил 46%, не изменившись с начала года, что говорит о стабильной динамике.
Выше ожиданий оказались комиссионные доходы, они увеличились на 12% по отношению к сопоставимому результату прошлого года. Они наряду с ростом доходов от операций с торговыми ценными бумагами и единовременным доходом от реализации залоговой недвижимости объясняют увеличение чистой прибыли в 3 квартале до 693 млн рублей в сравнении с номинальным размером 100 с лишним миллиона рублей в предыдущих кварталах этого года.
По итогам 9 месяцев текущего года банк Санкт-Петербург сократил чистую прибыль по МСФО на 83,5%, или в 6 раз, — до 930 млн рублей с 5,6 млрд рублей за аналогичный период 2011 год.
Как мы уже писали в наших обзорах, банк стал жертвой недостаточной диверсификации кредитного портфеля, однако, на наш взгляд, основные неприятности с точки зрения отражения в отчетности ограничатся текущим годом. После этого банк постепенно должен выйти на нормальный уровень рентабельности. Акции торгуются исходя из P/E на 2013 г. в районе 5 и P/BV -0,5 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за 9 месяцев 2012г. Чистый процентный доход за 9 месяцев 2012 года вырос на 25,3% по сравнению с 9 месяцами 2011 года и составил 503,8 млрд рублей, что составляет 75,7% в общем операционном доходе до формирования резервов под обесценение кредитного портфеля.
При этом процентные доходы увеличились на 32,8% и составили 816,7 млрд рублей. Увеличение обусловлено ростом активов, генерирующих процентные доходы, — преимущественно кредитов. Портфель кредитов клиентам после вычета резерва под обесценение вырос на 48,9% (или на 35,4% без учета эффекта от приобретения DenizBank и Sberbank Europe AG) до 9,9 трлн руб, превысив свой первоначальный прогноз роста кредитного портфеля по итогам года. Учитывая эффект высокой базы, показанные Сбербанком, темпы роста выглядят более чем достойно.
Процентные расходы показали более высокие темпы роста (+46,8%), достигнув 312,9 млрд рублей. Основным компонентом процентных расходов стали проценты по депозитам физических лиц, которые являются ключевым источником финансирования Группы. Стоимость привлечения средств клиентов росла в течение 9 месяцев 2012 года вследствие роста процентных ставок на рынке. Другим источником, вызвавшим увеличение процентных расходов, является рост суммы привлеченных межбанковских кредитов.
В итоге, операционные доходы до резервов под обесценение кредитного портфеля за 9 месяцев 2012 года составили 665,6 млрд рублей по сравнению с 541,3 млрд рублей за 9 месяцев 2011 года, что составляет рост 23%. Серьезных отчислений в резервы в отчетном периоде не проводилось.
Операционные расходы Группы выросли на 31,4% и составили 314,6 млрд рублей. Основным источником роста расходов за 9 месяцев 2012 года было продолжение инвестирования в развитие персонала, ИТ инфраструктуру и филиальную сеть в соответствии со стратегией Группы. Рост расходов на содержание персонала и прочих операционных расходов был также вызван приобретением Тройки Диалог и Sberbank Europe AG в четвертом квартале 2011 и первом квартале 2012 года соответственно. В результате, отношение операционных расходов к доходам достигло 47,3% за 9 месяцев 2012 года против 44,2% за 9 месяцев 2011 года. При этом, к достижениям Сбербанка стоит отнести отсутствие роста операционных расходов с начала 2012 года, что стало причиной повышения операционной эффективности и, несмотря на рост отчислений в резервы, помогло нарастить чистую прибыль.
По результатам 9 месяцев 2012 года чистая прибыль составила 262,8 млрд рублей против 255,8 млрд рублей за девять месяцев 2011 года (рост + 2,7%).
На фоне роста активов (+ 27% с начала года) достаточность капитала первого уровня снизилась на 1,4 п.п. до 10,2%, а совокупная достаточность капитала – на 1,9 п.п. до 13,3%. Снижение величины коэффициента достаточности капитала по сравнению с началом года связано с приобретением DenizBank в сентябре 2012 года и Sberbank Europe AG в феврале 2012 года.
В результате можно отметить, что единственным слабым местом Сбербанка по-прежнему является невысокая достаточность капитала, для увеличения которой банку уже не хватает генерируемой чистой прибыли, таким образом, все большую актуальность приобретает поиск дополнительных источников капитала, что может впоследствии поставить вопрос о дополнительной эмиссии акций.
Транснефть опубликовала отчетность за 9 месяцев 2012 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 23% (здесь и далее: г/г), достигнув отметки 548 млрд руб., что связано с операциями по перепродаже нефти в рамках китайского контракта. Собственно же выручка от транспортировки нефти выросла на 10,5% благодаря росту грузооборота (+1,4%) и среднего тарифа.
Себестоимость показала более сильное увеличение — на 29% за счет затрат по покупке нефти и уплате экспортной пошлины. Также существенный рост был отражен по статье «расходы на персонал» (+19%), что объясняется ростом численности работников в связи с масштабами увеличения бизнеса компании.
В итоге, прибыль от основной деятельности увеличилась на 13% до 185,7 млрд руб.
В пользу компании в отчетном периоде сыграли и положительные курсовые разницы (почти 8 млрд руб.), а также несколько сократившийся долг. И хотя чистая прибыль сократилась на 8% до 140,7 млрд руб., это было связано с единовременными прошлогодними доходами, полученными в рамках сделки по приобретению НМТП. Без учета единовременных факторов рост чистой прибыли составил 12%.
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими прогнозами, пересмотра показателей мы не проводили. Акции компании по-прежнему
торгуются крайне дешево, исходя из P/E в районе 2,5, и являются одной из наших базовых бумаг в секторе «голубых фишек». Хорошая экономика на фоне ожидания приватизации, постепенное улучшение корпоративного управления и дальше будут держать эти бумаги в фокусе инвесторов.
Татнефть опубликовала достаточно сильную отчетность по МСФО за 9 мес. 2012 г. Выручка компании выросла на 5,3% до 471 млн руб. Ускорение роста по сравнению с полугодовыми данными объясняется все бОльшим эффектом, который начинает вносить ТАНЕКО: по итогам 9 месяцев объем переработки нефти на НПЗ составил 5,4 млн т. Это означает, что при мощности в 7 млн тонн по итогам года загрузка завода составит не менее 97%. Как следствие, в общей выручке доля продаж нефтепродуктов составила около 30% (год назад — всего 10,3%). Сама же добыча нефти и ее реализация особых сюрпризов не преподнесла: прирост добычи составил 0,5%, а реализация сырой нефти существенно сократилась: выручка снизилась на 20% г/г. Неплохой результат показал сегмент нефтехимии: рост выручки составил 18,5% за счет рост объемов и цен реализации шин. Прочая выручка также показала рост на 15,8%. Таким образом, в отчетном периоде структура выручки компании продолжила меняться в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью.
Себестоимость показала меньший рост — на 2,1%. Некоторое увеличение операционных и коммерческих расходов было нивелировано сокращением затрат на закупку нефти и нефтепродуктов, а также меньшими, чем ожидалось, транспортными расходами. В итоге, валовая прибыль компании выросла на 23% до 80,5 млрд руб.
Финансовые статьи не внесли серьезных искажений: отметим сократившийся долг компании с 85 млрд до 75 млрд за квартал. В итоге, чистая прибыль выросла более чем на треть — до 60,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли свои прогнозы по выручке и чистой прибыли за счет бОльшего вклада продукции с добавленной стоимостью. На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 6; мы предпочитаем привилегированные акции, стоящие почти в 2 раза дешевле: на наш взгляд, дисконт абсолютно незаслуженный, учитывая уровень корпоративного управления компании.
Эксперты:Евгений Лебедев – начальник управления инвестиционного консалтинга
В рамках акции «Коммент.Арс» нам задали вопрос: Помогите разобраться. Пенсионный вопрос отложили до 2014 года, но так и не ясно, что будет с накопительной частью: 2% или 6%? И что лучше выбрать обычному человеку?
Сейчас уже появилась определенность в данном вопросе: с 1 января 2014 года накопительная часть пенсии будет сокращена с 6% до 2% от фонда оплаты труда, а оставшиеся 4% будут направлены на страховую часть трудовой пенсии.
При этом 6% будут по-прежнему перечисляться в накопительную часть у тех граждан, кто выбрал для управления своими средствами негосударственный пенсионный фонд, либо частную или государственную управляющую компанию. То есть, если Вы хотите иметь накопительную часть пенсии в 6%, то необходимо проявить активность и выбрать управляющего для своих денег.
По нашему мнению, забота о собственной пенсии ответственность не государства, а будущего пенсионера. Поэтому, на наш взгляд, разумнее выбрать активную позицию в вопросе своей пенсии — уделить время и силы выбору управляющего и использовать вариант с перечислением 6% в накопительную часть пенсии.
При этом хотелось бы отметить, что главная опасность для пенсионных сбережений — это низкая доходность в долгосрочном периоде. В случае, если доходность пенсионных вложений ниже инфляции, ваши деньги будут постепенно терять покупательную способность из-за инфляции.
Чтобы избежать этого, пенсионные средства должны инвестироваться в активы, которые в долгосрочной перспективе по доходности могут обогнать инфляцию, например, акции.