Традиционный обзор торгов на российском рынке акций за период с 9 по 22 июня 2012 года.
В отчетном периоде индекс ММВБ вырос на 0,8% и составил 1350 пунктов. Активность операторов рынка оставалась на низком уровне.
Посмотрим, кто стал лидерами роста и снижения в разрезе традиционных групп акций.
Группа 6.1
На первом месте акции Магнита, прибавившие более 7%. В пятерку лидеров попали привилегированные и обыкновенные акции Сбербанка на новостях о приватизации государственного пакета. Норильский никель прибавил более 4%. Предложение Интерроса о возможном погашении казначейских акций и возможном бай-бэке поддержало котировки. Акции Роснефти показали рост 3,5% на новостях об изменении дивидендной политики (выплаты до 25% от чистой прибыли по МСФО) и ожиданиях выплаты промежуточных дивидендов.
Аутсайдерами группы стали акции электроэнергетики: Холдинг МРСК, ФСК, РусГидро и Интер РАО ЕЭС. Усиление роли государства в отрасли, сомнения в том, что данные компании будут приватизированы в обозримом будущем, тянут котировки этих компаний вниз. В сетевых компаниях ситуация осложняется еще и неясной схемой объединения. В пятерку аутсайдеров вошли также бумаги МТС, потерявшие почти 5% курсовой стоимости.
Группа 6.2
Лидером группы стали акции Мечела: +7,3%. Компания выпустила отчетность за 1 квартал, которая в целом оказалась лучше ожиданий рынка. Привилегированные акции Башнефти прибавили 4,6% , при этом сразу отметим, что обыкновенные акции Башнефти вошли в пятерку аутсайдеров группы: -8,6%. Разнонаправленная динамика акций Башнефти объясняется выравниванием дисконта относительно цен выкупа у несогласных акционеров и освоением поступивших денежных средств на рынок. В пятерке лидеров группы также бумаги АвтоВАЗ пр., ТГК-1 и МОЭСК с ростом от 3 до 5%.
Среди аутсайдеров на первом месте ТМК с падением 9,8% на фоне общей негативной конъюнктуры в секторе производителей труб. Далее обыкновенные акции Башнефти, о которых уже упоминалось. Сильно выросшие в предыдущие периоды акции Э. ОН Россия потеряли более 7%. В ОГК-2 одобрена масштабная дополнительная эмиссия, способная размыть доли акционеров, в итоге акции потеряли 6%. Замыкают пятерку акции Аэрофлота с падением более 4%. В план приватизации компании было внесено изменение о том, что может сохраниться «золотая акция» государства.
Группа 6.3
В число лидеров группы 6.3 вошли акции ДВМП: +27,3% на ожиданиях оферты, связанной со сменой собственника. В Коршуновском ГОКе поддержку акциям оказал значительный рост производства объемов железной руды в 1 квартале. ГАЗ прибавил 14,5%. Поддержку бумагам оказало соглашение о сборке автомобилей Мерседес. В Трансконтейнере рост составил более 14%. По-прежнему неизвестна судьба компании, участники рынка рассчитывают на ее приватизацию. В пятерке лидеров также бумаги МРСК Центра и Приволжья с ростом 10%.
Аутсайдерами группы стали акции Московского НПЗ, Кубаньэнерго, Соллерса, Холдинга МРСК пр. и РАО ЭС Востока. Падение в этих бумагах составило от 6 до 11%.
Теперь посмотрим, как изменение котировок и пересмотр моделей аналитиками компании сказались на наших приоритетах.
В группе 6,1 падение котировок Холдинга МРСК привело к тому, что они заняли первое место, потеснив акции Транснефти пр. Изменение доходности в прочих бумагах группы связано с динамикой котировок.
В группе 6.2 после пересмотра модели группы компаний ПИК, ее акции вновь попали в число наших приоритетов, вытеснив обыкновенные акции Мечела. Изменение доходности в прочих бумагах группы связано с динамикой котировок.
В группе 6,3, из-за падения котировок Холдинг МРСК пр. вытеснил с 3 места привилегированные акции Нижнекамскнефтехима. Впервые в число наших приоритетов попали акции Иркута, вытеснив с 5 позиции обыкновенные акции Нижнекамскнефтехима. Изменение доходности в прочих бумагах группы связано с динамикой котировок.
Средняя стоимость 1 кв. м жилой недвижимости в Москве достигла $5071 (169 980 руб. по вчерашнему курсу ЦБ), подсчитали аналитики портала irn.ru, до кризиса было на 7% меньше — 158 499 руб. ($5014), исторический максимум в долларах — $6122.
К 25 июня средняя цена предложения на вторичном рынке перешагнула 200 000 руб. за 1 кв. м ($6429), докризисного максимума в 195 700 руб. за 1 кв. м рынок достиг в конце марта, сказала руководитель отдела исследований «Миэля» Люция Луцкова.
В январе 2012 г. средняя стоимость 1 кв. м примерно 2000 руб. не дотянула до докризисного максимума (176 825 руб. за 1 кв. м), в мае она составила 169 178 руб., в июне вряд ли преодолеет докризисный уровень, полагает руководитель аналитического центра корпорации «Инком» Дмитрий Таганов.
Сильнее всего, по данным irn.ru, подорожали квартиры в современных монолитных домах: с 169 088 руб. за 1 кв. м в 2008 г. до 189 991 руб. Первичный рынок быстрее вышел из кризиса, считает Луцкова, виноваты дефицит предложения и рост спроса на современное комфортное жилье. Из-за сокращения предложения с начала года валютные цены выросли на 7-10%, замечает коммерческий директор «Капитал груп» Алексей Белоусов.
У «Дон-строя» с начала года цены выросли примерно на 12%, передала гендиректор «Дон-строй инвеста» Алена Дерябина. У группы «СУ-155», по словам ее представителя, за шесть месяцев 2012 г. цены в Московском регионе выросли на 15-20%. У группы ПИК в I квартале 2012 г. средняя стоимость 1 кв. м была 121 000 руб. — на 9% больше, чем годом ранее, говорит представитель компании.
Почти неизменной осталась цена на старые панельные дома (пятиэтажные с маленькими кухнями): рост — всего 2068 руб. (до 151 376 руб.). Многокомнатные квартиры для семейного проживания в комфортных домах среднего и бизнес-класса в престижных округах Москвы перешагнули докризисный уровень на 2-22%, говорит Луцкова, а цены на малогабаритное жилье в домах низкого качества, в спальных районах столицы пока остаются ниже осени 2008 г.
По прогнозам руководителя irn.ru Олега Репченко, стоимость 1 кв. м в Москве еще долго будет колебаться вокруг отметки в $5000. Цены в 2012 г. продолжат стагнировать, согласен Таганов: 2,5 года рублевые цены растут в пределах инфляции, спрос стабилен, и только предложение имеет небольшую тенденцию к росту. Во второй половине 2012 г. при стабильной макроэкономической ситуации цены на квартиры будут расти чуть быстрее инфляции, при негативном — могут пойти вниз, прогнозирует представитель «СУ-155». У Белоусова другой прогноз: к осени рублевые цены вырастут на 10%. Причина — рост себестоимости строительства, объясняет Белоусов: 40-50% закупаемых материалов привязано к доллару, пока новых закупок у строителей не было.
Верофарм выпустил отчетность за первый квартал 2012 г. по МСФО. Компания по-прежнему показывает неплохую динамику развития: выручка выросла на 18% г/г до 1,63 млрд. руб., прибыль от продаж — на 21% до 458 млн. руб. С учетом прибыли от операций с инвалютой (курсовые) чистая прибыль выросла на 46% — до 494 млн. руб.
Как мы уже указывали ранее, Верофарм постепенно наращивает масштабы бизнеса, обновляет свою продуктовую линейку, концентрируясь на выпуске более маржинальной продукции (в частности, сокращается доля в выручке традиционных препаратов, увеличивается доля безрецептурных препаратов). В планах компании — строительство новых заводов, что позволит Верофарму увеличить свою долю на фармацевтическом рынке России. Источниками роста могут стать как новые займы (соотношение ЧД/СК меньше 10%), так и собственная прибыль, которую мы ожидаем в текущем году на уровне не ниже прошлогодней. Акции компании торгуются, исходя из P/E ниже 4, что
Транснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2012 г. Выручка увеличилась на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 181 млрд руб. Это стало результатом возросшего объема транспортировки нефти, а также роста цен на нефть, которую компания поставляет в Китай в рамках договора по обеспечению кредита от Банка развития Китая.
Чистая прибыль компании понизилась на 30% в годовом сопоставлении до 59,8 млрд руб. в основном за счет единовременного дохода около 29 млрд руб. от продажи Приморского торгового порта в первом квартале 2011 г. Если скорректировать результат 1 кв. 2011 г. на единовременный доход, то снижение чистой прибыли год к году составит 5%. По результатам года мы ожидаем , что рост чистой прибыли составит около 5%. Учитывая крайне низкие коэффициенты P/E - 1,7 и P/BV - 0,3, а также высокий стабильный ROE порядка 17%, можно с уверенностью сказать, что наше отношение к компании не изменилось, и она входит в число наших приоритетов.
В пятницу Группа НМТП опубликовала результаты за 1К12 по МСФО. Выручка группы в долларовом выражении выросла на 17,9% 1кв12 к 1кв11. Такому росту выручки способствовал как рост грузооборота на 10,5%, так и рост тарифов на 6,3%.
Примечательно, что себестоимость за этот же период снизилась на 7,7%, чему, прежде всего, способствовало снижение расходов на топливо.
Прибыль по итогам квартала составила 252,8 млн. USD (+76% к 1кв11). Правда, из 252,8 млн. USD 197,3 млн. USD составляет прибыль от курсовых разниц. Без учета переоценки прибыль составляет 55,5 млн. USD (ROS 20%) .
В целом вышедшая отчетность полностью подтверждает наш прогноз на 2012 год: выручка 1 384,6 млн. USD (+31,9%), прибыль 475,6 млн. USD (+265%).
Понять необходимость инвестирования, как основного элемента заботы о будущем, вроде и не так тяжело. Инструментарий не слишком широк – депозиты, недвижимость, акции. Самый сложный из них для понимания, а затем осуществления инвестиций – акции. По статистике акции наиболее доходный инструмент в долгосрочном периоде и, именно поэтому, он и самый неудобный инструмент, в отличие от депозита, например. Об экономической природе акций и причинах доходности в долгосрочных периодах – мы говорили не раз.
Второе: осуществление
Люди, которые приняли решение о вложениях в акции посредством ПИФов, неизбежно сталкиваются с двумя посредниками: либо с банком, либо с брокером (либо с обоими). Со стороны каждого из них (в том или ином виде) будет оказываться информационное давление на инвестора с целью изменить его решение.
Банки
Часто приходится слышать жалобы наших коллег из управляющих компаний о том, что банки плохо умеют продавать паи ПИФов, ничего толком не могут объяснить клиентам. Конечно, есть банки, у которых это получается чуть лучше, но в целом предложение ПИФов сильно противоречит их интересам. Маржинальный доход, который поучает Банк, составляет около 5% (разница между кредитными и депозитными ставками). В случае с ПИФами банк может единоразово получить надбавку (скидку) при приобретении (погашении), а также часть комиссии за управление (многие банки настаивают на таком условии). Все вместе это вряд ли превысит 1,5-2%. Поэтому особого энтузиазма при продаже ПИФов от банков ожидать не приходится. Даже ПИФы своих дочерних управляющих компаний они продают крайне неохотно.
Реальный случай, который произошел в одном из офисов (второго по размеру российского) банка: на вопрос о ПИФах, сотрудница долго объясняла, что депозиты надежнее, а ПИФы могут упасть, и там нет никаких гарантий доходности. Это, кстати, наиболее убедительный аргумент для людей с низким уровнем финансовой грамотности. После настойчивой просьбы предоставить информацию о ПИФах она без энтузиазма дала буклетик о ПИФах, которыми управляет дочерняя компания этого банка. На вопрос о других ПИФах, сотрудница банка с удивлением спросила: «а чем Вам эти не нравятся?». В конечном итоге она подтвердила, что через них можно купить ПИФы и других компаний, но «пришлось попотеть» прежде чем она в этом призналась.
Топ-менеджер одного из банков откровенно сказал, что знает «примерно 400 сравнительно честных способов» как отговорить клиента от идеи инвестирования в акции. В этой связи можно выразить уважение Райффайзенбанку, который, несмотря на этот конфликт интересов, активно продвигает идеи инвестирования в ПИФы (правда, только в свои).
Единственная причина, побуждающая банки предлагать клиентам ПИФы – это страх того, что клиент воспользуется этой услугой в другом месте и банк вообще не получит никакого вознаграждения, но для этого клиент должен быть уверенным и последовательным в реализации своего решения инвестировать в акции.
Брокеры
Один из топ-менеджеров брокерской компании (входящей в топ-5) в конце 2008 года жаловался в частной беседе, что хорошие клиенты все «сгинули в кризисе». В то же время, он упомянул, что приходится много работать, клиенты пошли, что даже время работы офиса пришлось продлить. На замечание о том, что это противоречивые утверждения — он сказал (о последних): «да разве ж это хорошие клиенты – пришли, купили на 5-10 млн рублей и сидят ничего не делают». А брокерские комиссии очень низкие и дают хороший эффект только при частых операциях.
Брокеры, которые выполняют агентские функции по ПИФам, имеют другой конфликт интересов. По экспертным оценкам: доход от брокерской комиссии и других дополнительных услуг составляет 5-10% в год от объема средств клиентов. Этот доход тем выше, чем чаще клиент совершает сделки. Поэтому так активно пропагандируются курсы по обучению дейтрейдингу, скальпингу, алгоритмической торговле и техническому анализу. Для тех же целей служит конкурс «лучший частный инвестор». Главный аргумент тут – среднестатистическая доходность рынка акций на уровне 15-20% — это «безумно мало» и «хороший трейдер должен получать минимум 100% годовых!» Фактически на курсах по обучению трейдингу учат тому, как увеличивать комиссию брокера.
Нелепо ожидать, что брокеры будут активно предлагать клиентам ПИФы (как агенты) или продвигать идею покупки ETF (от англ exchange traded funds) – это ПИФы, которые можно покупать на бирже. Это, точно также как и в случае с банками, противоречит их коммерческим интересам. Как и банки, они будут вести эту деятельность только из страха ухода клиента к конкурентам.
Для справки: комиссии ПИФов за управление находятся на уровне 1-3% в год от объема средств клиентов.
Выводы:
1. Сложно, но необходимо осознать важность инвестиций в акции.
2. Инвестировать в акции можно посредством приобретения паев ПИФа.
3. На пути реализации задуманного встретятся советники, у которых серьезные конфликты интересов. Дух инвестора подвергается испытаниям: банки зачастую давят на страх, пользуясь неинформированностью, а брокеры, играя на алчности и самонадеянности, норовят втянуть клиента в игру на колебаниях. Но если Вы настойчивы и последовательны, то получите желаемое.
АЛРОСА опубликовала отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г. Ничего неожиданного мы не увидели. Выручка компании выросла на 25% (г/г) до 37,2 млрд. руб., что было вызвано как ростом цен, так и объемами реализации. Примечательно, что объемы добычи снизились на 19% - компания продолжает продавать имеющиеся запасы алмазов. Себестоимость выросла на 29% до 16,5 млрд. руб. В итоге валовая прибыль компании достигла 19,8 млрд. руб. (+23%). Существенный рост показали административные и коммерческие расходы (68% и 182% соответственно). В итоге прибыль от продаж выросла гораздо скромнее на 17% до 14,2 млрд. руб. В финансовых статьях обращают на себя внимание положительные курсовые разницы по валютным займам (коих в кредитном портфеле компании большинство) в размере 4,3 млрд. руб. В итоге чистая прибыль компании выросла на 8% до 12,7 млрд. руб.
Компания не планирует значительного увеличения добычи алмазов: основная задача - справиться со снижением объемов добычи открытым способом и перейти на подземный способ. Это требует существенных затрат (обращаем внимание, что капитальные вложения в отчетном квартале в новые производственные мощности выросли вдвое в соответствии с инвестиционным планом развития ряда подземных рудников и ОАО «Севералмаз», а объем основных средств на балансе вырос на 23% г/г), как следствие, растущая амортизация будет увеличивать себестоимость компании (в 1 кв. 2012 г. доля себестоимости в выручке составила 44,3% против 42,9% год назад). Еще одним следствием сохранения минерально-сырьевой базы является необходимость роста расходов на геологоразведку (именно они предопределили рост прочих операционных расходов в первом квартале более чем на 1 млрд. руб.). Наконец, традиционно высокими являются расходы на оплату труда и социальные расходы компании.
По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет постепенно увеличиваться, находясь в диапазоне 35-40 млрд. руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E около 5. Определенный резерв инвестиционной привлекательности таится в приватизации компании, что способно благотворно сказаться на ликвидности акций и уровне корпоративного управления, однако не настолько, чтобы в данный момент попасть в число наших приоритетов.
Мечел последним из металлургических грандов опубликовал отчетность за 1 кв. 2012 г. Выручка компании г/г практически не изменилась, составив 2,95 млрд. дол. На операционном уровне ситуация изменилась не сильно: по-прежнему основную долю прибыли генерирует горнодобывающий сегмент, несмотря на то, что по выручке он уступает металлургическому направлению. Примечательно, что финансовые показатели горнодобывающего сегмента оказались весьма неплохими, несмотря на временный простой ряда шахт на «Южном Кузбассе»: поддержку сегменту оказал существенный рост реализации железорудного концентрата (+22%). Что же касается металлургического дивизиона, то рост производственных показателей позволил выйти данному сегменту на операционную прибыль (в 4-м кв. 2011 г. был убыток в 86 млн. дол.), однако в итоге был зафиксирован чистый убыток в размере 15 млн дол. Ферросплавный сегмент по-прежнему не радует: несмотря на начало активной эксплуатации недавно запущенных агрегатов на Братском заводе ферросплавов и Тихвинском ферросплавном заводе», чистый убыток сегмента составил 56 млн. дол. Наконец, энергетический сегмент показал прибыль в 11 млн. дол., явившуюся не только следствием сезонности, но и контроля над затратами на топливо.
Операционная прибыль компании сократилась на 30% за счет опережающего роста себестоимости (+3,2%) и прочих расходов (+15,3%), среди которых отметим рост коммерческих расходов на 25%.
В блоке финансовых статей сальдо оказалось в небольшом плюсе: расходы на обслуживание внушительного долга (ЧД/СК 157%) были нивелированы положительными курсовыми разницами в размере 170 млн. дол. В итоге чистая прибыль снизилась на 30% до 218 млн. дол.
Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет компании будет трудно существенно увеличить чистую прибыль. Однако значительное падение котировок на фоне умеренного снижения чистой прибыли относительно докризисных времен привело к тому, что акции Мечела торгуются исходя из P/E 4. На фоне остальных металлургов — это достаточно низкий уровень, который, судя по всему, отражает опасение инвесторов относительно высокого долга компании. Мы, со своей стороны, продолжаем считать, что основной проблемой компании является ее достаточно аморфная структура, содержащая в себе не слишком прибыльные активы. Продажа таких активов положительно сказалась бы на показателях эффективности деятельности и позволила бы сократить долговую нагрузку.
Со своей стороны добавим, что будучи владельцем привилегированных акций, мы благожелательно восприняли решение о дивидендных выплатах. Учитывая, что уставом компании прописаны выплаты дивидендов по префам от прибыли по МСФО (уникальный случай для нашего рынка), при текущих ценах такие бумаги уже могут рассматриваться как облигация с большим купоном. Даже если чистая прибыль компании останется на нынешнем уровне в ближайшее время, можно делать ставку на ежегодные дивиденды, не особо заботясь о текущей курсовой динамике – все-таки 15-20 процентов в год равноценны среднестатистической доходности российского рынка акций. А рано или поздно, когда инвесторы убедятся в способности компании решить долговые проблемы, курсовая динамика также даст о себе знать. На сегодня это, пожалуй, самая интересная ставка в черной металлургии — отрасли, которую мы в целом воспринимаем весьма скептически.
Росинтер опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г. Выручка выросла на 3,9% до 2,57 млрд руб. (г/г), при этом сокращение трафика и замедление открытия новых ресторанов было компенсировано ростом показателя выручки с одного ресторана за счет роста среднего чека. Себестоимость выросла меньшими темпами — на 0,9%. В итоге валовая прибыль выросла на 14% до 490 млн. руб. Коммерческие и прочие расходы сократились г/г на 20%. В результате прибыль от продаж составила 72 млн. руб. против убытка 95 млн руб. год назад. Однако, как и раньше, блок финансовых статей убивает весь положительный результат, что неудивительно: долговое бремя компании остается достаточно высоким (ЧД/СК 140%). В итоге компания по-прежнему работает в убыток (-35 млн. руб.).
С одной стороны, мы отмечаем улучшение операционной деятельности, что выражается в отказе от экстенсивного развития сети и, как следствие, лучшем нежели ранее контроле над затратами. С другой стороны, компания в нынешнем формате не в состоянии генерировать прибыль, достаточную для обслуживания долга.
В прогноз показателей существенное значение вносит статья «Убытки от списания операционных активов», которая по итогам прошлого года составила минус 265 млн. руб., практически полностью предопределив итоговый результат за год (минус 291 млн. руб. чистого убытка). В этом году мы не ожидаем таких результатов, а, значит, компания имеет шансы получить не только операционную, но и символическую чистую прибыль по итогам года. Однако без дополнительной поддержки со стороны акционеров процесс превращения компании в устойчиво прибыльную может занять немалое время. Мы ожидаем, что акцент в развитии сети будет смещен на увеличение франчайзинговых ресторанов и дальнейшее ужесточение контроля над затратами. Однако текущие котировки нам кажутся все еще высокими, чтобы достоверно отразить слабые возможности Росинтера генерировать прибыль. На данный момент бумаги компании не входят в число наших приоритетов.
ФосАгро опубликовала финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2012 г. Несмотря на снижение цен на рынке фосфорных удобрений, компании удалось улучшить выручку, которая выросла на 6% в годовом сопоставлении до 25,9 млрд руб. Рост выручки обусловлен высокими экспортными продажами НПК. Способность компании быстро переключаться с производства фосфорных удобрений на NPK является одним из основных конкурентных преимуществ, которое позволило компании компенсировать снижение продаж диаммофоса и поддержать выручку.
Чистая прибыль увеличилась на 29% до 8 млрд руб. Позитивное влияние на нее оказали доходы от курсовых разниц в размере 1,8 млрд руб., поскольку практически весь долг компании номинирован в долларах. Исходя из текущих котировок, акции торгуются с довольно высоким P/E — 6 и в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
