В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 1.6% - до 6.95 млрд евро. Чистая процентная маржа незначительно выросла, составив 1.54%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 4% - до 611 млрд евро, а средства клиентов прибавили 2.6%, достигнув 571 млрд евро. Чистые комиссионные доходы выросли на 0.6% до 1.4 млрд евро. Прочие непроцентные доходы выросли на 25.8% на фоне признания дебиторской задолженности третьей стороны в рамках процедуры банкротства. В итоге общие доходы ING выросли на 3.4% до 9.2 млрд евро.
Операционные расходы выросли на 4.1%, составив 5.2 млрд евро, а их отношение к доходам выросло на 0.4 п.п. до 56.7%. Рост расходов связан с разовыми регуляторными расходами, а также затратами на программу «Знай своего клиента».
В отчетном периоде у Группы увеличилась стоимость риска до 0.14%, что привело к росту резервных отчислений, подскочивших в 2.1 раза – до 416 млн евро.
В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. снизилась на 3.7%, составив 2.6 млрд евро.
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 5.2%. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 0.4 процентных пункта.
В целом финансовые показатели компании вышли несколько выше наших ожиданий, мы не стали вносить существенных изменений в прогноз финансовых результатов компании.
Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-12%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 50-52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 млрд евро.
Также стоит отметить, что CEO компании объявил о том, что компания может рассмотреть поглощение иностранной банковской Группы, чтобы обеспечить себе более быстрый рост на целевом рынке. В частности, появились слухи о том, что ING может поглотить немецкий Commerzbank, но позже было объявлено о том, что ING отказалась от поглощения.
Акции компании торгуются с мультипликатором P/BV около 0.6 и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании упала почти на 11.1% - до 537 млрд иен.
Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» сократилась на 13.2%, а прибыль до налогообложения – почти вдвое. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга.
Выручка сегмента «операционный лизинг», объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 3.9%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.
Доходы сегмента «недвижимости» упали на 17.7% из-за эффекта высокой базы – в предыдущем периоде компания отразила разовые доходы от продажи активов. В итоге прибыль сегмента упала почти в 5 раз.
Несмотря на снижение доходов по сегменту «инвестиции и операции», здесь компании удалось нарастить прибыль на 4.4% до 14.2 млрд иен благодаря продаже инвестиций. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал.
«Розничный бизнес» (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал небольшое снижение прибыли до налогообложения несмотря на рост выручки. Снижение прибыли связано с более слабыми результатами страхового подразделения.
Выручка сегмента «иностранных операций», увеличилась на 6.8%, прибыль выросла на 20.2% до 48.1 млрд иен за счет успеха азиатско-австралийского подразделения.
В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 10.9% - до 98.9 млрд иен. Итоговый финансовый результат составил 69 млрд иен (-13.4%).
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили наши ожидания по прибыли, внеся небольшие корректировки в прогноз прибыли всех сегментов.
Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.
Выручка компании увеличилась на 2.1% до $10.97 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).
Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 12.1% до $7.7 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенный в 2018 году Biktarvy и Odefsey.
Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 24.7% до $1.5 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.
В разрезе географических сегментов 71% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 20% - на европейский, и 9% - на прочие регионы.
Затраты компании снизились на 0.1% и составили $6.3 млрд. Себестоимость проданных товаров снизилась на 11% - до $1.96 млрд – на фоне сокращения выплачиваемых роялти и оптимизации запасов. Затраты на исследования и разработки увеличились на 4% – до $2.2 млрд на фоне повышения инвестиций в совместные проекты. Коммерческие и административные расходы выросли на 7% - до $2.1 млрд.
В результате операционная прибыль увеличилась более чем на 5% - до $4.7 млрд, а чистая прибыль компании выросла на 14.9% до $3.9 млрд
Компания увеличила выплаченный дивиденд за полугодие на 12 центов – до $1.26, всего в первом полугодии было выплачено дивидендов на $1.6 млрд, еще на $1.4 млрд компания выкупила собственные акции.
В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий, потенциальная доходность акций компании выросла. Сокращение оценок по операционной и чистой прибыли связано с будущим отражением в третьем квартале 2019 года около $4 млрд выплат в адрес бельгийской компании Galapagos NV, которое позволит Gilead участвовать в разработке и коммерциализации ряда инновационных препаратов.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/BV 2019 около 3 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка завода выросла на 5,5% до 13,5 млрд руб. По нашим оценкам, этот результат стал следствием увеличения объемов продаж и роста рублевых цен реализации продукции. Операционные расходы, большую часть которых составляют затраты на сырье, выросли на 8%, составив 12,7 млрд руб. Как следствие, операционная прибыль сократилась на 22% до 827 млн руб.
Существенное влияние на итоговый результат оказал блок финансовых статей. Напомним, что основную часть долговой нагрузки в 6,5 млрд руб. составляют заимствования в евро, что привело к появлению положительных курсовых разниц, нашедших свое отражение в положительном сальдо прочих доходов и расходов в размере 419,2 млн руб. Процентные расходы снизились на 7,1% до 199 млн руб. В результате чистая прибыль завода выросла в 3,8 раза, составив 887 млн руб.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно увеличили прогноз прибыли на текущий год в части снижения налоговой ставки (с 25% до 22%). В результате потенциальная доходность акций компании незначительно возросла.
Дорожающее сырье определяет внутригодовое замедление темпов роста
Надеждинский металлургический завод раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2019 года.
Выручка завода выросла на 2,2% до 11,7 млрд руб., что, по всей видимости, связано как с увеличением объемов производства, так и с ростом цен на продукцию. Операционные расходы завода росли сопоставимыми темпами, составив 10,6 млрд руб. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль в размере 1,05 млрд руб. (-17,8%).
В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание значительного долга (11,9 млрд руб.), составивших 471,1 млн руб. Сальдо прочих доходов/расходов составило 58,5 млн руб., что связано с положительными курсовыми разницами по валютной части кредитного портфеля.
В итоге завод смог заработать чистую прибыль в размере 501 млн руб. (-1,6%).
Среди прочих моментов отметим продолжающееся сокращение отрицательного значения собственного капитала, которое, правда, все еще остается весьма внушительным (-4,2 млрд руб.).
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз по чистой прибыли завода на текущий год, учтя более высокие цены реализации продукции, одновременно сократив прогноз по прибыли на будущие годы вследствие более высоких производственных затрат.
Мы не приводом расчет потенциальной доходности акций завода в силу прогнозируемого сохранения в ближайшие годы отрицательного собственного капитала. Это обстоятельство наряду с сохраняющимся внушительным долгом пока не позволяют отнести бумаги завода к интересным инвестиционным возможностям.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2019 года. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование».
Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.
Совокупная выручка сегмента увеличилась на 3.7% - до $68.4 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 2.1% - до $43.6 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $24.5 млрд (+6.6%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.
Операционная прибыль увеличилась на 2.7% - до $2 млрд. Отметим, что существовала угроза появления новой законодательной инициативы, направленной на борьбу с ростом цен на рецептурные препараты. Однако в середине июля Администрация президента Трампа отозвала свой план, касающийся изменения условий ведения бизнеса для фармацевтических посредников, и будет бороться с высокими ценам на лекарства другими способами.
Как известно, часть прибыли фармацевтических посредников (Pharmacy Benefit Managers) составляют так называемые «скидки» - часть выручки производителя лекарств, долю которой получает посредник за то, что препарат данного производителя будет приоритетным для исполнения определенного рецепта (что согласуется с медицинским страховщиком).
Таким образом, «скидка» – это своего рода «откат», который был легитимен по «правилу безопасной гавани». Новая законодательная инициатива была направлена на создание большей прозрачности на рынке рецептурных препаратов и предполагала, что с 1 января 2020 года посредники будут согласовывать настоящие скидки от цены, максимально близкой к розничной, а не от цены производителя. Руководство CVS не стало дожидаться наступления новых правил игры и в конце 2018 года заявило о том, что «скидки» в 100% размере будут транслироваться клиентам, а недополученная прибыль будет компенсирована повышением эффективности затрат. В итоге по первому полугодию видно, что новая ценовая политика принесла определенные плоды и оказала положительно влияние на операционный результат. Тем не менее, на наш взгляд, угроза негативных регуляторных изменений сохраняется.
Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.5%, составив $42.6 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 3.8% - до $32.5 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.7%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $2.8 млрд против убытка годом ранее, связанного со списанием гудвила при продаже одной из дочек. Отметим, что скорректированная прибыль снизилась в связи с давлением на цены услуг аптек по распределению рецептурных заказов и повышению расходов на персонал.
Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за первое полугодие 2018 года отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $35.3 млрд и операционную прибыль в размере $2.2 млрд.
Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.
Отметим рост выручки и операционной прибыли. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $1 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 20% - до $1.5 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль достигла 3.4 млрд, при этом EPS составил $2.58 доллара.
По итогам внесения фактических данных мы в целом оставили наши прогнозы будущих финансовых результатов без изменений.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6.0 -7.5 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1.2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании снизилась на 1,5% - до 19,2 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 1,2% до 13,5 млрд руб.
Операционные расходы отчетного периода снизились на 9% до 13,9 млрд руб. на фоне разнонаправленных изменений – значительного сокращения расходов на амортизацию (-24,8%) и роста расходов на работы и услуги производственного характера (+26%), на выплату заработной платы (+6,3) и арендную плату (+76,1%). Помимо этого отметим снижение коммерческих расходов до 1,3 млрд руб. (-4,2%) и управленческих расходов до 2 млрд руб. (-14,3%). В итоге операционная прибыль выросла на 26,1% до 5,2 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 21,2%, составив 7,3 млрд руб., что связано с уменьшением доходов от участия в других организациях. Вероятно, дивидендные поступления от МГТС-недвижимости стали сокращаться. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 19,4%, составив 9,8 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли компании на фоне снижения финансовых доходов. Наш сценарий по-прежнему предполагает выплаты на дивиденды всей зарабатываемой чистой прибыли, что подразумевает ежегодный дивиденд на ближайшие годы в диапазоне 170-180 руб. на оба типа акций.
Отметим, что по нашим оценкам, в свободном обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании торгуются с P/BV около 2,5 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка Группы выросла на 4,1% до 20,7 млрд долл., на фоне увеличившихся средних цен реализации железной руды, что отчасти было компенсировано снижением объемов поставок сырья, сокращением цен реализации алюминия, а также полной продажей угольных активов Группы во втором полугодии 2018 года. Операционная прибыль компании сократилась на 18,3% до 5,3 млрд долл., что было во многом обусловлено списанием в 2,2 млрд долл., связанным с капитальными издержками медного проекта Oyu Tolgoi в Монголии. Прибыль до выплаты налогов упала на 23% на фоне сокращения положительных курсовых разниц по внешнему долгу, а чистая прибыль сократилась на 5,7% до 4,1 млрд долл.
Для того, чтобы проиллюстрировать причины такой динамики финансовых показателей Группы, проанализируем ключевые показатели в разрезе основных сегментов компании.
Основным драйвером роста выручки железорудного сегмента (+18,8%) стал значительный рост цен на железную руду (+35,6%) на фоне высокого спроса со стороны Китая, а также ограничений поставок сырья в мире. Это было частично компенсировано снижением объемов отгрузки руды (-7,7%) ввиду серьезных перебоев поставок на фоне плохих погодных условий, а также пожара в одном из портов компании. В результате EBITDA дивизиона выросла на 32,8% до 7,5 млрд долл., а соответствующая рентабельность прибавила 6,2 п.п. и составила 67,4%. Снижение амортизационных отчислений и некоторое сокращение налоговой ставки способствовало росту чистой прибыли на 39,5% до 4,5 млрд долл.
На финансовые результаты алюминиевого сегмента в отчетном периоде повлияло сокращение средней цены реализации металла на 17%. Объемы производства алюминия оставались стабильными, при этом объем добычи бокситов увеличился на фоне ввода в строй австралийского рудника Amrun, а продажи бокситов третьим сторонам выросли на 8%. Однако это не смогло оказать поддержку выручке, которая в условиях снижения цен на алюминий сократилась на 17% до 5,1 млрд долл. Дополнительное давление на EBITDA сегмента оказали существующие контракты на продажу глинозема c привязкой к ценам на Лондонской бирже металлов. В итоге EBITDA дивизиона упала на 38% до 1,1 млрд долл., а соответствующая рентабельность потеряла 7,7 п.п. и составила 22,1%. Чистая прибыль на этом фоне упала в 2,8 раза до 315 млн долл.
Группа сократила выпуск меди на 0,6% на фоне снижения производства рафинированной меди (-5%), что отчасти было компенсировано ростом выпуска медной руды (+11%). Вместе с этим, компания отмечает высокую операционную производительность на медном проекте Rio Tinto Kennekott, а также на алмазных месторождениях Argyle (Австралия) и Diavik (Канада). Кроме того, средняя цена реализации тонны меди сократилась на 11%. Эти факторы привели к снижению выручки Группы на 2,4% до 2,96 млрд долл. EBITDA сегмента потеряла 10,8%, уменьшившись до 1,2 трлн долл. с сокращением соответствующей рентабельности на 3,9 п.п. до 41%. В результате чистая прибыль сегмента, под давлением увеличившейся ставки налога, сократилась на 22,7% до 348 млн долл.
После полной продажи Группой своих угольных активов в 2018 году, крупнейшим предприятием сегмента «Энергия и минералы» по выручке стало Iron Ore Company of Canada, выпускающее железорудный концентрат и окатыши. Финансовые результаты сегмента поддержал рост цен на железную руду, а также увеличение объемов отгрузки как железной руды, так и диоксида титана. Однако эти факторы не смогли компенсировать выбытие угольного бизнеса из контура Группы, и она отразила сокращение выручки на 7,4%. В свою очередь, EBITDA дивизиона снизилась на 5,4% (без учета эффекта от продажи угольных активов, EBITDA выросла в 2,1 раза). Рентабельность по EBITDA увеличилась на 0,8 п.п., а чистая прибыль снизилась на 26,5% до 341 млн долл.
Стоит отметить, что долг компании по итогам первого полугодия 2019 года увеличился до 15,3 млрд долл. (+11,6% к 1 п/г 2018 года), что отчасти было обусловлено переходом на новый стандарт учета аренды IFRS’16. В частности, компания отмечает, что в результате введения нового стандарта учета чистый долг вырос на 1,2 млрд долл. Вместе с этим, Группа продолжает регулярные выплаты акционерам. По итогам первого полугодия 2019 года Rio Tinto провела байбэк в размере 1 млрд долл. и выплатила дивиденды в размере 6,8 млрд долл., включая спецдивиденд за 2018 год. Также стоит отметить, что в отчетном периоде компания анонсировала очередную выплату акционерам (включая средства, образовавшиеся от продажи активов) в размере 3,5 млрд долл., которая состоит из промежуточного дивиденда за 2019 год (1,51 долл. на ADR) и спецдивиденда за 2019 год (0,61 долл. на ADR). Эти средства компания планирует выплатить во второй половине 2019 года.
Вышедшие результаты оказались несколько хуже наших ожиданий, преимущественно, ввиду крупного единовременного списания, относящегося к медному проекту в Монголии. По итогам вышедшей отчетности мы также внесли изменения в модель, связанные с частичной реклассификацией Группой сегментов «Железная руда» и «Энергия и минералы» без существенных изменений операционных и финансовых показателей этих дивизионов.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
В настоящий момент американские депозитарные расписки Rio Tinto Group торгуются исходя из P/BV 2019 около 2 и P/E 2019 около 8 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 3,1%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 9,8%, железнорудного концентрата – выросли на 41,8%, кокса – на 4,2%.
На снижение добычи угля повлияла необходимость сокращение накопленных ранее запасов вследствие недостаточной обеспеченности подвижным составом. На увеличении общей реализации железорудного концентрата сказался рост объемов производства на Коршуновском ГОКе, а также продажа накопленной с прошлого года продукции на складах.
Тем не менее, повышенные затраты на фоне значительного объема вскрышных работ, увеличения коммерческих расходов и железнодорожных тарифов и реализации обширной ремонтной программы привели к тому, что EBITDA сегмента снизилась на 9,3%, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась с 36,9% до 32,5%.
Продажи металлопродукции сократились на 10,9%, по причине снижением производства стали и реализации арматуры, прочего сортового проката и плоского проката. Объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 9,4% до 232 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента снизились на 5,6% до 91,8 млрд руб. На фоне удорожания железнорудного сырья EBITDA сократилась почти наполовину, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 14,9% до 8,3%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+3,2%) была обусловлена увеличением объемов реализации на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на закупку электроэнергии привело к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 76,6 % до 281 млн руб. Таким образом, показатель EBITDA отразил снижение по всем трем сегментам.
Переходя к консолидированным финансовым результатам компании, отметим снижение выручки на 2,4% до 153,3 млрд руб.. Операционные расходы продемонстрировали рост на 6,6%, что привело к снижению операционной прибыли на 36,4% до 20,8 млрд руб.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 7,0%, составив 416,6 млрд руб., более трети которой номинирована в валюте. На этом фоне расходы по процентам снизились с 21,4 млрд руб. до 20,0 млрд руб.
Важной составляющей, определившей итоговый результат, стали положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 14,6 млрд руб. В результате чистые финансовые расходы составили 4,9 млрд руб.
В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась в 2,7 раза до 12,7 млрд руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки, вызванных отставанием производственных показателей от прогнозных. Мы по-прежнему отмечаем, что Мечелу никак не удается выйти в новый диапазон чистой прибыли во многом вследствие сдержанного развития ключевых проектов, прежде всего, Эльгинского угольного месторождения. Свою лепту вносят и сложности с контролем над расходами: для увеличения добычи компании приходится идти на существенные расходы. В результате зарабатываемая операционная прибыль практически полностью уходит на выплаты процентов по кредитам. В этих условиях итоговый результат в значительной мере определяется величиной курсовых разниц и прочих финансовых статей. Дополнительные сложности в расчет потенциальной доходности привилегированных акций компании вносит неопределенность размера СЧА холдинга по РСБУ на конец текущего года: напомним, что по российскому законодательству для выплаты дивидендов по префам необходим соответствующий источник средств.
На данный момент мы продолжаем находиться в процессе продажи привилегированных бумаг компании, в незначительных количествах они продолжают оставаться в ряде наших диверсифицированных портфелей акций.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании составила 50.6 млрд руб., увеличившись на 5.3%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 19.4 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 22%, на который также повлияло увеличение выручки от экспорта электроэнергии на 11%.
Выручка от реализации мощности сократилась на 4.2% до 9.6 млрд руб. из-за уменьшения объемов продаж по объектам вынужденной генерации и введенным в рамках ДПМ.
Доходы от продаж теплоэнергии выросли до 21.2 млрд руб. (+2.3%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 7.2%. Такое увеличение связано с достижением с властями Санкт-Петербурга договоренности о переходе с 2019 года на физический метод расчета тарифа. Сопутствующим этой договоренности можно считать получение в гораздо больших объемах субсидий из бюджета на компенсацию недополученных в предыдущие годы доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 2.2 млрд руб. против 65 млн руб. годом ранее.
Операционные расходы сократились на 1.5% и составили 38.5 млрд руб. Наиболее существенную динамику показали расходы на топливо, прибавившие 10.1% (20.7 млрд руб.) на фоне увеличения стоимости топлива и сокращения топливной эффективности. Рост расходов на покупную электрическую энергию составил 13.9% вследствие увеличения цен.
Отметим, что с 1 января 2019 года компания применила для составления отчетности стандарт МСФО 16 «Аренда», в результате чего в составе основных средств были отражены активы на сумму почти в 8.4 млрд рублей. Данный факт повлек за собой рост амортизационных расходов на 25.1% (до 4.7 млрд рублей) и отсутствие среди операционных затрат статьи «расходы на аренду» (в 1 п/г 2018 года – 1.4 млрд рублей). В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 29.2%, составив 12.1 млрд руб.
В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 19.1 до 10.3 млрд руб. При этом финансовые расходы компании выросли, так как в процентных платежах начали отражаться затраты на аренду. Поэтому рост операционной прибыли не должен вводить в заблуждение. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 9.3 млрд руб., что на 19.4% выше прошлогоднего значения.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части роста расходов на топливо, при этом мы повысили оценку субсидий в 2019 году. Внесенные изменения в модель привели к небольшому росту потенциальной доходности акций. Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.
Оставить комментарий
