Выручка компании сократилась на 30,7% – до 6,7 млрд рублей. В комментариях к динамике выручки в ежеквартальном отчете за второй квартал 2018 года компания сообщила о том, что снижение доходов связано с уменьшением объемов реализации и средней цены ЖРК. Кроме того, пресс-служба ГОКа объясняла сокращение объемов ведением добычи в сложных горно-геологических условиях, более низким содержанием железа в руде и ее высокой влажностью. Операционные расходы сократились только на 4,5% - до 6,7 млрд рублей. Таким образом, на операционном уровне был получен убыток в 77 млн руб. против прибыли в 2,6 млрд рублей годом ранее.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет порядка 23,6 млрд руб. Выданные займы принесли компании в отчетном периоде 1,7 млрд руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 10%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 60 млн руб. В итоге ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 1,5 млрд руб., что в 3 раза меньше прошлогоднего результата.
По итогам внесения отчетности мы повысили прогнозы финансовых показателей на текущий год, отразив сокращение темпов падения выручки год к году, а также снижение доли себестоимости и коммерческих расходов в доходах компании.
На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются примерно за 7,5 годовых прибылей и пока не входят в число наших приоритетов. Среди дочерних компаний Мечела мы отдаем предпочтение Уральской кузнице и ЧМК.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка комбината выросла на 7,6%, составив 94,5 млрд руб. Отметим, что квартальная выручка ЧМК продолжает удерживать рубеж в 31 млрд руб., что, на наш взгляд, связано с возросшими ценами на продукцию комбината на внутреннем рынке.
Операционные расходы комбината сократились на 1,1%, составив 83,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК выросла в 3,2 раза, составив 11,1 млрд руб.
Чистые финансовые расходы составили 7,2 млрд руб., увеличившись в 4 раза по сравнению с прошлогодним значением. Такая динамика, на наш взгляд, стала следствием ослабления рубля по отношению к евро и реализацией отрицательных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля. В итоге сальдо прочих доходов/расходов составило минус 7,7 млрд руб. Финансовые расходы увеличились на 6% до 4,9 млрд руб. на фоне почти двукратного роста долгового бремени в 3 кв. 2018 г. С начала года долг комбината вырос на 69,3 млрд руб., составив 146,1 млрд руб. Финансовые вложения при этом (внутригрупповые займы структурам «Мечела») составили 127,7 млрд руб., увеличившись в 2,4 раза с начала года и принеся 5,4 млрд руб. дохода.
В текущем году комбинат по-прежнему работает с нулевой ставкой налога на прибыль в рамках консолидированной группы налогоплательщиков. В итоге чистая прибыль за 9 месяцев 2018 г. составила 4,2 млрд руб., что в 2,4 раза выше прошлогоднего результата, однако в 3кв. 2018 г. комбинат зафиксировал чистый убыток в размере 507 млн руб. Балансовая стоимость акции на конец квартала составила 15 297 руб.
По итогам внесения фактических данных, оказавшихся хуже наших ожиданий, мы пересмотрели прогноз финансовых результатов компании в сторону понижения, сократив объем реализации продукции, увеличив долю коммерческих и управленческих расходов в выручке, а также увеличив отрицательное сальдо финансовых и прочих операционных доходов и расходов, вследствие ослабления курса рубля.
Акции комбината по-прежнему оценены всего лишь в районе годовой прибыли и одной пятой собственного капитала. Бумаги ЧМК продолжают входить в наши портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании увеличилась на 32% до 12,2 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 10,1 млрд руб. (+27,8%), а экспортная выручка увеличилась на 55,9% – до 2,1 млрд рублей. Операционные расходы возросли на 30,2% - до 10,7 млрд руб., что было обусловлено существенным ростом себестоимости реализации (+31,3%). В итоге операционная прибыль выросла на 37.9% – до 1.01 млрд руб.
Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1,5 млрд руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу с начала года увеличились с 15,7 до 16,7 млрд руб. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12,5%.
Столь внушительные финансовые доходы объясняются тем, что компания выдает займы Мечелу как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Долговое бремя компании за год существенно сократилось – с 4,9 млрд руб. до 2,2 млрд руб. Проценты к уплате составили 354млн руб., а положительное сальдо прочих доходов и расходов – 28 млн руб. (отрицательное 160 млн руб. годом ранее).
На фоне символической налоговой ставки (что связано с включением компании в 2013 году в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела) чистая прибыль компании выросла на 45,1% - до 2,6 млрд руб. Нераспределенная прибыль компании составила 24,3 млрд руб.; а балансовая стоимость акции – 44,3 тыс. руб. при текущих котировках около 7,1 тыс. руб.
Отчетность компании в целом превысила наши ожидания. По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых результатов на ближайший год в части увеличения объемов производства и реализации продукции. Помимо этого, мы сократили размер процентов к уплате в связи с уменьшением долгового бремени, пересмотрели размер сальдо прочих операционных доходов и расходов в положительную сторону, а также понизили размер налоговой ставки.
На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2018 около 1,1 и за 15% балансовой стоимости при ROE свыше 15%. Бумаги компании продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
В данном обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в сентябре макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в августе (здесь и далее: г/г) замедлился до минимального с начала года 1% после роста на 1,8% в июле. По итогам января-августа 2018 года ведомство оценило рост ВВП в 1,6%. Далее проанализируем ситуацию в ключевых отраслях экономики, а также динамику основных макроэкономических показателей и попытаемся понять причины сложившейся динамики.
Для начала обратимся к ситуации в промышленности. По данным Росстата, в августе 2018 года рост промышленного производства замедлился до 2,7% после увеличения на 3,9% месяцем ранее. С исключением сезонности в августе 2018 года промпроизводство прибавило 0,3%. По итогам января-августа 2018 года рост промышленности составил 3,1%.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции ускорился до 4,5% после увеличения на 3,2% в июле. В сегменте «Обрабатывающие производства» рост замедлился до 2,2% после увеличения выпуска на 4,6%. Сегмент «Электроэнергия, газ и пар» увеличил выпуск на 0,1% после роста на 1,8% месяцем ранее. В то же время рост выпуска в сегменте «Водоснабжение» ускорился до 5,5% после увеличения в июле на 1%.
Таким образом, положительная динамика промпроизводства в августе была поддержана всеми его секторами, в то время как ключевой вклад внесли «Добыча полезных ископаемых», а также «Водоснабжение».
По итогам восьми месяцев 2018 года в добывающем сегменте сохраняется рост добычи угля (+7,7%) и природного газа (+6,2%), при этом добыча нефти показывает слабую положительную динамику (+0,6%). Фактором, сдерживающим добычу нефти, продолжает выступать действующий договор «ОПЕК+» о сокращении добычи топлива. Что касается обрабатывающих производств, то здесь выпуск мясных продуктов по-прежнему увеличивается, при этом в августе производство мяса скота выросло на 12,6%, что отразилось на росте выпуска данной позиции по итогам января-августа до 11,2%. Производство целого ряда стройматериалов показывает отрицательную динамику, при этом наибольшее снижение наблюдается по позиции блоки и прочие сборные строительные изделия (-7,1%).В тяжелой промышленности производство стальных труб в августе снизилось, при этом с начала года онозамедлило свой рост до 6,8% с 9,1% (по сравнению с динамикой за семь месяцев). Вместе с этим, значительный рост продолжает показывать выпуск легковых автомобилей(+17,1%).
Кроме того, во второй половине сентября Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-июля 2018 года. Он составил 7,6 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года российские компании заработали 5,6 трлн руб. Таким образом, рост сальдированной прибыли предприятий в отчетном периоде ускорился до 34,7% после 30,9% по итогам первого полугодия 2018 года.
Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,9 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 31,8%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
По итогам января-июля 2018 года все ключевые виды деятельности отразили положительный сальдированный финансовый результат. Динамика в разрезе видов деятельности при этом оставалась разнонаправленной. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Водоснабжение» (сальдированный результат вырос в 2,3 раза), «Оптовая, розничная торговля и ремонт» (+75,6%), а также «Добыча полезных ископаемых» (+66,4%). При этом наиболее сильное снижение сальдированного финансового результата показал сегмент «Строительство» (-23,4%).
Банковский сектор после 142 млрд руб. прибыли в июле, заработал 124 млрд руб. в августе. При этом Сбербанк за этот же период заработал 71,5 млрд руб. чистой прибыли. В августе прошлого года прибыль сектора составила 71 млрд руб. С начала 2018 года по состоянию на 1 сентября российские банки заработали 900,5 млрд руб. по сравнению с 997 млрд руб. годом ранее. Прибыль Сбербанка за январь-август 2018 года составила 540,7 млрд руб.
Говоря о прочих показателях банковского сектора в августе, стоит отметить увеличение объема его активов на 2,4% (до 88,7 трлн руб.). Объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 1,1 трлн руб. (+3,5%). Объем розничного кредитования вырос на 333 млрд руб. (+2,5%). Таким образом, по состоянию на 1 сентября 2018 года совокупный объем кредитов экономике составил 46,6 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне (4-4,5%) мы ожидаем возобновления снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается потребительской инфляции, то недельный рост цен в сентябре держался на уровне 0-0,1%. Исходя из недельных данных, рассчитываемых по узкой потребительской корзине, в целом за сентябрь цены могли вырасти на 0,1%, а в годовом выражении на начало октября инфляция могла ускориться до 3,3% после 3,2% по состоянию на 1 сентября. Отметим, что пока это предварительные данные, так как Росстат на момент выхода данного обзора не опубликовал значение инфляции за сентябрь 2018 года по широкой потребительской корзине.
Динамика обменного курса рубля – один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В сентябре среднее значение курса составило 67,7 руб. после 66,1 руб. за доллар в августе. Тем не менее, к концу месяца курс доллара снизился до 65,6 руб. Укреплению курса рубля к концу месяца способствовал ускоренный рост цен на нефть во второй половине сентября, а также остановка покупок валюты Минфином на внутреннем рынке.
Стоит отметить, что 14 сентября состоялось очередное заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была повышена (впервые с 2014 года) на 0,25 п.п. до 7,5%. По мнению ЦБ, изменение внешних условий существенно усилило проинфляционные риски. Банк России оценивает, что годовая инфляция в 2019 году вырастет до 5-5,5%, а к концу 2020 году снизится до целевого уровня 4%. При этом, по данным мониторинга ЦБ, инфляционные ожидания населения и предприятий выросли на фоне курсовой волатильности. Кроме того, регулятор отметил ужесточение денежно-кредитных условий, существенный рост доходностей ОФЗ, а также повышение процентных ставок на депозитно-кредитном рынке. По мнению ЦБ, повышение ключевой ставки будет способствовать сохранению положительных реальных процентных ставок по депозитам, что поддержит привлекательность сбережений и сбалансированный рост потребления. Отметим, что ЦБ будет принимать решения по ключевой ставке, оценивая динамику инфляции и инфляционные ожидания, а также фактическую динамику ВВП относительно прогноза регулятора.
Помимо денежно-кредитной политики Центробанка, существенное влияние на курс рубля продолжает оказывать состояние внешней торговли. Так, по данным Банка России, товарный экспорт по итогам января-июля 2018 года составил 244,8 млрд долл. (+28,1%). В то же время товарный импорт составил 141,8 млрд долл. (+11,1%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 103 млрд долл. (+62,1%).
Как можно заметить, в июле темпы роста экспорта заметно ускорились, при этом темпы роста импорта в последние месяцы замедляются. Эти факторы заложили предпосылки для ускоренного роста положительного сальдо торгового баланса. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров увеличился по итогам января-июль 2018 года. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 31,7% на фоне роста среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них вырос на 34,5%. Экспорт продукции химической промышленности увеличился на 14,6% на фоне роста экспорта азотных удобрений (+9,6%). Негативная динамика экспорта калийных удобрений замедлилась (-8,8%) после снижения на 11,7% по итогам I п/г 2018 г. Что касается импорта, то здесь отметим уверенный рост ввоза продукции химической промышленности (+15,1%), а также машин, оборудования и транспортных средств (+10,2%). В то же время ввоз продовольственных товаров и с/х сырья показал рост на 7,6%.
Основным фактором укрепления счета текущих операций стал рост цен на основные товары российского экспорта при умеренном росте импорта, что привело к расширению профицита торгового баланса. При этом положительное сальдо текущего счета платежного баланса выступало источником накопления международных резервов страны и финансирования вывоза капитала преимущественно в форме уменьшения внешних обязательств.
Выводы:
Реальный рост ВВП, согласно оценке МЭР, в августе составил 1%, а по итогам восьми месяцев 2018 года ВВП вырос на 1,6%;
Промпроизводство в августе 2018 года в годовом выражении увеличилось на 2,7%, а по итогам января-августа 2018 года промышленность показала рост на 3,1%;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-июле 2018 года составил 7,6 трлн руб. по сравнению с 5,6 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,9 п.п. до 31,8%;
Банковский сектор в августе заработал 124 млрд руб. прибыли. По итогам восьми месяцев 2018 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 900,5 млрд руб. по сравнению с 997 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
Потребительская инфляция в сентябре 2018 года, по предварительным данным, составила 0,1%, при этом в годовом выражении на начало октября инфляция выросла до 3,3%;
Среднее значение курса доллара США в сентябре 2018 года выросло до 67,7 руб. по сравнению с 66,1 руб. в августе, однако к концу месяца значение курса снизилось до 65,6 на фоне роста цен на нефть и приостановки покупок валюты на внутреннем рынке Минфином для пополнения международных резервов.
Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-августа 2018 года выросло в 3,6 раза до 69 млрд долл. Чистый вывоз частного капитала вырос в 2,8 раза до 26,5 млрд долл.
Компания Korea Electric Power Corp. выпустила отчетность за 1 п/г 2018 года.
Отчетность компании отразила увеличение общей выручки на 3,5% до 29,0 трлн вон, в то время как рост затрат составил 16,4% (28,6 трлн вон). Такая динамика была обусловлена резким ростом мировых цен на топливо, а также продолжающимся сокращением коэффициента использования установленных мощностей в сегменте атомной генерации в условиях жесткого контроля безопасности на ядерных реакторах. Дополнительно ситуацию усугубила временная приостановка работы старых угольных станций, предпринятая весной текущего года в целях сокращения выбросов мелкой пыли и улучшения качества воздуха.
Недостающие объемы электроэнергии и мощности компании пришлось закупать у сторонних поставщиков, что привело к росту указанных расходов на 29,8%.
В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток в 815 млрд вон против прибыли 2,3 трлн вон годом ранее. С учетом блока финансовых статей чистый убыток компании составил 1,23 трлн вон (год назад – прибыль 1,2 трлн вон).
После внесения фактических результатов мы понизили прогноз чистой прибыли на ближайшие годы, повысив оценки топливных расходов компании и затрат на покупную электроэнергию и мощность, что привело к сокращению потенциальной доходности акций компании. Дополнительным риском для компании остаются зарубежные проекты, требующие значительных объемов финансирования. Ожидается, что в случае неблагоприятного развития событий компания сможет рассчитывать на помощь корейских властей, остающихся основным акционером Korea Electric Power.
Несмотря на сократившуюся потенциальную доходность, бумаги компании продолжают входить в наши портфели иностранных акций.
Итоги 2017 г. и 1 п/г 2018 г.: новое название и новые масштабы деятельности
В текущем обзоре мы хотели бы осветить выход первых двух отчетностей объединенной Группы ИНГРАД за 2017 год и за 1 п/г 2018 года. Напомним, что для этих целей ОПИН проводил допэмиссию акций, в оплату которых вносились как денежные средства, так и акции ИНГРАДа. По сообщению компании, было размещено 26 млн акций из 30 млн заявленных по цене 1 000 рублей.
Процедура объединения была завершена к концу 2017 г., поэтому отчетность за 2017 отражает масштаб объединенного бизнеса пока не полностью. За 2016 г. и за 1 п/г 2017 г. приведены дынные по компании ОПИН до объединения.
Девелоперский портфель Группы «ИНГРАД» составляет более 2,5 млн кв. м. недвижимости (непроданные жилые и нежилые площади). География проектов включает различные районы Старой и Новой Москвы (10 проектов), города ближнего Подмосковья (9 проектов). По итогам 2017 г. было введено в эксплуатацию 176,6 тыс. кв. м. жилья, выведено на рынок 380,6 тыс. кв. м. новых площадей. Суммарная общая площадь новых проектов (5 проектов в разных локациях Новой и Старой Москвы) составила 605 тыс. кв. м. По объему портфеля проектов, стартовавших в 2017 году, Группа вошла в первую тройку девелоперов на территории Новой и Старой Москвы.
Уже по итогам 2017 г. компания продемонстрировала валовую прибыль в размере 970 млн руб. Основная причина признание восстановления стоимости товарно-материальных запасов в объединенной компании в размере 50 млн руб., против их катастрофического снижения в ОПИНе год назад в размере более 2 млрд руб., произошедшего на фоне снижения чистой цены реализации по проектам многоквартирных жилых комплексов и списания инфраструктурных затрат в проектах коттеджных поселков. Коммерческие и управленческие расходы при этом существенно возросли в связи с заметным увеличением расходов на рекламу и оплату труда управленческого персонала. В итоге на операционном уровне в 2017 году зафиксирован убыток -862 млн руб.
Финансовые статьи дополнительно ухудшили ситуацию. Всему виной расходы на обслуживание внушительного долга, составившие 2,3 млрд руб. Размер долгового бремени объединенной компании составляет 52,7 млрд руб. Серьезных списаний активов в текущем периоде зафиксировано не было. Чистый убыток по итогам 2017 года составил 2,7 млрд руб.
Ключевой показатель - собственный капитал объединенной компании на конец 2017 года составил 16,7 млрд руб. Балансовая стоимость акции при этом находилась на уровне 405 руб.
Согласно данным отчетности за 1 п/г 2018 г., являющейся первым полным отчетным периодом в котором компания вела свою деятельность в новом контуре после объединения, выручка увеличилась в 6,6 раз, составив 7 млрд руб. По этим цифрам уже можно судить о масштабе деятельности. Себестоимость составила 5,7 млрд руб., увеличившись в 5,2 раза. В результате компания зафиксировала валовую прибыль 1,3 млрд руб. Внушительные коммерческие и управленческие расходы в размере 2 млрд руб. не позволили показать положительный операционный результат. Уровень долгового бремени на конец 1 п/г 2018 г. составил 59,3 млрд руб., расходы на его обслуживание составили 2,5 млрд руб. В итоге чистый убыток по итогам 1 п/г 2018 г. составил 2,6 млрд руб.
Собственный капитал Группы ИНГРАД - за полугодие снизился с 16,7 млрд руб. до 13,8 млрд руб. Балансовая стоимость акции по состоянию на конец полугодия опустилась до отметки 336 руб.
Несмотря на убыток по итогам полугодия мы не склонны преувеличивать значение промежуточной отчетности, ибо второе полугодие у строителей жилья традиционно выдается куда более сильной динамикой. Мы планируем существенно расширить и уточнить модель объединенной компании и представить расчет потенциальной доходности акций после выхода годовой отчетности за 2018 год и возможной публикации отчета оценщика.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV чуть выше 2 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Выручка компании рухнула в 11 раз, составив 305 млн руб. Такое падение связано с отсутствием зарыбления малька на фермах в Мурманской области, вследствие чего произошло сокращение суммарного объема продаж с 6,9 тыс. тонн до 0,8 тыс. тонн. По итогам отчетного периода объем биомассы составил более 7,4 тыс. тонн атлантического лосося и радужной форели, что в 2,2 раза выше предыдущего года, что отразилось в изменении справедливой стоимости биологических активов (+403 млн руб.).
Себестоимость реализации снизилась в 9,6 раз до 304 млн руб., что обусловлено принятой системой учета затрат. Расходы признаются в отчетности в момент фактической отгрузки соответствующих товаров и оказания услуг.
Коммерческие и административные расходы выросли на 7,9%, составив 158 млн руб., в связи с ростом командировочных расходов и затрат на аудиторские и консультационные услуги. В результате операционная прибыль сократилась более чем на четверть, составив 245 млн руб.
В блоке финансовых статей отметим существенное снижение чистых процентных расходов с 100 до 79 млн руб. Между тем, отметим, что прирост товарной биомассы компании пришлось профинансировать за счёт долгосрочных займов, и по состоянию на конец отчетного периода общий долг составил 3,3 млрд руб. против 1,4 млрд руб. годом ранее.
Положительные курсовые разницы составили 31 млн руб. против отрицательных 8 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Русской Аквакультуры составила 154 млн руб., что в 2,7 раза выше результата предыдущего года.
Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий; мы внесли необходимые корректировки в наши прогнозы на 2018 год в сторону понижения, что связано с более низким объемом производства. Вместе с тем, на последующие годы наш прогноз был незначительно повышен, отражая, таким образом, планы компании по дальнейшему наращиванию объемов вылова и реализации рыбной продукции.
Совокупная выручка компании снизилась на 14,4%, составив 389 млн руб. Произошло падение продаж по всем направлениям; отметим значительное падение доходов в сегменте «Субстанции», что можно быть связано с продажей или с закрытием соответствующих производственных единиц.
Операционные расходы упали на 21,4% до 339 млн руб. Причиной такой динамики стало сокращение себестоимости на треть до 157,4 млн руб., главным образом, из-за падения расходов на материалы с 155,5 млн руб. до 69,6 млн руб. Коммерческие расходы сократились на 8,7% на фоне снижения расходов на рекламу (-18,2%). В результате компания получила операционную прибыль 51 млн руб. против прибыли 24 млн руб. годом ранее.
Напомним, что к концу 2015 г. ДИОД практически полностью погасил свой долг, однако с конца 2016 года он вновь стал расти и на конец отчетного периода составила 150 млн руб. Процентные расходы составили 10,4 млн руб. Кроме того, у компании появились выданные займы, по которым, в свою очередь, были получены проценты в размере 3,9 млн руб. В итоге чистые финансовые расходы сократились на 18% до 6,3 млн руб.
Стоит отметить, что блок статей прочие доходы и прочие расходы оказал существенное влияние на итоговый результат. В отчетном периоде были отражены убытки от продажи нематериальных активов против прошлогоднего значительного дохода от продажи доли в дочерней компании, а также восстановления обесцененных ранее запасов. Тем самым, сальдо прочих доходов и расходов перешло из положительной области в отрицательную. В итоге чистая прибыль упала с 34 млн руб. до 20 млн руб.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части операционной рентабельности. Мы пересмотрели наш прогноз по выручке и чистой прибыли на текущий и последующие годы с учетом обновленного контура бизнеса.
Общий объем продаж компании удалось увеличить на 1,2% до 18,6 млрд евро, главным образом, за счет начала консолидации результатов компании Monsanto Company (с 7 июня 2018 года) в сегменте защиты сельскохозяйственной продукции. Кроме того, на результаты всех сегментов отрицательное влияние оказало укрепление курса евро к другим валютам. Рост продаж, выраженный в неизменных валютных курсах и скорректированный на портфельный эффект (Fx & p adj. = currency and portfolio-adjusted), составил +8,5%.
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции выросли на 11,1% до 5,9 млрд евро (из них +10,3 п.п. роста или 543 млн евро – это отражение положительного портфельного эффекта от приобретения Monsanto). Без учета покупки Monsanto, отметим снижение продаж в Европе, Ближнем Востоке, странах Африки в связи с неблагоприятными погодными условиями в Западной Европе. Зафиксированы более низкие продажи гербицидов (-6,7%), семян кукурузы (-6,7%) и семян сои (-8%).
Доходы основного сегмента – фармацевтических препаратов упали на 3,2% (Fx & p adj. +3,0%) до 8,3 млрд евро. Драйверами роста остались препараты Xarelto +7,6% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +15,5% (лечение глазных болезней); Adempas +14,9% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний). Препараты Xofigo (лечение раковых заболеваний) и Stivarga (лечение раковых заболеваний) показали снижение выручки на 11,7% и 3,8%, в основном из-за падения продаж в США.
Сегмент безрецептурных препаратов показал снижение продаж на 10,2% (Fx & p adj. -1,8%) до 2,8 млрд евро. Продажи в плоскости Fx & p adj. сократились во всех регионах, кроме Латинской Америки (Fx & p adj. +6,8%, отчетность -10,8%, главным образом, ввиду девальвации местных валют относительно евро). В разрезе препаратов наибольший рост продаж был зафиксирован в Elevit (+8,3%) и Bepanthen/Bepanthol (+1%); в наиболее крупных по объему продаж препаратах Claritin и Aspirin произошло падение на 12% и 8,6% соответственно.
Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало падение продаж на 1,3% до 867 млн евро. Рост наблюдался только в Азиатско-Тихоокеанском регионе (+1,3%), остальные регионы показали падение продаж. Наибольший рост выручки зафиксирован в средстве против блох и клещей Seresto (+19,1%).
Операционная прибыль компании снизились на 5,9% до 3,7 млрд евро. Падению операционной прибыли способствовали расходы в связи с приобретением Monsanto.
Чистые финансовые расходы составили 192 млн евро против 665 млн евро годом ранее. Резкое сокращение чистого финансового результата обусловлено продажей доли в Covestro (нетто-продажи 1,1 млрд евро). В результате чистая прибыль составила 2,8 млрд евро (-16,8%).
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части объемов выручки по потребительским товарам, в том числе и из-за негативного валютного эффекта, что привело к некоторому пересмотру прогноза чистой прибыли, а также к понижению потенциальной доходности акций компании. Пересмотр прогноза операционной прибыли связан с отражением произошедшего слияния Bayer AG с Monsanto Company. По мере выхода очередной отчетности компании нами будет уточнен прогноз финансовых показателей с учетом поглощенной компании Monsanto. Кроме того, в ближайшее время ожидается продажа некоторых предприятий сегмента «Продукция для сельского хозяйства» в пользу компании BASF, что уменьшит выручку компании примерно на 1 млрд евро.
Отметим важную новость, которая, помимо несколько слабой отчетности, привела к значительному снижению акций Bayer AG. Это судебное дело американского садовника Дуэйна Джонсона (Dewayne Johnson), использовавшего продукцию Monsanto для борьбы с сорняками (гербицид RoundUp на основе глифосата) в саду одной из школ в Сан-Франциско. Он обвинил ее в том, что постоянный контакт с глифосатом привел к тому, что у него развилась лимфома, рак крови.
10 августа 2018 года суд присяжных установил, что Monsanto «действовал со злым умыслом», а также, что «компания несет ответственность за халатность и знала или должна была знать, что ее продукт опасен». В итоге, суд обязал выплатить $289 млн компенсации. Джонсон был первым человеком, который привел агрохимическую корпорацию к суду по обвинению в том, что химическое вещество, проданное под брендом Roundup, вызывает рак. Далее могут последовать аналогичные иски и от других пострадавших.
После суда Скотт Партридж, вице-президент Monsanto, отверг любую связь между глифосатом и раком, настаивая на том, что «вердикт не изменяет четыре с лишним десятилетия безопасного использования продукта». В пресс-релизе компания Monsanto заявила, что намерена обжаловать решение суда.
Мы будем внимательно наблюдать за новостями по данному делу. В данный момент, мы не учитываем потенциальные убытки по этому иску в своей модели до полного окончания судебного разбирательства.
В данном обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в августе макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в июле (здесь и далее: г/г) ускорился до 1,8% после роста на 1,1% в июне. По итогам января-июля 2018 года ведомство оценило рост ВВП в 1,7%. Далее попытаемся понять причины сложившейся динамики.
В первую очередь обратимся к ситуации в промышленности. По данным Росстата, в июле 2018 года рост промышленного производства ускорился до 3,9% после увеличения на 2,2% месяцем ранее. С исключением сезонности в июне 2018 года промпроизводство снизилось на 0,4%, впервые с начала года продемонстрировав отрицательную динамику. По итогам января-июля 2018 года промышленное производство выросло на 3,1%.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции составил 3,2% после увеличения на 2,8% в июне. В сегменте «Обрабатывающие производства» рост ускорился до 4,6% после увеличения выпуска на 2,2%. Сегмент «Электроэнергия, газ и пар» увеличил выпуск на 1,8% после роста на 1,7% месяцем ранее. В то же время снижение в сегменте «Водоснабжение» (-2,3% в июне) сменилось ростом, и в июле сегмент вырос на 1%.
Таким образом, положительная динамика промпроизводства в июне была поддержана всеми его секторами, в то время как ключевой вклад внесли «Добыча полезных ископаемых», а также «Обрабатывающие производства».
По итогам семи месяцев 2018 года в добывающем сегменте сохраняется рост добычи угля (+6,7%) и природного газа (+7,0%), при этом добыча нефти показывает нулевую динамику. Фактором, сдерживающим добычу нефти, продолжает выступать действующий договор «ОПЕК+» о сокращении добычи топлива. Что касается обрабатывающих производств, то здесь выпуск мясных продуктов по-прежнему увеличивается, при этом в июле производство мяса скота выросло на 15%, что отразилось на росте выпуска данной позиции по итогам января-июля до 11,1%. Производство целого ряда стройматериалов показывает отрицательную динамику, при этом наибольшее снижение наблюдается по позиции блоки и прочие сборные строительные изделия (-7,3%).В тяжелой промышленности производство стальных труб замедлило свой рост до 9,1% с 11,9% (по сравнению с динамикой за шесть месяцев). Вместе с этим, значительный рост продолжает показывать выпуск легковых автомобилей (+18,2%).
Кроме того, в конце августа Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам первого полугодия 2018 года. Он составил 6,4 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года российские компании заработали 4,9 трлн руб. Таким образом, рост сальдированной прибыли предприятий в отчетном периоде ускорился до 30,9% после 20,7% по итогам пяти месяцев 2018 года.
Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,6 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 32,2%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
По итогам первого полугодия 2018 года все ключевые виды деятельности заработали положительный сальдированный финансовый результат. Динамика в разрезе видов деятельности при этом оставалась разнонаправленной. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Водоснабжение» (сальдированный результат вырос в 5,6 раз после роста в 3,3 раза по итогам пяти месяцев), «Добыча полезных ископаемых» (+65,5%), а также «Оптовая, розничная торговля и ремонт» (+51,4%). При этом наиболее сильное снижение сальдированного финансового результата показал сегмент «Транспортировка и хранение» (-26,9%).
Банковский сектор после 107 млрд руб. прибыли в июне, в следующем месяце заработал 142 млрд руб. При этом Сбербанк за этот же период заработал 71,4 млрд руб. чистой прибыли. В июле прошлого года прибыль сектора составила 156 млрд руб. С начала 2018 года по состоянию на 1 августа российские банки заработали 776 млрд руб. по сравнению с 927 млрд руб. годом ранее. Прибыль Сбербанка за январь-июль 2018 года составила 469,2 млрд руб.
Говоря о прочих показателях банковского сектора в июле, здесь стоит отметить сохранение объема его активов на уровне июня (86,6 трлн руб.). Объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 192 млрд руб. (+0,6%). Объем розничного кредитования вырос на 264 млрд руб. (+2,0%). Таким образом, по состоянию на 1 августа 2018 года совокупный объем кредитов экономике составил 45,2 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне (4-4,5%) мы ожидаем возобновления снижения процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается потребительской инфляции, то по итогам августа она была на нулевом уровне, а в годовом выражении по состоянию на 1 сентября инфляция увеличилась до 3,1% после 2,5% на 1 августа. Ускорение инфляции в годовом выражении было вызвано тем, что период августа 2017 года, когда была зафиксирована дефляция на уровне 0,5%, вышел из базы расчета.
Отсутствию дефляции в августе текущего года могла способствовать динамика обменного курса рубля, так как это один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В августе 2018 года среднее значение курса упало до 66,1 руб. с 62,9 руб. за доллар в июле. Ослабление курса рубля было вызвано совокупностью факторов, среди которых значительные объемы покупки валюты Минфином в рамках действующего бюджетного правила, а также сокращение доли владения нерезидентами российскими активами на фоне усиления санкционной риторики. Эти факторы не смог перекрыть наблюдавшийся в августе рост цен на основные продукты российского экспорта.
Необходимо отметить, что, несмотря на санкции и усиление оттока капитала, в последнее время значительным фактором курсообразования рубля становятся именно действия монетарных властей, что приводит к искажению фундаментально обоснованных уровней ряда макропоказателей. В частности, за период с 7 августа по 6 сентября Минфин РФ планировал направить на покупку иностранной валюты на внутреннем рынке 383,2 млрд руб. (рекордный на конец августа объем средств), что эквивалентно 16,7 млрд руб. в день.
После существенного ослабления курса рубля Банк России объявил о своем решении приостановить покупку валюты с 23 августа до конца сентября «для повышения предсказуемости действий денежных властей и снижения волатильности финансовых рынков». Минфин в свою очередь заявил, что решение о приостановке покупок валюты не повлияет на выполнение плана, так как источники валюты для пополнения счета Федерального казначейства ЦБ определяет самостоятельно. А накануне стало известно, что Минфин продолжит покупать валюту у ЦБ (с 7 сентября по 4 октября купит валюту уже на 427 млрд руб.), при этом до конца сентября регулятор не планирует совершать эквивалентных объемов покупок на внутреннем валютном рынке.
В отчетном периоде мы понизили прогнозную динамику курса рубля, отразив в своем прогнозе умышленные действия властей по ослаблению курса. На данный момент мы ожидаем, что средний курс доллара в 2018 году составит 63,2 руб., в 2019 году он подскочит до 66,7 руб., после чего будет плавно укрепляться на фоне поступления экспортной выручки и стабилизации оттока капитала.
В обычных условиях фундаментальные уровни курса рубля определяются не столько действиями властей, сколько характеристиками платежного баланса страны, в частности состоянием внешней торговли. Так, по данным Банка России, товарный экспорт в I полугодии 2018 года составил 211,2 млрд долл. (+26,9%). В то же время товарный импорт составил 120,6 млрд долл. (+12,9%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 90,6 млрд долл., ускорив свой рост до 51,8%.
Как можно заметить, в последние месяцы темпы роста экспорта заметно оторвались от темпов роста импорта, что заложило предпосылки для ускоренного роста положительного сальдо торгового баланса. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров увеличился по итогам первого полугодия 2018 года. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 29,3% на фоне роста среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них вырос на 35,1%. Экспорт продукции химической промышленности увеличился на 14,1% на фоне роста экспорта азотных удобрений (+11,2%). Лишь экспорт калийных удобрений продолжил показывать негативную динамику (-11,7%). Что касается импорта, то здесь отметим уверенный рост ввоза машин, оборудования и транспортных средств (+13,3%), а также продукции химической промышленности (+15,9%). В то же время ввоз продовольственных товаров и с/х сырья показал рост на 8,5%.
Положительное сальдо счета текущих операций по итогам семи месяцев текущего года выросло в три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что было вызвано ростом цен на экспортные товары. Чистый вывоз частного капитала за этот же период вырос в 2,5 на фоне увеличения чистого приобретения иностранных финансовых активов небанковскими секторами, а также сокращения внешних обязательств банковского сектора.
Выводы:
Реальный рост ВВП, согласно оценке МЭР, в июле составил 1,8%, а по итогам семи месяцев 2018 года ВВП вырос на 1,7%;
Промпроизводство в июне 2018 года в годовом выражении увеличилось на 3,9%, а по итогам января-июля 2018 года промышленность показала рост на 3,1%;
Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в первом полугодии 2018 года составил 6,4 трлн руб. по сравнению с 4,9 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,6 п.п. до 32,2%;
Банковский сектор в июле заработал 142 млрд руб. прибыли. По итогам января-июля 2018 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 776 млрд руб. по сравнению с 927 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
Потребительская инфляция в августе 2018 года оказалась нулевой, при этом в годовом выражении на начало сентября инфляция выросла до 3,1%;
Среднее значение курса доллара США в августе 2018 года выросло до 66,1 руб. по сравнению с 62,9 руб. в июле на фоне усиления оттока капитала и закупок валюты Минфином для пополнения международных резервов;
Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-июля 2018 года выросло в 3 раза до 60,7 млрд долл. Чистый вывоз частного капитала вырос в 2,5 раза до 21,5 млрд долл.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...
Оставить комментарий
