Выручка компании по итогам года составила 7,9 млрд руб., увеличившись в 2,4 раза. Вероятнее всего, в отчетном квартале компания признала выручку по крупному контракту.
Операционные расходы возросли в 2,3 раза, достигнув 6,1 млрд рублей. В результате операционная прибыль показала рост в 2,7 раз, составив 1,8 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 24 млн руб. в качестве процентов по вкладам (рост на 8,1%), при этом процентные выплаты составили 11,2 млн руб., что почти в 3 раза ниже прошлогоднего значения. Отметим полное погашение долга завода в отчетном периоде. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 12,9 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 394 млн руб. что в 2,2 раза выше чем годом ранее. В итоге чистая прибыль возросла почти в 3 раза до 1,1 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов компании на текущий год. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируются в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам.
Помимо всего прочего, отметим, что совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 735,65 руб. на одну обыкновенную акцию и 2 728,59 руб. на одну привилегированную акцию, что соответствует 15% от чистой прибыли по РСБУ по обыкновенным акциям и 10% от чистой прибыли по РСБУ по привилегированным акциям.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании составила 20 млрд руб., увеличившись на 20,5%. Скорректированная выручка (за вычетом стоимости услуг соисполнителей) увеличилась на 31,9% до 8,8 млрд руб. на фоне роста доходных перевозок вагонным и контейнерным парком компании на 13,9%.
В отчетном периоде объем контейнерных перевозок (включая перевозки контейнеров на платформах третьих лиц) вырос на 7,7% и достиг 492,1 тыс. ДФЭ. Указанный рост, в первую очередь, был обусловлен продолжающимся увеличением международных перевозок, прежде всего, импортируемых(+17,4%)и транзитных (+13,3%) грузов.
Объем терминальной переработки контейнеров возрос на 18,8% и составил 335 тыс. ДФЭ. Подобная динамика, наряду с рыночными тенденциями, отражает факт приобретения компанией в 3 кв. 2019 года терминала в окрестностях г. Санкт-Петербурга через дочернее предприятие ЗАО «Логистика Терминал» для компенсации выбытия терминала Санкт-Петербург Товарный Витебский.
Операционные расходы компании росли меньшими темпами, увеличившись на 9,4% до 16,5 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 12% до 11 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла более чем в 2 раза, составив 3,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим увеличившиеся процентные расходы компании (с 204 млн руб. до 243 млн руб.) на фоне увеличившихся выплат по облигационным займам. Процентные доходы также выросли (с 92 млн руб. до 139 млн руб.). Компания отразила отрицательные курсовые разницы в сумме 215 млн руб., против 10 млн руб. годом ранее. Кроме того, доходы от дочерних компаний составили 89 млн руб., которые состоят из доли в прибыли совместных предприятий, главным образом, от АО «Кедентранссервис», а также от признания дохода от переоценки при приобретении ЗАО «Логистика-Терминал».
В итоге чистая прибыль ТрансКонтейнера увеличилась более чем в 2 раза до 2,6 млрд руб.
Дополнительно отметим, что Собрание акционеров приняло решение о выплате дивиденда в размере 480,37 руб. на акцию, распределив, таким образом, среди акционеров 70,2% заработанной обществом чистой прибыли по МСФО.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части доходов и операционной рентабельности. Мы подняли прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном окне, а также увеличили норму будущих дивидендных выплат до 70%.
Выручка компании снизилась почти на 5% - до 25.6 млрд рублей. Это связано с прекращением 1 апреля 2018 года выполнения функций гарантирующего поставщика во Владимирской области. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 8.5%, составив 25.3 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска (-2.5%) и увеличения среднего расчетного тарифа на 11.3%.
Значительное снижение прочих доходов (-36.6%) до 372 млн руб., главным образом, обусловлено сокращением поступлений в виде штрафов, пеней и неустоек по хозяйственным договорам.
Операционные расходы компании сокращались медленнее (-2.4%) и составили 20.94 млрд руб. Общее снижение расходов связано с отсутствием затрат на перепродажу электроэнергии (1.7 млрд руб. в первом квартале 2018 года) и значительным сокращением затрат на аренду из-за применения нового стандарта учета. При этом значительный рост показали затраты на передачу электроэнергии (9.1 млрд руб, +6.4%) и амортизационные отчисления (1.9 млрд руб., +8.3%), вследствие начисления амортизации по арендуемым активам с 1 января 2019 года.
В итоге операционная прибыль упала на 16.7% – до 5 млрд руб.
Финансовые расходы увеличились на 19%, вследствие отражения процентов по аренде в финансовом блоке с 1 января 2019 года. Долговая нагрузка компании осталась на уровне 24.3 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья упала на 20.2% до 3.4 млрд руб. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2018 года дивиденд в размере 4.07 копейки на акцию, что составляет 39.2% от чистой прибыли по МСФО.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз чистой прибыли компании, сократив оценку будущих прочих доходов и повысив прогнозы по расходам на передачу электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций МРСК Центра и Приволжья снизилась.
Акции МРСК Центра и Приволжья торгуются всего за 0.5 собственного капитала и за 3.6 годовых прибыли и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в сетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании показала существенный рост, составив 11,8 млрд руб. Вероятнее всего, в отчетном квартале компания признала выручку по крупному контракту.
Операционные расходы увеличились сопоставимыми темпами до 7,2 млрд руб., в результате операционная прибыль возросла в 45 раз до 4,7 млрд руб.
Чистые финансовые доходы увеличились на 52,1% до 28 млн руб. на фоне роста процентных доходов в отчетном квартале. При этом, объем денежных средств на счетах компании в 1 кв. 2018 г. составлял 9,2 млрд руб.,а в 1 кв. 2019 г. – 6,4 млрд руб. Долговое бремя на балансе компании в отчетном квартале отсутствовало.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в 1 кв. 2019 г. составило 131 млн руб., против положительного сальдо годом ранее в размере 50 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием отрицательных курсовых разниц. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 3,7 млрд руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение с начала года собственного капитала на 30,8%, отразившего рост нераспределенной прибыли.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов компании. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируется в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам. Потенциальная доходность акций увеличилась незначительно, что связано со снижением дивидендной доходности на фоне сообщения о рекомендации совета директоров не выплачивать дивиденды по итогам 2018 года. При этом нашей модели мы прогнозируем, что в будущем компания будет распределять на дивиденды порядка 10-15% от чистой прибыли.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (12 966 рублей за акцию), капитализация компании составляет 2,7 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,2. Бумаги компании являются одним из наших приоритетов в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании сократилась на 42,3% до 921 млн руб. Причинами послужили снижение объемов добычи золота на 56,7% до 9.0 тыс. унций. Сама компания не поясняет причины такой динамики объемов добычи. При этом средние рублевые цены реализации, золота возросли на 33,5% до 102,3 тыс. руб., на фоне ослабление рубля.
Операционные расходы компании сократились на 32,1% до 1,1 млрд руб. В итоге на операционном уровне убыток составил 166 млн руб.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание сократившееся отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, составившее 33 млн руб. В итоге чистый убыток компании составил 9,4 млн руб. против прибыли годом ранее.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в связи со снижением объема. Мы скорректировали наши прогнозы с учетом этих тенденций, что привело к понижению прогноза чистой прибыли и снижению потенциальной доходности.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Отдельно отметим, что компания не имеет долговой нагрузки, а ее финансовые вложения и денежные средства на конец отчетного периода составили 11,3 млрд руб., в то время как текущая капитализация составляет только 6,4 млрд руб.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании снизилась на 5.2% до 57.5 млрд руб. на фоне падения выручки от продаж электроэнергии до 465 млн рублей, что связано с сокращением объемов реализации электроэнергии. Доходы от передачи показали рост на 6.1%, составив 56.1 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа на 5,5%, а также увеличением доходов от компенсации потерь.
Отсутствие завершенных этапов работ по генподрядным договорам привело к тому, что по строительному направлению компания не отразила никаких доходов.
Выручка от технологического присоединения составила 134 млн руб.
Операционные расходы компании снизились на 8.1% - до 36.1 млрд руб. Основными причинами такой динамики стало отсутствие расходов по строительной деятельности, а также значительное сокращение затрат на топливо для мобильных и газотурбинных станций (с 2.9 млрд до 26 млн руб.).
Основным фактором, повлиявшим на отчетную операционную прибыль в текущем квартале стало признание прибыли от обмена активами в размере 10.4 млрд рублей. 1 января 2019 года ФСК ЕЭС и АО «ДВЭУК» осуществили обмен активами, по которому ФСК ЕЭС получила магистральные сети, а ДВЭУК – распределительные.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 49.9%, составив 36.1 млрд руб.
Финансовые доходы ФСК ЕЭС выросли благодаря увеличению амортизации дисконта дебиторской задолженности, составив 3.1 млрд руб. (+17.7%). Финансовые расходы также увеличились, достигнув 2 млрд руб. (+66%) по причине отражения процентных расходов по аренде и меньшей сумме корректировки процентных расходов по долгу на величину капитализированных процентов.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 35.2% до 27.4 млрд руб. Отметим, что совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за 2018 год в размере около 1.6 копейки на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз доходов от продажи электроэнергии и строительных услуг, что привело к небольшому снижению потенциальной доходности.
ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за первый квартал 2019 года. При внесении фактических данных мы актуализировали механизмы расчета выручки генерирующих подразделений компании. Кроме этого, мы перестроили финансовую модель компании: ранее мы прогнозировали выручку по сегментам и сразу переходили к прогнозу всех остальных статей отчета о прибылях и убытках на общекорпоративном уровне. Теперь мы прогнозируем по сегментам показатель EBITDA, который на общекорпоративном уровне уменьшаем на амортизацию, чистые финансовые и прочие расходы и налог на прибыль, получая тем самым прогноз чистой прибыли. На наш взгляд, внесенные изменения позволят в будущем более точно прогнозировать финансовые результаты компании. В связи с перестройкой модели изменился и формат нашего комментария – теперь мы постараемся освещать финансовые результаты каждого сегмента в отдельности.
Выручка сбытового сегмента составила 185.9 млрд руб. (+12.5%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+8.1%) и объемов реализации (+4%), увеличившихся благодаря началу работы новых гарантирующих поставщиков во Владимирской и Вологодской областях. Несмотря на то, что затраты на приобретение и передачу электроэнергии росли быстрее выручки, компании удалось снизить прочие операционные расходы. В итоге EBITDA сегмента превысила 7 млрд рублей (+16.9%).
Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали существенное увеличение на 17.3%, достигнув 53.45 млрд рублей. Выручка от реализации электроэнергии прибавила 13.5%, достигнув 24.9 млрд рублей на фоне скромного роста полезного отпуска и существенного увеличения средних отпускных цен. Основным же драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая почти 20% и составившая 26.5 млрд рублей. Здесь свой вклад внесли доходы от реализации мощности объектов ДПМ, достигшие 15.3 млрд рублей (+15%). Новые энергоблоки на Уренгойской, Южноуральской и Черепетской ГРЭС выдают мощность более 72 месяцев, что по методологии расчета цен приводит к значительному увеличению тарифа.
Не менее важным фактором роста выручки от мощности стали доходы от трех арендованных у «Калининградской генерации» объектов – Маяковской, Талаховской, Прегольской ТЭС. Напомним, что ООО «Калининградская генерация» принадлежит Роснефтегазу (99.99% УК) и Интер РАО (0.01% УК), целью учреждения компании было строительство четырех электростанций (четвертая – Приморская ТЭС – будет введена в эксплуатацию в конце 2020 г.) в Калининградской области для обеспечения энергетической безопасности региона. В итоге, по нашим оценкам, доходы Интер РАО от этих станций суммарной установленной мощностью 767 МВТ в первом квартале 2019 года составили 4.5 млрд рублей. Другими словами, по нашим расчетам, средняя цена на мощность арендованных электростанций составляет около 2.5 млн рублей в месяц за МВт, что существенно превышает даже тарифы по «обычным» ДПМ. При этом данная сумма в будущем должна только расти – Прегольская ТЭС была введена в эксплуатацию в течение первого квартала 2019 года, а Приморская ТЭС будет функционировать с 2021 года.
Интересно, что Интер РАО в своих материалах указывает, что арендованные станции продают мощность по регулируемым договорам, при этом сами тарифы не раскрыты. Нам также не удалось найти информации об этих тарифах в нормативно-правовых фактах ФАС, в которых есть данные обо всех тарифах всех генерирующих компаний, продающих мощность по регулируемым договорам. Вероятно, все дело в сложности схемы получения Интер РАО доходов от этих станций. Дело в том, что, по информации из прессы, строительство ТЭС осуществляется по схеме ДПМ, при этом инвестором (капитальные затраты – около 100 млрд рублей) выступил Роснефтегаз, в то время как операционное управление осуществляет Интер РАО. Таким образом, тариф должен возмещать операционные затраты Интер РАО и капитальные расходы Роснефтегаза. При этом мы допускаем, что свою долю Роснефтегаз может получать через арендные платежи от Интер РАО. Арендные платежи Интер РАО за 2018 год и первый квартал 2019 года составили 3.8 и 1.3 млрд рублей соответственно, при этом балансовая стоимость объектов «Калининградской генерации» составляет около 80% от обязательств Интер РАО по аренде, исходя из данных бухгалтерского баланса.
Так или иначе, по нашим оценкам, доходы Интер РАО по этому направлению деятельности должны расти, в следующих отчетных периодах мы будем пристально следить за ситуацией с доходами от арендованных ТЭС.
Операционные расходы сегмента увеличивались медленнее выручки, составив 29 млрд руб. (+4%). Негативное влияние на EBITDA почти двузначного темпа роста затрат на топливо (20.5 млрд руб., +9.9%) удалось смягчить сокращением прочих операционных расходов. В итоге EBITDA ключевого сегмента показала внушительный рост на 36.5% - до 25 млрд рублей. Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена 75% пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что и привело к сокращению результата по данной статье (730 млн, -6.6%).
Выручка сегмента ТГК-11 прибавила 5.5%, достигнув 12.2 млрд рублей. Существенный рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» позволил нарастить доходы от продаж электроэнергии почти на 10% - до 2.9 млрд руб. Рост тарифов также повлиял на увеличение доходов от теплоэнергии, составивших 4.2 млрд рублей. Выручка от продаж мощности показала двузначный рост, достигнув 2 млрд рублей, в частности за счет увеличения цен реализации мощности по объектам ДПМ. Операционные затраты показали скромный рост и составили 7.96 млрд руб. (+1.7%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 13.5% - до 4.2 млрд рублей.
Выручка башкирского сегмента увеличилась на 9.9%, составив 18.7 млрд рублей. Существенно выросли доходы от реализации электроэнергии, составившие 7.2 млрд рублей (+31%). Это произошло на фоне ввода в эксплуатацию Затонской ТЭЦ и увеличения цен на рынке «на сутки вперед». Доходы от продаж мощности прибавили 60% - достигнув 2.4 млрд рублей, что также было обусловлено началом продаж мощности Затонской ТЭЦ как объекта, введенного по ДПМ. Снижение отпуска теплоэнергии привело к сокращению выручки по этому направлению до 4.7 млрд рублей (-4.1%). Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 9.4 млрд рублей (+10.7%), а рост цен на электроэнергию – к росту расходов на приобретение и передачу (+25%). Однако показатель EBITDA продемонстрировал увеличение почти на 11% - до 4.8 млрд рублей.
Выручка в данном сегмента составила 20.7 млрд рублей на фоне значительного роста экспорта электроэнергии в Финляндию и Литву. Операционные расходы увеличивались более медленным темпами, в итоге EBITDA выросла более чем в 2.7 раза, достигнув 6.5 млрд рублей.
Доходы грузинских активов показали динамику близкую к нулевой – выручка составил 2.98 млрд рублей на фоне снижение отпуска электроэнергии в сеть и увеличения среднего тарифа. Операционные расходы увеличились на 3.4% - до 3.2 млрд рублей, в итоге отрицательная EBITDA выросла более чем вдвое – до 242 млн рублей.
Молдавские активы принесли выручку в 1.97 млрд руб. (+8.5%) на фоне существенного роста среднего расчетного тарифа. Однако схожая динамика затрат на топливо и прочих операционных расходов на фоне снижения выработки привели к сокращению EBITDA до 555 млн рублей (-18.6%).
Условия работы турецкой станции Trakya Elektrik (take or pay) позволили ей добиться роста EBITDA на две трети (до 1 млрд руб.) несмотря на отсутствие выработки электроэнергии, связанное с диспетчерским графиком несения нагрузки.
Отдельно отметим, что отрицательная EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 329 млн рублей, а расходы корпоративного центра уменьшились до 1.1. млрд рублей.
Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.
Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала рост на 37% - до 47.6 млрд рублей. Финансовые доходы увеличились более чем на треть, а финансовые расходы – в 2.3 раза на фоне отрицательных курсовых разниц и повышенных расходов на аренду. Напомним, что у компании нет долга, а суммарный объем денежных средств и финвложений составил на конец первого квартала 2019 года 252 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль увеличилась на 38% - до 31 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых результатов компании, попытавшись учесть эффект арендованных ТЭС и актуализировав механизмы расчета прогнозной выручки от мощности. Также менеджмент компании заявлял, что ждет роста EBITDA в 2019 году около 10%, по нашим расчетам, он может превысить 20%.
Накануне совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2019 года дивиденд в размере 17.2 копеек на акцию, что составляет 25% от чистой прибыли.
На наш взгляд, отдельно стоит отметить ситуацию с выкупом Интер РАО собственных акций у Русгидро и ФСК ЕЭС летом прошлого года. Наше внимание сразу привлек тот факт, что, исходя из цены за акцию в 3.35, рублей, Интер РАО должен был заплатить Русгидро и ФСК ЕЭС почти 40 млрд рублей. Вместо этого в отчете о движении денежных средств мы обнаружили сумму лишь в 4.1 млрд рублей. Свет на ситуацию пролила отчетность Русгидро, в которой было пояснено, что акции проданы в рассрочку (по всей видимости, пятилетнюю). Примечательно, что средствами на покупку полного пакета Интер РАО обладает.
Акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2019 около 0.75 и потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.
__________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года. Отметим, что с 1 января 2018 года Группа решила изменить подход к оценке при первоначальном признании безвозмездно полученных основных средств на метод по оценке фактических затрат. Финансовые результаты за 2018 год были рестроспективно пересчитаны, в таблице мы приводим пересмотренные данные.
Совокупная выручка компании прибавила 5,9%, составив 42.1 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 2% на фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 0.1% и увеличения среднего расчетного тарифа на 2.1%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 44.6% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.
Операционные расходы прибавили 0.3%, составив 36.9 млрд руб. Во многом это было обусловлено снижением резервов под обесценение дебиторской задолженности и по судебным искам. Кроме того, компании удалось заметно сократить отчисления по прочим налогам (с 800 до 258 млн руб.). Основные статьи операционных расходов при этом показали положительную динамику: затраты на передачу электроэнергии достигли 16.2 млрд руб. (+0.8%), расходы на персонал – 4.8 млрд руб. (+5.5%), покупка электроэнергии для компенсации потерь – 6.7 млрд руб. (+5.5%). В итоге операционная прибыль МОЭСКа почти не изменилась, оставшись на уровне 6.1 млрд руб. – до 16,8 млрд руб.
Финансовые расходы прибавили 7%, достигнув 1.6 млрд руб. – с первого квартала 2019 года проценты по аренде учитываются в финансовом блоке без ретроспективной корректировки.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 5.5% до 3.6 млрд руб. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденд в размере 5.9 копеек на акцию, что составляет около 44% от чистой прибыли по МСФО.
По итогам внесения фактических данных, мы скорректировали величину будущих резервирований компании по плохим долгам и судебным процессам в сторону понижения. Также мы уменьшили величину будущих прочих операционных доходов, руководствуясь наблюдаемыми негативными тенденциями. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно выросла.
Совокупная выручка компании снизилась на 1.3% - до 25.1 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии сократились на 1.6%, составив 24.3 млрд руб. Основной причиной такого результата стало снижение полезного отпуска на 3.8% в связи с частичным переводном нагрузки потребителей на сети ФСК ЕЭС и собственную генерацию, а также общим снижением электропотребления промышленными потребителями. Рост среднего расчетного тарифа составил 2.4%. Уровень потерь электроэнергии в увеличился на 0.02 п.п. и составил 12.58%.
Выручка от технологического присоединения показала рост на 21% и составила 349 млн руб. Прочие операционные доходы прибавили более трети, достигнув 332 млн руб. на фоне значительного увеличения поступлений от штрафов, пеней и неустоек.
Операционные расходы, в отличие от выручки, выросли, составив 22.6 млрд руб. – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (7.95 млрд руб., +1.5%), расходов на закупку электроэнергии (5 млрд руб., +2.3%), амортизационных отчислений (2.7 млрд руб., +10.4%), вследствие начисления амортизации по арендуемым активам с 1 января 2019 года. Отметим отражение в отчетности создания резервов под ожидаемые кредитные убытки в сумме 120 млн руб. против 129 млн руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль снизилась на 18.6%, составив 2.9 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 0.8%, составив 935 млн руб.: удешевление стоимости обслуживания долга было компенсировано отражением процентных расходов по аренде. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти на четверть, составив 1.47 млрд руб. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить по итогам 2018 года около 2.1 копейки на акцию в виде дивиденда, что составляет около 30% от чистой прибыли по МСФО.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на текущий и будущие годы: мы отразили небольшое ежегодное снижение полезного отпуска. В целом отметим, что, на наш взгляд, финансовые результаты компании очень чувствительны к изменениям этого показателя.
Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 5,6%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 10,5%, железнорудного концентрата – выросли на три четверти, кокса – на 3,7%.
На снижение добычи угля повлияла необходимость сокращение накопленных ранее запасов вследствие недостаточной обеспеченности подвижным составом. В то же время реализация концентрата коксующегося угля для сторонних потребителей выросла на 3%, продажи углей PCI поднялись на 7%, а энергетических углей – на 45%. В целом по дивизиону объем запасов угля на складах за первый квартал сократился почти на 30%.
На увеличении общей реализации железорудного концентрата сказался рост объемов производства на Коршуновском ГОКе, а также продажа накопленной в четвертом квартале продукции на складах. Реализация кокса выросла благодаря выходу компании на новые зарубежные рынки.
Тем не менее, ослабление рубля в годовом выражении и сохраняющиеся на достаточно высоком уровне цены на уголь позволили сегменту показать рост EBITDA на 3,9%, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась с 32,6% до 32%.
Продажи металлопродукции сократились на 11,0%, по причине слабого спроса на продукцию строительного сортамента. Объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 14,8% до 104 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента снизились на 4,7% до 43,7 млрд руб. На фоне удорожания железнорудного сырья EBITDA сократилась почти наполовину, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 13,5% до 7,55%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+4,5%) была обусловлена увеличением объемов реализации на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на закупку электроэнергии привело к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 68,2 % до 234 млн руб.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на снижение объемов реализации угля, выручка компании по итогам отчетного периода практически не изменилась. Операционные расходы продемонстрировали рост на 4,1%, что привело к снижению операционной прибыли на 19,0% до 10,8 млрд руб.
Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 7,4%, составив 404 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Частично уменьшение долга было нивелировано признанием дополнительных долгосрочных обязательств по аренде на 3,8 млрд руб. в результате применения с 1 января 2019 года нового стандарта МСФО 16 «Аренда». На этом фоне расходы по процентам снизились с 10,5 млрд руб. до 10,1 млрд руб.
Важной составляющей, во многом определившей итоговый результат, стали положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 12 млрд руб. В результате чистые финансовые доходы составили 2,1 млрд руб.
В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась более чем в три раза до 11,3 млрд руб.
Отчетность вышла хуже нашего прогноза в части операционной прибыли. Мы с сожалением отмечаем, что Мечелу никак не удается выйти в новый диапазон чистой прибыли во многом вследствие сдержанного развития ключевых проектов, прежде всего, Эльгинского угольного месторождения. Свою лепту вносят и сложности с контролем над расходами. К положительным моментам отчетности следует отнести разгрузку накопившихся угольных запасов, а также небольшое сокращение долга.
Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Сложность заключается в том, что в будущем у компании может не оказаться необходимого по российскому законодательству источника для выплаты дивидендов по префам. В результате и без того рискованное инвестирование в акции компании превращается в своеобразную лотерею.
На данный момент привилегированные акции продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций, однако в ближайшем будущем мы планируем вернуться к вопросу дальнейшего владения ими.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
