Выручка компании показала существенный рост, составив 12,3 млрд руб. При этом основной ее объем был получен в 1 кв. 2019 г. Вероятнее всего, в отчетном периоде компания признала выручку по крупному контракту.
Операционные расходы увеличились сопоставимыми темпами до 7,7 млрд руб., в результате операционная прибыль возросла в 21 раз до 4,6 млрд руб.
Чистые финансовые доходы увеличились в 2 раза до 78 млн руб. на фоне роста процентных доходов в отчетном периоде. Объем финансовых вложений и денежных средств на счетах компании на конец 2018 г. составлял 3,2 млрд руб., а на конец 1 п/г 2019 г. – 4,3 млрд руб. Долговое бремя на балансе компании в отчетном периоде отсутствовало.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в 1 п/г 2019 г. составило 383 млн руб., против положительного сальдо годом ранее в размере 81 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием отрицательных курсовых разниц. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 3,4 млрд руб. При этом второй квартал 2019 г. оказался для компании убыточным, чистый убыток составил 206 млн руб.
По линии балансовых показателей отметим увеличение собственного капитала с начала года на 26,2% до 16,6 млрд руб., отразившего рост нераспределенной прибыли.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли компании, увеличив прогноз валовой рентабельности. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируется в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (12 966 рублей за акцию), капитализация компании составляет 2,7 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,2. Бумаги компании являются одним из наших приоритетов в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании увеличилась на 17,2% до 18,9 млрд руб. Основным фактором роста выручки стало увеличение средней цены угольной продукции, реализуемой на внутренний рынок.
Операционные расходы выросли на 8,2% до 13,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла наполовину, составив 5,1 млрд руб.
В блоке финансовых статей чистые финансовые расходы сменились доходами. Судя по всему, компания отразила существенные положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля, что привело к положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2,9 млрд руб.
Долговая нагрузка компании снизилась со 129,3 млрд руб. до 127,6 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 5,5 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 3,3 млрд руб. Финансовые вложения составили 65,8 млрд руб.
В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса в отчетном квартале составила 5,1 млрд руб. против убытка годом ранее.
После выхода отчетности мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов компании, отразив более высоки налоговые и амортизационные отчисления. В результате потенциальная доходность акций незначительно снизилась.
Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2019 года, так как по итогам 2018 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании выросла на 41,6%, составив 9,2 млрд руб., на фоне роста объемов переработки нефти (+1,2%, 3,26 млн т) и еще более существенного роста стоимости процессинга (+40%). Последнее обстоятельство объясняется необходимостью проведения запланированного ремонта капитального характера, а также ростом затрат на высокооктановые присадки. Кроме того, в 2019 г. наблюдается увеличение акцизных отчислений вследствие роста ставок акцизов и увеличения объема реализации подакцизных нефтепродуктов на внутренний рынок.
Расходы компании снизились на 4,2% - до 3,7 млрд руб., главным образом, за счет сокращения расходов на сырье и материалы (-23,4%), а также расходов по работам и услугам производственного характера, выполняемого сторонними организациями (-6,8%).
Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного полугодия дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 6,3 млрд руб., достигнув 21,5 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования.
В итоге чистая прибыль компании выросла в 2 раза, составив 4,3 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели прогнозы финансовых показателей в сторону уменьшения на те годы, когда НПЗ не планирует проводить ремонт оборудования (раз в 2 года), понизив среднюю стоимость процессинга. Тем самым в нашем прогнозе диапазон прибыли на ближайшие годы стал равен 5,1-5,4 млрд руб. в год, а размер дивиденда на одну привилегированную акции 2,0-2,2 тыс. руб. В предыдущем прогнозе были колебания прибыли от 5 млрд руб. к 7 млрд руб. в год в зависимости от ремонта или его отсутствия. Однако заметим, что определение цены процессинга несет существенные риски и всецело зависит от материнской компании – Роснефть.
На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,4 и P/E 2019 около 2,5.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка компании по итогам года составила 10,9 млрд руб., увеличившись на 5,8%. Операционные расходы показали рост 5,4%, достигнув 9 млрд рублей. В результате операционная прибыль возросла на 8,1%, составив 1,9 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 208,6 млн руб. в качестве процентов по вкладам (рост в 2,3 раза), при этом процентные выплаты составили 11,2 млн руб., что почти в 3 раза ниже прошлогоднего значения. Отметим полное погашение долга завода еще в 1 кв. 2019 г. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 11,5 млрд руб.
Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в 1 п/г 2019 г. составило 512 млн руб., против положительного сальдо годом ранее в размере 238 млн руб. Сама компания не раскрывает причины такой динамики. Со своей стороны мы можем предположить, что это объясняется наличием отрицательных курсовых разниц. В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 1,3 млрд руб., что на 21,2% ниже прошлогоднего результата.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании на текущий год. При этом напоминаем, что доходы и прибыль компаний оборонного сектора формируются в течение года нелинейно, что связано с неравномерным признанием доходов по выполненным контрактам.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (15 459 рублей за обыкновенную акцию), капитализация компании составляет 13,3 млрд рублей, а мультипликатор P/BV находится на уровне 0,3. Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» продолжают оставаться для нас базовыми бумагами в оборонном секторе и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка завода подскочила более чем наполовину, составив 25,6 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Со своей стороны, мы можем предположить, что причиной скачка доходов стало дальнейшее увеличение собственного производства медной катанки и катодов. Еще сильнее увеличились операционные расходы, составившие 25,8 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционный убыток 179 млн руб. против прибыли годом ранее
Долговая нагрузка компании за год увеличилась более чем на 13,0 млрд руб., составив 40,7 млрд руб.; процентные расходы увеличились с 735 млн руб. до 1,1 млрд руб. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,1 млрд руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистый убыток по итогам отчетного периода составил 80 млн руб. против убытка в 892 млн руб. годом ранее.
По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогноз финансовых показателей компании, отразив опережающий рост расходов по отношению к доходам, в итоге потенциальная доходность акций сократилась.
Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 94 рубля, что, исходя из оценочных спредов котировок на покупку и продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1,0. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка завода подскочила более чем наполовину, составив 25,6 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Со своей стороны, мы можем предположить, что причиной скачка доходов стало дальнейшее увеличение собственного производства медной катанки и катодов. Еще сильнее увеличились операционные расходы, составившие 25,8 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционный убыток 179 млн руб. против прибыли годом ранее
Долговая нагрузка компании за год увеличилась более чем на 13,0 млрд руб., составив 40,7 млрд руб.; процентные расходы увеличились с 735 млн руб. до 1,1 млрд руб. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,1 млрд руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистый убыток по итогам отчетного периода составил 80 млн руб. против убытка в 892 млн руб. годом ранее.
По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогноз финансовых показателей компании, отразив опережающий рост расходов по отношению к доходам, в итоге потенциальная доходность акций сократилась.
Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 94 рубля, что, исходя из оценочных спредов котировок на покупку и продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1,0. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Выручка СМЗ увеличилась на 11,5% до 4,0 млрд руб. При этом доходы в магниевом подразделении показали рост более чем на 20% до 1,9 млрд руб. на фоне роста мировых цен на магний. По направлению редкоземельных металлов компании удалось нарастить доходы на 5,1% до 1,87 млрд руб. вследствие роста цен на продукцию редкометального производства.
Операционные расходы прибавили 9,6%, составив 3,7 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционную прибыль в размере 255 млн руб., наполовину превысив прошлогодний результат.
По линии финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 65,7 млн руб. против 9,5 млн руб. годом ранее. Кроме того, компания отразила доход от участия в других организациях в сумме 140 млн руб., что почти в три раза больше результата годичной давности. Судя по всему, речь идет о дивидендах от участия в ООО «Соликамский завод десульфураторов».
В итоге в отчетном квартале завод показал чистую прибыль в размере 281 млн руб., существенно превысив прошлогодний результат.
Среди прочих новостей отметим возобновление компанией публикации отчетности по МСФО после затянувшегося перерыва.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей на текущий год за счет более скромного рост цен на магний. Вместе с тем прогноз на последующие годы был повышен за счет уменьшения затрат и роста доходов от дочерних компаний. Также мы подняли балльную оценку уровня корпоративного управления завода после публикации отчетности по МСФО. В результате потенциальная доходность акций СМЗ выросла.
Совокупная выручка компании снизилась на 2.6% до 69.3 млрд руб. Отметим, что выручка от реализации электроэнергии показала снижение на 6.3%, составив 36.7 млрд руб. на фоне существенного снижения выработки (-6.5%) и уменьшения продаж электроэнергии (-14.7%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 7.3%.
Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 3.2% до 2.8 млрд руб. на фоне снижения полезного отпуска на 10.1%. Достаточно высокими темпами росли доходы от реализации мощности (+6%), составившие 28.8 млрд руб. вследствие роста тарифов и ввода новых объектов по программе ДПМ.
Операционные расходы компании снизились на 7.4%, достигнув 55.5 млрд руб. Одним из драйверов снижения выступило сокращение расходов на топливо на фоне падения выработки и роста топливной эффективности. Затраты на покупную энергию потеряли более 14% на фоне сокращения покупок электроэнергии. Налоги, кроме налога на прибыль, снизились более чем на четверть по причине сокращения отчисления по налогу на имущество в связи с изменением законодательства.
В итоге операционная прибыль ОГК-2 увеличилась почти на треть, составив 13.6 млрд руб.
Финансовые расходы компании сократились на 22% до 1.9 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга, который, помимо прочего, снизился с 48.6 млрд руб. до 47 млрд руб. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 45.8% до 9.6 млрд руб.
По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогноз финансовых результатов компании на текущий год, уточнив темпы роста тарифов на мощность. Кроме того, мы учли в модели предварительные цены на мощность, реализуемую по КОМ, на период 2022-2024 гг., оказавшиеся выше наших ожиданий. В итоге потенциальная доходность акций компании выросла.
Также напомним, что компания в первой половине августа продала Мосэнерго казначейский пакет акций в 3.889% уставного капитала по цене около 0.5 рубля за акцию. Напомним, что данный казначейский пакет акций, преимущественно, оказался на балансе ОГК-2 в результате двух событий. Первым событием была реорганизация ОГК-2 в 2011 году в форме присоединения к ней ОГК-6, количество акций, выкупленных у акционеров несогласных с реорганизацией, составило 2.35 млрд штук, они отразились на балансе по МСФО и РСБУ отрицательной величиной по цене выкупа – 1.72 рубля. Второе событие произошло в 2014 году – тогда ОГК-2 расторгла с некоей компанией заключенный в 2011 году договор реализации акций ОГК-2, в связи с чем в конце 2014 года эти акции (2.492 млрд шт.) поступили на баланс ОГК-2 по МСФО по цене около 0.19 копеек на акцию, что было рыночной ценой акций ОГК-2 на дату расторжения договора. Интересно, что в балансе по РСБУ эти акции были отражены отрицательной величиной по цене около 1.7 рублей за акцию.
В связи с описанной выше ситуацией продажа казначейского пакета акций в отчетности по МСФО приведет к росту собственного капитала на 2.1 млрд рублей и не окажет влияния на прибыль. При этом в отчетности по РСБУ, по нашим оценкам, компания будет вынуждена отразить убыток от продажи казначейских акций в составе прочих доходов и расходов в размере около 5.4 млрд рублей (затраты на приобретение казначейского пакета – около 7.5 млрд рублей, а доход от реализации – 2.1 млрд рублей). С учетом того, что компания выплачивает дивиденды от прибыли по РСБУ, мы допускаем, что данное событие может уменьшить возможный дивиденд за 2019 год в том случае, если компания подойдет к этому вопросу формально. При этом нужно помнить, что такой убыток является бумажным, ведь фактически компания получила в результате этой операции около 2.1 млрд рублей. При этом нужно оговориться, что около 320 млн рублей из этой суммы было направлено на покупку казначейского пакета акций Мосэнерго.
По нашим оценкам, акции ОГК-2 торгуются с P/E 2019 – 4.6 и с P/BV 2019 - около 0.4 и по-прежнему входят в состав наших портфелей.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Совокупная выручка компании увеличилась на 3.8% до 35.3 млрд руб. Компания зафиксировала снижение выработки на Невиномысской (-6.7%) и Рефтинской ГРЭС (-4.2%), компенсировав ростом производства на Конаковской станции (8.4%). Средний расчетный тариф вырос на 8.8% - до 1 159 р/кВт*ч.
Операционные расходы компании составили 37.3 млрд руб, увеличившись почти на треть из-за признания в их составе убытка в размере 8.4 млрд рублей от обесценения активов, относящихся к Рефтинской ГРЭС. Напомним, что 22 июля 2019 года ВОСА Энел одобрило продажу Рефтинской ГРЭС ОАО «Кузбассэнерго» за 21 млрд руб., что привело к реклассификации связанных со станцией активов из внеоборотных в категорию предназначенных для продажи. Отметим рост расходов на топливо (+4%), закупки электроэнергии (+7.7%) и снижение затрат на персонал (+13%).
В итоге операционный убыток компании составил 1.9 млрд рублей, если скорректировать операционные расходы на сумму обесценения активов, то скорректированная операционная прибыль составит 6.5 млрд рублей (+17%).
Также удалось добиться почти двукратного снижения чистых финансовых расходов – в отчетном периоде компания отразила положительные курсовые разницы по переоценке валютного долга.
В итоге чистый убыток компании составил 2.1 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на текущий и последующие годы, отразив убыток от обесценения активов. Кроме этого, мы учли данные самой компанией ориентиры по влиянию выбытия Рефтинской ГРЭС на результаты 2020 года – компания ожидает, что EBITDA сократится на 5.3 млрд рублей. Ожидается, что право собственности на станцию перейдет Кузбассэнернго в конце 2019 года, после чего около 6-12 месяцев Энел будет эксплуатировать Рефтинскую ГРЭС по договору аренды, сохранив в штате весь персонал станции.
Кроме того, компания ожидает, что EBITDA 2021 года сократится по сравнению с 2020 на 4.6 млрд руб. – уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, что будет частично компенсировано введением Азовской ВЭС, которая должны принести 1.8 млрд рублей EBITDA. В дальнейшем мы ожидаем, что благодаря введению Мурманской ВЭС в 2022 году и Родниковской ВЭС в 2024 году EBITDA компании вернется к уровню 2018 года в том же 2024 году и составит около 18 млрд рублей.
Также отметим, что в ближайшие три года (2019-2021) капитальные затраты компании должны составить 40-45 млрд рублей и будут частично профинансированы средствами, полученными от продажи Рефтинской ГРЭС, тем не менее, по нашим расчетам, компания будет вынуждена привлечь дополнительно 12 млрд рублей (на 30.06.2019 года общий долг составляет 28 млрд рублей). Кроме того, мы прогнозируем снижение коэффициента дивидендных выплат на ближайшие три года с 65% до 40% от чистой прибыли, полученной от обычных видов деятельности, так как менеджмент компании допустил пересмотр дивидендной политики.
Также отметим, что мы неверно трактовали параметры продажи Рефтинской ГРЭС как крупной сделки, ожидая выкупа. При этом пункт 1 ст. 75 ФЗ «Об АО» говорит о том, что акционеры вправе требовать выкупа акций, если они голосовали против крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет более 50% балансовой стоимости активов общества, определенной по данным его бухгалтерской (финансовой) отчетности на последнюю отчетную дату. Если обратится к отчетности по РСБУ за первое полугодие 2019 года и соотнести цену продажи с активами (109.7 млрд рублей), то стоимость имущества Рефтинской ГРЭС составит только 19% от балансовой стоимости активов общества.
Совокупная выручка компании увеличилась на 9,3%, составив 9,2 млрд евро.
Наибольший вклад в доходы компании внес сегмент Западная и Южная Европа, выручка которого в отчетном периоде увеличилась на 7,4% до 2,6 млрд евро. Основной объем доходов приходится на продажи цемента, выросшие в отчетном периоде на 6% до 1,3 млрд евро. Доходы от реализации заполнителей бетона возросли на 9,9%, от готовых бетонных смесей и асфальта - на 11,5%. Отметим устойчивый спрос и улучшение динамики продаж на всех рынках данного региона на фоне роста цен.
Североамериканский дивизион увеличил свои доходы на 13,6% до 2,1 млрд евро. Основной объем доходов этого сегмента также приходится на реализацию цемента, составившую по итогам отчетного года 842 млн евро (+7,7%). Однако в выручке достаточно весома доля заполнителей бетона, принесших 807 млн евро дохода (+14,8%). В целом по североамериканскому дивизиону солидный портфель заказов вкупе с ростом цен обеспечили рост операционной прибыли на 11,5% до 349 млн долл., некоторый отрицательный эффект оказали неблагоприятные погодные условия на ключевых рынках.
Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия возросли на лишь 2,2% до 1,4 млрд евро., проливные дожди в мае затормозили рост доходов. Более половины выручки сегмента (723 млн евро) пришлось на продажи цемента, рентабельность реализации которого превышает западно- и южноевропейскую. Рост цен компенсировал более слабые объемы продаж.
Доходы Азиатско-Тихоокеанского дивизиона выросли до 1,6 млрд евро (+5,6%). Реализация цемента при этом принесла больше половины выручки всего дивизиона – 877 млн евро (+7,9%). Чистое увеличение маржи сопровождалось ростом цен.
Дивизион Африки и Ближнего Востока смог увеличить доходы до 837 млн евро (+0,5%). В данном дивизионе основную долю выручки также сформировала реализация цемента, составившая 338 млн евро (+2,3%), а операционная рентабельность по данному направлению оказалась самой высокой среди прочих сегментов. Хорошие результаты наблюдались в Марокко благодаря эффективному управлению затратами и в Африке к югу от Сахары из-за роста спроса. Тем не менее, операционная прибыль сегмента сократилась на 11,1% до 184 млн евро во многом из-за сложной ситуации на рынках Египта и Турции.
Совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила 1,4 млрд евро (+21%). Амортизационные расходы выросли до 684 млн евро (+26,4%) из-за роста основных средств.
Чистые финансовые расходы выросли на 18,8%, составив 185 млн евро. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный убыток в размере 128 млн евро против прибыли 128 млн евро годом ранее. Причиной данного убытка компания указывает списания при продаже бизнеса на Украине во втором квартале текущего года. В итоге чистая прибыль HeidelbergCement сократилась на 43,4% до 212 млн евро.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, «низкий» результат первого полугодия носит сезонный характер, предстоящий третий квартал окажет решающий эффект на итоги всего года.
Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1,2 до 1,6 млрд евро. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2019 около 0,8 и продолжают входить в состав наших портфелей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Оставить комментарий
