Совокупная выручка компании выросла на 2,9% до 125,2 млрд руб.
В посегментном анализе обращает на себя внимание продолжающееся сокращение доходов сегмента дистрибуции, снизившихся на 1,7%. Компания сознательно сокращает объемы продаж в натуральном выражении, стремясь тем самым минимизировать риски невозврата дебиторской задолженности.
Доходы в розничном сегменте повысились на 16,0%, достигнув 34,3 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+15,2%).
Продажи в производственном сегменте выросли на 9,6% до 5,8 млрд руб. вследствие увеличения продаж лекарственных препаратов под собственными брендами, прежде всего, подразделением Рафармы.
На фоне роста валовой прибыли на 13,0% коммерческие и административные расходы показали более скромный рост (+5,0%). В итоге операционная прибыль компании составила 4,0 млрд руб. (20,8%). При этом компания зафиксировала снижение операционной рентабельности по сегментам: «Дистрибьюция» – с 1,5% до 1,2%, «Розница» – с 3,6% до 2,6% и рост в сегменте «Производство» – с 18,0% до 20,5%.
Столь неоднозначная динамика была обусловлена сохраняющимся давлением конкуренции на коммерческом и бюджетном сегментах отечественного фармацевтического рынка.
В блоке финансовых статей значительный рост показали проценты к уплате (со 223,5 млн руб. до 1,44 млрд руб.). Это произошло вследствие изменения стандартов отчетности в части отражения арендных обязательств, при этом пересчет сравнительных показателей за предыдущий период произведен не был. Значительный рост показали финансовые вложения компании – с 5,7 млрд руб. до 9,5 млрд руб. Еще 5,7 млрд руб. были выданы связанным сторонам в виде займов. Свыше 475 млн руб. компания отразила в виде убытка от курсовых разниц по финансовым вложениям. В итоге чистые финансовые расходы увеличились почти в 8 раз до 942 млн руб.
Это обстоятельство обусловило снижение чистой прибыли ПРОТЕКа до 1,86 млрд руб. Сама компания оценивает негативный эффект на чистую прибыль от введения нового стандарта почти в 500 млн руб.
Среди прочих моментов отметим постепенное увеличение пакета квазиказначейских акций: начав выкуп с конца прошлого года, к настоящему моменту аффилированная компании «Центр внедрения «ПРОТЕК» выкупила с рынка 2,3% акций. Принимая во внимание тот факт, что еще 5% находятся во владении АО Химический завод «Гедеон Рихтер» (Венгрия), можно предположить, что к настоящему моменту на бирже обращается всего порядка 4% акций компании.
После выхода отчетности мы незначительно понизили прогнозы по финансовым показателям компании на текущий год, отразив изменения в блоке финансовых статей. Более важным обстоятельством стали изменения в основных предпосылках МУАКа компании. На наш взгляд, будет продолжен курс на постепенный выкуп собственных акций, при этом мы закладываем сценарий полного отказа ПРОТЕКа от выплаты дивидендов.
Следствием всех изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.
На данный момент акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2019 около 8 и входят в число наших приоритетов во «втором эшелоне». Вместе с тем, понижение потенциальной доходности вкупе с постепенным выкупом акций дочерними структурами компании ставят под сомнение дальнейшее нахождение бумаг в наших портфелях.
Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла отчетность за первые шесть месяцев 2019 г. по МСФО.
Выручка компании выросла на 3.2% до 131.2 млрд руб. Компания не раскрыла операционные показатели, однако, можно предположить, что основным фактором роста доходов стало увеличение сбытовых надбавок в регионах присутствия компании.
Ключевые статьи затрат - расходы на покупку и передачу электроэнергии – показали более быстрый рост (+4.5%), в результате чего что операционная прибыль компании сократилась на треть – до 2.5 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год незначительно снизилась, составив 21.5 млрд руб., однако в событиях после отчетной даты компания сообщила о том, что привлекла новые кредиты на сумму 4.3 млрд руб. Расходы на ее обслуживание составили 1.7 млрд руб. В итоге компания отразила чистую прибыль в размере 348 млн руб. (-65%).
Отчетность вышла хуже наших ожиданий, по ее итогам мы понизили прогноз финансовых показателей компании, уменьшив будущие темпы роста объема полезного отпуска и увеличив стоимость обслуживания долга. Потенциальная доходность акций компании снизилась.
Из прочих моментов отметим, что в некоторых компаниях ТНС Энерго снижает свою прямую долю владения, перебрасывая часть пакета акций на другие «дочки». В частности, в июле доля ТНС Энерго в ярославском сбыте сократилась с 87% до 57%, одновременно с этим ростовский сбыт получил 21.6% в «ТНС Энерго Ярославль».
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2018 около 2.8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Добыча газа компанией возросла на 2,3%, достигнув 259 млрд куб. м. Однако продажи газа продемонстрировали негативную динамику: в совокупном выражении они упали на 5,5%. Данный результат был обусловлен снижением продаж газа по всем направлениям: Европа (-8,2%), Страны бывшего Советского Союза (-7,3%), Российская Федерация (-2,5%) в связи с влиянием погодного фактора.
Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, выросли на 10,6%, что связано с ослаблением рубля. Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 19%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 1,6% до 1,4 трлн руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 7,6% до 179 млрд руб.
Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+4,5%) было частично компенсировано снижением объемов продаж газа в натуральном выражении (-2,5%). В итоге выручка от продаж на территории России выросла, составив 518 млрд руб. (+1,9%).
Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+5,2%), сырой нефти и газового конденсата (+10,8%), а также рост доходов от прочей реализации (+1,1%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 2,6%, составив 4,1 трлн руб.
Операционные расходы компании увеличились на 5,3%, составив 3,2 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти на 9,6% и снижение расходов на покупку газа на 6,9% на фоне увеличения цен, а также снижение объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль увеличились на 9,7%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ (+19,6%). Акциз уменьшился на 36,7%, что было обусловлено введением вычета по акцизу на нефтяное сырье с учетом демпфирующей составляющей с 1 января 2019 года. Убыток от обесценения финансовых активов увеличился на 23%, и составил 66,6 млрд руб., что было в основном обусловлено увеличением суммы начисления оценочного резерва под ожидаемые кредитные убытки по дебиторской задолженности дебиторов из южных регионов России и НАК «Нафтогаз Украины». В итоге прибыль от продаж сократилась на 11,2%, составив 781 млрд руб.
По линии финансовых статей компания отразила итоговый доход в 229 млрд руб., связанный с положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за год увеличился с 3,37 трлн руб. до 3,71 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 37,5 млрд руб. (+46,1%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 48,2 млрд руб.(+30,8%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла на 25,8% до 115,3 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли АО «Ачимгаз», АО «Мессояханефтегаз», «Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд.» и АО «Арктикгаз». В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 836 млрд руб., которая оказалась на 32,6% больше показателя годичной давности.
По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону снижения прогнозы финансовых показателей, скорректировав объемы и цены продажи газа.
Производство угля сократилось на 1,7% до 7,4 млн тонн, в первую очередь, за счет сокращения добычи на Черемшанском и Караканском-Южном участках. Объем продаж снизился еще большими темпами (-9,2%) до 6,9 млн тонн на фоне сокращения объемов перепродажи покупного угля.
Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, увеличилась на 10%, составив 1 696 рублей за тонну; экспортная цена реализации увеличилась на 9,1%, составив 4 184 руб. за тонну. Вместе с тем обращает на себя внимание значительное падение экспортных цен реализации относительно первого квартала (-10,2% в рублевом выражении).
Экспортная выручка составила 23,9 млрд руб., прибавив 2,8%, а совокупная выручка снизилась на 7,8% до 28,2 млрд руб. на фоне сокращения доходов от перепродажи покупного угля более чем на треть.
Операционные расходы выросли на 8,6% и составили 28,8 млрд руб. Основным драйвером их роста выступили расходы на транспортные и перевалочные услуги, составившие 12,9 млрд руб. (+12,7%).
Расходы на покупной уголь выросли на 12,9% и достигли 2,0 млрд руб. Более чем на треть выросли портовые услуги (2,8 млрд руб.). Топливные затраты прибавили 14,8%, составив 1,5 млрд руб.
В итоге на операционном уровне компания зафиксировала убыток 579 млн руб. против прибыли 4,1 млрд руб. годом ранее. Последний раз первое полугодие становилось убыточным для КТК в 2016 году.
Долговая нагрузка компании осталась на уровне 21,2 млрд руб., при этом процентные расходы составили 542 млн руб. Помимо этого компания отразила убыток по отрицательным курсовым разницам 511 млн руб., обусловленным главным образом наличием существенных валютных остатков на банковских счетах. В итоге полугодовой чистый убыток компании составил 1,3 млрд руб. В квартальном отношении результат оказался еще хуже (-1,6 млрд руб.).
Отчетность вышла существенно хуже наших ожиданий. Компания попала в своеобразные ценовые ножницы: растущие затраты на транспортные и топливные расходы не компенсируются ценами реализации, продолжающими свое снижение в третьем квартале. В результате наш базовый сценарий на текущий год предполагает небольшой итоговый убыток и отсутствие дивидендных выплат. Прогнозы на будущие годы были также понижены, следствием чего стало уменьшение потенциальной доходности акций компании.
Общая выручка компании выросла на 7,9%, составив 3,98 трлн руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов. В отчетном периоде добыча нефти увеличилась лишь на 1,3%, составив 43,4 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти в целях стабилизации мирового рынка).
Увеличение реализации нефти на 6,7% до 34,8 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 41,4 млн тонн (+8,9%). Реализация нефти на внутреннем рынке упала на 52,7% до 0,5 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках выросла на 3,5% - до 4 301 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 18,5% - до 3 391 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти поднялись на 11,3% до 1,37 трлн руб.
Производство нефтепродуктов выросло на 2%, составив 34,8 млн тонн. Доходы от их реализации поднялись на 4,6%, составив 2,4 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 0,4% - до 60,6 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 9,6 % - до 30,5 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 3,8%, составив 37,4 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 9,6% - до 47,9 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 6,5%, составив 83,4 тыс. руб. за тонну.
Операционные расходы выросли на 5,9%, составив 3,56 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 18,7% до 475,5 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья) в России (+17,9%), что связано с увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.
Акцизы и экспортные пошлины снизились на 17,8%, составив 212,7 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало расходы компании в размере 42,9 млрд руб.
Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 5,7% вследствие роста объемов торговых операций с нефтью, а также ослабления рубля к доллару США. Рост транспортных расходов (+2,2%), составивших 137,3 млрд руб., был вызван ослаблением рубля и увеличением средних ставок фрахта. В итоге операционная прибыль компании выросла на 27,7%, составив 421 млрд руб.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 22,7 млрд руб. на обслуживание своего долга, который вырос с 542 млрд руб. до 620 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 5,5 млрд руб. против 21 млрд руб., полученных годом ранее.
В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 330 млрд руб. (+19,6%).
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий, мы не вносили значительных изменений в модель компании.
Совокупная выручка компании увеличилась на 6,5%, составив 449,7 млрд руб., что стало следствием роста рублевых средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 3,6% – до 260,7 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 1,8% до 9,8 млн тонн, что было обусловлено инцидентом с загрязнением трубопровода «Дружба». Доля экспорта в поставках нефти составила 59%.
Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 3,2% до 187,1 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 5,5 млн тонн, показав падение на 4,6%, главным образом, из-за падения экспортных продаж. Средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках упала на 0,3%, а на внутреннем – на 5,4%.
Выручка от реализации нефтехимической продукции сократилась на 6,2%, составив 20,6 млрд руб., что было вызвано в основном снижением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде. Данное падение производства шин было связано с ценовыми разногласиями между Татнефтью и ТАИФом (НКНХ), что привело к задержке пролонгации контракта на 2019 год и простоям шинного комплекса Татнефти.
Увеличение прочей реализации на 27,1% за отчетный период произошло в связи с ростом транспортных услуг и реализации некоторых товаров.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 2,5% до 300,4 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 14,1%, в частности НДПИ – на 14,4%. Чистые расходы на акцизы снизились на 4,3%, составив 6,8 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 11,5 млрд руб.
Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов сократились на 29,9%, главным образом, по причине снижения объемов закупок нефтепродуктов (-29,7%). Величина амортизационных отчислений выросла на 9,5%, составив 14,6 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств.
В итоге операционная прибыль выросла на 15,5% составив 149,3 млрд руб.
Среди прочих моментов отметим получение отрицательных курсовых разниц по валютным активам в размере 2,9 млрд руб., против положительных значений 3,2 млрд руб. годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) составила 523 млн руб. (-6,1%).
В итоге чистая прибыль компании составила 114,3 млрд руб., прибавив 8,7%.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки от продажи нефтепродуктов. В результате пересмотра нашего прогноза потенциальная доходность акций компании снизилась.
На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2019 в районе 9 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели.
В отчетном периоде выручка компании выросла на 14,0% до 53,2 млрд руб. Объем отгрузки титановой продукции сократился примерно на 2% до 15,0 тыс. тонн, а средняя цена реализации, по нашим оценкам, выросла на 17%. По-прежнему основную долю доходов компании приносит экспорт: в отчетном периоде его доля превысила 75% в общей выручке.
Операционные расходы компании выросли на 22,2% до 40,8 млрд руб. Наиболее внушительными темпами росли расходы на материалы (31,7%), а также услуги по обработке полуфабрикатов (73,5%). В итоге операционная прибыль снизилась на 6,7%, составив 12,4 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год выросла с 90,3 млрд руб. до 96,6 млрд руб., что частично было связано с переоценкой валютного долга. Процентные расходы увеличились на 35,0% до 2,0 млрд руб. Отражение чистых финансовых доходов в отчетном периоде связано с положительными нетто-курсовыми разницами по валютной позиции в размере 4,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль ВСМПО увеличилась на 37,7% до 13,7 млрд руб.
Отметим также, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 884,6 руб. на акцию.
По итогам обработки фактических результатов мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.
В долгосрочном периоде драйверами роста финансовых показателей должны стать расширение производственных мощностей и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью.
В настоящий момент акции компании торгуются с P/E около 8 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях
Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2019 г.
Отметим, что данные за первое полугодие 2018 года были ретроспективно пересмотрены, главным образом, в связи с применением новых стандартов МСФО». Пересмотр привел к снижению чистой прибыли за первое полугодие 2018 года с 1.2 до 1.1 млрд рублей. В таблице ниже мы анализируем пересмотренные данные.
Общая выручка компании прибавила 10.3%, составив 21.2 млрд руб. Доходы от продажи мощности сократились почти на треть - до 2.5 млрд руб. Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 1.4%, достигнув 9.4 млрд руб.: полезный отпуск теплоэнергии увеличился на 3.1%, а средний расчетный тариф потерял 3.7%. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 58.9% на фоне исполнения компанией в Архангельской области функций гарантирующего поставщика с осени 2018 года.
Несмотря на то, что в отчетном периоде компания распустила резервы под обесценение на 66 млн рублей (против создания в 300 млн рублей годом ранее) операционные расходы выросли на 8% и составили 18.4 млрд руб. Основной причиной стал рост расходов на персонал, прибавивших 49.3% (2.5 млрд руб.) и более чем трехкратное увеличение затрат на покупку электроэнергии и мощности, достигших 1.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 3 млрд рублей (+18.5%).
Доли в прибыли совместных предприятий (по этой статье отражается результат совместного предприятия Хуадянь-Тенинская ТЭЦ) принесли в отчетном периоде компании прибыль в размере 1 млрд руб. против убытка в 688 млн руб. годом ранее, что может быть связано с получением положительных курсовых разниц по валютному долгу.
Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 30 млн руб. Финансовые расходы выросли на 6.2% на фоне увеличившегося долгового бремени до 16.8 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль компании составила 2 млрд руб., увеличившись почти в 2 раза.
В целом отчетность вышла лучше наших ожиданий, по итогам ее внесения мы повысили прогнозы по выручке от продажи электроэнергии. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, так как, согласно нашей модели, в конце прогнозного периода компания будет генерировать убытки, что связано с окончанием срока получения повышенной выручки от мощности по активам, введенных в рамках ДПМ.
Совокупная выручка компании выросла на 4.6% до 29.1 млрд руб. Драйвером роста выступили доходы от реализации электроэнергии, прибавившие 16.6% и составившие 7.2 млрд руб. Компания не раскрыла производственные показатели за полугодие, однако можно предположить, что рост произошел благодаря увеличению средних цен реализации электроэнергии. Доходы от продаж мощности потеряли 3.6%, составив 6.1 млрд рублей, несмотря на ввод в эксплуатацию в феврале новой ПГУ-115 МВт Алексинской ТЭЦ.
Операционные расходы выросли на 6.7% - до 24.9 млрд руб. Драйвером роста выступили амортизационные отчисления, достигшие 2.4 млрд рублей (+72%) после ввода в эксплуатацию ПГУ-115 Алексинской ТЭЦ. Кроме того, в отчетном периоде компания признала обесценение основных средств в размере 1.4 млрд рублей. Все это привело к тому, что операционная прибыль сократилась более чем на треть – до 1.5 млрд рублей.
Финансовые расходы компании сократились на 44% до 1.1 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга и большей доли капитализированных процентных расходов. В итоге чистая прибыль Квадры сократилась на 29% - до 1.5 млрд рублей.
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части более скромной динамики от реализации мощности и повышенных амортизационных отчислений. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов компании.
Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2019 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья сократились на 0,2% до 841 тыс. кв. м. Основной объем продаж пришелся на Москву (400 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 15,3%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 101,2млрд руб. Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 3,0% до 114,5 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 103,6 млрд руб., из которых 90,2 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в 14,4 млрд руб.
Долговая нагрузка компании возросла более чем на четверть, составив 96,5 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились на 12,6% до 4,4 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Одной из основных причин увеличения объема заемных средств могла стать необходимость управления долговым портфелем: в июле-августе текущего года компания досрочно выкупила облигации на сумму 6,8 млрд руб., а также погасила иные долги на 2,0 млрд руб. Финансовые доходы выросли наполовину до 3,2 млрд руб. в связи с увеличением объема денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 3,4 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 5,7 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась более чем в 4 раза до 7,4 млрд руб.
Компания подтвердила ранее озвученный прогноз на текущий год: реализация жилья в объеме 1.7-1.9 млн кв. м. и получение общего объема поступления денежных средств в размере 200-220 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы увеличили прогноз дивидендных выплат до уровня последних двух лет (22,71 руб. на акцию), не став вносить иных серьезных изменений в модель компании.
В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2019 около 2,7 и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства жилья мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.
Оставить комментарий
