Газпром нефть и ЛУКОЙЛ ведут переговоры с Росатомом о перевозке нефти с ненецких месторождений Варандей и Приразломная на восток по Северному морскому пути. Кто может выиграть от новой схемы?

🛢 Что обсуждают стороны?

Порт Варандей — основной экспортный хаб для перевозки нефти морским путем вокруг месторождений Газпром нефти и ЛУКОЙЛ на севере Ненецкого автономного округа, включая шельфовую платформу Приразломная. Раньше нефть шла в Европу через незамерзающее Баренцево море, однако с изменением конъюнктуры поставки переориентируются на Восток. Северный морской путь, пролегающий мимо Варандея, — кратчайший маршрут между Европейской частью России и Дальним Востоком.

🚢 Как будет работать новый маршрут?

Перенаправить планируется только часть грузопотоков и только в летне-осенний период, так как у Росатома, который выступает оператором ледокольного флота, пока еще нет танкеров ледового класса в нужном количестве. При этом госкорпорация предлагает использовать на Севморпути и обычные танкеры с гарантированной безопасностью.

💵 Кто станет бенефициаром?

Потенциальная грузовая база Варандея оценивается в 5,9 млн тонн, Приразломной — в 3,6 млн тонн. Сокращение транспортного пути может привести к снижению транспортных затрат Газпром нефти и ЛУКОЙЛ, а также к увеличению отгрузок нефти на Дальний Восток, где покупателем может стать Китай.

Следите за оперативными новостями в нашем телеграм-канале.

Федеральная резервная система США повысила ключевую процентную ставку до диапазона от 4,75 до 5,0%. Показатель, по которому регулятор предоставляет кредиты банкам, достиг самого высокого уровня с сентября 2007 года.

ФРС верна ястребиному тренду

🔷 Председатель Джером Пауэлл подчеркнул, что банковская система США «надежна и устойчива». По его словам, крах нескольких американских банков вызван ошибками в управлении рисками и не является системной проблемой.

🔷 Регулятор заявил, что борьба с инфляцией является главным приоритетом. Она будет продолжена, несмотря на турбулентность банковского сектора. Прогноз повышения ставок не изменился: ожидается, что ставки к концу 2023 года достигнут 5,1%.

Рынок перестал верить словесным интервенциям регулятора

🔶 Доллар США и доходность трежерис продолжили снижение (за исключением бумаг менее трех месяцев), а золото взлетело вверх, пытаясь вернуться к показателю $2000 за унцию. Все это сигнализирует о том, что рынок не поверил в дальнейшее повышение ставок.

🔶 Под сомнение ставят и заявления ФРС об устойчивости банковской системы: риск высокой дюрации в портфеле в сочетании с концентрированной депозитной базой сегодня характерен практически для всех традиционных банков США и Европы. Они приобрели большой объем долгосрочных облигаций под маленькие процентны в период действия околонулевых ставок. Поэтому инвесторы продолжили избавляться от ценных бумаг банковского сектора, вызвав падение котировок отдельных эмитентов.

Что может ждать экономику США?

Очередное повышение стоимости заимствований негативно для экономики США. Учитывая снижение прибыли в корпоративном секторе, рекордную в истории инверсию кривой доходности, спад деловой активности в промышленности и ужесточение стандартов кредитования из-за недавней турбулентности — риски наступления рецессии в США после решения ФРС выросли. Масла в огонь подлил бывший вице-президент Lehman Brothers, банка, рухнувшего в кризис 2008 года. Он раскритиковал решение ФРС и заявил о наступленииС рецессии в США. По его словам, в ближайшие два месяца стоит ожидать резкого снижения ВВП.

Следите за оперативными новостями в нашем телеграм-канале.

В 2022 году высокие цены на экспортируемые Россией углеводороды, удобрения и уголь наложились на слабый курс рубля зимой и весной. В результате добывающие компании получили рекордную выручку и перечислили в бюджеты всех уровней налоги на общую сумму 33,58 трлн рублей, что в конечном счете составило 40% от всего российского бюджета. Но в 2023 году такая ситуация может не повториться, и государству придется искать новые источники дохода.

Как бюджет заработал на сырьевых компаниях

• Рекордсменом стал налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Он принес в бюджет 2,5 трлн рублей (рост на 72%).

• Поступления от внутреннего НДС добавили еще 1,0 трлн.

• Налог на доходы физических лиц — около 800 млрд.

• Налог на дополнительный доход от добычи углеводородов (НДД) — 700 млрд.

• Налог на прибыль предприятий — 300 млрд.

Что изменилось в 2023 году?

• Из-за сокращения экспортных поставок углеводородов и дисконта на российские нефтепродукты налоговые поступления от сырьевого сектора в 2023 году могут снизиться более чем на треть.

• Бюджет РФ на 2023–2025 годы сверстан с дефицитом на основе базового прогноза цены нефти Urals в $70,1 за баррель. При сохранении январской цены Urals в ~$50 за баррель и повышенных расходов дефицит бюджета в 2023 году может составить 5,5–6 трлн рублей вместо заложенных в бюджет 2,9 трлн.

• Корректировка налогов на нефть может сократить эту цифру на 660 млрд рублей. Дополнительные 250–500 млрд рублей могут принести поступления от крупных компаний в ходе обсуждаемого с властями однократного добровольного взноса в бюджет. Но даже этих мер может не хватить, чтобы покрыть дефицит.

Что делать инвесторам?

Для покрытия бюджетного разрыва в 4,3–5,0 трлн рублей, вероятно, Минфину придется увеличить объем заимствований на внутреннем рынке. Это может привести к росту доходности ОФЗ до 10–10,25% на среднем и 11% в долгосрочной перспективе. Банк России ставит таргет инфляции с 2024 года в районе 4%, поэтому 2023 год может стать оптимальным для покупки пяти- и десятилетних ОФЗ с расчетом на высокую доходность и рост их стоимости по мере снижения инфляции и ставки Банка России.

Правительство ограничило скидку относительно цен на сорт Brent. Дисконт составит $34 за баррель в апреле, $31 — в мае, $28 — в июне и $25 — в июле. Это отразится на сумме налогов, которые платят нефтяные компании в бюджет: в правительстве рассчитывают, что с новым механизмом поступления будут больше.

Так ли все плохо

Рынок ожидал более жесткий вариант повышения налоговой нагрузки, поскольку первоначально в кабинете министров предлагали ограничить максимальный дисконт к Brent в $10–15 за баррель. Поэтому утверждение среднего дисконта в $29,5 за баррель на период до июля включительно — хорошая новость для отечественных нефтяных компаний.

Нефтяные компании смогут остаться в плюсе, поскольку фактический дисконт на российскую нефть сегодня меньше за счет логистики и страхования, которые не учитываются компанией Argus при расчете котировок Urals с ноября прошлого года. А российский бюджет компенсирует выпадающие нефтяные доходы из-за падения цен и сокращения нефтепереработки.

Кому это выгодно

Ключевым выгодоприобретателем может стать Роснефть. Преимущество компании — максимальная экспозиция в экспорте нефти в Азию через нитку «Восточная Сибирь — Тихий океан» мощностью 80 млн т/год, или 1,6 мб/с. По этому маршруту поставляется сорт ESPO, который продается с минимальным дисконтом относительно Brent.

Так, в январе ESPO торговался в среднем по $74 за баррель по сравнению с $85 за баррель сорта Brent. Получается, что реальная скидка на ESPO составляет около $11 за баррель, а нефтяные налоги на этот сорт будут рассчитываться исходя из согласованного правительством средневзвешенного дисконта в $29,5 за баррель включительно до июля.

Почему именно Роснефть

Компания экспортировала по трубопроводам 108,4 млн т нефти, из которых около 51% ушли в страны Азии, поэтому у нее больше шансов оперативно адаптироваться к новым рыночным условиям. Часть мощностей трубопровода задействуют Сургутнефтегаз, Газпром нефть, ЛУКОЙЛ и другие частные региональные компании. Однако крупнейшим экспортером среди них остается Роснефть.

Магнитогорский металлургический комбинат, один из крупнейших производителей стали в РФ, раскрыл итоговые операционные результаты за четвертый квартал и 12 месяцев 2022 года.

Производство пытается найти баланс

▪️ Сталь: +1,2% кв/кв — до 2,83 млн тонн. По итогам года — –14% г/г, до 11,69 млн тонн.

▪️ Чугун: +4% кв/кв — до 2,43 млн тонн. По итогам года — –12,9% г/г, до 9,08 млн тонн.

▪️ Железорудное сырье: –19,6% кв/кв — до 0,55 млн тонн. По итогам года — –17,8% г/г, до 2,91 млн тонн.

▪️ Угольный концентрат: –0,8% кв/кв — до 0,87 млн тонн. По итогам года — +1,9% г/г, до 3,51 млн тонн.

По итогам года компания отмечает снижение показателей во всех сегментах в основном из-за ремонтов в доменном производстве, ухудшения рыночной конъюнктуры на зарубежных рынках, а также экспортных ограничений. Однако в четвертом квартале ситуация немного улучшилась: компания отметила устойчивый спрос на плоский прокат на российском рынке.

📶 Продажи продолжают снижаться

Металлопродукция: –3,2% кв/кв — до 2,68 млн тонн. По итогам года — –14,2% г/г, до 10,7 млн тонн.

Премиальный сегмент: доля премиальной продукции выросла до 43,8% против 41,3% в третьем квартале или до 1,18 млн тонн из-за частичного восстановления со стороны автомобильной промышленности и строительства. Но по итогам года все равно ушла в минус — –10% г/г, до 4,7 млн тонн.

Турецкий дивизион: продажи снизились на 46,4% кв/кв — до 199 тыс. тонн. В годовом выражении продажи упали на 55,4% — до 1,53 млн тонн.

Ранее компания раскрывала цены реализации и себестоимость стальной продукции, благодаря которым можно было сделать вывод о ее финансовом положении. В этот раз эти данные отсутствовали.

🔮 Что будет с бизнесом дальше

В первом квартале 2023 года Группа проведет капитальные ремонты в доменном и конвертерном производствах на площадке в Магнитогорске, а также продолжит реализацию масштабного проекта, направленного на снижение экологической нагрузки и повышение операционной эффективности одной из доменных печей.

Однако, по словам представителей ММК, устойчивый спрос в России и странах ближнего зарубежья в совокупности с положительной динамикой рыночных котировок будет компенсировать рост сырьевых затрат и влияние производственных ограничений в период проведения капитальных ремонтов.

Спред между ценой на западном и восточном направлениях сократился за счет более существенного снижения цен в Азии. Если в сентябре 2022 года экспортные цены в портах Балтики с возможностью оплаты покупателем в порту прибытия (FOB) составляли $107 за тонну, то в январе этот показатель вырос до $118. В то же время стоимость в восточных портах на тех же условиях снизилась до $159 с $174 за тонну в сентябре.

💡 Почему сужается спред

Сокращение спреда свидетельствует о постепенной нормализации ситуации с экспортом энергетического угля из России. Это стимулирует угольные компании увеличивать поставки через европейские порты. В январе 2023 года объем экспорта через порты составил 15,5 млн тонн, что на 6,3% больше, чем в январе 2022 года.

Экспорт через порты юга также растет, поскольку это наиболее выгодный маршрут для поставок в Индию. Экспорт угля через порт Тамань стабильно рос весь 2022 год и увеличится в 2023 году. По мнению экспертов, рентабельность продаж составляет всего 5%. Вместе с тем преимущество портов Дальнего Востока по уровню рентабельности зачастую нивелируется ограниченным объемом экспорта через них.

🏹 Новые направления перевозок

Угольные компании, экспортирующие продукцию в Европу через северо-запад, потеряли этот рынок сбыта после начала действия угольного эмбарго и были вынуждены перенаправлять потоки в другие страны: Марокко, Турцию, Израиль, — а также через Суэцкий канал — в Индию и Китай. Рентабельность таких продаж невысока — на уровне 5%. Однако угольные компании продолжают экспорт, чтобы не сорвать сроки контрактов и не потерять новых клиентов.

🇪🇺 Уголь просачивается в Европу

Эксперты считают, что рост цен на балтийском направлении сигнализирует о некотором восстановлении спроса в Европе. По их словам, в текущей ситуации Россия может поставлять уголь в третьи страны, которые уже в свою очередь могут поставлять свой либо перекупленный уголь в Европу. Такие поставки не маржинальны, но критически важны, так как позволяют держать высокую загрузку производственных мощностей и снижают удельные постоянные затраты. Кроме того, это еще и способ сохранять за собой рынки сбыта, не допуская ухода традиционных потребителей на продукцию альтернативных поставщиков.

❓ Какие компании это затрагивает

Среди публичных угольных компаний наибольший интерес представляют акции Распадской и Мечела. Но эти игроки практически не производят энергетический уголь. Компании зарабатывают на продаже металлургического угля, экспортируя большую его часть в Азию по довольно высоким ценам.

Кривая доходности облигаций США показывает уровень процентных ставок, которые требуются инвесторам, чтобы им было выгодно инвестировать в государственные облигации на различные периоды времени.

📈 Какая форма может быть у кривой

В нормальном состоянии она имеет восходящий наклон и изогнутую форму — значит, инвесторы готовы покупать облигации на более длительный срок, но только под более высокие проценты по сравнению с короткими аналогами. То есть с увеличением периода займа растут требования инвесторов к уровню доходности.

Дело в том, что чем длительнее срок займа, тем на больший риск идет инвестор. На протяжении длительного периода он принимает риск обесценения валюты или даже банкротства заемщика. Но поскольку кредитная надежность США считается очень высокой, на уровень процентных ставок по государственным облигациям влияет в основном оценка инвесторами перспектив экономического роста и инфляции.

📊 Кривая доходности как экономический прогноз

Благодаря центральному положению доллара США в мировой финансовой системе кривая доходности казначейских облигаций США действует как барометр коллективного мнения инвесторов о будущем крупнейшей экономики мира. С ее помощью также прогнозируют рецессии: когда кривая доходности теряет свой восходящий наклон и «переворачивается» — экономисты называют это «инверсия», — такая форма кривой доходности отражает неуверенность инвесторов в отношении краткосрочных экономических перспектив.

💡 Как меняется доходность

Предвидя замедление экономики и снижение инфляции, инвесторы делают ставку на то, что центральному банку придется понижать ставки в будущем. Это ведет к снижению доходности десяти- и тридцатилетних облигаций относительно доходности бумаг с коротким сроком погашения, таких как трехмесячные и двухлетние облигации.

И наоборот: в периоды экономического подъема и очень адаптивной денежно-кредитной политики кривая доходности становится круче. Это произошло после финансового кризиса 2008–2009 годов и в начале 2021 года, после пандемического спада. Этот сдвиг связан с тем, что инвесторы в облигации ожидают более высокой доходности в будущем, потому что более сильная экономика может стимулировать более высокие темпы инфляции. В этом сценарии центральному банку в конечном счете потребуется установить более высокие процентные ставки, чтобы побудить людей больше сберегать, а не тратить.

🔎 За чем следят экономисты

Для удобства интерпретации наклона кривой доходности экономисты обычно наблюдают за динамикой разницы между ставкой долгосрочных и краткосрочных казначейских облигаций, например спредом между десяти- и двухлетними бумагами. Исторически наиболее точным индикатором предстоящего экономического спада является спред доходности десятилетних и трехмесячных казначейских облигаций. Когда этот спред уходит ниже нуля и становится отрицательным, это означает «инверсию» кривой доходности на этом участке и исторически рассматривается как предвестник рецессии на горизонте 2–6 кварталов.

📌 О чем сегодня говорит кривая

Предсказательную силу этого барометра хорошо демонстрируют реальные исторические прецеденты. Так, наклон кривой доходности десятилетних и трехмесячных казначейских облигаций становится отрицательным перед каждым экономическим спадом в США, начиная с 1970-х годов. В данный момент этот спред составляет –1,17%, что является максимальным отрицательным значением за всю историю наблюдений с января 1982 года.

Лента, одна из крупнейших розничных сетей России, объявила операционные результаты за четвертый квартал 2022 года.

Главные цифры

🔹 Выручка выросла на 0,6%.

🔹 Торговая площадь выросла на 1,9%.

🔹 Сопоставимые продажи снизились на 1,3%.

В четвертом квартале компания продолжает фиксировать изменение модели потребительского поведения: снижаются реальные доходы и потребительская уверенность населения. На показатели также повлияли миграционный отток наиболее обеспеченных слоев населения, замедление темпов инфляции и темпов прироста оборота розничной торговли. Покупатели продолжают переток в магазины формата «у дома».

🗒 Результаты онлайн-бизнеса

Онлайн-каналы Ленты также замедляются. Несмотря на внушительный рост выручки в четвертом квартале 2022 года — до 59,4%, это все же замедление по сравнению с ростом на 98% в третьем квартале и на 135% во втором. Выручка Утконоса снизилась в два раза по сравнению с началом 2022 года — до 1 121 млн рублей.

🧮 Результаты офлайн-бизнеса

Менеджмент фиксирует незначительный рост магазинов и торговой площади. В 2022 году компания приостановила реализацию значительного количества проектов открытия магазинов малых форматов в связи с макроэкономическими условиями и неопределенностью рыночной конъюнктуры.

Все данные говорят о росте бизнеса темпами ниже инфляции. Результаты гораздо хуже лидера рынка X5 Group, о котором мы писали ранее.

🔮 Чего ждать от акций

В акциях Ленты все еще остается идея перехода на возврат прибыли акционерам в виде дивидендов вместо инвестиций в развитие сети. Однако, возможно, менеджмент рассмотрит открытие магазинов формата «у дома», чтобы адаптироваться к рынку. Тогда еще несколько лет акционерам стоит ждать результатов инвестиционной программы.

В 2022 году российские верфи сократили количество сданных кораблей и судов на 20%. Разбираемся, что изменилось и как это повлияет на крупнейшие проекты.

🔵 Каких судов стало меньше

В категории более 50 тонн объем сданного флота составил 70 единиц — на 18 единиц меньше, чем в 2021 году. Также построено 35 малых судов и катеров тоннажем менее 50 тонн. Это в 2,6 раза меньше, чем построили в 2021 году, — 91 единицы.

В гражданском судостроении сдано 55 судов — на 6 единиц меньше уровня 2021 года. В военном и специальном судостроении сдано в два раза меньше кораблей и подводных лодок, чем в 2021 году, — 15 единиц.

🔵 Работа на объем, а не на количество

Несмотря на снижение флота в единицах, общий тоннаж сданных крупных и средних судов вырос на 55% — до 514 тыс. тонн, в том числе в гражданском судостроении — на 80%, до 452 тыс. тонн.

Более половины сданного тоннажа пришлось на танкерный флот. Это напрямую связано со сдачей ССК Звезда двух танкеров Aframax для Совкомфлота и Роснефтефлота. Тоннажность каждого судна составила 136,7 тыс. тонн. Благодаря этому Звезда вышла на первое место в рейтинге верфей по совокупному тоннажу сданных судов. Однако по стоимости компания заняла лишь второе место после Объединенной судостроительной корпорации.

🔵 Проблемы отрасли

Несмотря на большое количество заказов на крупнотоннажные судна на верфи Звезды, их выполнение зависит от поставок оборудования от южнокорейских партнеров и наличия кадров. Поставки оборудования прекратились в июле 2022 года, и из-за совокупности факторов существует немалый риск срыва всей программы строительства транспортного флота для работ на Северном морском пути.

🔵 Есть ли угроза для нефтегазовых проектов

В 2022 году судостроительная отрасль в условиях внешнеторговых ограничений столкнулась с необходимостью перепроектирования судов на отечественное или импортное из дружественных стран оборудование. В 2023 году заказчикам будут переданы суда, для которых ключевое оборудования было закуплено до весны 2022 года. Наиболее сложным с точки зрения сдачи судов может стать 2024 год.

Вполне вероятны переносы сроков сдачи в том числе по причине перепроектирования. Такая ситуация может затронуть крупнейшие компании на рынке — Роснефть, НОВАТЭК и Газпром.

Инфляция, рост процентных ставок, экономический спад создали идеальный шторм для банковской отрасли по всем мире. Более высокая стоимость заимствований ослабила спрос на ипотечные кредиты и автокредиты, сократив доходы банков. Тем не менее ведущие американские банки отчитались о более сильных, чем ожидалось, результатах за четвертый квартал 2022 года, хотя и существенно увеличили резервы на возможные потери по кредитам.

💭 JPMorgan: выше прогнозов

Чистая прибыль за последний квартал увеличилась на 6% и составила $3,57 в расчете на акцию, а общий доход достиг $35,6 млрд по сравнению с ожиданиями в $34,3 млрд. Резервы на возможные потери по кредитам составили $2,3 млрд, что на 49% больше, чем в третьем квартале.

Чистый процентный доход составил $20,3 млрд, увеличившись на 48% в годовом исчислении благодаря более высоким процентным ставкам, однако доходы от инвестиционно-банковских услуг упали на 52% из-за низкой инвестиционной активности.

💰 Bank of America: блестящая отчетность

Прибыль банка увеличилась на 4% в расчете на акцию — до $0,85, а выручка выросла на 11% — до $24,5 млрд. Резервы на возможные потери по кредитам составили $1,1 млрд.

Чистый процентный доход увеличился на 29% в годовом исчислении — до $14,7 млрд благодаря более высоким процентным ставкам и значительному росту кредитного портфеля. Однако как и в целом по отрасли, инвестиционно-банковские доходы BofA упали на 54%.

⬇️ Goldman Sachs: снижение прибыли

Крупнейший инвестиционный банк страны сообщил о крупнейшем снижении прибыли с октября 2011 года: чистая прибыль составила $3,32 в расчете на акцию. Это оказалось на 39% ниже консенсус-прогноза аналитиков и на 66% меньше, чем годом ранее.

Выручка при этом оказалась на 16% меньше, чем годом ранее. Она составила $10,59 млрд при оценке в $10,83 млрд. Операционные расходы банка возросли на 11% из-за более высоких компенсаций, льгот и комиссий за транзакции — до $8,09 млрд. Резерв на покрытие кредитных убытков составил $972 млн по сравнению с $344 млн годом ранее.

🔃 Citigroup: прибыль снизилась, выручка выросла

Банк сообщил о снижении прибыли на 21% в годовом исчислении — до $1,16 на акцию. Однако выручка в размере $18 млрд выросла на 6% и превзошла прогнозы аналитиков. Резервы на возможные потери составили $1,85 млрд, что оказалось выше оценок аналитиков и на 35% больше, чем в третьем квартале.

Чистый процентный доход вырос на 61% в годовом исчислении за счет более высоких процентных ставок, составив $13,27 млрд. Доход от инвестиционно-банковских услуг при этом упал на 58% в годовом исчислении.

📉 Wells Fargo: снижение из-за штрафа

Прибыль Wells Fargo снизилась на 50% в годовом исчислении из-за операционного убытка в размере $2,8 млрд, возникшего из-за судебных издержек и штрафов регулирующих органов. Чистая прибыль Wells Fargo в четвертом квартале составила $0,67 в расчете на акцию по сравнению с $1,38 годом ранее.

Доход составил $19,66 млрд, снизившись на 5,8% в годовом выражении и немного не дотянув до прогноза аналитиков в $20 млрд. Резервы на возможные потери по кредитам составили $957 млн, чистый процентный доход в годовом исчислении вырос на 45%. Доходы от инвестиционно-банковских услуг упали на 32% из-за снижения активности на рынке.

📌 Увеличение резервов на кредитные потери и существенное падение дохода от инвестиционно-банковских услуг стали главным препятствием для роста прибыли банковского сектора. Однако увеличение процентных доходов на фоне роста стоимости заимствований это практически компенсировало. Учитывая стремление ФРС удерживать ставки на высоком уровне до конца этого года, процентные доходы создают основу для дальнейшего роста прибыли банков, несмотря на замедление кредитной активности.