Совокупная выручка Иркутскэнерго увеличилась до 66,9 млрд руб. (+14,2%). Рост показали все основные сегменты, в которых ведет свою деятельность компания. Наибольшее увеличение на 66,6% до 8,8 млрд руб. показали доходы металлургического сегмента. Неплохую динамику показало направление теплоэнергии, показавшие рост выручки на 11% - до 16,9 млрд. Доходы от поставок электроэнергии возросли на 8,5%, составив 24,7 млрд руб. Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде. Данные по 2020 г. показали снижение выработки электроэнергии на 40,5%, а теплоэнергии – на 40,8%.
Операционные расходы увеличились на 11,0% до 57,4 млрд руб., что связано с ростом затрат на заработную плату и социальные отчисления до 10,2 млрд руб. (+18,8%), а также с увеличением расходов на материалы до 11,1 млрд руб. (+46,8%). При этом отметим снижение расходов на ремонт и обслуживание до 638 млн руб. (-52,4%), затрат на топливо до 6,7 млрд руб. (-6,1%) и расходов на транспортировку электроэнергии до 2,7 млрд руб. (-9,1%).
Кроме этого компания увеличила коммерческие расходы – с 2 млрд руб. до 2,4 млрд руб., а также общие и административные расходы –с 2,2 млрд руб. до 2,4 млрд руб. – на фоне роста расходов на оплату труда управленческого персонала. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 38,6% – до 9,5 млрд руб.
Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 99,3 млрд руб., что принесло 2,5 млрд руб. финансовых доходов.
Долговая нагрузка увеличилась со 184,4 млрд руб. до 191,6 млрд руб. Уменьшение финансовых расходов до 5,9 млрд руб. (-4,9%) связано со снижением стоимости обслуживания долга.
В итоге чистая прибыль компании показала почти двукратный рост, составив 3,6 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части доходов металлургического сегмента. После внесения фактических данных потенциальная доходность акций увеличилась.
В сентябре текущего года основной акционер компании - АО «Евросибэнерго» выставило оферту на приобретение 581,6 млн ее акций, что составляет 12,2% уставного капитала компании, по цене 13,82 руб. за одну акцию, что на 21% ниже оценки на прошлом выкупе в 2017 году, когда Евросибэнерго довёл свою долю до 90,5%. Текущий дисконт стал возможен из-за снижения котировок Иркутскэнерго на бирже и форматом оферты, при котором, для добровольного предложения не обязателен отчёт оценщика.
Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании выросла на 8,4% до 31,7 млрд руб. Драйвером роста выступили доходы от реализации электроэнергии, прибавившие 26,5% и составившие 7,4 млрд руб. Компания не раскрыла производственные показатели за полугодие, однако можно предположить, что рост произошел благодаря увеличению объемов отпуска электроэнергии и значительной индексации тарифов. Доходы от продаж теплоэнергии возросли на 10,3%, составив 17,2 млрд руб. Вероятнее всего, причиной такой динамики стало увеличение потребления тепла на фоне более низких температур в холодное время года.
Операционные расходы выросли на 12,4% - до 29,6 млрд руб. Основной причиной такого роста стало увеличение затрат на топливо, достигших 15,6 млрд руб. (+17,4%). Кроме того, в отчетном периоде компания признала изменение резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 855 млн руб. против 746 млн руб. годом ранее. Все это привело к тому, что операционная прибыль сократилась на 9,2% – до 2,5 млрд руб.
Финансовые расходы компании увеличились на 4% до 1,11 млрд руб. на фоне увеличения стоимости обслуживания долга. При этом сам долг снизился с 33 млрд руб. до 28 млрд руб. Отметим также снижение эффективной ставки по налогу на прибыль в отчетном периоде с 27% до 11,6%. В итоге чистая прибыль Квадры сократилась на 2,8% - до 1,26 млрд рублей.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части более значительного роста доходов от реализации электроэнергии и теплоэнергии. Однако рост затрат не позволил увеличить прибыль, при этом в отчетном периоде компания не проводила списаний по обесценению основных средств.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по чистой прибыли текущего года, ожидая улучшения ситуации в части различных списаний. В последующие годы прогноз не подвергался значительным пересмотрам. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно повысилась.
Мы начинаем аналитическое покрытие компании HMS Hydraulic Machines & Systems Group PLC (HMSG) - одного из крупнейших в России и СНГ производителей насосного, компрессорного и нефтегазового оборудования для нефтегазовых комплексов, энергетики, жилищно-коммунального и водного хозяйства.
Компания является вертикально-интегрированным холдингом, который осуществляет свою деятельность через 17 дочерних и 1 зависимое общество, расположенных в России, Украине, Беларуси и Германии. Бизнес Группы ГМС организован в виде четырех специализированных сегментов: Промышленные насосы, Компрессоры, Нефтегазовое оборудование и Строительство. Основными клиентами являются нефтегазовые компании: «Газпром», «Газпром Нефть», «Роснефть» и НОВАТЭК, на них приходится более половины всей выручки.
Глобальные депозитарные расписки (ГДР) компании торгуются на Лондонской фондовой бирже с 2011 г. С мая 2021 года расписки компании начали торговаться на Московской бирже в котировальном списке первого уровня. Одна ГДР включает в себя пять акций компании.
Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 1 полугодие 2021 г.
Совокупная выручка компании выросла на 32,3% до 25,8 млрд руб. При этом маржинальность EBITDA увеличилась с 10,8% до 11,1%, и в итоге скорректированная EBITDA выросла на 35,5% до 2.9 млрд. руб.
Для лучшего понимания динамики указанных показателей, обратимся к анализу сегментных результатов.
Выручка в сегменте «Промышленные насосы» сократилась на 4,8% и составила 7,8 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 18% до 834 млн руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 1,9 п.п. до 10,4%. Причиной снижения финансовых показателей сегмента стало изменение структуры исполняемых контрактов, по которым основной этап выполнения придется на 2 п/г. 2021 г.
Выручка в сегменте «Нефтегазовое оборудование и проекты» выросла на 56,3% до 8 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась втрое до 818 млн руб. Рентабельность по EBITDA также показала существенный рост на 5,1 п.п. и составила 9,8%. Указанная динамика финансовых показателей сегмента объясняется увеличением поступлений по крупным контрактам.
Выручка в сегменте «Компрессоры» увеличилась на две трети до 9,6 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась в полтора раза до 978 млн руб., за счет исполнения крупных контрактов. Рентабельность по EBITDA сократилась на 1,4 п.п. и составила 9,9%.
Выручка в сегменте «Строительство» снизилась на 7,8% до 359 млрн руб. Отрицательное значение скорректированной EBITDA составило 21 млн руб., что, скорее всего, связано с неравномерным поступлением денежных средств по выполняемым проектам. Рентабельность по EBITDA также показала отрицательную динамику на 15,4 п.п. и составила -5,8%.
Вернемся к рассмотрению консолидированных результатов Группы ГМС.
Чистые финансовые расходы увеличились на 5,7% до 821 млн руб., главным образом за счет уменьшения финансовых доходов со 163 млн руб. до 95 млн руб. Долг компании снизился с 22,8 млрд руб. до 22,5 млрд руб., а его обслуживание обошлось в 916,5 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 378 млн руб. против убытка годом ранее.
Среди прочих показателей отметим динамику портфеля контрактов и заказов к исполнению (бэклога), который вырос в отчетном периоде на 28,2% до 56 млрд руб. в разрезе всех ключевых сегментов.
Отметим, что в компании принята дивидендная политика, согласно которой выплаты составляют в пределах 50% от чистой прибыли по МСФО. С учетом наших прогнозов совокупная выплата дивидендов в текущем году может составить 570 млн руб. или 24,3 руб. в расчете на одну ГДР.
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на текущий год.
На данный момент расписки компании торгуются с P/E 2021 около 6 и P/BV 2021 0,6 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании увеличилась почти на 67% и достигла 2,9 млрд руб. При этом число ресторанов почти не изменилось, драйвером роста выручки стало повышение плотности продаж (+69,2%) на фоне продолжающегося восстановления спроса в связи с частичным снятием ограничений из-за COVID-19.
Себестоимость увеличилась на 31,9% до 2,7 млрд руб., в то же время удалось снизить ее долю от выручки со 118% до 93% главным образом за счет снижения расходов по оплате труда и амортизационных отчислений в относительном выражении. При этом увеличилась доля расходов на продукты питания и напитки в выручке (с 18% до 20%) в связи с высоким темпом инфляции цен на продукты. В итоге валовая прибыль составила 203 млн руб. против убытка в 309 млн руб. годом ранее.
Коммерческие и управленческие расходы увеличились на 46,4% до 480 млн руб., а их доля снизилась с 19% до 17%. Прочие операционные доходы увеличились на 22,1% и составили 714 млн руб., главным образом за счет полученных скидок по аренде в связи с пандемией в размере 583,4 млн руб., а также списания кредита в размере 171,2 млн руб. в рамках господдержки. Кредит был списан в связи с выполнением компанией условий по сохранению количества сотрудников и их зарплате.
Финансовые расходы снизились на 7,9% до 600 млн руб. на фоне снижения долговой нагрузки с 10,3 млрд руб. до 9,7 млрд руб. и снижения средней стоимости долга с 12,5% до 12%. Положительные курсовые разницы составили 60 млн руб. по сравнению с отрицательными курсовыми разницами в размере 416 млн руб. за прошлый период. В итоге Росинтеру удалось впервые за долгое время получить чистую прибыль, которая составила 9,2 млн руб. против убытка в размере 1 млрд руб. годом ранее.
В текущем году Росинтер ожидает, что дальнейший рост будет обеспечен за счёт развития действующих корпоративных ресторанов, открытия построенных, но не введённых в эксплуатацию ресторанов в аэропортах, а также расширения географии франчайзинга. Кроме того, компания планирует продолжать развитие онлайн-продаж с доставкой на базе собственной логистической службы.
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке в 2021 году в связи с ожиданием дальнейшего восстановления спроса и расширения сети ресторанов. При этом мы понизили прогноз по чистой прибыли главным образом за счет увеличения ожидаемых расходов на открытие новых ресторанов и себестоимости реализованных услуг.
Мы не приводим значение потенциальной доходности акций Росинтера в таблице, в связи с тем, что собственный капитал компании на прогнозном периоде не выходит в положительную зону.
На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
