ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Постепенное ослабление ограничений, связанных с пандемией COVID-19 на фоне растущих темпов вакцинации, и связанное с ним увеличение спроса на офисные и гостиничные услуги оказали серьезное влияние на доходы компании: общая выручка ЦМТ возросла на 15,2% до 3 млрд руб.

Одни из самых высоких темпов восстановления у наиболее пострадавшего в прошлом году гостиничного комплекса ЦМТ, чьи доходы в отчетном периоде увеличились на 58,5% до 432 млн руб. вследствие значительного увеличения внутреннего турпотока. В среднем за отчетный период загрузка номерного фонда составила 45% (основной корпус) и 58% (клубный корпус). На снижение загрузки по сравнению с докризисным уровнем оказало влияние ограничение туристических потоков между государствами с целью препятствования распространения коронавирусной инфекции.

Высокие темпы роста доходов (+78,5%) наблюдалась и по направлению услуг по организации питания. При этом периодически вводимые ограничения продолжали оказывать негативное влияние на этот сегмент и в отчетном периоде.

Особняком стоит выручка по главной составляющей доходов – от аренды офисной недвижимости, которая увеличилась всего на 0,9% до 1,75 млрд руб. При этом по оценке руководства Группы в прошлом году этот сегмент можно признать наименее пострадавшим. Несмотря на негативные тенденции компании, удалось избежать снижения арендных ставок. Объем вакантных площадей по трем офисным зданиям комплекса не превысил 4,3% на конец отчетного периода, что можно признать достаточно хорошим результатом.

В 1 п/г 2021 г. свое восстановление продолжила и деятельность Конгресс-центра, доходы которого составили 65,1% от докризисного уровня.

Себестоимость возросла на 11,1% до 1,2 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы увеличились на 8,6% до 1,1 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 922 млн руб. против убытка 1 млрд руб., полученного годом ранее из-за отражения убытка от переоценки инвестиционного имущества в размере 1,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 134,9 млн руб., против положительных курсовых разниц в размере 442 млн руб. годом ранее. В итоге нетто результат по финансовым статьям оказался отрицательным и составил 73 млн руб.

Чистая прибыль ЦМТ по итогам полугодия составила 622 млн руб.

Мы расцениваем вышедшую отчетность как достаточно хорошую, отмечая, прежде всего, устойчивость арендных доходов в офисном сегменте, а также усилия компании по контролю над расходами. Последнее обстоятельство, учитывая сохраняющийся риск по введению ограничений в случае неблагоприятной эпидемиологической обстановки, будет оставаться важным для определения результатов деятельности компании в текущем году.

Восстановление объемов загрузки номерного фонда в гостиничном сегменте ожидается к 2024 г. Восстановление доходов до уровня 2019 г. ожидается: по комплексу объектов питания – в 2024 году, конгресс-центру – в 2023 г., паркингам – в 2022 г.

В текущем году ЦМТ предполагает получить совокупные доходы на уровне 5,9-6,0 млрд руб., а чистые потоки от операционной деятельности – в размере не менее 1,1 млрд руб.

По результатам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогноз по прибыли компании на ближайшие годы. Мы не приводим в таблице расчет потенциальной доходности привилегированных акций в силу отсутствия в уставе компании «защитной оговорки».

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Мы по-прежнему считаем ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. На данный момент обыкновенные акции компании торгуются примерно за треть собственного капитала и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Cельскохозяйственный холдинг Русгрэйн раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г. К сожалению, финансовая отчетность не сопровождалась раскрытием операционных показателей, что не позволяет сделать должные выводы о деятельности компании в отчетном периоде.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rusgrejn_holding_rugr/it...

В отчетном периоде выручка компании продолжила демонстрировать высокие темпы роста и увеличилась на 42,6% до 5,3 млрд руб. Среди всех направлений выделяются продажи комбикорма, доходы от которых подскочили на 84,8% и достигли почти 1,5 млрд руб. на фоне реализации проекта ОАО «Уфимский комбинат хлебопродуктов» по увеличению производства корма для сельскохозяйственных животных и птицы. Направление полуфабрикатов тоже показало впечатляющий результат: выручка выросла на 45,4% до 2,4 млрд руб., судя по всему, это связано с освоением мощностей нового завода по убою и мясопереработке. Доходы от реализации мясной продукции и яиц увеличились на 31,7%, вероятно, на фоне роста уровня цен на мясо птицы (с начала текущего года биржевые цены на курицу выросли на 18%).

Справедливая стоимость биологических активов снизилась на 59 млн руб. Такая динамика, судя по всему, обусловлена распространением эпидемии птичьего гриппа, которая привела к снижению поголовья.

Себестоимость увеличилась на 40,1%, при этом ее доля в выручке снизилась с 92% до 90,6% главным образом в связи с сокращением доли расходов на персонал (с 12,6% до 9,8%). В результате компания заработала валовую прибыль в размере 447 млн руб. (+36,6%).

Отметим также увеличение коммерческих расходов (+5,8%) и административных расходов (+14,6%). Однако в относительном выражении данные затраты удалось снизить: доля коммерческих расходов сократилась с 5,3% до 3,9% в основном за счет оптимизации транспортных расходов, доля административных расходов – с 5,6% до 4,5% в связи со снижением расходов на офисный персонал.

Чистые финансовые расходы сократились на 27,6% до 539 млн руб. главным образом за счет получения дохода от восстановления убытка от обесценения активов в размере 37,3 млн руб. против убытка в размере 102,9 млн руб. годом ранее. Кроме того, компания получила положительные курсовые разницы в размере 12,8 млн руб. по сравнению с отрицательным значением курсовых разниц в 55,5 млн руб. в предыдущем периоде. Отметим также, что компания продолжила наращивать объем долговых обязательств, увеличив их с 14,2 до 15,5 млрд руб.

В итоге чистый убыток сократился на 35,9% и составил 551 млн руб. В целом Русгрэйн делает успехи в области повышения рентабельности бизнеса: сокращает расходы, налаживает вертикальную интеграцию за счет внутреннего производства корма для птиц, добавляет высокомаржинальные товары в линейку продукции (например, колбасные изделия). Эти шаги согласуются со стратегией нового контролирующего собственника в лице Банка «Траст» по восстановлению финансовой эффективности и максимизации стоимости компании.

Однако несмотря на общую положительную тенденцию к сокращению убытка, на наш взгляд, возможности компании по получению прибыли в будущем ограничены ввиду необходимости платить внушительные объемы процентов по долговым обязательствам. В качестве решения этой проблемы в перспективе ближайших лет можно ожидать проведения дополнительной эмиссии акций (согласно Уставу, компания может дополнительно разместить еще 50 млн акций к 43 млн акций в обращении) либо продажи компании профильным инвесторам, которые будут готовы инвестировать собственные средства в ее развитие.

Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, поскольку без проведения допэмиссии, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.

___________________________________________