Выручка горнодобывающего сегмента уменьшилась на 9.8%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 9.8%, железнорудного концентрата – на 39.6%, кокса – на 12.2%. На сокращение операционных результатов повлиял ряд причин, произошедших в первом квартале: введения ограничений на провоз грузов к дальневосточным портам, дефицит вагонного парка в Кузбассе, плановый ремонт обогатительной фабрики «Нерюнгринская».
Эльгинский угольный комплекс в отчетном периоде показал рост добычи на 31% - до 2.54 млн тонн. При этом конъюнктура на мировом угольном рынке во втором квартале ухудшилась, по сравнению с первым кварталом.
Снижение объемов продаж привело к тому, что горнодобывающий сегмент испытал снижение своих финансовых показателей: EBITDA сократилась почти на треть, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 46.2% до 36.9%.
Продажи металлопродукции сократились на 4%, объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 18.2% до 256 тыс. тонн. Однако это не стало помехой для роста финансовых показателей металлургического сегмента, поддержку которым оказал рост мировых цен на сталь. Выручка прибавила 9.7%, достигнув 97.3 млрд рублей, а EBITDA увеличилась более чем вдвое, составив 14.5 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA показала рост с 6.8% до 14.9%.
В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+10.4%), как и показателя EBITDA (+24.2%) связана преимущественно с ростом объемов реализации теплоэнергии.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на слабый первый квартал, выручка компании за полугодие выросла на 5.1% до 157 млрд руб. Операционные расходы, напротив, продемонстрировали более медленный рост на 4.8%, что привело к увеличению операционной прибыли более чем на четверть – до 13.4 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год чуть сократилась, составив 439 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Расходы по процентам составили 21.4 млрд руб. Чистые финансовые расходы выросли на 15.2%, что связано существенными отрицательными курсовыми разницами по переоценке валютного долга, которые были частично компенсированы разовыми финансовыми доходами, отразившими прощение штрафов и пеней по кредитам Газпромбанка.
В итоге чистая прибыль холдинга снизилась на 6% - до 4.7 млрд рублей.
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части цен на металлопродукцию и появления доходов от прощения пеней и штрафов. По итогам внесения фактических данных мы отразили эти события в увеличившемся прогнозе чистой прибыли компании за 2018 года.
Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Исходя из соответствующей нормы Устава, мы предполагаем, что размер дивиденда за 2018 год составит 28.24 руб. на одну привилегированную акцию. Отметим, что в начале сентября мы планируем осуществить пересмотр таких макропоказателей, как инфляция, рост ВВП и курс рубля на конец года, который может негативно повлиять на потенциальную доходность акций.
Стоит упомянуть и о том, что Ростовский электрометаллургический завод обжаловал в кассации решение арбитражного апелляционного суда об отказе во взыскании с компании «Мечел» 12.7 млрд рублей. Пересмотр судебного решения также может оказать негативное влияние на финансовые результаты Мечела и ее финансовое положение.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.
Общая выручка компании с учетом применения новых стандартов МСФО выросла на 5,1% до 222,2 млрд руб. Такая динамика была обусловлена хорошими результатами, полученными в России, вследствие улучшения ценовой конъюнктуры в сегменте услуг передачи данных и растущего пользования услугами связи. Это предопределило рост выручки от мобильных услуг связи на 4% до 152,7 млрд руб. Фиксированный бизнес МТС продолжил рост в розничных сегментах ШПД и платного телевидения, однако сокращение выручки в сегменте B2B повлияло на совокупный показатель выручки, который продемонстрировал снижение на 0,3 процента до 30,2 млрд руб. Продажи телефонов и оборудования выросли на 19,7% до 23,4 млрд руб.
Зарубежный сегмент в целом также показал неплохую динамику, однако его доля в общей выручке МТС сократилась вследствие приостановки работы в Туркменистане и недоступностью услуг связи в некоторых регионах Украины.
Операционные расходы компании выросли на 1,2% до 167,9 млрд руб., что привело к росту операционной прибыли на 19,4% до 54,4 млрд руб. Увеличение рентабельности основной деятельности было вызвано ростом потребления интернет-сервисов и других высокомаржинальных услуг.
Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей 2,4 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка с начала года увеличилась в полтора раза, составив 467,2 млрд руб., главным образом, за счет роста лизинговых обязательств из-за применения новых стандартов МСФО. Расходы по процентам составили 18,7 млрд руб., а положительные курсовые разницы принесли 1,1 млрд руб. убытков: 15% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. В итоге чистая прибыль МТС выросла на 9,2%, составив 29,7 млрд руб.
Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных по мере стабилизации макроэкономических факторов. В июле Совет директоров МТС рекомендовал акционерам выплатить промежуточные дивиденды в размере 2,6 рубля на акцию или 5,2 млрд руб., в связи с чем были сделаны необходимые уточнения в модели.
Важным фактором, стимулирующим рост интереса инвесторов к акциям МТС, станет сохранение практики регулярных выкупов акций. В отчетном периоде объем выкупа акций составил 7,3 млрд руб. (25,4 млн акций). План выкупа на сумму 30 млрд руб. в течение трех лет был принят Советом директоров в апреле 2016 года в дополнение к дивидендным выплатам МТС.
Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2018 около 8. Принимая во внимание высокое качество корпоративного управления, бумаги компании могут вернуться в число наших приоритетов в секторе «голубых фишек».
Совокупная выручка компании выросла на 15.6% до 117,4 млрд руб. на фоне увеличения выручки от передачи электроэнергии на 15,6%, составившей 104,9 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа с 1 июля 2017 г. на 5,5%, а также увеличением доходов от компенсации потерь.
Выручка от продажи электроэнергии выросла почти наполовину, составив 6,0 млрд руб., вследствие увеличения объемов реализации электроэнергии дочерним обществом компании.
Выручка от оказания строительных услуг выросла на 11,8%, составив 4,2 млрд. руб., что связано с изменением процента завершенности работ на разных этапах строительных проектов.
Доходы от технологического присоединения составили символические 67 млн руб., что объясняется изменением графика оказания услуг, определяемым заявками потребителей.
Операционные расходы компании выросли на 34,9% - до 76,2 млрд руб. Лидером по темпам роста стали расходы на покупную электроэнергию для производственных нужд – рост на 11,1 млрд. руб. (+154,2%) в связи с вступлением в силу с 01.08.2017 постановления Правительства, предусматривающего приобретение ФСК ЕЭС на ОРЭМ полных фактических потерь и отмену механизма компенсации стоимости нагрузочных потерь в рамках договоров оказания услуг по передаче электрической энергии. При этом величина выручки ПАО « ФСК ЕЭС» также соразмерно выросла вследствие включения указанных расходов в стоимость услуг по передаче электрической энергии. Среди прочих статей отметим рост расходов на персонал на 8,1% (13,9 млрд руб.) вследствие индексации тарифных ставок. В то же время в текущем году у ФСК не было единовременных убытков, связанных с восстановлением контроля над дочерним обществом ( год назад – убыток 12,3 млрд руб.). В итоге операционная прибыль компании выросла на 21,9%, составив 44,3 млрд руб., а уровень операционной рентабельности продолжает оставаться на достаточно высоком уровне (37,7%).
Финансовые доходы ФСК ЕЭС сократились на 7,9%, составив 7,3 млрд руб., что обусловлено снижением доходности размещаемых средств. Финансовые расходы составили 2,5 млрд руб. на фоне неизменной долговой нагрузки (257 млрд руб.). Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств, при этом большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 29,8% до 39,9 млрд руб. Без учета единовременных эффектов компания показала снижение прибыли на 7,4%.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозы финансовых результатов компании.
При прогнозе потенциальной доходности акций компании мы ориентируемся на то, что в будущем ФСК ЕЭС будет выплачивать не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Акции компании торгуются с P/E 2018 – 2,4 и P/BV 2018 - около 0,25 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
Мы начинаем освещать деятельность ПАО «ОР» (ГК «Обувь России») – первой публичной компании российского fashion-ритейла (тикер на Московской бирже – OBUV).
«Обувь России» основана в 2003 году, имеет штаб-квартиру в Новосибирске и офис в Москве. Основное бизнес-направление Группы — производство и торговля обувью и сопутствующими товарами. Компания управляет 606 магазинами (113 работают по франшизе) под брендами Westfalika (монобрендовый магазин классической обуви), «Пешеход» (мультибрендовый обувной супермаркет), Rossita (магазин для всей семьи), Emilia Estra и Lisette (салоны модной обуви), а также развивает бренды обуви и одежды для активного образа жизни S-tep, all.go и Snow Guard и владеет двумя обувными фабриками в Новосибирской области.
Компания выплатила первые дивиденды в статусе публичной компании по итогам 2017 года в размере 2,32 рубля за акцию. Общая сумма дивидендов составила 262,3 миллионов рублей или 20% от чистой прибыли за год.
Обратимся теперь к анализу результатов деятельности за 1 п/г 2018 г. по МСФО.
В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 18,6% - до 606 штук. Торговая площадь росла более быстрыми темпами (+27,7%), достигнув 47,5 тыс. кв. м.
Совокупная выручка компании выросла на 8,5% - до 4,5 млрд руб. Сопоставимые продажи сократились на 5,2% на фоне падения трафика на 8,5% и роста среднего чека на 3,7%. В сегментном разрезе в отчетном периоде наблюдается снижение выручки от розничной реализации товаров (-10,2%) до 2,5 млрд руб., а также доходов от микрофинансовой деятельности (-1,4%; 0,7 млрд руб.). Выручка от оптовой реализации товаров показала почти двукратный рост, составив 1,3 млрд руб.
При этом операционная маржа сократилась с 22,3% до 16,6% по причине роста коммерческих расходов.
Чистые финансовые расходы сократились почти на треть, до 356 млн руб., главным образом из-за уменьшения размера и стоимости долга. В результате чистая прибыль упала на 10,1%, составив 313 млн руб.
Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.
Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна увеличить размер чистой прибыли от 1,5 до 5 млрд руб. в год. Столь стремительный рост чистой прибыли будет возможен, если компании удастся осуществить достаточно амбициозный план по росту сети продаж (в 2,5-3 раза!). На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2018 около 10 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
