Совокупная выручка компании увеличилась на 3,1% - до 93,9 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 2,7%, составив 90 млрд руб. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+13%). Снижение полезного отпуска на 9,1% объясняется расторжением договоров «последней мили». Объем услуг по передаче электроэнергии (в сопоставимых условиях) увеличился на 0,2% за счет роста потребления электроэнергии потребителями в Воронежской, Курской и Смоленской областях. Уровень потерь электроэнергии в сопоставимых условиях снизился на 0,35 п.п. и составил 10,6%.
Увеличение выручки от технологического присоединения (+17,1%) связано с выполнением внеплановых объектов в Курской области, а также с досрочным выполнением крупного договора технологического присоединения военно-промышленных предприятий в Белгородской области.
Операционные расходы выросли более быстрыми темпами (+5,8%), составив 87,9 млрд руб. – на фоне роста затрат на передачу электроэнергии (30,5 млрд руб., +4,1%), расходов на закупку электроэнергии (15 млрд руб., +10,0%), амортизационных отчислений (9,9 млрд руб., +5,4%). Отметим, отражение в отчетности создания резервов под ожидаемые кредитные убытки в сумме 537 млн руб. против роспуска аналогичных резервов на 104 млн руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль снизилась на 19,7%, составив 7,4 млрд руб.
Финансовые расходы компании снизились на 19,4%, составив 3,4 млрд руб. на фоне снижения среднегодового уровня заемных средств и удешевления стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила 26,8% против 48,2% годом ранее, главным образом, за счет отсутствия отрицательной корректировки налога за прошлые периоды. В итоге чистая прибыль компании выросла на 6,6%, составив 2,9 млрд руб., что подразумевает ожидаемый дивиденд на уровне 2 копеек на акцию.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить значительных изменений в модель.
Общая выручка компании выросла на 27,3%, составив 388,4 млрд дол. ,чистая прибыль подскочила сразу на 80%. Обратимся к посегментному анализу результатов компании
Выручка сегмента Сегмент «Разведка и добыча» выросла на 18,8%, составив 47,7 млрд дол. падение добычи на 2,4% вследствие продажи портфеля ряда месторождений было дополнено спадом добычи на ряде зрелых месторождений. Тем не менее, доходы сегмента выросли на фоне роста цен на нефть. Среди прочих статей обращает на себя внимание прибыль в 886 млн дол. от продажи активов в Ираке, Малайзии, Омане и Ирландии, а также прибыль в 149 млн дол. от переоценки товарных деривативов. Указанные положительные эффекты были частично компенсированы негативным эффектом в 561 млн дол., вызванным влиянием ослабления бразильского реала на отложенную налоговую позицию, а также убытком в 350 млн дол., в основном, относящимся к активам в Северной Америке и совместным предприятиям по шельфовым проектам. В результате чистая прибыль сегмента выросла более чем в 4 раза, составив 6,8 млрд дол.
Доходы сегмента, связанного с добычей и реализацией природного газа и СПГ, выросли почти на треть, составив 48,6 млрд дол. на фоне увеличения объемов добычи на 7,9%, объемов сжижения газа на 3% и роста средних цен реализации на 18,5%. Среди прочих финансовых статей отметим прибыль в размере 1 937 млн дол. от продажи активов в Таиланде, Новой Зеландии и Индии, прибыль в 371 млн дол. от учета справедливой стоимости товарных деривативов, а также убыток 371 млн дол., связанный с обесценением проектов в Тринидад и Тобаго и ряд совместных предприятий. В итоге чистая прибыль сегмента выросла более чем в два раза, составив 11,4 млрд дол.
Доходы сегмента нефтехимии и нефтепереработки прибавили 26,2%, составив342,2 млрд дол. На фоне роста объемов переработки на 3% в связи с повышением цен на нефть выросли операционные расходы сегмента, оказав негативное влияние на маржу переработки и нефтехимического производства. Следствием этого стало падение чистой прибыли сегмента на 22,2% до 7,1 млрд дол.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 79,9%. С учетом незначительного увеличения количества акций, находящихся в обращении, показатель EPS прибавил 78,7%, составив 5,64 дол. на акцию. Дополнительно отметим, что в отчетном году компания выплатила дивиденды в размере 3,76 дол. на акцию, распределив среди акционеров, таким образом, две трети заработанной чистой прибыли.
По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы, отразив положительные тенденции по основным сегментам на операционном уровне.
Совокупная выручка компании выросла более чем на треть - до 64,9 млрд руб., при этом выручка от передачи электроэнергии снизилась на 6,7% до 36,9 млрд руб., в основном, за счет прекращения действия договоров «последней мили»: рост среднего расчетного тарифа составил 3,5%, полезный отпуск при этом снизился на 9,8% - до 31,9 млрд кВт*ч..
Рост общей выручки был обусловлен тем, что с 1 января 2018 года компания стала выполнять функции гарантирующего поставщика на территории Архангельской области, а с 1 апреля еще и на территории Вологодской области. Как следствие, доходы от передачи электроэнергии выросли почти в четыре раза, составив 24,8 млрд руб.
Существенный рост показали доходы, полученные в виде платы за присоединение (с 810 млн руб. до 2,4 млрд руб.), в связи с ростом объемов актирования крупных договоров технологического присоединения (инфраструктура скоростной автомагистрали М-11 Москва – Санкт-Петербург с ГК «Росавтодор», а также объекты технологического присоединения ОАО «Воркутауголь»). Прочие доходы компании сократились на 8%, составив 748 млн руб.
Операционные расходы росли схожими темпами (+24,7%), что и выручка, составив 62,8 млрд руб., что главным образом, было связано с увеличением закупки электроэнергии в связи с уже упоминавшимся расширением сбытового сегмента. Размер списаний под обесценение дебиторской задолженности сократился с 5,4 млрд руб. до 1,2 млрд руб. В итоге компания получила операционную прибыль в размере 2,8 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании сократились на 18% до 1,2 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. В итоге чистая прибыль МРСК Северо-Запада составила 1,1 млрд руб. Размер дивиденда можно ожидать около 0,52 копейки на акцию.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части доходов от платы за присоединение, а также объемов полезного отпуска электроэнергии, что положительно сказалось на потенциальной доходности акций.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3,5 и P/BV 2019 около 0,25 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка составила €97,5 млрд – компании удалось сократить темпы снижения доходов с начала года с 5,1% до 0,8%. Обратимся к анализу финансовых показателей сегментов.
Автомобильный сегмент, который приносит Группе львиную долю выручки (88%), показал рост объемов продаж на 1,1%. Реализация автомобилей бренда BMW выросла на 1,8%, Rolls-Royce на 22,2%, поставки Mini сократились на 2,8%. При этом средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде уменьшилась на 1%. Рост реализации Rolls-Royce произошел, главным образом, из-за запуска обновленной модели Phantom.
Наиболее динамично росли продажи Группы BMW в Северной и Южной Америке (+1,4%) и в Германии (+4,9%) на фоне снижения продаж на рынке Европы в целом (-0,3%).
Тройка наиболее продаваемых моделей BMW – третья и пятая серии, а также BMW X1. Среди автомобилей Mini - MINI Hatch (3- и 5-дверные). С начала текущего года более 40% от всех проданных Rolls-Royce составляли модели Wraith/Dawn, показавшие снижение продаж на 12,5%, уменьшение объемов по модели Ghost составило 12,8%.
Стоит отметить, что в отчетном периоде электрифицированные модели BMWi, MINI ELECTRIC и гибридные iPerformance в сумме показали рост продаж на 38,4% и достигли 142,6 тыс. электрокаров с начала года.
На снизившуюся на 21,6% до €6,2 млрд операционную прибыль повлияли неблагоприятные валютные факторы, повышенные расходы на исследования и разработки, а также затраты на запуск новых моделей. Рентабельность сегмента снизилась до 7,2%.
В сегменте по производству мотоциклов объем реализации увеличился на 0,9% до 165,6 тыс. мотоциклов. Средняя цена мотоцикла в рассматриваемом периоде снизилась на 5,2% из-за структурного сдвига в пользу более дешевых моделей. Увеличение продаж продемонстрировал лишь рынок США (+2,2%). Изменение модельного ряда в среднем ценовом сегменте негативно сказалось на продажах в Европе, снизившихся на 3,3%. При этом в Германии падение продаж составило 10,7%, в Италии – 2,2%, в Испании и во Франции продажи оставались на прошлогодних уровнях. Снижение операционной прибыли на 15,5% до €175 млн обусловлено затратами на запуск новых моделей.
Деятельность финансового сегмента, главным образом, объединяет кредитование, лизинг и страхование, и доходы сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж Группы. Сегмент «Финансовые услуги» показал снижение операционной прибыли на 0,2% до €2,2 млрд.
В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 7,9% до €9,1 млрд.
В блоке финансовых статей был получен положительный совокупный результат в размере €694 млн против €776 млн годом ранее, что было обусловлено снижением доли в прибылях в ряде совместных предприятий: BMW Brilliance Automotive Ltd. (Shenyang) и THERE Holding B. V. (Amsterdam).
В итоге чистая прибыль снизилась на 17,1% до €7,1 млрд.
Отчетность вышла в целом чуть лучше наших ожиданий. Отметим, что после выхода отчетности немецкий автопроизводитель предупредил инвесторов о вероятном снижении доналоговой прибыли в 2019 году более чем на 10% по сравнению с 2018 годом, из-за растущих инвестиций, высоких цен на сырьевые товары и расходов, связанных с ужесточением регулирования. Рентабельность автомобильного бизнеса по операционной прибыли составит от 6% до 8%, что ниже долгосрочного ориентира BMW (8-10%). Помимо этого автоконцерн объявил о масштабной программе экономии через повышение эффективности: в компании планируют проредить существующий модельный ряд и уменьшить время на разработку новых моделей на треть, что должно сэкономить концерну до 2022 года порядка €12 млрд.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов на будущие периоды в части уменьшения прогнозной операционной рентабельности автомобильного сегмента.
Если говорить о будущих результатах, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €6,5-7,5 млрд. Мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0,8 и P/E 2019 около 7,3.
Оставить комментарий
