Абонентская база Мегафона в России увеличилась на 1,1% - до 75 615 тыс. чел., при этом совокупная выручка компании выросла только на 0,9% и составила 316,3 млрд рублей. Основная причина такой динамики – сокращение выручки от мобильной связи и прочих услуг до 179,2 млрд рублей (-5,7%). Доходы от передачи данных напротив выросли на 5,7% и достигли 84,4 млрд рублей. Это было обусловлено ростом пользователей услуг передачи данных до 31,0 млн человек (+5,8%), а также увеличением интернет-трафика в расчете на 1 абонента в месяц на 30,4%.
Операционные расходы компании продолжают демонстрировать опережающий выручку рост, по итогам отчетного периода они возросли до 259,2 млрд рублей (+9,2%). Среди причин роста компания называет необходимость обеспечения доступности услуг для клиентов с учетом давления со стороны конкурентов. Помимо этого на росте расходов отразилось изменение структуры доходов в пользу низкомаржинальных сегментов — услуг фиксированной связи и продаж оборудования и аксессуаров, а также увеличение расходов на дилерскую комиссию вследствие роста числа абонентов и затрат на аренду и амортизацию. Как итог, операционная прибыль компании сократилась почти на четверть - до 57,1 млрд рублей. Долговая нагрузка Мегафона с начала года увеличилась на 15,4 млрд рублей и составила 235,1 млрд рублей. Чистые финансовые расходы сократились на 12,9%, составив 21,3 млрд рублей. Это произошло из-за появления положительных курсовых разниц по валютному долгу.
В итоге чистая прибыль компании снизилась на 34,7% - до 25,5 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов из-за более существенного роста затрат. В результате потенциальная доходность акций снизилась.
Общая выручка выросла на 1.7% - до 72.2 млрд рублей. Несмотря на снижение операционных показателей, вызванной поломкой ПГУ на Невинномысской ГРЭС в начале 2016 года, а так же плановыми ремонтными работами на ряде других объектов, компания зафиксировала рост доходов от реализации электроэнергии (1.6%), теплоэнергии (5.7%) и мощности (1.1%). Рост выручки от продажи электроэнергии был обусловлен повышением цен на свободном рынке в связи с проведением в Центральном регионе ремонтных работ на атомных электростанциях, а также увеличением энергопотребления в Южном регионе. Высокий спрос на электроэнергию в четвертом квартале 2016 года произошел в основном за счет более низкой наружной температуры, что привело к повышению цен на электроэнергию и увеличению загрузки оборудования со стороны Системного оператора. Рост выручки от продажи мощности произошел по причине увеличения тарифа ДПМ за счёт роста доходности по государственным облигациям (как одного из компонентов, используемых при расчёте тарифа ДПМ). Выручка от продажи тепловой энергии выросла в основном за счет роста регулируемых тарифов.
Операционные расходы сократились на 50.5% - до 62.8 млрд рублей. Столь значимая разница сложилась из-за разовых списаний по обесценению активов в размере 58.2 млрд руб. в прошлом году. Кроме того, в отчетном периоде к драйверам падения операционных расходов можно отнести сокращение расходов на топливо (-5.2%) и амортизационных отчислений (почти наполовину) вследствие проведенной годом ранее значительной переоценки основных средств. Также компания отметила положительную конъюнктуру закупок угля, вследствие благоприятного обменного курса рубля к казахскому тенге.
В итоге операционная прибыль составила 10.3 млрд рублей против убытка 54.7 млрд годом ранее.
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание снижение общего долга с 35 млрд руб. до 26 млрд. руб. Компания погасила значительную часть валютного долга (с 25 млрд руб. до 7 млрд руб.), частично заместив его рублевыми кредитами, что привело к относительному удорожанию обслуживания долга. Единоразовая бухгалтерская корректировка в размере 468 млн. рублей, связана с погашением кредитов перед ЕБРР и Королевским банком Шотландии. Кроме того, стоит отметить, что отрицательная курсовая разница снизилась в два раза, до 1.6 млрд рублей. В итоге чистые финансовые расходы снизились на 16.7% - до 4.8 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль Энел Россия составила 4.4 млрд рублей против убытка в 48.6 млрд рублей годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили наш прогноз финансовых результатов на 2017 год, но понизили на будущие периоды, снизив прогнозные значения по тарифам и объемам реализации электрической энергии. Отчетность на операционном уровне не принесла больших неожиданностей. Напомним, что, согласно бизнес-плану компании, основной рост финансовых показателей запланирован с 2017 года. Это полностью соответствует нашим ожиданиям.
Столь позитивные финансовые результаты заставили руководство компании приостановить процесс продажи Рефтинской ГРЭС, о чем в рамках пресс-конференции заявил генеральный директор Карло Палашано Вилламанья. Добавив при этом, что «мы не заинтересованы ее продавать до того момента, пока не получим предложение, совпадающее с нашей оценкой». Акции компании обращаются с P/BV 2017 около 0.9 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании выросла на 11,1%, составив 53,3 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост в 11,4%. На фоне близкой к нулевой динамики полезного отпуска рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил внушительные 11,2%.
Операционные расходы прибавили 6,8%. В структуре затрат отметим рост расходов на приобретение электроэнергии (12,7%), а также рост расходов на персонал (11,7%) при сокращении среднесписочного количества сотрудников на 2%. Амортизационные отчисления снизились на 6% на фоне сокращения объема основных средств. В итоге прибыль от продаж выросла почти на 80%, составив 5,2 млрд руб.
Финансовые доходы выросли до 164,5 млн руб., а финансовые расходы снизились почти на 14% до 1,16 млрд руб. При этом долговое бремя компании продолжило свое снижение, достигнув 8,4 млрд руб. (-2,9 млрд руб. за год). Неожиданный удар по прибыли нанесли возросшие в 3,2 раза налоговые выплаты (1,4 млрд руб.). Причиной резко выросшей налоговой ставки (до 32,9%) стало доначисление налога на прибыль за периоды 2008-2012 гг. в сумме 1,18 млрд руб. в связи с исключением налоговым органом из внереализационных расходов затрат на реконструкцию и модернизацию объектов, связанных с мобилизационной подготовкой, в связи с отсутствием у компании мобилизационного плана утвержденного в установленном порядке. В результате, компания увеличила стоимость основных средств, что привело к уменьшению отложенных налоговых обязательств на 790,8 млн руб. В итоге чистая прибыль МРСК Волги выросла более чем в 2 раза и составила 2,8 млрд руб.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий. По ее итогам мы скорректировали свои прогнозы, повысив показатели на будущие периоды.
Акции МРСК Волги торгуются всего за треть собственного капитала и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. При оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.
Согласно вышедшим данным выручка компании составила рекордные 98.1 млрд рублей, увеличившись почти на 13%. Причиной такой динамики стал рост основных направлений деятельности компании («Девелопмент недвижимости», «Строительство» и «Строительные материалы»).
Сегмент развития недвижимости показал увеличение выручки на 12.8% до 68.8 млрд рублей на фоне роста переданной клиентам площади на 8% - до 780 тыс. кв. м. При этом за 2016 год Группа ЛСР продала 681 тыс. кв.м жилой недвижимости (+11.6%). Драйвером роста выступила Москва, где новые контракты были заключены на 193 тыс. кв. м. (+55%); в Санкт-Петербурге и Екатеринбурге продажи оставались на уровне 2015 года.
Переходя к строительному сегменту, отметим, что в отчетном периоде компания увеличила объем переданных заказчикам площадей на 5% до 925 тыс. кв. м, а средняя цена реализации выросла на 9%.
Сегмент строительных материалов продемонстрировал рост выручки на 6% до 16.6 млрд рублей на фоне роста продаж гранитного щебня, песка и газобетона.
Операционная прибыль компании увеличилась на 1.9% до 14 млрд рублей, что стало следствием роста себестоимости на 14.6% и существенного увеличения коммерческих и административных расходов на 16.9%.
Чистые финансовые расходы компании составили 1.4 млрд руб. против чистых финансовых доходов в 200 млн руб. год назад, что вызвано существенным увеличением долговой нагрузки с 33 до 55.7 млрд рублей. Наращивание объема заемных средств Группа объясняет необходимостью финансировать ряд масштабных девелоперских проектов и приобретение земельных участков также под девелопмент недвижимости. В результате компания получила 9.2 млрд рублей чистой прибыли (-13.9%).
Опираясь на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 68.5 млрд руб., что в расчете на акцию дает значение всего 665 руб. на акцию. Напомним, что, исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2016 года, данный показатель составляет 1395 рублей (а с учетом долга 540 рублей на акцию) – 855 рублей.
В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов. Прогноз, предоставленный самой Группой ЛСР на 2017 год, предполагает заключение контрактов на 770 тыс кв. м, что на 13% выше показателя за 2016 год.
На фоне вышедших данных прогнозы финансовых показателей компании 2017 год не подверглись серьезным изменениям.
Также стоит отметить, что компания подтвердила свое намерение распределять не менее 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов, а также обеспечить стабильность выплат в расчете на акцию. Таким образом, можно ожидать, что по итогам 2016 года Группа ЛСР снова выплатит 78 рублей на акцию в виде дивидендов.
Мы в очередной раз подчеркиваем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе «второго эшелона».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
