Совокупная выручка компании сократилась на 8.1% до 101.6 млрд рублей на фоне падения выручки от продажи электроэнергии почти в 3 раза – до 4 млрд рублей – после прекращения этой деятельности одним из дочерних обществ компании. Уменьшение доходов он строительных услуг связано с эффектом высокой базы – в прошлом году компанией был выполнен ряд крупных проектов. Негативная динамика выручки от техприсоединения объясняется изменившимся графиком оказания услуг. При этом выручка от передачи электроэнергии прибавила почти 10%, достигнув 90.7 млрд рублей в связи ростом тарифа и потребления мощности.
Операционные расходы снизились на 9.4% - до 63.8 млрд рублей. Основной причиной снижения стало сокращение затрат (до 7.2 млрд рублей, -39%) на покупку электроэнергии в связи с прекращением продажи электроэнергии одной из дочерних компаний ФСК ЕЭС. Значительно сократились расходы на топливо для мобильных и газотурбинных станций (до 1.6 млрд рублей, -57%), а также – на услуги субподрядчиков (до 1.9 млрд рублей, -75%). Стоит отметить, что в отчетном периоде компания отразила начисление резервов под обесценение дебиторской задолженности размере 945 млн рублей против восстановления резервов на 2.6 млрд рублей годом ранее.
Заметной статьей, повлиявшей на операционную прибыль, сократившуюся почти в 2 раза, стал убыток от восстановления контроля над дочерним обществом (ОАО «Нурэнерго»). Напомним, что 29 июня Арбитражный суд Чеченской республики объявил ОАО «Нурэнерго» (на тот момент являвшееся дочерним обществом ФСК ЕЭС) банкротом и назначил конкурсного управляющего, что привело к утрате контроля над Нурэнерго и начислению ФСК около 12 млрд рублей доходов от прекращения признания «дочки» в отчетности. Однако 27 января Арбитражный суд Северо-Кавказского округа отменил решение о банкротстве Нурэнерго и направил дело на рассмотрение в суд первой инстанции, после чего ФСК ЕЭС вновь признала наличие контроля над Нурэнерго и отразила 12.4 млрд рублей убытка. Скорректированная на данную статью операционная прибыль составила 41.4 млрд рублей, показав рост на 1%.
Чистые финансовые доходы в отчетном периоде стали положительными за счет признания прибыли от амортизации дисконта, а также удешевления обслуживания долгового бремени. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти в 2 раза – до 24.9 млрд рублей.
По итогам внесения фактических данных, оказавшихся в рамках наших ожиданий, мы незначительно повысили прогнозы по чистой прибыли на период после 2017 года, что связано с более скромным ростом операционных расходов.
При прогнозе потенциальной доходности акций компании мы ориентируемся на то, что в будущем ФСК ЕЭС будет выплачивать около 25% чистой прибыли по МСФО. Акции компании торгуются с P/BV около 0.3 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за первые шесть месяцев 2017 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.
Совокупная выручка канадской компании выросла на 3,9% - до $19,1 млрд, показав рост по всем географическим сегментам. В количественном измерении объемы производства автомобилей в Северной Америке снизились на 1%, в Европе повысились на 1%. В Северной Америке к положительным факторам, определившим итоговую динамику выручки, можно отнести запуск новых моделей автомобилей: Chevrolet Equinox, GMC Terrain, Lincoln Continental, GMC Acadia, Buick Enclave, Chevrolet Traverse и Jeep Compass. Эти факторы были частично компенсированы снижением физических объемов на некоторых существующих производственных программах; курсовыми потерями от ослабления канадского доллара против доллара США; окончанием производства, в том числе Chrysler 200. В Европе был осуществлен запуск новых производств: Audi Q2, Audi A3 и A3 Sportback, BMW 5-серии, Alfa Romeo Stelvio и Skoda Kodiaq. Рост продаж в азиатском регионе произошел, главным образом, за счет запуска новых производственных программ в Китае.
Операционная прибыль увеличилась на 8,1% - до $1,6 млрд, при этом результат американского сегмента вырос на 6% - до $1,1 млрд, а его операционная рентабельность повысилась на 0,2 п.п – до 10,2%. Это произошло во многом из-за повышения производительности на производственных объектах. Рентабельность европейского сегмента по итогам квартала составила 4,8%, а операционная прибыль сократилась на 7%, достигнув $332 млн. Причинами такой динамики стали рост затрат, снижение объемов производства на некоторых существующих программах, а также ослабление евро, турецкой лиры и британского фунта против доллара США, что было частично компенсировано укреплением российского рубля по отношению к доллару США. Операционная прибыль сегмента «Азия» выросла на 47,1% благодаря увеличению продаж более маржинальной продукции, что было частично нивелировано ослаблением китайского юаня по отношению к доллару США. Значительный рост выручки (+37%) и получение операционной прибыли в сегменте «Прочие страны» произошел из-за увеличения объемов производства (прежде всего в Аргентине), а также в результате укрепления бразильского реала по отношению к доллару США.
Чистые финансовые расходы Magna снизились на одну треть до $30 млн, главным образом, в результате получения дохода от налоговых перерасчетов и снижения средних остатков задолженности в сегментах – «Азии» и «Прочие страны». В итоге чистая прибыль выросла на 9,2% - до $1,15 млрд. За первое полугодие текущего года компания выкупила своих акций на $457 млн и выплатила в виде дивидендов $206 млн. В итоге показатель EPS по итогам полугодия вырос на 14,2% - до $3,02.
В целом отчетность компании оказалась в русле наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности наш прогноз финансовых результатов компании не претерпел значительных изменений.
Акции компании Magna торгуются с P/BV 2017 около 1,6 и P/E 2017 около 7,5, и являются одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 6 месяцев 2017 г. Помимо этого компания предоставила и годовую консолидированную отчетность по МСФО. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.
Согласно данным консолидированной отчетности за 2016 г., выручка компании снизилась на 0,4%, составив 41,7 млрд руб. К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Обращаясь же к итогам операционной деятельности по итогам года, отметим, что фактический объем производства метанола достиг 1,06 млн тонн (+12%). Выпуск КФК увеличился до 194 тыс. тонн (+6,4%). Выработка формалина увеличилась на 15 тыс. тонн (+4,1%). Выпуск уротропина составил 28,4 тыс. тонн, что лишь на 6 тонн меньше, чем годом ранее. Объем производства пентаэритрита составил 23 тыс. тонн (+2%). Выпуск полиамида блочного увеличился на 66 тонн (+8,6%), составив 766 тонн. Слабую динамику выручки руководство комбината связывает с падением мировых цен. По словам председателя совета директоров ПАО «Метафракс» Армена Гарсляна, в конце 2015 года компания заключила годовые контракты на 95% своей продукции, предусматривавшие снижение экспортных цен реализации примерно на 30% в годовом выражении.
Себестоимость выросла на 0,6%, составив 27,4 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы эмитента подскочили более чем на одну четверть, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке вырос с 13,2% до 16,9%. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов практически не изменилось (+1,4%). В итоге операционная прибыль компании уменьшилась на 21,7% до 6,6 млрд руб.
Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию за счет получения отрицательного сальдо по финансовым доходам и расходам в сумме 1,6 млрд руб. против положительного сальдо в 1,4 млрд руб. годом ранее. Согласно пояснительной записке к отчетности РСБУ, главной причиной данных убытков является получение отрицательных курсовых разниц в 1,8 млрд руб. против положительного сальдо курсовых разниц 1,3 млрд руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль эмитента составила 4,1 млрд руб., сократившись наполовину.
Перейдем к рассмотрению результатов неконсолидированной отчетности за 6 месяцев 2017 г.
Выручка компании увеличилась на 7,9%, составив 9,5 млрд руб. Операционные расходы росли менее внушительными темпами: себестоимость увеличилась на 1% до 4,5 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы сократились на 4,4% до 1,2 млрд руб. В итоге Метафракс продемонстрировал рост операционной прибыли на 23,2% до 3,8 млрд руб.
Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 0,5 млрд руб., что объясняется положительной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Общий объем финансовых вложений и денежных средств компании составил 12,6 млрд руб., увеличившись с начала года на 0,5 млрд руб., но размер процентных доходов снизился с 305 до 133 млн руб. в связи с понижением процентных ставок. За отчетный период долг увеличился с нуля до 431 млн руб.
В итоге чистая прибыль компании составила 3,6 млрд руб., продемонстрировав рост в 1,8 раза.
По итогам вышедших отчетностей мы несколько понизили прогнозы чистой прибыли компании в связи с более высокими темпами роста расходов относительно выручки.
Говоря о перспективах, стоит отметить планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в рамках Программы технического развития предприятия до 2020 года. Уже завершено возведение установки формалина. В стадию завершения вошёл и второй этап технического перевооружения агрегата метанола по увеличению его производительности до 3375 тонн в сутки. Важной вехой на пути технического развития стало и успешное завершение строительства второй установки для производства концентрированного формалина мощностью 90 000 тонн в год. Основным источником финансирования инвестпрограммы остаются собственные средства компании, что будет означать негативные перспективы для дивидендных выплат в ближайшие годы.
Кроме того, предприятие анонсировало о начале подготовке еще более амбициозного проекта – строительства в Губахе химического комплекса по производству аммиака, карбамида и меламина (АКМ). По сути, рядом с одним химкомбинатом возникнет новое производство – собственный завод минеральных удобрений. Возведение комплекса займет, по предварительным расчетам, три с лишним года. Таким образом, ввести в эксплуатацию новое производство «Метафракс» может уже к 2020 году. Реализация проекта даст предприятию возможность диверсифицировать производство, наладить выпуск новой, высокорентабельной продукции и, как следствие, обеспечить рост финансово-экономических показателей. Продукцию планируется направлять на внутреннюю переработку для выпуска КФК и синтетических смол, а также на внутренний и внешний рынки. Стоимость проекта оценена в 500-700 млн евро. Сейчас данный проект находится на этапе согласительно-проектной работы. В связи с этим до появления более обширной информации в своей модели компании пока не учитываем потенциальный эффект от запуска комплекса АКМ.
Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2017 в районе 3 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Стоит отметить, что по нижегородскому сбыту информации о полезном отпуске электроэнергии в отчетном периоде найти не удалось. При этом шести из девяти раскрывших информацию удалось увеличить полезный отпуск, наиболее сильный рост показал калужский сбыт, самая разочаровывающая динамика – у Красноярскэнергосбыта, что связано с выходом на оптовый рынок крупных клиентов, в том числе Енисейской ТГК.
Что касается тарифной составляющей, то рост средней цены продажи электроэнергии, по нашим расчетам, продемонстрировали все компании, наиболее стремительной динамики удалось добиться Ставропольэнергосбыту, скромную динамику роста показал Ярославский сбыт.
По итогам первого полугодия 2017 года всем сбытам удалось показать чистую прибыль, при этом восьми компаниям удалось продемонстрировать положительные сдвиги в итоговом финансовом результате. Пермэнергосбыт увеличил чистую прибыль более чем в 2 раза, что было связано с опережающей динамикой выручки, по сравнению с операционными расходами. Челябэнергосбыт нарастил чистую прибыль более чем в 6 раз на фоне увеличившихся процентных доходов. Прибыль Рязанской сбытовой компании выросла в 7 раз, в том числе из-за меньшего сальдо прочих доходов и расходов в отчетном периоде. По той же причине Кубаньэнергосбыт смог отразить прибыль против убытка годом ранее. Упоминавшийся рост среднего тарифа у Ставропольэнергосбыта позволил компании заработать прибыль в 130 млн рублей против убытка годом ранее. Напомним, что чистая прибыль за полный 2016 год составила только 60 млн рублей. Опережающий выручку рост расходов у ростовского сбыта привел к тому, что компания показала символическую прибыль в 37 тыс. рублей против 84 млн рублей годом ранее.
Стоит отметить, что в прочих расходах сбытовые компании в том числе отражают резервирование по сомнительной дебиторской задолженности. В целом дебиторская задолженность сбытовых компаний за год выросла, исключение составили ростовский и самарский сбыты.
Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какая-либо из них сумеет продемонстрировать серьезный рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциальной доходности, несмотря на разовые крупные дивидендные выплаты. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний не входят в круг наших базовых бумаг; префы Ставропольэнергосбыта и обыкновенные акции Рязаньэнергосбыта продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка выросла на 1,7% - до $240,9 млрд. При этом доходы международного сегмента снизились на 2,3% до $55,4 на фоне снижения доходов от электронной торговли и колебаний валютных курсов. Операционная прибыль этого сегмента сократилась на 4,7%.
Что касается двух других сегментов компании – Walmart U.S. и Sam's Club, то рост объемов продаж, в них был обусловлен как ростом сопоставимых продаж так и вводом новых магазинов.
Значимое давление на маржу данных сегментов оказали: рост транспортных расходов, а также продолжающиеся инвестиции в цифровую розничную торговлю и информационные технологии.
Чистые финансовые расходы компании увеличились с $1,1 до $1,9 млрд в связи с убытком, полученным от списания долгов.
В итоге чистая прибыль Wal-Mart Stores сократилась на 13,3% – до $5,9 млрд. За отчетный период компания выкупила собственных акций на $4,4 млрд, еще $3 млрд выплатила акционерам в виде дивидендов.
По итогам внесения фактических результатов мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Wal-Mart будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $14-16 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании прибавила 27%, составив $2,05 млрд. Такой результат был обеспечен показателями американского дивизиона, продолжающего оставаться бенефициаром роста буровой активности местных нефтегазовых производителей. Объемы же продаж в России показали достаточно сильное снижение (-7,0%), что было обусловлено падением отгрузки сварных труб и значительным снижением спроса на ТБД.
Себестоимость реализации выросла несколько большими темпами относительно выручки (28,4%) и составила $1,89 млрд. Отметим существенно выросшие расходы на сырье и материалы (+48,0%), составившие $ 1,07 млрд. Указанный рост был обусловлен существенным повышением цен на сталь. На долю данной статьи приходится две трети от общих затрат компании. Существенные темпы роста показали транспортные расходы (более чем в 2 раза), а также расходы на страхование и ремонт.
В результате операционная прибыль выросла на 12,7%, составив $161 млн.
Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась на 6,5%, составив $3,05 млрд. Чистые финансовые расходы выросли в 2,6 раза до $114 млн. Такая динамика обусловлена значительным сокращением величины полученных положительных курсовых разниц (с $89,8 млн до $20,2 млн) а также снижением убытков по производным финансовым инструментам (с $34,3 млн до $3,4 млн).
В итоге чистая прибыль компании составила $22 млн, сократившись на 70%. При этом второй квартал компания закончила с чистым убытком $18,8 млн.
Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. В связи с этим мы понизили прогнозы по прибыли на текущий год и будущие годы, отразив недостаточную способность компании повысить чистую рентабельность деятельности в условиях внушительного объема долга.
Акции ТМК торгуются с P/BV около 1,5 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка завода выросла на 0,4%, составив 25,2 млрд рублей. К сожалению, компания не раскрывает подробные операционные показатели, поэтому нам трудно судить о структуре полученных доходов. Себестоимость компании росла более быстрыми темпами (+34,1%) и составила 11 млрд руб. Учитывая подскочившие коммерческие расходы (+36,1%), можно предположить, что как минимум часть данной выручки носит экспортный характер: напомним, что в портфеле Роствертола находятся контракты на поставку вертолетов в Алжир и Ирак. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 34%, составив 7,7 млрд руб.
Помимо этого, отметим значительное снижение сальдо финансовых доходов/расходов (с 2,1 млрд руб. до 605 млн руб.), вызванное существенным сокращением долгового бремени с 49 млрд руб. в 1 п/г 2016 г. до 31 млрд руб. в 1 п/г 2017 г. Отметим, что дебиторская задолженность также сократилась с 69,9 млрд руб. до 31,3 млрд руб., что скорей всего говорит о завершении выполнения крупных госконтрактов. Напомним, что по РСБУ Роствертол в качестве долга отражает, в том числе и задолженность Министерства обороны по выполненным контрактам.
Сальдо прочих доходов и расходов перешло в отрицательную зону, составив 487 млн руб. против положительного результата 4,1 млрд руб., что вероятнее всего связано с отрицательной переоценкой валютного долга.
В итоге чистая прибыль отчетного периода сократилась на 45,3% до 6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не вносили существенных изменений в прогноз финансовых показателей. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовой объем производства останется на уровне около 40 вертолетов ежегодно, что обеспечит заводу комфортный уровень зарабатываемой прибыли. Как следствие, акционеры вправе рассчитывать на высокие дивиденды; ожидаемый нами дивиденд по итогам текущего года при норме выплат равной 50% - 2,9 рубля.
Исходя из котировок на продажу в системе RTS Board (8,9 руб.), капитализация Роствертола составляет 29,7 млрд рублей, а мультипликатор P/BV 2017 – около 0,7. Бумаги компании являются нашим приоритетом в секторе оборонной промышленности и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей «второго эшелона».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общая выручка комбината выросла на 5.7%, составив 75.6 млрд руб.
Доходы трубного дивизиона составили 66.2 млрд рулей (+5.7%) на фоне существенного увеличения отгрузки труб на 13,4% (до 980 тыс. тонн) и уменьшения средней цены реализации на 2,1% - до 68,2 тыс. рублей.
В отчетном периоде резко выросли поставки труб на экспорт (+315%) до 270 тысяч тонн, поставки же на рынок РФ снизились на (-13%), составив 707 тысяч тонн. Указанное снижение было обусловлено переносом графика отгрузки ТБД под проекты «Газпрома» («Сила Сибири» и «Северо-Европейский газопровод»). При этом доля Группы ЧТПЗ в совокупных отгрузках российских трубных производителей по сравнению с аналогичным периодом 2016 года выросла на 2,3% и составила 18,6%.
Нефтесервисный дивизион снизил свои доходы на 5,3% - до 5,5 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования и от прочей реализации продолжила свое падение, снизившись на две трети, несмотря на запуск в конце 2015 года завода «Этерно» по выпуску соединительных деталей трубопроводов.
Операционные расходы выросли опережающими к выручке темпами (16,8%), составив 65,2 млрд рублей. Снижение маржинального дохода в сегменте бесшовных труб было вызвано повышением цен на металлолом для производства заготовки и запаздывающего повышения цен на готовые трубы, а также уменьшение потребления ТБД на российском рынке вследствие переноса сроков реализации проектов «Газпрома».
В итоге операционная прибыль снизилась на 42,5% - до 7,3 млрд рублей; практически полностью она была сгенерирована трубным дивизионом.
Процентные расходы снизились с 6,2 млрд руб. до 4,1 млрд руб., долговая нагрузка при этом выросла на 5 млрд руб. – до 93 млрд руб. В отчетном периоде компания получила отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 461 млн руб. В результате чистые финансовые расходы сократились на 18,1% до 4,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 2,3 млрд руб., снизившись на 61,9%.
Отметим пополнение портфеля заказов ЧТПЗ на поставку труб. В частности, был заключен долгосрочный договор с компанией «Газпром» на серийное производству, поставку и обслуживание трубной продукции под гарантированные объемы поставок будущих лет. Планируется, что ЧТПЗ будет поставлять трубы под строительство подводных и береговых промысловых трубопроводов для обустройства Киринского и Южно-Киринского месторождений «Газпрома», расположенных на шельфе Охотского моря. Помимо этого,
Был подписан долгосрочный контракт на поставку трубной продукции с ПАО «НК «Роснефть». Срок действия контракта, заключенного на основе формульного ценообразования, составляет 5,5 лет. Указанные контракты фактически гарантируют ЧТПЗ минимальные объемы продаж трубной продукции, позволяющие вести прибыльную операционную деятельность.
По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по выручке и чистой прибыли на всем прогнозном окне в результате более существенного роста доходов от продажи трубной продукции относительно затрат. В результате ряд ключевых показателей компании (ROE, EPS, BV на акцию) вышли в положительную зону. Напомним также, что мы в своих прогнозах закладываем продажу квазиказначейского пакета акций в 178 млн штук через 2 года. Акции компании торгуются с P/BV 2017 свыше 4 и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
