Дискаунтеры продолжают демонстрировать двузначный рост показателей

O`KEY Group раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/okey_group_sa_okey/itogi...

В отчётном периоде выручка компании выросла на 4,2% до 88,7 млрд руб. на фоне увеличения трафика вследствие ослабления ограничений, связанных с COVID-19 (+1,9%) и увеличения среднего чека (+1,4%). При этом выручка сети гипермаркетов «Окей» показала несущественный рост (+0,5%) при неизменном количестве магазинов (77 шт.), в то время как выручка сети дискаунтеров «Да!» продолжила демонстрировать двузначный рост (+23,9%) на фоне повышения LFL-трафика (+8%) и увеличения числа магазинов с 87 до 122 шт.

Валовая прибыль увеличилась на 2,6% до 19,5 млрд руб., при этом валовая маржа немного снизилась (с 22,3% до 22,0%). Это связано с увеличенными тарифами на транспортировку, инфляцией зарплат логистического персонала и запуском нового дистрибуционного центра в конце прошлого года.

Коммерческие и общехозяйственные расходы увеличились почти на 6% до 17,2 млрд руб. за счет индексации зарплат персонала, увеличения амортизации из-за пересмотра условий аренды в сегменте дискаунтеров, роста коммунальных расходов, в том числе в связи с расширением сети «Да!». В то же время компании удалось снизить долю рекламных и маркетинговых доходов в выручке (с 1,1% до 1%) за счет повышения эффективности программы лояльности и оптимизации использования различных каналов рекламы. Прочие операционные расходы снизились с 413 до 266 млн руб., главным образом из-за того, что в прошлом году компания зафиксировала убыток от обесценения внеоборотных активов в размере 369 млн руб. в связи с оптимизацией портфеля магазинов и земельных участков.

В итоге прибыль от продаж составила около 2 млрд руб., что на 14% меньше аналогичного показателя в прошлом году, а маржа снизилась c 2,7% до 2,2%.

Чистые финансовые расходы значительно снизилась и составили 1,8 млрд руб. (-48,3%) главным образом за счёт получения 538,9 млн руб. положительных курсовых разниц по сравнению с отрицательными курсовыми разницами в размере 1,1 млрд руб. годом ранее. Положительный эффект от курсовых разниц был частично нивелирован снижением процентов к получению на 47% до 28,2 млн руб. на фоне снижения средней процентной ставки по временно свободным размещенным средствам.

В итоге чистая прибыль составила 152 млн руб. против убытка в 900 млн руб. годом ранее.

Среди прочих моментов отметим, что менеджмент компании объявил о планах дальнейшей экспансии сети дискаунтеров со среднегодовым темпом открытий в 35-40 магазинов в год, начиная с текущего года. В результате программы экспансии ожидается увеличение доли дискаунтеров в общей выручке компании до 50% в перспективе 4-х лет. На данный момент около половины выручки дискаунтеров приходится на товары собственных брендов компании, что в совокупности с централизованной поставкой продуктов и снижением операционных затрат может стать основой для дальнейшего повышения маржинальности сети, которая сейчас составляет 4,3% (+0,65 п.п. за год). В сегменте гипермаркетов продолжается реализация стратегии обновления формата, подразумевающая редизайн и изменение продуктового микса в пользу большего выбора свежих и «ультрасвежих» продуктов. Данная программа потенциально может увеличить плотность продаж, однако необходимо принимать во внимание риск усиления позиций конкурентов в отрасли, многие из которых также начали делать аналогичные шаги в рамках своих стратегий развития.

В результате вышедшей отчетности и ознакомления со стратегией компании мы понизили прогноз по выручке в текущем году в связи с отрицательной динамикой LFL-продаж гипермаркетов в отчетном периоде. Прогноз по значению чистой прибыли также был снижен ввиду снижения маржинальности EBITDA в сегменте гипермаркетов (с 8,7% до 8,2%) и увеличения доли коммерческих и административных расходов в выручке (с 19,2% до 19,5%). В результате корректировок потенциальная доходность расписок снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/okey_group_sa_okey/itogi...

На данный момент расписки эмитента торгуются исходя из P/BV 2021 около 1 и не входят в число наших приоритетов.

Группа POSCO раскрыла финансовую отчетность по итогам 1 п/г 2021 года, которая включает подробные операционные данные и разбивку финансовых результатов по ключевым сегментам компании.

Выручка компании выросла на 21,6%, составив ₩34 361 млрд на фоне увеличения цен реализации стальной продукции и объемов ее производства. При этом в долларовом выражении рост выручки составил 31,2% (до $30,8 млрд). Обратимся к анализу динамики финансовых результатов сегментов компании.

1. Сталь

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_p_g_2021_g...

В стальном дивизионе на фоне восстановления спроса на продукцию, объемы производства листовой стали увеличились на 19,4% до 16,5 млн т. При этом средняя цена реализации стали выросла на 28,1% до ₩808 тыс. за тонну. Эти факторы привели к увеличению общей выручки сегмента на 36,1% до ₩18,3 трлн. Операционная прибыль на фоне низкой базы января-июня 2020 года взлетела в 13,3 раза до ₩3,2 трлн. При этом рентабельность продаж подскочила на 15,8 п.п. до 17,6%.

2. Трейдинг

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_p_g_2021_g...

Выручка от различных операций дивизиона «Трейдинг» показала разнонаправленную динамику. Так, выручка от операций с металлами, являющаяся основным компонентом общей выручки, увеличилась на 31,5% до ₩15,5 трлн, выручка от операций с химическими веществами и энергоносителями выросла на 75,4% до ₩2,2 трлн, а выручка от прочих операций сократилась на 21,5% до ₩2,7 трлн. Общая выручка сегмента увеличилась на 13,4% и составила ₩11,4 трлн, при этом операционная прибыль потеряла 6,8%, составив ₩226,3 млрд. на фоне роста издержек сегмента. Рентабельность дивизиона сократилась на 0,4 п.п. и составила 2%.

3. Проектирование и строительство

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_p_g_2021_g...

В строительном сегменте динамика выручки от отечественного строительства упала на 19,2% до ₩2,6 трлн, в то время как выручка от зарубежного строительства и прочих работ выросла на 12,2% до ₩744,5 млрд. В результате общая выручка сократилась на 12,4% и составила ₩3 трлн. Несмотря на сокращение общей выручки, операционная прибыль дивизиона выросла на 28,7% до ₩253,6 млрд. На этом фоне рентабельность сегмента увеличилась на 2,7 п.п. до 8,5%.

4. Прочее

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_p_g_2021_g...

Значительную долю выручки сегмента «Прочее» формируют поступления от реализации выработанной электроэнергии. На фоне увеличения объема выработки электроэнергии на 21,2%, частично компенсированного снижением тарифа на электроэнергию на 3,5%, общая выручка сегмента выросла на 22,5% до ₩1,7 трлн. При этом операционная прибыль упала в 2,8 раза до ₩44,9 млрд, а рентабельность потеряла 6,3 п.п. и составила 2,7%. Как отмечает руководство компании, давление на рентабельность оказал рост издержек вследствие скачка цен на СПГ.

Вернемся к анализу консолидированных показателей Группы.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_p_g_2021_g...

Отметим, что ее операционная прибыль выросла в 4,6 раза до $3,4 млрд на фоне увеличения валовой прибыли в 2,4 раза. Прибыль до выплаты налогов продемонстрировала рост в 5,4 раз до $3,5 млрд. При этом чистая прибыль компании, поддержанная сокращением финансовых издержек и эффективной ставки налога, выросла в 6,7 раз и составила $2,4 млрд.

В целом, вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий на фоне улучшения конъюнктуры на рынке стали. По ее результатам мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании преимущественно на ближайший год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/posco/itogi_1_p_g_2021_g...

Говоря о будущих результатах деятельности компании, мы ожидаем, что в 2021 году ее чистая прибыль составит около $3,8 млрд на фоне позитивной конъюнктуры на рынке стали, но к 2024 года будет стремиться в диапазон $2,8-3 млрд. на фоне сокращения рентабельности стального дивизиона. При этом мы считаем, что с учетом устойчивой дивидендной политики, в ближайшие годы POSCO будет направлять на выплату дивидендов около $600-800 млн. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2021 около 0,5 и входят в наш портфель зарубежных акций.

__________________________________________