Совокупная выручка компании увеличилась на 1,6%, составив 164,1 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 0,8% на фоне падения полезного отпуска электроэнергии на 1,8% и роста среднего расчетного тарифа на 2,7%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 4,4% до 5,2 млрд руб. вследствие сокращения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.
Операционные расходы компании увеличились на 5,5%, составив 158,3 млрд руб., на фоне роста затрат на передачу электроэнергии, занимающих весомую долю в структуре себестоимости, на 3,0% до 65,2 млрд руб. При этом отметим снижение расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь до 18,4 млрд руб. (-1,4%) за счет снижения объема потерь. Кроме того, отметим весьма скромное резервирование под обесценение дебиторской задолженности на сумму 157,3 млн руб. (годом ранее – 2,6 млрд руб.). Прочие основные статьи операционных расходов показали положительную динамику: расходы на персонал – 21,7 млрд руб. (+4,5%), расходы на материалы – 3,4 млрд руб. (+17,3%).
Кроме того, в отчетном периоде компания признала оценочные обязательства в сумме 7,4 млрд руб., из которых 6,2 млрд руб. составляют доначисления налога на имущество за 2013-2015 гг.
В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем на треть, составив 11,0 млрд руб.
Финансовые расходы сократились на 14,3%, составив 5,0 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долгового бремени. Финансовые доходы упали на 13,5%, отразив снижение процентных доходов на остаток денежных средств на счетах компании.
В итоге чистая прибыль компании уменьшилась на 41,3% до 4,8 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы скорректировали наши ожидания по дивидендам за 2020 год, оставив практически неизменными наши прогнозы финансовых показателей на будущие годы. В итоге потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.
Общая выручка АФК Система выросла на 5,7%, составив 691,6 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 26% до 109,4 млрд руб. Перейдем к анализу результатов холдинга в разрезе его крупнейших сегментов.
Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 5,2% до 495 млрд руб. Причиной этому стал продолжающийся рост мобильной сервисной выручки в России. Кроме ключевого телеком-сегмента, позитивную динамику показали и другие сегменты бизнеса – Финтех, Медиа и B2B, Digital & Cloud, обеспечив около трети прироста выручки компании. Операционная прибыль при этом снизилась на 3,4% до 112,6 млрд руб.
Лесопромышленный холдинг Segezha Group нарастил выручку на 17,9% до 69 млрд руб. на фоне роста объемов реализации бумажной упаковки и пиломатериалов, а также цен на фанеру и пиломатериалы. Помимо этого, значительное влияние на положительную динамику выручки оказало ослабление рубля. Операционная прибыль сегмента увеличилась на 34,2% до 11,2 млрд руб. благодаря контролю над затратами и увеличению доли высокомаржинальных продуктов.
Доходы «Агрохолдинга «Степь» увеличились на 15,2% до 32,8 млрд руб. в результате увеличения объема реализации сельскохозяйственной продукции, наращивания объема высокоэффективного фуражного поголовья, а также роста цен на зерно и сахар. Операционная прибыль сегмента при этом выросла почти в 3 раза до 7,4 млрд руб. за счет повышения операционной эффективности новых земельных активов, применения эффективной торговой стратегии, роста цен реализации собственной с/х продукции, а также оптимизации логистических цепочек.
Выручка сети клиник ГК «Медси» увеличилась на 12,2% до 25 млрд руб., а операционная прибыль возросла на 30% до 3,7 млрд руб. на фоне реализации отложенного спроса на медицинские услуги, сформировавшегося в результате ограничений, введенных во 2 кв. 2020 года в условиях эпидемии COVID19, возврата к оказанию плановой медицинской помощи, а также увеличения спроса на тестирование на COVID-19.
Доходы Башкирской электросетевой компании снизились на 5,7%, достигнув 19,7 млрд руб. на фоне сокращения потребления электроэнергии в нефтегазовом секторе в связи с реализацией программы ОПЕК+, а также под влиянием уменьшения экономической активности в регионе из-за пандемии COVID-19. Операционная прибыль сегмента сократилась на 55,5% на фоне создания значительного резерва по дебиторской задолженности по ряду контрагентов.
Далее перейдем к наиболее крупным активам, в которых холдингу принадлежат неконтрольные доли участия, соответственно их результаты не консолидируются в отчетности, а доход от этих инвестиций отражается по методу долевого участия.
Доходы группы Эталон (доля владения 25,6%) сократились на 6,7% до 78,7 млрд руб. в связи со снижением объема признанной выручки в первом полугодии из-за временного запрета на строительство в Москве и Московской области в связи с COVID-19. Операционная прибыль увеличилась на 57,6% до 10,2 млрд руб., а чистая прибыль - с 200 млн руб. до 2 млрд руб. на фоне роста средних цен на недвижимость и оптимизации коммерческих и административных расходов .
Онлайн ритейлер Ozon, где группа владеет 33,8%, показал рост выручки на 73,6% до 104,4 млрд руб. на фоне увеличения доли рынка. При этом на операционном уровне компания продолжает оставаться убыточной, активно инвестируя в развитие смежных сервисов и региональную экспансию. Напомним ,что в ноябре 2020 г. Ozon провел первичное публичное размещение на NASDAQ и получила листинг американских депозитарных акций на МосБирже. Общие поступления в компанию, включая опцион андеррайтеров и поступления от параллельного размещения акций по закрытой подписке, в котором АФК «Система» также приняла участие и инвестировала $67,5 млн, составили около $1,25 млрд . В настоящее время АФК Сиситема не планирует монетизировать свою долю в маркетплейсе Ozon.
Новая структурная единица под названием «Биннофарм Групп», на базе которой холдинг консолидирует все свои фармактивы — Alium, «Биоком», «Биннофарм» и «Синтез», отчиталась о росте выручки на 27,4% до 21,4 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 28,8% до 1,8 млрд руб. На росте доходов сказался повышенный спрос на антибиотики и препараты, используемые для лечения COVID-19. С августа 2020г. на заводе «Биннофарм» в Зеленограде производится вакцина для профилактики COVID-19 «Гам-КОВИД-Вак» («Спутник V»), разработанная НИЦЭМ им Н.Ф. Гамалеи. Мощности завода позволяют производить около 1,5 млн доз вакцины в год. В дальнейшем планируется оснастить завод дополнительным оборудованием, чтобы нарастить объемы производства вакцины.
Операционный убыток корпоративного центра увеличился более чем на 22% - до 20,7 млрд руб. на фоне роста расходов и выплаты бонусов в связи с монетизацией активов. Скорректированный чистый убыток составил 16,9 млрд руб. Финансовые обязательства Корпоративного центра увеличились на 0,7% и составили 190,4 млрд руб. в связи с привлечением рублевого долга.
Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией отрицательных курсовых разниц, составивших 18,6 млрд руб. против положительных разниц в размере 13,6 млрд руб., полученных годом ранее. Указанным суммам были противопоставлены результаты операций с деривативами (21,9 млрд руб. и -11,3 млрд руб. соответственно).
В итоге холдинг зафиксировал чистую прибыль в размере 10,2 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 6,72 руб. на акцию.
Среди прочих интересных моментов отметим приобретение совместно с ООО «Сбербанк Инвестиции» пакета акций группы Электрозавод, в периметр которой входят мощности по производству трансформаторного оборудования в Москве и Уфе, сервисные подразделения, научно-исследовательский и проектный институты, инжиниринговый центр, а также земельные участки в центре Москвы площадью 19 га. Система планирует создать на основе приобретенных мощностей ведущего производителя трансформаторного оборудования в России.
Что касается дивидендных выплат, то пересмотр дивидендной политики должен состояться в этом году. По итогам 2020 г. Система планирует лишь удвоить символические дивиденды 2019 г.
Инвестиционная привлекательность акций холдинга в ближайшее время будет определяться новостями о пересмотре дивидендной политики, а также перспективами развития и возможным выводом на IPO ряда непубличных перспективных активов, таких как Segezha Group, Агрохолдинг «Степь», сети клиник Медси .
По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по чистой прибыли холдинга в текущем году на фоне более высоких результатов деятельности в ключевых сегментах компании, а также снижения убытка корпоративного центра. Помимо этого, мы уточнили расчет собственного капитала компании, используя фактические данные за 2020 г.
Выручка компании сократилась на 4,1%, составив 69,4 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии снизились на 4,2%, составив 59,8 млрд руб., что было обусловлено отрицательной динамикой объема полезного отпуска электроэнергии из-за введения ограничительных мер и сокращения экономической активности промышленных потребителей вследствие распространения коронавирусной инфекции, а также символической индексацией тарифов на передачу электроэнергии.
Существенно сократились доходы от услуг по технологическому присоединению, составившие 170,7 млн руб. на фоне снижения числа присоединений к электрическим сетям МРСК Волги из-за падения доли физических лиц в структуре потребителей. Снижение показали и прочие операционные доходы, составившие 225,2 млн руб., из-за сокращения поступлений в виде штрафов, пеней и неустоек по хозяйственным договорам.
Операционные расходы показали рост на 3,4% и составили 60,3 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (26,2 млрд руб., +2,7%), амортизационных отчислений (5,3 млрд руб., +9,1%), а также расходов на персонал (13,8 млрд руб., +5,4%). В итоге уже на операционном уровне компания отразила символическую прибыль в размере 289 млн руб.
Финансовые доходы выросли на 12,1% до 285 млн руб., главным образом, вследствие отражения процентного дохода, по реструктуризированной дебиторской задолженности (203,7 млн руб.). Финансовые расходы увеличились на 47,5% до 590 млн руб. вслед за ростом долговой нагрузки (с 4,1 млрд руб. до 6,9 млрд руб.). В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 117 млн руб. против чистой прибыли 3,9 млрд руб., полученной годом ранее.
В целом можно констатировать абсолютно провальные прошлогодние показатели компании, зафиксировавшей первый годовой убыток за все время нашего аналитического покрытия. Отсутствие должной индексации тарифов, а также рост расходов на приобретение электроэнергии и услуг по ее передаче на фоне падения полезного отпуска обусловили практически бесприбыльную работу уже на операционном уровне и предопределили итоговый плачевный результат компании.
Мы надеемся, что столь негативная комбинация указанных факторов осталась позади, и в дальнейшем компания вернется в диапазон 2-4 млрд руб. по чистой прибыли.
Следствием внесения данных фактической отчетности и обновления инвестиционной программы компании стало снижение потенциальной доходности ее акций.
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2020 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
См. таблицу:
Пандемия COVID-19 и связанное с ней падение спроса на офисные и гостиничные услуги оказали серьезное влияние на доходы компании: общая выручка ЦМТ сократилась на 27,6% до 5,2 млрд руб.
Особняком стоит выручка по главной составляющей доходов – от аренды офисной недвижимости, которая сократилась всего на 3,3% до 3,4 млрд руб. Несмотря на негативные тенденции компании, удалось избежать снижения арендных ставок. Объем вакантных площадей по трем офисным зданиям комплекса не превысил 6,29% на конец года и 5,6% в среднем за год, что можно признать достаточно хорошим результатом.
Намного сильнее пострадал гостиничный комплекс ЦМТ, чьи доходы упали на 64,4% до 503 млн руб. вследствие значительного сокращения турпотока. В среднем за прошедший год загрузка номерного фонда составила от 27% (Crown Plaza) до 40,5% (Holiday Inn express).
Похожая динамика выручки (-56,0%) наблюдалась и по направлению услуг по организации питания. Значительное падение оборотов, наблюдавшееся уже в феврале-марте, переросло во втором квартале практически в полное прекращение деятельности сегмента (за исключением столовой для работников). Лишь в конце июня текущего года большинство точек питания ЦМТ возобновили свою работу с учетом сохранявшихся ограничений на ночные часы.
Драматическое падение доходов зафиксировали услуги по конгрессно-выставочной деятельности (-67,1%, 152,1 млн руб.). Ограничительные меры, введенные на территории Москвы, привели к отмене большей части запланированных мероприятий, а разрешение культурно-зрелищных мероприятий с ограничением по заполняемости залов не было в полной мере воспринято клиентами.
Себестоимость снизилась на 23,2% до 2,4 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы сократились на 22,6% до 2,1 млрд руб. В рамках сокращения расходов была проведена консервация временно неиспользованных зданий и помещений, что позволило сократить эксплуатационные затраты. Помимо этого, были снижены расходы на оплату труда, а также закупки товаров, в т.ч. продуктов питания.
Отдельной строкой в отчетности компания отразила убыток от переоценки инвестиционного имущества в размере 1,6 млрд руб., образовавшийся в ходе проведенного тестирования имущественного комплекса на обесценение.
В итоге операционный убыток компании превысил 1,0 млрд руб. против прибыли годом ранее.
В блоке финансовых статей компания отразила положительные курсовые разницы по валютной части своих финансовых вложений в размере 794,4 млн руб., еще 134,6 млн руб. было получено в качестве процентов по остаткам денежных средств на счетах, общая величина которых составила 5,5 млрд руб.
В итоге чистый убыток ЦМТ составил 133,0 млн руб.
С учетом значительного замедления деловой активности, вызванного последствиями пандемии COVID-19, мы расцениваем вышедшую отчетность как достаточно хорошую, отмечая, прежде всего, устойчивость арендных доходов в офисном сегменте, а также усилия компании по контролю над расходами. Последнее обстоятельство, учитывая сохраняющиеся ограничения, будет оставаться важным для определения результатов деятельности компании в текущем году.
Предполагая различные скорости снятия ранее введенных ограничений, компания ожидает неодинаковых темпов восстановления доходов по своим ключевым сегментам. В частности, в офисном сегменте предполагается сохранение небольшой доли вакантных площадей и ежегодное увеличение арендных ставок в пределах 5%.
Восстановление объемов загрузки номерного фонда в гостиничном сегменте ожидается к 2024 г. Восстановление доходов до уровня 2019 г. ожидается: по комплексу объектов питания – в 2024 году, конгресс-центру – в 2023 г., паркингам – в 2022 г.
В текущем году ЦМТ предполагает получить совокупные доходы на уровне 5,9-6,0 млрд руб., а чистые потоки от операционной деятельности – в размере 1,0-1,1 млрд руб.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал оставить дивиденды на уровне 2019 г. (0,5622 руб. на оба типа акций).
По результатам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Мы не приводим в таблице расчет потенциальной доходности привилегированных акций в силу отсутствия в уставе компании «защитной оговорки».
Мы по-прежнему считаем ключевым фактором, способным оказать серьезное влияние на курсовую динамику акций компании, дальнейшее внедрение принципов управления акционерным капиталом, и прежде всего, проведение серии обратных выкупов акций, а также погашение пакета квазиказначейских акций. На данный момент обыкновенные акции компании торгуются примерно за треть собственного капитала и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Оставить комментарий
