Мостотрест опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 2016 г.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi_...

Выручка компании увеличилась на 22,4% до 175,2 млрд руб. Доходы ключевого сегмента бизнеса компании - строительства автомобильных дорог и мостов - увеличились на 13,0% до 130,6 млрд рублей. Основной вклад в рост выручки сегмента внесли такие проекты как строительство транспортного перехода через Керченский пролив, а также строительство участков автодороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург».

В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка увеличилась на 89% и составила 18,8 млрд руб. Столь сильный рост объясняется началом работ компании на новых объектах (реконструкция аэропортовых комплексов в г. Луховцах и г. Южно-Сахалинске), а также продолжением работ по реконструкции взлетно-посадочной полосы аэропорта Шереметьево, работ в аэропортах Ростова-на-Дону и Хабаровске.

Себестоимость компании составила 148,4 млрд руб. (+19,8%). Напомним, что основную долю в себестоимости занимают услуги субподрядчиков. В отчетном периоде доля этих затрат в выручке компании составила 37% (42% в 2015 г.). Такая динамика связана с началом реализации проектов с низким объемом непрофильных работ (Керченский мост, строительство аэропортов). Отметим существенный рост расходов на материалы (69,5%), связанный с выполнением более материалоемких работ. Также весьма существенно (+50%) выросли расходы на услуги сторонних организаций по предоставлению спецтехники (для строительства транспортного перехода через Керченский пролив).

В итоге валовая прибыль Мостотреста увеличилась почти на 40%, составив 26,7 млрд руб.

Административные расходы компании увеличились на 18,8%, составив 10,1 млрд руб., а статья «прочие расходы» снизилась с 3,6 до 3,5 млрд руб. В результате Мостотрест получил операционную прибыль в размере 14,1 млрд руб. (+61,4%).

Перейдем к блоку финансовых статей. Общий долг компании в отчетном периоде вырос сократился на 30%, составив 28,8 млрд руб., при этом расходы на его обслуживание остались на уровне чуть выше 7,0 млрд руб. Кроме этого, в связи с уменьшением денежных средств на счетах компании значительно снизились процентные доходы – с 4,7 до 3,3 млрд руб., которые ранее частично компенсировали процентные расходы. Снижение балансовой стоимости инвестиций в компании, учитываемые методом долевого участия привело к росту убытка по данной статье почти в 15 раз – до 1,9 млрд руб. Отметим, что данный убыток имеет временный характер, и связан с убытком концессионной компании, так как её основной проект не вышел на полную мощность. В итоге чистая прибыль Мостотреста выросла на четверть, составив 4,4 млрд руб.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части операционной прибыли, но слабее в части финансовых статей. Мы постарались учесть указанные моменты, внеся небольшие изменения в модель компании.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi_...

Среди положительных моментов отметим существенный рост бэклога компании (419 млрд руб.), пополнившись новыми проектами на общую сумму 112,4 млрд рублей. Помимо пополнения бэклога субподрядным контрактом на строительство транспортного перехода через Керченский пролив, компания выиграла 3 из 5 крупнейших разыгранных на рынке генподрядных контракта, включая строительство последних участков новой трассы М-11 «Москва – Санкт-Петербург» и участка М-4 «Дон», которые совместно с другими новыми контрактами дали прирост бэклогу в 1,4 раза по сравнению с уровнем на начало 2016 года.

Компания не ожидает сокращения финансирования отрасли в 2017 году, как с точки зрения доступности средств, выделяемых на новые и текущие проекты, так и с точки зрения объема новых торгов. Кроме того, в 2016 году компания уже отразила выручку от проекта в сфере развития железнодорожной инфраструктуры, и видит хорошие перспективы для увеличения доли контрактов в этом сегменте в текущем году.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 около 5,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Автомобильный холдинг Соллерс опубликовал консолидированную отчетность за 2016 год по МСФО.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2016_g_sniz...

Выручка компании снизилась на 7,1% до 35,6 млрд руб. Согласно данным компании и Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ), объем продаж по консолидируемым предприятиям составил 51,1 тыс. автомобилей (-15,4%), что хуже показателей автомобильного рынка России, показавшего снижение на 11%. При этом снижение продаж основного бренда компании – УАЗ находилось на среднерыночном уровне (-11,1%). Доля УАЗ на рынке внедорожников выросла с 4,8% в 2015 году до 5 % в отчетном году, а доля на рынке легких коммерческих автомобилей осталась на прошлогоднем уровне, составив 24%. Негативный же вклад в падение выручки внесло значительное сокращение продаж внедорожников SsangYong. Напомним, что производство по этому направлению было приостановлено в 2015 году, однако компанией озвучивались планы по продолжению сотрудничества.

Операционные расходы снижались меньшими темпами, составив 33,4 млрд рублей (-5,6%), что главным образом вызвано ростом коммерческих расходов на 20,2% до 2,3 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 24,8%, составив 2,3 млрд рублей.

Перейдем к блоку финансовых статей, который традиционно оказывает значительное влияние на итоговый результат. Прежде всего, отметим увеличение долга компании (с 6,2 млрд руб. до 7,1 млрд руб.), при этом расходы на его обслуживание сократились с 796 млн руб. до 651 млн руб. Помимо этого компания получила положительные курсовые разницы по валютным займам в размере 412 млн рублей. Однако основные изменения произошли в части показателей деятельности совместных предприятий. Компания зафиксировала прибыль от их деятельности в размере 1 млрд руб. против убытка 7,5 млрд рублей, полученного годом ранее. Помимо всего прочего, в отчетности отражен убыток в 1,3 млрд руб. от признания финансового инструмента. Напомним, что Соллерс и Ford Motor Company согласовали изменения в структуре СП Форд-Соллерс. В рамках указанных изменений Ford предоставило дополнительное финансирование и поддержку совместному предприятию, а также получило контролирующую долю участия в СП в обмен на приобретение пакета привилегированных акций. При этом структура владения обыкновенными акциями осталась 50/50; помимо этого стороны получили право выкупа 50% акций СП по стоимости, минимально оцениваемой в 135 млн дол. Указанное право и было оформлено опционом, признанным в отчетности компании в составе внеоборотных активов.

В итоге после учета всех факторов чистая прибыль компании составила 1,6 млрд рублей, сократившись на 48,9%.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/sollers/itogi_2016_g_sniz...

По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогноз финансовых показателей текущего года за счет уточнения выручки от прочей продукции в сторону повышения, снижения уровня затрат, а также увеличения прибыли от участия в совместных предприятиях. При этом прибыль в последующие годы незначительно снизилась, что стало причиной снижения потенциальной доходности акций компании на 0,8 п.п

Акции Соллерса оценены рынком с P/E 2017 около 7, и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________