МРСК Волги опубликовала годовую отчетность по МСФО. На фоне снизившегося до 57,5 млрд КВТ/ч (-0,3% г/г) полезного отпуска э/э и тарифа на отпуск (по нашим оценкам, порядка -4% г/г) выручка компании уменьшилась на 4,5%, по сравнению с 2011 годом. При этом операционные расходы МРСК Волги снижались быстрее выручки. Это произошло во многом благодаря снизившимся более, чем на треть расходам на приобретение электроэнергии. Опережающее снижение операционных расходов оказало положительный эффект на прибыль от операционной деятельности, составившую в отчетном периоде порядка 3,6 млрд рублей (+48% г/г).
В целях финансирования инвестпрограммы МРСК Волги в 2012 году увеличила долговую нагрузку до почти 11 млрд рублей, что не замедлило сказаться на выросших процентных расходах. Однако это не помешало компании в 2012 году заработать рекордную чистую прибыль в 2,37 млрд рублей, что более, чем на треть превышает финансовый результат прошло года.
Оценивая перспективы компании, стоит упомянуть о том, что МРСК Волги является одним из возможных кандидатов на приватизацию. Другим преимуществом компании является относительно низкая долговая нагрузка, увеличение который не будет носить критический характер. Мы полагаем, что соотношение «долг/собственный капитал» в будущем будет находиться на уровне порядка 0,5. По нашим прогнозам к 2017 г. чистая прибыль компании вырастет более чем в 2 раза относительно уровня 2012 года. Тем не менее, акции в число наших приоритетов не входят. Мы считаем, что на фондовом рынке в настоящий момент существуют более интересные инвестиционные возможности.
АвтоВаз опубликовал отчетность по итогам 2012 г. по МСФО. Сами по себе цифры особых сюрпризов нам не преподнесли: выручка вышла несколько лучше наших ожиданий (190 млрд руб. против 173 млрд прогноза). Чистая убыток без учета эффекта дисконтирования беспроцентного займа составил около 5 млрд руб.; это означает, что на операционном уровне компания по-прежнему не в состоянии генерировать прибыль. Однако в отчетности содержатся и другие любопытные моменты. В частности, из нее мы можем узнать, что в кипрских банках у АвтоВАЗа завис 641 млн руб. Сама компания признает, что часть этих средств не будет возмещена. Также отметим, что посегментная разбивка показывает убыточность автомобильного дивизиона (убыток по РСБУ - 616 млн руб. против 192 млн руб. прибыли дилерской сети).В целом мы ожидаем, что процесс выхода завода на стабильный прибыльный уровень займет несколько лет: на данный момент акции не входят в число наших приоритетов. В автомобильно сегменте мы предпочитаем бумаги Соллерса. Что касается зависших средств, думается, что подобную оговорку в отчетности мы еще встретим не раз...
ММК представил отчетность по МСФО за 2012 год – вновь безрадостную. Если выручка выросла на 6% до 9,3 млрд долл., полностью совпав с нашими прогнозами, то получение убытка в размере 94 млн долл., оказалось для нас неприятным сюрпризом. Мы рассчитывали, что компания сможет выйти в прибыльную зону. Отметим, что убыток 2012 года сократился относительно уровня 2011 г. почти на 25%. Основными причинами убытка стали падение прибыли в угольном сегменте и отрицательный результат в турецком стальном сегменте.
Выходящие одна за другой отчетности металлургов подтверждают правильность нашего отсутствия интереса к этому сектору. Что касается ММК, то тут ситуация к тому же усугубляется непродуманным приобретением активов, которое так и не привело к синергетическому эффекту в бизнесе.
Менеджмент представил свой прогноз на 1 кв. 2013г., который продолжает оставаться негативным. Несмотря на рост производства, финансовые результаты будут значительно слабее из-за повышения цен на железную руду (здесь проявляется эффект от недостаточной обеспеченности комбината собственным сырьем). Что касается цен на сталь, то, на наш взгляд, восстановления следует ожидать не ранее 2 полугодия 2013 г. Мы ожидаем, что компании ближайшие пару лет предстоит сложная борьба за безубыточность. Неудивительно, что в настоящий момент акции ММК не входят в число наших приоритетов.
Компания Бурятзолото представила отчетность за 2012 год по РСБУ. Выручка снизилась на 9% относительно прошлогоднего результата до 5,6 млрд руб. на фоне падения производства и реализации золота. При этом себестоимость осталась на уровне прошлого года, следствием чего стал рост доли себестоимости в выручке с 62% до 68% и сокращение валовой прибыли на 23%. Прибыль от продаж снизилась на 27%, из-за роста доли коммерческих расходов в выручке с 3% до 4%. Чистая прибыль компании сократилась на 36% до 1,6 млрд руб. Однако стоит отметить, что на результат 2011 г. повлияло восстановление резерва по сомнительным долгам, созданного в 2009 г. в размере 554 млн руб. Без учета этого единовременного дохода снижение чистой прибыли 2012 г. к прошлогоднему результату составило бы 21%.
Имеющиеся сейчас в разработке у Бурятзолота месторождения постепенно истощаются. По заявлению компании добыча золота продолжит падение вплоть до 2013г., в связи с чем, стратегия роста компании нацелена активное ведение поисков и геологоразведку новых месторождений драгоценных металлов. По нашим оценкам, в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться близ текущих уровней. Исходя из текущих котировок, акции компании торгуется весьма дешево с P/E 2013 – 2,2 и входят в ряд наших диверсифицированных портфелей среди акций «второго эшелона».
Гайский ГОК представил отчетность за 2012 год по РСБУ. Выручка вышла в рамках наших прогнозов, увеличившись на 5,5% относительно прошлогоднего результата до 15,9 млрд руб. На наш взгляд, это стало следствием роста объемов добычи руды. При этом себестоимость продемонстрировала рост на 19%, следствием чего стало сокращение валовой прибыли на 13%. Прибыль от продаж снизилась на 21%, из-за роста доли коммерческих расходов в выручке с 9% до 10%. Однако блок финансовых статей несколько исправил эту ситуацию: убыток от прочей деятельности сократился до -374 млн руб., против -986 млн руб. годом ранее. Это произошло за счет сокращения кредитной нагрузки (соотношение ЧД/СК составило 26%, против 41% годом ранее), а также положительных курсовых разниц. В итоге чистая прибыль сократилась на 11% до 2,8 млрд руб.
Основные задачи компании на ближайшие годы – это выполнение работ, связанных с дальнейшим поэтапным увеличением производительности подземного рудника, вводом в эксплуатацию новых месторождений, расширением производительности обогатительной фабрики (до 8 млн тонн по исходной руде), а также улучшением качества выпускаемых концентратов.
Стоит отметить, что Гайский ГОК все последние годы неуклонно наращивает объемы добычи руды. В 2013 году планируется добыть 7600 млн тонн руды, что на 4,1% больше уровня 2012 года. Мы с нетерпением ждем годового отчета компании для подтверждения ее производственных планов на 2013 г. По нашим оценкам, чистая прибыль компании в ближайшие пару лет будет составлять не менее 3 млрд руб. Компания по-прежнему торгуется весьма дешево с P/E 2013 2,7 и входит в число наших приоритетов среди акций «второго эшелона».
Уралкалий опубликовал консолидированную отчетность за 2012 год. Выручка увеличилась на 13% (в долларовом эквиваленте), хотя мы ожидали более высокого результата. Такая относительно скромная динамика выручки обусловлена прежде всего макроэкономическими тенденциями: мировой спрос на калийные удобрения, по данным Уралкалия, снизился более чем на 10% с уровня 2011 года. Существенное влияние оказали события в Индии, где Кабинет министров одобрил снижение субсидий на калийные удобрения на 10%. Ввиду того, что фермеры могут временно заменять калийные удобрения азотными, спрос на этот вид удобрений существенно снизился. В итоге импорт Индией калийных удобрений сократился за год почти вдвое, а на эту страну приходится около 12% всего экспорта Уралкалия. Снизился также и объем поставок в Китай. Однако ведущие мировые производители отреагировали на негативные тенденции в спросе снижением загрузки мощностей, и цены удалось удержать на текущем уровне. Это позволило Уралкалию показать неплохой результат относительно своих глобальных конкурентов.
Что касается ситуации на внутреннем рынке, то либерализация цен на калийные удобрения для сельхозпроизводителей привела к 24%-му росту цен. Соответственно, и объем поставок удобрений на внутренний рынок вырос почти на треть. Согласно программе либерализации, ожидается и дальнейшее сближение внутренних и экспортных цен на хлористый калий.
Кроме того, учитывая что заменяемость калийных удобрений азотными возможна только временно и фермеры будут вынуждены восполнить недостающие элементы в почву для поддержания ее плодородия, в 2013 году ожидается 5-7% рост спроса. Уралкалий готовится к растущим потребностям рынка, планируя расширять производственные мощности до 19 млн тонн хлористого калия к 2021 году. Такое развитие требует капитальных инвестиций на $5,5 млрд в ближайшие 8 лет. Однако это не мешает компании ежегодно выплачивать 50% чистой прибыли на дивиденды и реализовывать программы buyback.
Чистая прибыль Уралкалия увеличилась на 29%, существенно опередив рост выручки. Добиться этого позволили некоторая оптимизация себестоимости, а также положительное сальдо финансовых статей: в результате укрепления рубля в 2012 году компания заработала $16 млн прибыли по курсовым разницам (против $135 млн убытков в 2011 году) и $80 млн по итогам переоценки валютно-процентных свопов (против $150 млн убытка в 2011 году).
Подводя итог, можно отметить качественную работу менеджмента компании как на операционном уровне, так и на уровне финансовых рисков и в работе с акционерным капиталом. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2013 на уровне 11, что значительно превышает оценку российского фондового рынка в целом. Поэтому, несмотря на наше положительное отношение к компании в целом, акции Уралкалия не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
