Публикация отчетности Мечела за 2011 г. не принесла неожиданностей...и это уже хорошо. Чистая прибыль вышла даже чуть выше нашего прогноза (727 млн$ против 670 ожидавшихся нами). Гораздо интереснее оказались комментарии представителей компании относительно ближайшего будущего. Понимая что одними текущими потоками не решить проблему высокго долга, а допэмиссию проводить, судя по всему, не хочется, компания решила избавиться от непрофильных активов и сконцентрироваться на наиболее важных. В самом деле, главным негативом отчетности стала констатация того факта, что за исключением горнодобывающего дивизиона, все остальные сегменты оказались убыточными. В этом плане напрашивается вопрос - стоило ли проводить экспансию в смежные сегменты? Не лучше ли было Мечелу изначально заниматься тем, что получается у него хорошо и где есть явные конкурентные преимущества? Горнодобыча - то ядро, которое кормит компанию и ее акционеров. С этой точки зрения потенциально все остальное (за исключением , быть может, Чебяинского металлургического комбината) может быть признано в той или иной мере непрофильным активом и предложено к продаже. В первую очередь - избыточные энергомощности (похоже, все уже поняли, насколько "прибыльным" может быть генерирующий бизнес в России). Также это могут быть румынские заводы (вообще неочвидная покупка) и заводы группы Эстар. Мы, со своей стороны, можем добавить сюда Южуралникель - многострадальную компанию, которая последний раз радовала результатами своих акционеров в далеком 2007 году. В таком контексте обновленный Мечел окончательно оформится как горнодобывающая компания. Впоследствии после решения долговых проблем возможен еще один заход Мечела в смежные сегменты, однако уже гораздо более продуманный как в продуктовом, так и в географическом разрезе. Думается такой Мечел будет цениться инвесторами гораздо больше, нежели нынешняя аморфная структура.
Со своей стороны добавим, что будучи владельцем привилегированных акций, мы благожелательно восприняли решение о дивидендных выплатах. Учитывая, что уставом компании прописаны выплаты дивидендов по префам от прибыли по МСФО (уникальный случай для нашего рынка), при текущих ценах такие бумаги уже могут рассматриваться как облигация с большим купоном. Даже если чистая прибыль компании останется на нынешнем уровне в ближайшее время (а мы прогнозируем небольшой рост), можно делать ставку на ежегодные дивиденды, не особо заботясь о курсовой динамике - все таки 15 процентов в год практически равноценны среднестатистической доходности российского рынка акций. А рано или поздно, когда инвесторы убедятся в способности компании решить долговые проблемы, и курсовая динамика даст о себе знать. На сегодня это, пожалуй, самая интересная ставка в черной металлургии - отрасли, которую мы в целом воспринимаем весьма скептически.
Прогнозные финансовые показатели по Мечелу представлены здесь
Вы можете задать свои вопросы аналитикам на этом сайте
Наконец-то наступила определенность в вопросе о дивидендах компании. 31,28 рубля на преф - неплохо, если иметь ввиду не самый легкий год.
В качестве базы для дивидендов по префам прописана ЧП по МСФО. Коллизия состояла в том, что ЧП по РСБУ отрицательная. Видимо, вопрос решен через выплату дивидендов по префам за счет нераспределенной ЧП прошлых лет.
Новость особенно приятная в свете того, что мы много раз упоминали о првлекательности этих акций и имеем их в портфеле
Прогнозные финансовые показатели по Мечелу представлены здесь
Вы можете задать свои вопросы аналитикам на этом сайте
Пока очень сложно просчитать как все это отразится на акциях. Слишком мало деталей.
Перспективы акций Холдинга будут зависеть от того, по какому пути пойдут преобразования в сетевом комплексе. Прекращение работы компании может произойти либо через ее ликвидацию — и тогда акционеры должны получить ликвидационную стоимость (возможно, путем выделения корзины дочек Холдинга — не самый плохой сценарий для текущей ситуации)
Либо акции Холдинга будут обменены на акции ФСК или новой единой компании с учетом ФСК. В этом случае все будет зависеть от коэффициентов обмена, в том числе, от соотношения коэффициентов между обыкновенными и привилегированными акциями Холдинга. Если дисконт между обычкой и префами будет около 8% как в ходе реформы РАО ЕЭС, то префы Холдинга будут более интересны (так как сейчас дисконт больше). Так или иначе, ждем прояснения деталей...
В ближайшее время возможен выход из бумаг индексных фондов, так как ликвидация компании автоматически приведет к выбыванию бумаги из индексов.
Одна из бумаг, испытавших существенное падение цен от своих максимальных уровней — акции Группы Разгуляй. Шутка ли сказать — перед кризисом котировки доходили до 230 рублей за бумагу! С тех пор они упали в 10 раз, причем с 2011 г. — на 70%! У многих стало складываться впечатление, что движение этих акций возможно только вниз, что компания, по сути, банкрот и ей ничего уже не светит. Между тем такое падение котировок — повод задуматься об адекватности ожиданий участников рынка относительно судьбы компании.
Напомним, бизнес группы сосредоточен в сельском хозяйстве — отрасли, завязанной на базовую потребность человека — потребность в еде. Своего покупателя такая продукция найдет всегда. Компания владеет обширным земельным банком (460 тыс. га), сахарный и зерновой дивизион по своим объемам также находятся на лидирующих позициях в стране. Казалось бы, большая стабильная компания, работающая в отрасли, которую государство, мягко говоря, не обделяет вниманием. В чем же дело?
Всему виной — значительный долг компании. По отчетности за 2010 г. (более свежей пока нет) долг компании приближался к 25 млрд. рублей, а соотношение чистого долга и собственного капитала находилось в районе 180%. Это — не рекорд, на нашем фондовом рынке есть и более «выдающиеся» результаты. И Разгуляй в этом плане не одинок — в потребительском секторе многие компании охотно брали кредиты, стремясьпо своим масштабам выйти «в высшую лигу», почему-то забыв об эффективности освоения средств и опасности бесконтрольного наращивания кредитной нагрузки. Кризис такие компании встретили на пике долгового бремени, попав в ловушку: кредиты нужно отдавать, а генерируемые их бизнесом прибыли еще не вышли на запланированный уровень. Тот же Разгуляй даже в лучшие годы зарабатывал максимум около 1,5 млрд. рублей чистой прибыли. С тех пор суммы существенно снизились, поставив компанию в непростое положение...
Крах экстенсивного пути развития заставил прежних «героев» значительно поумерить свои аппетиты и сделать акцент на повышение эффективности работы. В случае с Разгуляем это выразилось в выработке новой стратегии развития. Компания выделила ключевые направления, которые планирует развивать и в дальнейшем: производство сахара, риса, аграрное направление, а так же молочное животноводство. Такой выбор обусловлен возможностью реализации максимального синергетического эффекта: аграрное направление обеспечит формирование собственной сырьевой базы перерабатывающих предприятий, молочное животноводство, за счет более эффективного использования выращиваемых кормов, повысит маржинальную прибыль в расчете на 1 га обрабатываемых земель. Помимо этого, отходы сахарного производства составят часть кормовой базы для крупного рогатого скота. Мощности по производству сахара, в соответствии с озвученными планами, достигнут 850 тыс. тонн сахара в год. Объем земельного фонда должен превысить 500 тыс. га, обеспечив, таким образом, 75% и 100% потребности в сырье по сахарным и рисовым заводам Группы соответственно.
Одновременно с этим Разгуляй планирует отказаться от развития зернового терйдинга как низкомаржинального бизнеса. Более того, продажа этих активов мыслится как способ сокращения долга и источник инвестиций для развития других сегментов (другим способом, по-видимому, станет допэмиссия акций). Все это означает, что к 2015 г. (а именно к этому моменту рассчитана реализация стратегии компании) перед нами должен предстатть «новый» Разгуляй — более крупный, сконцентрированный на основных видах деятельности, с облегченным долговым бременем и, самое главное, способный генерировать докризисные уровни чистой прибыли. Ближайшие два года у компании уйдут на реструктуризацию активов и решение долговых проблем, поэтому первые серьезные потоки мы ожидаем не ранее 2014 г.
Если верить в реалистичность представленной стратегии, считая, что к 2015 г. Группа будет способна зарабатывать 1,5-2 млрд рублей прибыли, а решение долговой проблемы не потребует проведения разрушительной допэмиссии (как в Аптечной сети 36,6), то приходится признать, что акции Разгуляя постепенно приближаются к тем ценовым уровням, когда их потенциальная доходность не просто будет положительной, но и способной конкурировать с доходностями другими бумаг за право попасть в портфели инвесторов. В этой связи мы планируем и дальше внимательно отслеживать корпоративные новости Разгуляя, рассматривая приобретение его акций, как достаточно рискованную ставку на финансовое оздоровление компании, которую можно включить в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона»
Наш прогноз по стоимости акций Разгуляя Вы можете посмотреть на данной странице
Оставить комментарий
