Годом ранее мы ожидали, что после запрета на экспорт никельсодержащей руды, введенного Индонезией в 2014 году, на рынке никеля начнет формироваться дефицит. Однако повышение поставок менее качественной руды с Филиппин позволило китайским производителям никеля сохранить объемы выпуска в 2015 году на более высоких уровнях, чем мы прогнозировали.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Замедление экономического роста в Китае, приводящее к сокращению темпов роста спроса на никель;
Увеличение поставок на мировой рынок низкокачественной руды, заменившей индонезийские объемы экспорта;
Накопление запасов никелевой руды на мировых биржах
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Сокращение производства никелевого чугуна (NPI) в Китае на фоне замедления роста экономики страны;
Значительного роста производственных мощностей по обработке никелевой руды из Индонезии для ее экспорта в ближайшее время не ожидается.
Наши текущие ожидания по ценам на никель, долл. за тонну:
В прошлом году мы полагали, что образовавшийся в 2014 году дефицит на рынке цинка будет усиливаться на фоне постепенного роста спроса на металл, а также закрытия некоторых крупных проектов, которые по факту были отложены на поздний срок.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Увеличение объемов производства рафинированного цинка (по итогам 11 мес. 2015 г. рост на 4,5% до 12,86 млн тонн). Основные страны, нарастившие выпуск: Китай и Индия;
Рост потребления металла (по итогам 11 мес. 2015 г.) на 1,0% до 12,68 млн тонн. Главные регионы, обеспечившие рост спроса: Китай и Европа;
Задержка остановки работы австралийского рудника Century (крупнейший цинковый карьер страны, формировавший около 5% мирового предложения металла).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Продолжение истощения некоторых крупных месторождений металла;
Ввода новых крупных проектов, способных оказать поддержку объемам предложения, не ожидается
Наши текущие ожидания по ценам на цинк, долл. за тонну:
Годом ранее мы прогнозировали, что мировой объем добычи меди будет расти быстрее спроса на нее. Однако мы не ожидали столь значительного роста товарных запасов металла.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Увеличение производства сырья (за 10 мес. 2015 г. рост на 1,8% до 18,9 млн тонн). Основные страны, нарастившие выпуск меди: Китай (+4%), а также ДР Конго и Индия;
Сокращение мирового спроса на медь (за 10 мес. 2015 г. снижение на 1,1% до 18,85 млн тонн).
Рост запасов меди на крупнейших металлических биржах мира (на 57% за год, что составляет 175,43 тыс. тонн).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
В ближайшее время избыток предложения на рынке меди вследствие роста поставок сырья будет сохраняться;
Спрос на медь перейдет к росту, начиная с 2017 г.
Наши текущие ожидания по ценам на медь, долл. за тонну:
Особенностью сырья этого сегмента является большая доля инвестиционной составляющей в общей структуре спроса на металл. Поэтому к данной категории мы относим только золото и серебро, а такие металлы как платина и палладий рассматриваем отдельно.
Наши прошлогодние предположения о незначительном увеличении добычи и о более сильном сокращении объема переработки драгоценного металла подтвердились, однако вместе с тем мы ошиблись в ожиданиях, связанных с восстановлением инвестиционного спроса на золото.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Сокращение общего спроса на золото по итогам 2015 г. (в денежном выражении на 8,7% до 157,1 млрд долл., что эквивалентно 4 212,2 тоннам металла). При этом инвестиционный спрос на металл снизился на 1,3% до 32,8 млрд долл.;
Увеличение добычи руды на 1,5% до 3 186,2 тонн;
Сокращение переработки золотого лома на 6,6%;
Снижение общего предложения золота в натуральном выражении на 3,5% до 4 258,3 тонн.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Появление новых признаков слабости американской экономики, что ставит под сомнение дальнейшие регулярные повышения процентной ставки в ближайшее время;
Восстановление как промышленной, так и инвестиционной составляющей спроса на золото.
Наши текущие ожидания по ценам на золото, долл. за унцию:
Причины падения цены на серебро и золото аналогичны, однако ввиду большей доли промышленного спроса в структуре спроса на серебро, этот металл дешевел в прошедшем году значительнее золота на фоне замедления роста мировой экономики. Годом ранее мы полагали, что снижение спроса не приведет к столь значительному снижению его цены.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Снижение мирового спроса на серебро по итогам 2015 года (-2,5% в натуральном выражении до 1 014,4 млн унций; в том числе сокращение промышленного спроса на 4,1% до 570,7 млн унций;
Отток серебра из активов мировых ETF;
Увеличение объемов покупки серебряных монет и слитков по итогам 2015 года на 1,5% до 206,5 млн унций;
Сокращение совокупного предложения серебра по итогам прошедшего года на 3,3%.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Нахождение рынка серебра в состоянии дефицита (с 2013 г.) должно начать оказывать поддержку цене драг. металла;
Восстановление промышленной и инвестиционной составляющей спроса на серебро.
Выручка компании продолжила свое сокращение двузначными темпами (-20%, здесь и далее г/г) до 7.8 млрд рублей. Компания перестала раскрывать внутригодовые данные о продажах железорудного концентрата, однако, судя по данным о добыче, снизившейся на 20% - до 7.3 млн тонн, реализация продукции продемонстрировала сходную динамику. По нашим расчетам, средняя цена на железную руду на мировом рынке снизилась на 37%, однако ослабление национальной валюты способствовало тому, что в рублевом выражении цены остались на уровне прошлого года – около 2 400 рублей за тонну.
Себестоимость при этом выросла на 0.2% до 6.6 млрд рублей. В итоге валовая прибыль упала в 2.6 раз, составив 1.2 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 29.5% до 36.5% В итоге на операционном уровне ГОК зафиксировал убыток в 1.6 млрд руб. против 262 млн рублей годом ранее.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 37 млн рублей заемных средств и порядка 21.5 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 2.7 млрд рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12%. Сальдо прочих доходов/расходов оказалось близким к нулевому. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 1 млрд руб.
По итогам внесения отчетности, оказавшейся нескольку хуже наших ожиданий, мы понизили прогноз финансовых результатов. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Несмотря на то, что акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/BV 2015 порядка 0.4, они не входят в число наших приоритетов из-за слабого потенциала роста финансовых результатов.
Согласно вышедшим данным выручка ОГК-2 снизилась на 3,3% - до 112,2 млрд рублей. Выработка электроэнергии в отчетном периоде сократилась на 6,3% до 64,4 млрд кВт/ч., что привело к снижению выручки от продаж электроэнергии до 76,8 млрд рублей (-6%). Отметим также, что цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне сократились на 1,4%. Выручка от продаж мощности увеличилась на 4,1% и составила 29,9 млрд рублей, благодаря вводу нового энергоблока на Череповецкой ГРЭС.
Операционные расходы сократились на 7,1% и составили 108,5 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стало снижение затрат на топливо на 4% до 62,8 млрд рублей благодаря оптимизации загрузки и сокращению выработки на низкорентабельном оборудовании. Уменьшение расходов на покупную электрическую, тепловую энергию и мощность на 4,9% до 10,7 млрд рублей связано с уменьшением объемов покупки электроэнергии на собственные нужды из-за снижения выработки. В результате операционная прибыль ОГК-2 составила 3,9 млрд рублей, против прошлогоднего убытка 692 млн рублей.
Отметим, что в отчетном периоде компания увеличила свою долговую нагрузку с 47 до 73 млрд рублей, при этом половина этих средств приходится на краткосрочные заемные средства. Финансовые расходы при этом возросли в 2,7 раза, составив 3,2 млрд рублей. Около 1,4 млрд рублей в структуре финансовых расходов составили отрицательные курсовые разницы. Финансовые доходы увеличились почти в 2 раза до 2,6 млрд рублей, 1,5 млрд рублей из них составили положительные курсовые разницы. В итоге чистая прибыль, принадлежащая акционерам компании ОГК-2 по итогам 2015 составила 3,4 млрд рублей, против убытка 1,4 млрд рублей годом ранее.
Напомним, что ОГК-2 реализует масштабную инвестиционную программу по вводу мощностей в рамках ДПМ, основной объем которых должен был быть введен в эксплуатацию в 2015-2016 гг. По большинству проектов текущего года компания подала заявку на перенос ввода на 2016 год. При этом строительство требует значительных капитальных затрат, которые в 2015 году составили 22,3 млрд рублей.
После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения.
Мы по-прежнему считаем, что инвестиционная привлекательность ОГК-2 определяется значительным потенциалом роста финансовых показателей после ввода большей части мощностей в рамках ДПМ.
Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 порядка 7,5 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Оставить комментарий
