НПО Сатурн представило отчетность по РСБУ за 1 п/г 2014 г. Выручка компании сократилась на 17,7% (здесь и далее; г/г), составив 6,5 млрд руб. Рост доходов от производства авиадвигателей и по линии спецпродукции был нивелирован уменьшением выручки от ремонта авиадвигателей и продаж продукции наземной тематики. Напомним, что основной статьей доходов компании является продажа и ремонт газотурбинных двигателей (ГТД) в рамках внутренних и внешних заказов.Затраты компании сократились меньшими темпами (-4,6%), в итоге валовая прибыль упала на 80% до 271,9 млн руб., а с учетом коммерческих и управленческих расходов, был зафиксирован убыток от продаж в размере 460,5 млн руб.(против прибыли 700 млн руб. год назад).

Блок финансовых статей традиционно произвел "уничтожающий" эффект. Компания имеет внушительный долг (более 24 млрд руб.), часть из которого номинирована в валюте. Как следствие, помимо уплаты процентов (почти 850 млн руб. за полгода) финансовые результаты страдают от отрицательных курсовых. В итоге чистый убыток компании превысил 1,5 млрд руб. (-1,35 млрд руб. год назад).

Несмотря на неуклонный рост выручки убытки компании не уменьшаются. Во много это связано со схемой работы в рамках совместного российско-французского проекта по производству двигателей SaM146. Исходя из утвержденной цены реализации и материалов, используемых в производстве, двигатели SaM146 являются убыточными. Для выполнения обязательств перед заказчиком по срокам и объемам поставок предприятие вынуждено производить опережающий запуск изделий, в том числе заказывая комплектующие и полуфабрикаты с длительным циклом изготовления задолго до получения аванса от заказчика. Все эти факторы ведут к снижению собственного оборотного капитала компании, недостаток и восполнение потребности в котором осуществляется за счет заемных источников финансирования. Кроме того, предприятие проводит активную инвестиционную политику, что также требует привлечения дополнительных средств. Рост кредитного портфеля влечет за собой существенные затраты по обслуживанию кредитов. Помощь же государства выражается в качестве взносов в уставный капитал путем проведения допэмиссий. Исходя из направлений финансовой деятельности, на которые выделяются данные средства, они должны отражаться в бюджете доходов и расходов предприятия и уменьшать убытки. В соответствии с существующей схемой финансирования рост уставного капитала компании не затрагивает финансового результата деятельности предприятия.

Мы считаем, что НПО Сатурн будет лоббировать изменение схемы финансирования с допэмиссий на субсидии, чтобы проводить их через ОПУ и тем самым уменьшать убыток. Что же касается операционной деятельности, то здесь особых изменений в ближайшее время мы не предвидим. Акции НПО Сатурн на данный момент не входят в число наших приоритетов.

Транспортная группа FESCO представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 8% (здесь и далее г/г.), составив 513 млн долл., преимущественно из-за девальвации рубля, а также неблагоприятной конъюнктуры на рынке железнодорожных перевозок. Доля себестоимости в выручке возросла с 71% до 74% за счет увеличения расходов на персонал. В итоге, валовая прибыль группы составила 131 млн долл. (-20%). Стоит отметить, что влияние операционных сегментов на показатель валовой маржи носило разнонаправленный характер. Положительный эффект, достигнутый в морском, а также бункеровочном сегментах был нивелирован отрицательным эффектом от результатов в железнодорожном, портовом и линейно-логистическом дивизионах.

Увеличение долгового бремени (соотношение ЧД/СК составило 206%, против 170% годом ранее) стало причиной роста процентных расходов компании. В результате по итогам отчетного периода группа FESCO показала чистый убыток в размере 20 млн долл. против чистой прибыли 13 млн долл., полученной годом ранее.

Напомним, что совет директоров транспортной группы одобрил довольно амбициозную бизнес-стратегию, согласно которой выручка компании в текущем году ожидается на уровне 1,3 млрд долл., а к 2020 г – на уровне 2,4 млрд долл. Стратегия предполагает внушительную программу капвложений, направленную как на расширение мощностей текущих терминалов так и на увеличения существующего парка. Вероятно, в первые годы реализации программы стоит ожидать еще большего увеличения долгового бремени. Однако в дальнейшем, ожидаемый руководством рост операционной прибыли, должен сгладить негативный эффект от увеличения кредитного портфеля. По словам менеджмента, ощутимую поддержку финансовым показателям компании окажет увеличение перевалки грузов в Дальневосточном бассейне и рост контейнеризации перевозок в России.

Что касается нашего отношения к акциям компании, то на данный момент даже с учетом всех претенциозных планов мы не считаем их привлекательным объектом для инвестирования. Катализатором роста для этих бумаг может послужить предполагаемая оферта миноритариям, до сих пор не сделанная Группой Сумма после приобретения мажоритарного пакета у бывших владельцев.