Компания Agrium раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

Отметим, что 1 января 2018 г. после получения всех необходимых согласований было завершено слияние Agrium c крупнейшим в мире производителем удобрений – PotashCorp., которые стали стопроцентными дочерними обществами новой материнской компании Nutrien Ltd. Начиная со 2 Января 2018, акции объединенной организации начали торговать на фондовой бирже Торонто и на Нью-Йоркской фондовой бирже, а акции PotashCorp и Agrium были исключены.

Начиная со следующего отчетного периода, мы будем предоставлять аналитическое покрытие уже объединенной компании Nutrien Ltd.

Заранее отметим, что финансовые результаты компании имеют ярко выраженную сезонность – в четвертом квартале 2017 года выручка Agrium составила только $2,45 млрд. В первую очередь такая неравномерность доходов касается розничного сегмента и в меньшей степени характерна для оптового направления.

Выручка компании выросла на 2,3% - до $13,8 млрд. При этом доходы оптового сегмента снизились на 2,8%, составив $2,4 млрд на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры на рынке азотных и фосфатных удобрений. Положительную динамику продемонстрировали только цены на калийные удобрения. Увеличение объемов продаж калийных удобрений связано с вводом новых производственных мощностей. В результате операционная прибыль оптового сегмента снизилась на 16,8% - до $417 млн.

Выручка розничного сегмента выросла на 2,8% - до $12,1 млрд. При этом розничная цена на минеральные удобрения снизилась почти на 7%. Операционная прибыль розничного сегмента выросла на 8,9% - до $890 млн - на фоне увеличения доходов от реализации средств для защиты растений, и оказания прочих услуг.

Чистые финансовые расходы незначительно выросли, составив $311 млн: долговая нагрузка компании за год показала небольшой рост. Соотношение долг/собственный капитал находится на уровне 1.

Одним из условий одобрения слияния Agrium с Potash была реализация компанией Agrium активов в фосфатном и азотном сегментах к сентябрю 2018 года. Это нашло отражение в получении в отчетном периоде убытка от прекращенной деятельности в размере $187 млн. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти в 2 раза – до $310 млн.

В таблице приведены прогнозные значения на 2019 год – к этому времени, по нашим оценкам, уже будет реализована часть эффекта синергии от слияния с Potash. Значения балансовой стоимости, прибыли и дивидендов указаны в расчете на 2.23 акции, исходя из конвертации бумаг Agrium в акции новой компании. Предполагается, что для новой компании будет принята дивидендная политика Agrium. По итогам внесения фактических результатов мы незначительно понизили прогнозы по прибыли на ближайшие годы, скорректировав цены и объемы продаж по азотным удобрениям в сторону понижения.

Акции Agrium являются одним из наших приоритетов в секторе производства сырья и материалов.

___________________________________________

Компания Amgen Inc. выпустила отчетность за 12 месяцев 2017 г.

Выручка компании осталась практически на прошлогоднем уровне, составив 22,8 млрд дол. Усиливающийся спрос на новые продукты компании (Sensipar, Prolia, Vectibix, XGEVA, Nplate) компенсировал снижение продаж традиционных препаратов, имеющих достаточно большой удельный вес в доходах компании (Enbrel, Neulasta, EPOGEN). При этом отметим, что продажи препарата Neulasta сократились на 2% за счет снижения спроса, а существенное падение доходов от реализации препарата EPOGEN связано, в том числе с падением цены продажи и с переходом некоторых американских клиентов диализа на другой препарат компании Aranesp. Снижение выручки от продаж препарата ENBREL на 9% вызвано по большей части усилившейся конкуренцией со стороны биоаналогов.

Затраты компании сократились на 2,4% и составили 12,9 млрд дол., в результате операционная прибыль выросла на 1,8% до 10 млрд дол., а операционная маржа выросла на 1,1 процентных пункта до 45,8%. На рост маржи оказали влияние повышение производственной эффективности, более высокие цены реализации некоторой продукции, а также снижение расходов на исследования и разработки (-7%) за счет выхода ряда препаратов на поздние стадии клинических испытаний.

Снижение чистых финансовых расходов на 40,4% было обусловлено увеличением процентных доходов на фоне роста объема краткосрочных финансовых вложений.

В связи с реформой корпоративного налогообложения в США Amgen Inc. отразил корректировку налоговых активов из-за снижения ставки корпоративного налога на прибыль с 35% до 21%, что по итогам года привело росту эффективной налоговой ставки с 15,7% до 79,4%. В итоге чистая прибыль упала в 3,9 раза до 2 млрд дол.

За 2017 год компания выкупила 18,5 млн собственных акций на сумму около 3,1 млрд дол., а также выплатила акционерам дивиденды на сумму 3,4 млрд дол.

Операционная прибыль вышла несколько ниже наших ожиданий, что было учтено в прогнозах финансовых показателей компании на ближайшие годы. Отметим, что потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться на достаточно высоком уровне.

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее половины своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Amgen торгуются исходя из P/E 2018 около 14 и P/BV 2018 около 4 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания The Walt Disney Company выпустила отчетность за 1 квартал 2018 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).

Выручка компании выросла на 3.8% до $15.4 млрд. В посегментном разрезе существенный рост продемонстрировал дивизион «Парки развлечений», доходы которого составили $5.15 млрд. (+13.2%). Причинами послужило увеличение количества посещений американских парков (сказался эффект низкой базы из-за урагана «Харви» в прошлом году), рост среднего чека и празднование 25-летнего юбилея Диснейленда в Париже. Операционные расходы показали запаздывающую динамику, в результате операционная прибыль сегмента прибавила более 20%, составив $1.35 млрд.

Выручка подразделения «Медиа» показала скромный рост на 0.2%, составив $6.2 млрд, на фоне снижения доходов от рекламы. Операционная прибыль сегмента потеряла более 10%, составив $1.2 млрд на фоне снижения доходов от участия в сервисе Hulu.

Доходы сегмента «Производство и прокат фильмов» снизились на 0.6% на фоне падения выручки от контента для домашнего просмотра и видео по запросу. При этом доходы от проката в кинотеатрах показали рост почти на четверть (до $1.17 млрд) – сказался успех фильмов «Звездные Войны: Последние джежаи» и «Тор: Рагнарёк». Операционная прибыль сократилась на 1.5%, составив $829 млн.

Сегмент «Потребительские товары» сократил выручку на 1.8% до $1.45 млрд, отразив снижение доходов от лицензирования товаров . Операционные расходы показали рост на 1%. Как итог, операционная прибыль дивизиона сократилась почти на 4%, достигнув $617 млн.

Эффект налоговой реформы в США привел к тому, что компания отразила возмещение по налогу на прибыль в размере $728 млн, отразив переоценку отложенных налоговых обязательств. В результате чистая прибыль компании выросла почти на 80%, составив $4.4 млрд.

Долговое бремя компании за год выросло на 27.3% до $26.1 млрд. В отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $1.3 млрд и выкупила собственных акций на $1.3 млрд.

Отметим, что 14 декабря 2017 года компания Disney договорилась о приобретении Twenty-First Century Fox (21CF) за $52.4 млрд, сделка должна быть профинансирована акциями Disney, а объем дополнительной эмиссии прогнозируется на уровне 515 млн акций (около трети от находящихся сегодня в обращении акций). Перед сделкой 21CF произведет выделение ряда телевизионных каналов. Disney получит киностудию 20th Century Fox и ряд кабельных каналов. Рассмотрение параметров сделки регулирующими органами займет от 12 до 18 месяцев. Эти предпосылки были учтены в нашей модели до выхода отчетности за три месяца 2018 финансового года. Кроме того, мы скорректировали налоговую ставку в связи с произошедшей налоговой реформой. В результате потенциальная доходность акций компании выросла.

Акции компании The Walt Disney Company торгуются с P/BV 2018 около 3.7 и являются одним из наших приоритетов в секторе индустрии развлечений.

___________________________________________

Производитель автомобилей General Motors Company раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 12 месяцев 2017 года.

Отметим, что после продажи европейского дивизионов компания провела перегруппировку отчетных сегментов: теперь непосредственно автомобильный бизнес представлен двумя подразделениями – «Северная Америка» и «Остальной мир».

Совокупная выручка американской компании снизилась на 2.4% - до $145.6 млрд., главным образом, за счет падения оптовых продаж.

Основным рынком для GM является Северная Америка, на которую по итогам 12 месяцев 2017 года приходилось около 73% продаж по количеству автомобилей или 76% по объему выручки. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). За отчетный период выручка в Северной Америке упала на 6.5%; при этом падение объемов продаж составило 11.3%, что было частично компенсировано повышением средних цен (+5.4%). Сокращение объемов продаж связано, в первую очередь, с уменьшением реализации легковых моделей Chevrolet, частично компенсировано увеличением продаж кроссоверов этой марки. По итогам 12 месяцев компании удалось повысить рентабельность этого сегмента на уровне 10.7%. Данный уровень рентабельности был, прежде всего, обусловлен изменением структуры продаж и благоприятным ценообразованием, а также снижением материальных и транспортных расходов, связанных с перевозкой автомобилей. К неблагоприятным факторам можно отнести эффект от ослабления курса мексиканского песо по отношению к доллару США и снижение оптовых объемов продаж.

Сегмент «Остальной мир» продемонстрировал рост продаж (+1%). Причинами выступил рост оптовых объемов реализации внедорожников на Ближнем Востоке, а также наращивание общей доли рынка в Южной Америке.

К причинам роста рентабельности сегмента можно отнести снижение постоянных издержек из-за урегулирования, а также благоприятную рыночную конъюнктуру в Австралии и Египте.

Важной особенностью сегмента является то, что в нем учитываются итоги деятельности совместных предприятий GM в Китае: всего в Поднебесной корпорация в отчетном периоде продала 4.04 млн автомобилей (+3.2%), это принесло компании прибыль около $1.95 млрд. Таким образом, именно китайский рынок позволил сегменту «Остальной мир» остаться прибыльным. Кроме того, стоит упомянуть о снижении в Китае продаж автомобилей с рабочим объемом двигателя 1.6 л. и ниже ввиду прекращения налоговых стимулов со стороны государства, что опять же сместило продажи к более маржинальным моделям – внедорожникам Buick и Chevrolet.

Рост выручки и прибыли сегмента «Финансовые услуги» напрямую связаны с увеличением объема лизингового портфеля. Рентабельность прибыли сегмента остается на стабильном уровне.

Эффект от «бумажных» списаний, связанных, главным образом, с продажей активов европейского сегмента, по итогам года достиг $4.2 млрд. Кроме того, эффективная налоговая ставка составила более 97% из-за переоценки отложенных налоговых активов, связанной с налоговой реформой в США.

В итоге чистая убыток за отчетный период составил $3.9 млрд. снизилась в 5,9 раз и составила $1,3 млрд. В течение 2017 года компания выкупила собственных акций на $4.5 млрд и выплатила дивиденды на сумму $2.2 млрд.

После выхода отчетности мы пересмотрели в сторону понижения прогноз по будущим финансовым результатам североамериканского сегмента, отразив более низкую операционную рентабельность. Снижение прогнозной балансовой цены акции и повышение ROE связано с неожиданным для нас итоговым убытком в 2017 году.

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания сможет зарабатывать чистую прибыль около $8.5-9.5 млрд. Мы надеемся, что этому будут способствовать прочные позиции компании в Китае и предпринятые меры по реструктуризации бизнеса в Европе.

___________________________________________

Компания LyondellBasell Industries N.V. (LYB) раскрыла финансовую отчетность за 2017 год.

Совокупная выручка выросла на 18,2% - до $34,5 млрд.

Наибольший вклад в доходы компании внес Евразийский дивизион, выручка которого увеличилась почти на 16% до $12,3 млрд. на фоне роста продаж полиэтилена и полипропилена (+1,9%) и средних расчетных цен на данные продукты (+13,7%). Операционная прибыль этого сегмента возросла на 9,4%, составив $1,6 млрд, что объясняется опережающей динамикой расходов на фунт проданной продукции.

Заметно увеличились доходы Американского сегмента, составившие$10,4 млрд (+14,6%) на фоне роста производства этилена (+14,5%) и снижения выпуска пропилена (-0,1%). Средние расчетные цены на продукцию этого дивизиона увеличились на 3,4%. Операционная прибыль возросла только на 2,8% – до $2,5 млрд - главным образом, из-за опережающего роста удельных затрат.

Доходы сегмента Промежуточных и производных продуктов увеличились на 17,2% до $8,5 млрд на фоне роста средних расчетных цен на 19,2%. Продажи, в свою очередь, снизились на 1,7%. Рост операционной прибыли в этом дивизионе составил 13,6% – до $1,2 млрд.

Операционный убыток сегмента Переработки нефти составил $22 млн, несмотря на увеличение объемов нефти, поступившей в переработку на 17,4%.Операционная прибыль технологического сегмента сократилась на 17,2% - до $183 млн.

Совокупная операционная прибыль компании по итогам отчетного периода составила $5,5 млрд (+7,9%).

Чистые финансовые доходы составили $33 млн (сказались затраты в размере $113 млн, связанные с погашением находящихся в обращении нот) против доходов в размере $173 млн годом ранее. Отметим также двукратное снижение выплат по налогу на прибыль в связи с включением в 4 кв. 2017 г. налоговых льгот на суму $ 819 млн, что объясняется более низкой ставкой подоходного налога в результате недавно принятого закона США о снижении налогов.

В итоге чистая прибыль LyondellBasell возросла на 27,2% - до $4,9 млрд. В 2017 году компания выкупила акций на сумму около $900 млн, а уставный капитал уменьшился на 2%. В результате рост EPS составил 33,6%.

В целом вышедшие результаты оказались в рамках наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили наши прогнозы финансовых показателей по американскому и европейскому дивизиону на всем прогнозном периоде.

В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $3,9 – 4,3 млрд. Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли «Materials».

___________________________________________