Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

См. таблицу здесь

Операционные доходы биржи выросли на 2.3% - до 22.6 млрд рублей, при этом отметим снижение процентных и финансовых доходов, потерявших около 3%. При этом компания отмечает изменения структуры инвестиционного портфеля в сторону инструментов с фиксированной доходностью (ОФЗ), а средний размер инвестиционного портфеля за полугодие составил 1.06 трлн рублей, что на 15% ниже прошлогоднего значения. Комиссионные доходы выросли почти на четверть – до 9.9 млрд рублей.

Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 13% и составили 1.72 млрд руб., при этом доходы рынка акций по сравнению с предыдущим годом сократились на 2% до 820 млн рублей, а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились на треть - до 690 млн рублей, в основном, за счет большого объема первичных размещений. Доходы от услуг листинга и прочих сервисов выросли на 29% до 215 млн. рублей.

Комиссионные доходы валютного рынка увеличились на четверть, составив 2.3 млрд. рублей, что во многом обусловлено высокой базой первого квартала текущего года, во втором квартале валютные курсы были более стабильны и объемы торгов снизились.

Основной источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес компании 2.36 млрд рублей (+32%) за счет увеличения объема торгов на 42%.

Комиссионные доходы на срочном рынке показали наиболее стремительную динамику, увеличившись почти на 80% – до 1 млрд рублей. Объем торгов в данном сегменте вырос на 56% - до 1 млрд контрактов, в основном, благодаря сделкам с валютными инструментами.

Доходы от депозитарной деятельности и проведения расчетов по сделкам увеличились на 2% и составили 1.7 млрд рублей.

Операционные расходы Биржи составили 5.9 млрд. рублей (+7.2%), что связано с увеличением амортизационных отчислений.

См. таблицу здесь

В итоге чистая прибыль увеличилась на 1.4%, составив 13.4 млрд рублей. По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов в части корректировки размера инвестиционного портфеля и доходов по нему.

См. таблицу здесь

В целом отчетность эмитента вышла в рамках наших ожиданий. Отмечая ровные результаты деятельности и неплохие дивидендные выплаты (по итогам 2015 г. компания выплатила 7.11 руб. на акцию), мы отмечаем, что с точки зрения МУАК в обществе сохраняются существенные резервы для повышения эффективности. Это особенно хорошо заметно, глядя на Отчет о финансовых результатах, где процентные доходы от размещения денежных средств превышают комиссионные доходы от основной деятельности. Подобные диспропорции означают, что акционеры вправе претендовать на куда большие выплаты, так как бирже в отличие от банка нет необходимости накапливать значительные средства (общий объем капвложений по итогам года составил 2,5 млрд. руб.). На данный момент акции биржи торгуются с P/BV 2016 около 2 и не входят в число наших приоритетов.

АвтоВАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 года.

См. таблицу здесь

Общая выручка компании сократилась на 5%, составив 87,15 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA сократился на 11,65% до 124 тыс. штук на фоне снижения российского автомобильного рынка на 15%. В целом же , общее падение автомобильного рынка РФ в 2015 году составило 36%. Объемы же производства автомобилей включая сборочные комплекты составил 200 тыс. штук.

Операционный убыток АвтоВАЗа составил 27,6 млрд руб., с учетом обесценения внеоборотных активов в размере 19 млрд руб., вызванного низким использованием производственных мощностей. Без учета этого фактора чистый операционный убыток компании составил 8,6 млрд руб. (+67 %). Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию: финансовые расходы выросли на 88% за счет роста долга и расходов на его обслуживание. В итоге компания зафиксировала операционный убыток в размере 27 млрд руб. Отрицательная величина собственного капитала компании увеличилась с 38,7 млрд руб. до 65,9 млрд руб. за полугодие.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий на операционном уровне. По ее итогам мы несколько понизили свои прогнозы финансовых показателей.

См. таблицу здесь

На фоне сжатия отечественного автомобильного рынка компания вряд ли сможет выбраться из текущих убытков без масштабной помощи со стороны крупнейших акционеров. В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» входят привилегированные акции АвтоВАЗа, однако после выхода полугодовой отчетности мы рассматриваем вопрос об их реализации из наших портфелей.

Компания ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 года.

См. таблицу здесь

Выручка компании выросла на 11,8%, составив 41.3 млрд рублей. Подобная динамика обусловлена как ценовыми, так и операционными факторами. Как и в прошлом отчетном периоде, особо выделим увеличение доходов от продажи мощности на 35,2%, связанное с ростом объемов, проданных на КОМ, и увеличением цен на мощность, поставленной по ДПМ (+19,6%).

Операционные расходы выросли на 11,0%; при этом переменные затраты возросли на 8,7% до 21,9 млрд руб. за счет увеличения расходов на топливо вследствие роста отпуска тепла. Постоянные затраты увеличились на 17,1% до 8,1 млрд руб. вследствие начисления резерва под обесценение дебиторской задолженности, а также роста убытка от выбытия основных средств. В итоге операционная прибыль выросла на 14,9%, составив 8,1 млрд руб.

Блок финансовых статей дополнительно улучшил итоговый результат на фоне сокращения долга компании с 26,9 млрд руб. до 25,3 млрд руб. дополнительное положительное влияние на чистую прибыль оказало сокращение доли миноритарных акционеров (более чем на 200 млн руб.) В итоге чистая прибыль компании выросла на 27% до 5,9 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили свои прогнозы по прибыли на текущий год за счет более высоких доходов от продажи мощности.

См. таблицу здесь

Мы по-прежнему ждем большего от компании в части контроля над расходами, и, прежде всего, в части расходов на топливо. В этом случае ТГК-1 сможет выйти в новый диапазон стабильной чистой прибыли (8-10 млрд руб. ежегодно). Интерес к бумагам дополнительно будет поддерживаться планами выплаты дивидендов исходя из чистой прибыли по МСФО в размере 35%. На данный момент акции компании торгуется с коэффициентом P/E в районе 3,5 и являются одним из наших фаворитов в энергетическом секторе.

ММК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

См. таблицу здесь.

Выручка Группы снизилась почти на 18% – до $2.6 млрд, при этом продажи металлопродукции составили 5.64 млн тонн (+2.2%). На внутреннем рынке средняя цена реализации снизилась на 15%, экспортная цена - на 24%. Отметим, что цены на сталь отыграли часть падения, произошедшего в первом квартале. Доля выручки от продаж на внутреннем рынке в общей выручке по-прежнему превышает три четверти.

Операционные расходы сокращались более быстрыми темпами, составив $1.98 млрд. Отметим сокращение расходов на железную руду до $334 млн (-13.5%), на уголь – до $266 (-14%). Коммерческие и административные расходы сократились на 13% - до $302 млн. В отчетном периоде ММК реализовала часть пакета акций Fortescue Metals Group, получив прибыль в размере $145 млн, что привело к прочим операционным доходам в размере $138 млн. В итоге операционная прибыль Группы сократилась на 10% - до $624 млн.

Чистые финансовые расходы в отчетном периоде составили $43 млн на фоне положительных курсовых разниц по валютной части долга. В итоге чистая прибыль ММК выросла на 4% - до $486 млн. В рублевом выражении она составила 34 млрд, снизившись на четверть.

По итогам внесения фактических данных мы незначительно скорректировали прогноз чистой прибыли после учета финансовых и прочих статей. Добавим, что после отчетной даты компания сообщила о досрочном погашении кредитов турецкого актива, в результате общий долг компании сократился на $403 млн

См. таблицу здесь.

Акции ММК торгуются с P/BV около 1.15 и являются одним из наших приоритетов в секторе черной металлургии.

В прошедшем месяце был опубликован ряд макроэкономических данных, характеризующих текущие тенденции в экономике страны. Прежде всего, по данным Минэкономразвития, темпы спада ВВП продолжили замедляться. Так, в июне сокращение ВВП составило -0,5% (здесь и далее: г/г), а сезонно очищенный спад ВВП практически остановился. При этом во II квартале, по последней оценке, замедление ВВП составило 0,6% (за полугодие -0,9%). Для того, чтобы определить причины такой динамики, проанализируем выходившую в июле макроэкономическую информацию.

Прежде всего, по данным Росстата, в июне промпроизводство выросло на 1,7% после роста в мае на 0,7%. С исключением сезонного и календарного факторов, в июне российская промышленность выросла на 0,3%. По итогам первого полугодия 2016 г. промпроизводство увеличилось на 0,4%.

См. таблицу здесь

В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых» выросло в мае на 1,6%, в секторе «Обрабатывающие производства» - увеличилось также на 1,6%, в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - показало рост на 2% по сравнению с июнем прошлого года. По итогам пяти месяцев производство в добывающем секторе выросло на 2,6%, в обрабатывающем секторе – снизилось на 0,9%, а сегмент «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» увеличился на 0,4%.

См. таблицу здесь

Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

См. таблицу здесь

В целом же, динамика промпроизводства за полугодие в разрезе основных товарных групп осталась разнонаправленной. Добыча нефти, угля ижелезной руды показывает умеренный рост в пределах 3-6%. Среди продовольственной продукции наибольший рост показывает выпуск мяса и мясных продуктов (+14,3%). За полугодие падение стройматериалов остается на уровне, близком к 19% (кирпич, железобетонные детали и конструкции), однако в июне оно замедлилось до уровня 13-15%. Вместе с этим, в июне произошел резкий разворот в производстве грузовых автомобилей. Выпуск вырос на 21,4% после майского спада более чем на 25%, что привело к увеличению темпа роста их выпуска с начала года до 4,4% с 0,5%, наблюдавшихся месяцем ранее. Производство легковых автомобилей, напротив, показывает спад на 18%.

Также в конце июля Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-мая текущего года. Он составил 4 317,9 млрд руб., в то время как за аналогичный период 2015 года российские компании заработали 4 684,8 млрд руб. прибыли (снижение составило 7,8%). Вместе с этим доля убыточных организаций увеличилась на 0,2 п.п. до 32,2%.

См. таблицу здесь

Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

См. таблицу здесь

Динамика сальдированного результата в разрезе отраслей оказалась разнонаправленной. В сельскохозяйственном сегменте сальдированная прибыль за пять месяцев показывает слабое снижение (-3,3%), сектор «рыболовство и рыбоводство» нарастил сальдированную прибыль на 31%. Кроме того, значительный рост финансового результата показывают такие сегменты как «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» (+38,7%), а также «Транспорт и связь» (+20,6%). Наиболее впечатляющий результат, как ни удивительно, у строительного сектора, сальдированная прибыль которого выросла в 3 раза.

Что касается банковского сектора, то его сальдированная прибыль в июне составила 125 млрд руб. (рост к июню 2015 г. в 2,9 раз) после 69 млрд руб. в мае. По итогам первого полугодия банковский сектор показывает прибыль в 360 млрд руб. по сравнению с 51,5 млрд руб. за аналогичный период предыдущего года. Кроме этого, активы сектора за июнь уменьшились на 0,7% до 79,5 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же период уменьшился на 0,3%, в том числе кредиты нефинансовым организациям сократились на 0,5%, в то время как кредиты физическим лицам показали слабый рост на 0,04%. По состоянию на 1 июля, совокупный объем кредитов экономике составляет 41,8 трлн руб., в том числе нефинансовым организациям – 31,2 трлн, и физическим лицам – 10,6 трлн руб.

Удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям остался на уровне 6,8%, а по розничным кредитам – сократился на 0,1 п.п. до 8,5%. Определяющими факторами качества кредитного портфеля физических лиц остаются динамика потребительской инфляции, а также реальных располагаемых доходов населения. Заработные платы работников организаций в реальном выражении по итогам января-июня остались на уровне соответствующего периода прошлого года, в то время как реальные располагаемые денежные доходы сократились на 5%.

См. таблицу здесь

В первую неделю июля, после проведения индексации тарифов ЖКХ, инфляция составила 0,4%, впоследствии вернувшись к привычному за последнее время уровню в 0,1%. Кроме того, в конце месяца Росстат зафиксировал недельную дефляцию в размере 0,1% впервые с сентября 2011 года. За весь июль цены выросли на 0,5% по сравнению с 0,8% в июле 2015 года. За период с января по июль текущего года рост цен составил 3,9%. В годовом выражении инфляция снизилась до уровня 7,2% с 7,5% месяцем ранее. Мы ожидаем, что по итогам текущего года цены вырастут на 7,6%.

См. таблицу здесь

Стоит отметить, что 29 июля по итогам заседания Совета Директоров Банка России, ключевая процентная ставка была сохранена на уровне 10,5%. Представители ЦБ отметили, с одной стороны, соответствие динамики инфляции и оживления экономической активности своему прогнозу, и с другой – приостановку снижения инфляционных ожиданий. Исходя из заявления по итогам заседания, Банк России будет и в дальнейшем рассматривать возможность снижения ключевой ставки, оценивая инфляционные риски и то, насколько фактическая инфляция укладывается в прогнозную траекторию ЦБ.

См. таблицу здесь

Значительное влияние на инфляцию оказывает динамика обменного курса рубля. В ближайшие месяцы будет сохраняться влияние на инфляцию сезонных факторов, связанных с ценообразованием отдельных категорий продовольственных товаров. На фоне снижения цен на основные экспортные товары России, курс рубля за прошедший месяц несколько ослаб. Однако среднее значение курса доллара США составило в июле 64,3 руб. по сравнению с 65,2 руб. месяцем ранее.

См. таблицу здесь

Поддержку рублю продолжает оказывать замедляющийся отток частного капитала из страны, что наглядно отражено в оценке платежного баланса России по итогам первого полугодия 2016 г. В этом документе отражена информация о ситуации с внешней торговлей в стране, а также потоками капитала между Россией и другими странами.

Счет текущих операций платежного баланса в первом полугодии упал на 67% с 48,1 до 15,9 млрд долл. Основная составляющая счета текущих операций – положительное сальдо торгового баланса – сократилось на 50% с 89 до 44,1 млрд долл. При этом сокращение импорта не смогло компенсировать падение экспорта. Импорт снизился лишь на 11%, в то время как падение экспорта составило 30%. В некоторой степени падение торгового баланса было компенсировано снижением дефицита по таким статьям как баланс услуг, баланс оплаты труда, а также баланс инвестиционных доходов.

См. таблицу здесь

Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то счет операций с капиталом практически не изменился и остался близок к нулю, очевидно, на фоне отсутствия значимых трансфертов и других операций, формирующих счет. Отметим, что по итогам I полугодия текущего года объем погашения внешних обязательств резидентов страны сократился с 48,1 до 3,2 млрд долл. на фоне значительно более мягкого графика выплаты внешнего долга по сравнению с ситуацией годом ранее. Чистые приобретения зарубежных финансовых активов оставались на низком уровне (1,3 млрд долл. против 3,7 млрд долл. годом ранее) на фоне сокращения доходных статей платежного баланса.

См. таблицу здесь

Чистое приобретение зарубежных активов, приходящееся на частный сектор, по итогам I полугодия составило 1,9 млрд долл. В то же время чистое погашение обязательств частного сектора составило 4,8 млрд долл. Отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» составило 4,2 млрд долл. В результате, по итогам I полугодия, чистый вывоз капитала российскими банками и предприятиями составил 10,5 млрд долл., снизившись почти в 5 раз по сравнению со значением годом ранее.

См. таблицу здесь

Выводы

• Динамика ВВП с исключением сезонности в июне оказалась нулевой после замедления на 0,1% месяцем ранее. По итогам первого полугодия снижение ВВП составляет 0,9% к соответствующему периоду прошлого года;

• Промпроизводство в июне 2016 г. выросло на 1,7% после роста на 0,7% в мае. При этом все три сектора в июне выступили факторами роста промышленного производства;

• По итогам января-мая 2016 г. сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) российских нефинансовых организаций без учета малого бизнеса составил 4,3 трлн руб. по сравнению с прибылью в размере 4,7 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась с 32% до 32,2%;

• В банковском секторе в июне 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 125 млрд руб. по сравнению с прибылью в 42,5 млрд руб. в июне прошлого года;

• Инфляция на потребительском рынке в июле сохранялась на относительно низком уровне, несмотря на индексацию тарифов ЖКХ, при этом в конце месяца зафиксирована недельная дефляция. В годовом выражении рост цен на начало августа замедлился до уровня 7,2%. По нашему мнению, в 2016 году рост потребительских цен составит 7,6%;

• Среднее значение курса доллара США в июле снизилось до 64,3 руб. по сравнению с 65,2 руб. в июне на фоне продолжающегося замедления оттока капитала. Наш текущий прогноз среднегодового курса доллара на 2016 год составляет 67,8 руб.;

• Положительное сальдо счета текущих операций по итогам первого полугодия 2016 г. упало на 67% до 15,9 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором пятикратно сократился по сравнению со значением годом ранее до 10,5 млрд долл. Вместе с этим, объем золото-валютных резервов России по итогам января-июня увеличился на 8,6% до 392,8 млрд долл.