Существует много разновидностей синтетического каучука. Мы, в свою очередь, при прогнозе опираемся на цены бутадиен-стирольных каучуков (SBR), которые занимают одно из первых мест по объему производства среди каучуков общего назначения.
В начале 2017 года мы ожидали, что на фоне восстановления стоимости нефти и газа, среднегодовая цена синтетического каучука увеличится на 7,9%. По факту наши ожидания оказались излишне консервативными. По предварительной оценке среднегодовая цена сырья выросла на 20,9%. Отклонению фактических цен от прогноза могли способствовать наши скромные ожидания по ценам на природный газ.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Рост себестоимости производства синтетического каучука из-за восстановления цен на нефть и природный газ;
Наводнения в Тайланде зимой 2017 года нанесли ущерб плантациям каучуконосных растений, что вызвало перебои в поставках натурального каучука (товара-заменителя SBR).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Ожидаемое увеличение спроса, в частности, со стороны автомобилестроительной отрасли;
Рост себестоимости производства синтетического каучука, поддерживаемый увеличением цен на нефть и природный газ.
Наши текущие ожидания по ценам на синтетический каучук:
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
В эту группу товаров входят такие важные виды сырья как нефть, природный газ, а также энергетический уголь. Стоит отметить, что прогноз по ценам на нефть мы формируем исходя из отдельной методики, основанной, в первую очередь, на учете монетарных факторов.
При прогнозе годом ранее мы полагали, что среднегодовая цена на энергетический уголь увеличится на 12,8% на фоне восстановления спроса. По факту рост цен на энергоуголь превысил наши ожидания, а его среднегодовая стоимость выросла на 29,4%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Наращивание запасов энергетического угля основными потребителями в азиатско-тихоокеанском регионе (Китай, Южная Корея, Сингапур);
Сокращение предложения со стороны Австралии, вызванное простоями в работе на угледобывающих шахтах Glencore.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Продолжение восстановления спроса (уголь остается одним из основных видов мирового энергетического сырья);
Возможность возвращения на рынок производителей с более высокой себестоимостью добычи угля из-за роста рыночных цен.
Наши текущие ожидания по ценам на энергетический уголь:
В начале прошлого года наши модели показывали, что среднегодовая стоимость нефти в 2017 году восстановится на 24,7%. При этом прогноз оказался достаточно точным: по факту среднегодовая цена нефти выросла на 24,6%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Рост спроса на нефть в 2017 году, по данным ОПЕК, увеличился на 1,6 млн баррелей в сутки до 97,01 млн баррелей в сутки;
Продление договоренностей странами-членами ОПЕК и некоторыми странами, не входящими в картель, об ограничении добычи нефти до конца 2018 года.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Продолжение роста спроса на нефть (в 2018 рост спроса на нефть прогнозируется до уровня в 98,60 млн баррелей в сутки (+1,6%);
Опасения инвесторов по поводу перспектив развития мировой экономики;
Низкое значение текущей доли капитализации рынка нефти, занимаемое в долларовой денежной массе (около 9,5%), в то время как средний исторический уровень составляет 12-13%.
В начале прошлого года мы ожидали, что среднегодовая стоимость природного газа увеличится на 10,2%, в то время как фактический рост превысил наши ожидания (+23,9%).
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Падение запасов газа в хранилищах Европы до самого низкого уровня за всю историю наблюдений (средняя заполняемость составила около 49%) на фоне более холодной температуры зимой 2017 года;
Значительный рост цен на уголь привел к повышенному спросу на природный газ со стороны европейских стран. Потребление газа энергетическим сектором за три квартала выросло на 21,5 млрд куб. метров (+19%).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Увеличение спроса со стороны Китая на сжиженный природный газ на фоне масштабной программы перевода отопления в частном секторе на газ;
Увеличение производственных мощностей со стороны России: запуск первой линии завода «Ямал СПГ» в конце 2017 года, а также ожидание ввода в строй второй и третьей линий в 2018-2019 годах;
Нефтяные котировки оказывают влияние на контрактные цены на газ (контракты Газпрома). С учетом наших ожиданий по ценам на нефть, мы считаем, что цены на газ будут восстанавливаться.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Цены на минеральные удобрения мы прогнозируем путем оценки изменений баланса рынка, исследуя плановые производственные мощности и себестоимость основных производителей товаров, однако в данном случае особое внимание при прогнозе цен мы уделяем именно оценке спроса на минеральные удобрения.
Годом ранее мы ожидали, что среднегодовая цена на калийные удобрения в 2017 году увеличится на 4% на фоне роста спроса на этот вид удобрений, а также увеличения себестоимости их производства. По факту же цена снизилась на 11,4%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Сохраняющийся переизбыток на рынке хлористого калия;
Увеличение объемов китайского импорта калийных удобрений более чем на 25% в январе-августе 2017 года (к январю-августу 2016 года).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Ускорение темпов роста спроса на калийные удобрения в ближайшие годы до 6%;
Увеличение себестоимости добычи сырья и производства хлористого калия.
Наши текущие ожидания по ценам на калийные удобрения:
Годом ранее мы допускали, что в течение 2017 года цены на азотные удобрения снизятся из-за наращивания мировых производственных мощностей. Тем не менее, мы ожидали, что среднегодовая цена азотных удобрений вырастет на 11,2% по итогам 2017 года на фоне увеличения себестоимости производства вследствие роста цен на газ. По факту рост цен составил 10,3%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Импорт карбамида со стороны Бразилии вырос на 41% в январе-сентябре 2017 года (к январю-сентябрю 2016 года);
Расширение производственных мощностей и наращивание поставок на рынок.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Ожидаемый рост спроса на азотные удобрения на уровне 2-3% в ближайшие годы;
Продолжение наращивания производственных мощностей на мировом рынке, преимущественно в регионах с низкой себестоимостью производства (Иран, Малайзия, Нигерия, США);
Операционная маржа производителей находится на низком уровне, что должно поддержать цены.
Наши текущие ожидания по ценам на азотные удобрения:
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Общий объем продаж компании увеличился на 0,2% до 35 млрд евро на фоне роста доходов основного сегмента - фармацевтических препаратов на 2,6% до 16,8 млрд евро. за счет расширения продаж как в США, так и в других странах. Драйверами роста стали препараты Хarelto +12,6% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний, профилактика тромбозов); Eylea +15,7% (лечение глазных болезней); Xofigo + 23,3% (лечение раковых заболеваний); Stivarga +14,5% (лечение раковых заболеваний); Adempas +16,1% (лечение сердечно-сосудистых заболеваний).
Сегмент безрецептурных препаратов показал снижение продаж на 2,9% до 5,9 млрд евро. При этом надо отметить, что дивизион зафиксировал хороший рост в Европе, Ближнем Востоке, странах Африки, и особенно в Германии. Продажи в Северной и Латинской Америке, а также в Азиатско-Тихоокеанском регионе значительно замедлились. Падение продаж в последнем регионе произошло по причине изменения правового статуса двух медикаментозных брендов по уходу за кожей (перевод с безрецептурных лекарств (ОТС) в препараты, продаваемые по рецепту) китайскими властями, что привело к снижению продаж на 70 млн евро только в четвертом квартале 2017 года. Наибольший рост доходов в этом сегменте продемонстрировали такие продукты как: Elevit +3,8% (витаминный продукт для беременных) и Bepanthen +4,7% (уход за кожей).
Доходы направления защиты сельскохозяйственной продукции сократились на 3,4%, составив 9,6 млрд евро. Преимущественно это падение вызвано снижением продаж в Латинской Америке на 22,5% до 1,9 млрд евро в связи с неблагоприятными погодными условиями, слабой экономикой и высокими запасами этой продукции, особенно в Бразилии. При этом отметим продолжающееся расширение бизнеса в Северной Америке (выручка на 6% до 2,8 млрд евро), частично компенсировавшее спад в странах Латинской Америки.
Направление защиты здоровья животных, функционирующее в качестве отдельной бизнес-единицы, показало рост продаж на 3,2% до 1,6 млрд евро. Наиболее высокий спрос наблюдался в Северной Америке (+5,5%) и Азиатско-Тихоокеанском регионе (+5,7%).
Общая выручка холдинга в географическом разрезе наибольший рост продаж показала в Азиатско-Тихоокеанском регионе на 3% до 7,6 млрд евро; Северо-Американский рынок вырос на 0,8% до 10,1 млрд евро; Европейский рынок вместе c Ближним Востоком и Африкой показал рост на 2,5% до 13,4 млрд евро, а продажи в Латинской Америке сократились на 12,6% до 3,8 млрд евро.
Операционная прибыль компании увеличилась на 2,9% до 5,9 млрд евро. Росту операционной прибыли способствовало снижение операционных затрат до 29,1 млрд евро (-0,3%).
Чистые финансовые расходы в отчетном периоде возросли на 37,4% до 1,3 млрд евро за счет роста процентных расходов.
В итоге чистая прибыль концерна от продолжающейся деятельности снизилась на 13,5% до 3,2 млрд евро. Доходы oт прекращенной деятельности в отчетном периоде составили 4,8 млрд евро. Из этой суммы 4,5 млрд евро получены в результате деконсолидации Covestro. Еще в третьем квартале прошлого года Bayer продала часть своей доли в Covestro, утратив контроль. Отметим, что Covestro теперь классифицируется как ассоциированная компания, и ее результаты будут учитываться по методу долевого участия, а в текущем году - 10 января 2018 года - Bayer AG дополнительно снизил свою прямую долю в Covestro с 24,6% до 14,2%; кроме того, 8,9% бумаг компании владеет пенсионный фонд Bayer Pension Trust. В среднесрочной перспективе Bayer намерен полностью продать Covestro.
Говоря о будущих результатах компании, невозможно не упомянуть слияние Bayer AG с Monsanto Company - транснациональной компанией, занимающей лидирующие позиции в сфере биотехнологии растений. По мнению менеджмента Bayer, обе компании идеально дополняют друг друга с точки зрения продуктовой линейки, а сама сделка, как ожидается, будет закрыта в начале 2018 года. Для целей сделки Monsanto Company оценена в 66 млрд дол., при этом Bayer уже успешно завершил синдикацию кредитных средств. В данный момент она равна 49,7 млрд дол. Остальную сумму компания собирается привлечь путем продажи части своих текущих активов. Об этом говорит продажа доли в Covestro, а также уже подписанное соглашение о продаже отдельных предприятий сегмента защиты сельскохозяйственной продукции химическому концерну BASF за 5,9 млрд евро.
После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей с учетом выбывшего сегмента. Падение EPS, ROE и BV акцию в следующем году связано с отсутствием дохода от прекращенной деятельности компании Covestro. Кроме того, на снижение прогнозных показателей повлияло удлинение срока рассмотрения регуляторами параметров сделки поглощения Monsanto – финансовый результат американской компании в нашей модели Bayer стал учитываться со второй половины 2018 года.
В настоящий момент акции Bayer AG торгуются исходя из P/E 2018 около 15 и P/BV 2018 порядка 2 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
