Совокупная выручка выросла на 0.5% - до $351.6 млрд. На фоне укрепления доллара заметно снизились доходы международного сегмента – до $85.1 млрд (-6.2%). Операционная же прибыль международного сегмента компании Walmart International наоборот выросла (+15.2%) за счет улучшения управления запасами и оптимизации затрат на конкретных рынках. Кроме этого по данному сегменту зафиксирована прибыль от продажи активов, связанных с электронной коммерцией в Китае в размере $535 млн и поступления $86 млн от продажи торговых центров в Чили.
Что касается двух других сегментов компании – Walmart U.S. и Sam's Club, то рост объемов продаж, в первом случае был в основном обусловлен ростом сопоставимых продаж, а во втором сегменте –вводом новых магазинов, так как сопоставимые продажи падали.
Значимое давление на маржу данных сегментов оказали: рост расходов на заработную плату, а также продолжающиеся инвестиции в цифровую розничную торговлю и информационные технологии.
Чистые финансовые расходы снизились на 10.8% – до $1.7 млрд из-за снижения расходов по обслуживанию долга и лизинговых платежей. За последние 12 месяцев размер совокупного долга снизился на $2.8 млрд, достигнув $43.5 млрд.
В итоге чистая прибыль Wal-Mart Stores сократилась на 2.3% – до $9.9 млрд. За 9 месяцев 2016 году компания выкупила собственных акций почти на $6.3 млрд, а уставный капитал уменьшился на 3% акций. Это привело к росту показателя EPS на 1%.
По итогам внесения фактических результатов за 9 месяцев 2016 года мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Wal-Mart будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $15-17 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Горнодобывающий сегмент продемонстрировал отрицательную динамику выручки, при этом продажи угля ровно, как и железорудного концентрата выросли на 0,4%, а кокса – снизились на 4%. Несмотря на слабую конъюнктуру рынков, компания смогла увеличить свои доходы по данному сегменту за счет оптимизации структуры затрат. Как следствие, рентабельность EBITDA выросла с 24% до 29%., а сама EBITDA – на 21,7% до 24 млрд руб.
Продажи металлопродукции выросли на 2,1% до 3 319 тыс. тонн, а объем продукции универсального рельсобалочного стана увеличился со 128 тыс. тонн до 357 тыс. тонн. Напомним, что в текущем году компания планирует производить около 500 тыс. тонн продукции при помощи этого стана, выполняя заказ РЖД по рельсам и производя прочую продукцию с высокой добавленной стоимостью. Выручка металлургического сегмента выросла на 5,8% - до 124,2 млрд рублей, а EBITDA составила 15,8 млрд рублей (+8,3%).
Выручка энергетического сегмента сократилась на 9,4% - до 17,5 млрд рублей, при этом отпуск электроэнергии снизился на 20,3%, а теплоэнергии – на 3,1%. EBITDA сегмента составила 2,1 млрд рублей.
Говоря о финансовых результатах компании в целом, отметим, что выручка возросла на 1,2% до 196,4 млрд рублей. Операционные расходы сократились на 2,6% (до 167,6 млрд рублей), что привело к росту операционной прибыли на 30,6% – до 28,8 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании сократилась с начала года на 41 млрд рублей – до 454,6 млрд рублей, из которых в валюте номинировано 35%.Расходы по процентам сократились почти на 5 млрд руб. (до 43,2 млрд руб.). Благодаря укреплению рубля компания получила 19,7 млрд рублей положительных курсовых разниц. В итоге компании смогла получить чистую прибыль в размере 5,5 млрд рублей.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей в связи с некоторым снижением прогноза добычи угля, что было вызвано сложной ситуацией с вывозом угольной продукции в отчетном периоде из-за дефицита подвижного состава в Кузбассе. Помимо этого мы понизили объем реализации металлопродукции из-за плановых ремонтных работ в доменном переделе, а также объем выработки электроэнергии в связи с проведением плановых ремонтных работ на оборудовании Южно-Кузбасской ГРЭС.
Мы отмечаем неплохую ситуацию по линии контроля над затратами, а также подвижки в части урегулирования долговой проблемы. В то же время итоговый результат компании по-прежнему остается крайне зависимым от неоперационных статей. Мы считаем, что самый неприятный период с точки зрения финансовых показателей компания уже прошла. Скорость же выхода на нормальную траекторию деятельности во многом будет определяться конъюнктурой на основных рынках присутствия компании, а также возможными перспективами по продаже убыточных активов. Отметим, что восходящая динамика цен на мировом рынке стальной и угольной продукции, начавшаяся весной этого года также привела и к восстановлению внутреннего рынка. Более ощутимо эффект от роста цен на продукцию компании проявится по итогам текущего четвертого квартала. Это обстоятельство может позволить компании получить прибыль уже по итогам текущего года, что может повлечь выплату дивидендов по привилегированным акциям.
На данный момент мы продолжаем считать привилегированные акции компании лучшей ставкой на последующее улучшение финансовых показателей компании. Эти бумаги входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании снизилась на 17,6% - до 26,5 млрд руб. Основной причиной такой динамики стало драматическое снижение выручки от бункеровки, связанное с решением компании пересмотреть модель работы дивизиона.
Другие дивизионы также не порадовали динамикой своих доходов.
Доходы морского дивизиона упали на 23% до 3,0 млрд руб. вследствие низких фрахтовых ставок, а также сохраняющегося слабого спроса на контейнерный флот. Железнодорожный дивизион потерял 8,0% своей выручки из-за сокращения доходности перевозок.
Доходы линейно-логистического дивизиона снизились всего на 1,6% и составили 17,2 млрд руб.; подобная динамика стала следствием комбинации ряда факторов, среди которых – падение объема международных морских перевозок (-18,9%), сокращение интермодальных перевозок (-8,3%).
Лучше других чувствовал себя портовый дивизион, сумевший потерявший чуть более 1% выручки в рублевом выражении за счет увеличения объемов перевалки генеральных и неконтейнерных грузов (+17,6%).
Операционные расходы снизились на 16,4% и составили 23,9 млрд руб. Основная причина снижения – существенное уменьшение затрат на приобретение нефтепродуктов, связанное с реструктуризацией сегмента бункеровки. Помимо этого компания сократила рейсовые и эксплуатационные расходы (-53,4%), а также увеличила расходы по самой внушительной статье затрат – «железнодорожный тариф, транспортные услуги». Указанные изменения в структуре затрат связаны намерением компании повысить операционную эффективность своего бизнеса. В частности, было запущено несколько новых маршрутов, включая дополнительный сервис из Владивостока в Среднюю Азию, транзитный сервис по доставке грузов из Китая через Дальний Восток РФ, регулярный поезд из Китая в Россию. По мимо этого, компания оптимизировала сеть морских линий за счет привлечения дополнительных партнеров к организации совместных сервисов, что позволило сократить затраты и повысить операционную эффективность. Наконец, ДВМП передала в долгосрочную аренду парк полувагонов, которые были классифицированы как непрофильный актив, сосредоточив свои усилия на развитии парка фитинговых платформ и крытых вагонов.
В итоге компания показала операционную прибыль в размере 2,6 млрд рублей (-27,1%).
Блок финансовых статей продолжает оказывать решающее влияние на итоговый результат. На этот раз решающим фактором стал единовременный экономический эффект от погашения облигаций в размере 7 млрд руб. Напомним, что еще в 2015 г. компания выкупила свои еврооблигации на сумму 5,5 млрд руб., часть из которых были привлечены в виде банковского займа. Впоследствии эти облигации стали обеспечением по выданному займу. В мае текущего года указан займ был рефинансирован, а ранее отложенный доход – признан в составе Отчета о прибылях и убытках.
Долговая нагрузка компании продолжает оставаться достаточно высокой – 58,5 млрд руб., сократившись почти на 9 млрд руб. с начала года.; ее обслуживание обошлось компании в 5,0 млрд руб. Помимо этого компания отразила убыток в 1,3 млрд руб. от отрицательных курсовых разниц по валютным активам. В итоге чистая прибыль составила 3,3 млрд руб.
Отчетность вышла в русле наших ожиданий на операционном уровне. Ключевой проблемой ДВМП остается урегулирование претензий со стороны кредиторов, а также повышение своей операционной рентабельности, низкий уровень которой не позволяет компании радикально решить проблему обслуживания и сокращения своего долга.
Согласно нашей модели компания не сможет за счет операционных доходов вывести собственный капитал в положительную зону; как следствие, логично ожидать проведения масштабной допэмиссии для укрепления финансового положения компании. Ее параметры и определят наше отношение к акциям ДВМП
На данный момент акции компании торгуются с отрицательным ROE и BV не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Совокупная выручка компании вышла в положительную зону (+0,3%), достигнув 415,2 млрд рублей. Несмотря на снижение цен реализации такого результата удалось достичь благодаря росту объемов добычи нефти на 4,9%, что в текущих условиях для российских компаний можно признать отличным результатом. Продажи сырой нефти выросли на 3,0% - до 279,3 млрд рублей, а объем продаж нефти увеличился на 10,3%, составив 16,3 млн тонн.
Выручка от реализации нефтепродуктов выросла на 7,5% до 187 млрд рублей. При этом объем продаж нефтепродуктов в натуральном выражении составил 7,0 млн тонн, увеличившись на 3,8%, а средняя цена реализации на международных рынках упала на 21,7%, а на внутреннем снизилась на 4,1%.
Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 3,0% и составили 316,2 млрд рублей. Основной причиной роста этого стало увеличение операционных расходов (+17,3%) и затрат на приобретение нефти и нефтепродуктов (+24,5%). В то же время сдерживающим фактором увеличения затрат послужило сокращение объемов уплаченного НДПИ (-18,8%), уменьшение общехозяйственных расходов (-2,1%) и амортизационных отчислений (-7,6%).
В итоге операционная прибыль компании снизилась на 7,6% составив 99 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы компании составили -325 млн руб. во многом вследствие получения отрицательных курсовых разниц по валютным активам (-2,4 млрд руб.). Еще 2,9 млрд руб. компания потратила на обслуживание своего долга. По линии доходов отметим 1,4 млрд руб. от владения активами, учитываемыми по методу долевого участия ( в частности, 25% минус одна акция капитала ПАО «Нижнекамскнефтехим»). Еще 4,4 млрд руб. составили проценты от размещения свободных денежных средств.
В итоге чистая прибыль компании понизилась на 5,2%, составив 75,2 млрд рублей.
После внесения фактических результатов наш прогноз по выручке остался практически без изменений. Мы отмечаем, что компания улучшает динамику финансовых показателей по сравнению с началом года, что на наш, взгляд, удается Татнефти лучше, нежели другим отечественным нефтяным компаниям. Тем не менее, мы не исключаем некоторой коррекции будущих финансовых показателей в связи с уточнением линейки собственных прогнозов цен на нефть.
На данный момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2016 в районе 8; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Общая выручка холдинга прибавила 3% и составила 531,3 млрд руб. В отчетном периоде 11 из 13 ключевых активов холдинга отметились ростом выручки в годовом сопоставлении. При этом ключевыми драйверами роста остаются «Детский мир» (+36% г/г.), продолжающий увеличивать свою долю на российском рынке и Группа компаний «Segezha» (+29% г/г.), увеличившая производство благодаря консолидации «Лесосибирского ЛДК №1». Помимо этого набирает обороты сельскохозяйственный бизнес, консолидировавший новые активы на базе Агрохолдинга «Степь». Основной актив холдинга – МТС – также смог увеличить выручку благодаря росту потребления интернет-трафика и росту продаж смартфонов.
Несколько хуже обстоят дела на уровне операционной прибыли, оставшейся на прошлогоднем уровне. Коммерческие, административные и управленческие расходы выросли на 8,7% до 112,2 млрд руб. вследствие увеличения расходов МТС по мере дальнейшего роста розничной сети оператора, расширения бизнеса «Детского мира» и консолидации компаниями Группы новых активов. Расходы на износ и амортизацию выросли на 3,8% до 74 млрд руб.
Долговая нагрузка холдинга за год снизилась на 13,6% – до 463,6 млрд руб., однако процентные расходы увеличились с 36,6 млрд руб. до 44,9 млрд руб. на фоне возросшей стоимости обслуживания долга.
Финансовые доходы составили 8,3 млрд рублей. Внушительный эффект корпорация получила от положительных курсовых разниц (7,4 млрд руб. против убытка 9,8 млрд руб. год назад).
Традиционно на итоговый результат холдинга существенное влияние оказывают эффективная налоговая ставка, составившая в отчетном периоде 38,8%, а также неконтрольная доля участия, составившая 15 млрд руб. против 14,6 млрд руб. год назад. Увеличение доли миноритариев можно объяснить снижением доли холдинга в «МТС» на 2,7% и в «РТИ» на 13%.
Помимо этого в отчетном периоде АФК Система признала убыток в размере 4 млрд руб. от прекращенной деятельности. К сожалению, по итогам 9 месяцев холдинг не предоставляет полнотекстовой отчетности. Мы предполагаем, что данный убыток получен компанией в связи с продажей 50% в «СГ-транс».
В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система составила 4 млрд рублей против прибыли в 47,2 млрд руб., полученной годом ранее. Напомним, что большое влияние на конечный результат годичной давности оказала прибыль от урегулирования споров с ООО «Урал-Инвест».
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. Мы по-прежнему отмечаем, что холдинг, объединяющий группу совершенно разнообразных активов, на данном этапе не обладает достаточной способностью генерировать высокий уровень прибыли. Иными словами, для акционеров холдинга по-прежнему остро стоит вопрос монетизации вложений от непубличных активов по сравнению с приобретением акций МТС напрямую. В то же время стоит отметить, что наша модель имеет потенциал к росту будущих показателей холдинга в случае, если ситуация в МТС-банке будет складываться лучше наших ожиданий. Отметим, что по итогам 3 кв. 2016 г. банку, наконец, удалось выйти на положительную чистую прибыль в результате снижения расходов на создание резервов. Дополнительные надежды на улучшение ситуации мы связываем с развитием сельскохозяйственного направления.
По итогам выхода отчетности мы внесли ряд уточнений в модель АФК Система, в части учета результата корпоративного центра, доли миноритариев и убытка от прекращенной деятельности, в результате чего прогноз чистой прибыли компании был снижен.
Мы продолжаем надеяться на то, что в рамках холдинга будет происходить большая отдача от приобретаемых активов, а также постепенно повышаться величина дивидендных выплат на акцию. Пока этого не произойдет, дисконт стоимости холдинга к сумме его составных частей будет оставаться весьма значительным.
Вышедшая отчетность по-прежнему вызывает у нас больше вопросов, чем ответов. На данный момент модель по АФК «Системе» поставлена на пересмотр, в связи с необходимостью уточнения финансовых показателей корпорации и потенциальной доходности ее акций. Отметим, что акции холдинга торгуются с P/BV2016 1,1 и пока продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций сектора «blue chips».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Оставить комментарий
