Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2019 года.

Совокупная выручка немецкой компании выросла на 6,9 % - до 186,6 млрд евро.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках двух крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых за 9 мес. 2019 года составили 2,8 млн автомобилей (-6,8%).

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Сегмент «Volkswagen – пассажирские автомобили показал рост выручки на 4,7% - до 65,4 млрд евро на фоне роста средней цены проданного автомобиля на 4,7%. Объем продаж автомобилей остался на прошлогоднем уровне. При этом модели T-Roc, Tiguan, Touareg и Atlas пользовались повышенным спросом. Новая модель кроссовера T- Cross была также хорошо встречена рынком. Стоит отметить увеличение операционной рентабельности до 4,8% на фоне отрицательного влияния курсовых разниц. Операционная прибыль увеличилась на 35,3% - до 3,2 млрд евро.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Сегмент Audi показал снижение доходов до 41,3 млрд евро (-6,6%) на фоне сокращения объемов продаж на 18,7%. Такая динамика отчасти была обусловлена новым распределением торговых точек, где основным нововведением стало отделение мультибрендовых торговых компаний от бренда Audi для повышения прозрачности и сопоставимости. У покупателей были востребованы модели Q2, Q3 и новая Q8. Средняя цена проданного автомобиля в рассматриваемом периоде увеличилась на 14.9%. Операционная прибыль показала снижение на 11,8% до 3,2 млрд евро. Это произошло на фоне снижения объемов реализации и повышенных расходов на запуск новых моделей, что было частично нивелировано улучшением структуры продаж.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Сегмент чешской марки Skoda показал рост выручки (+17,6%) – драйверами такой динамики выступили модели Karoq и Kodiaq. Операционная прибыль возросла только на 8,5% - до 1,2 млрд евро, вследствие негативных валютных эффектов и расходов по запуску новых автомобилей.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Продажи автомобилей испанской марки SEAT увеличились на 11,9%, выручка при этом возросла на 14%, составив 8,8 млрд евро. У покупателей были востребованы модели Arona и Ateca. Операционная прибыль увеличилась 4,6% до 248 млн евро за счет эффекта масштаба от запуска новых моделей, компенсировавшего негативное воздействие роста операционных расходов.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

В отчетном периоде британская марка Bentley продала 7 224 автомобилей (+8,6%), а выручка при этом возросла на 19,6% до 1,3 млрд евро. Такая динамика в основном стала результатом запуска новых моделей Bentley Continental GT и GTC.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 205 тыс. спортивных автомобилей (7,9%). Выручка составила 18,7 млрд евро (+6,6%). Операционная прибыль осталась на прошлогоднем уровне 3,2 млрд евро, рентабельность упала до 17,1% вследствие негативных валютных эффектов и роста операционных расходов.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen в рассматриваемом периоде показал рост объемов продаж на 2,1%, при этом средняя цена продаваемого автомобиля увеличилась на 0,1%. Это обеспечило прирост в выручке на 2,1% до 8,8 млрд евро. Изменения в структуре продаж в пользу более дешевых автомобилей, а также рост постоянных операционных расходов привели к снижению операционной рентабельности на 1,7 п.п. Операционная прибыль сократилась на 20,9% - до 497 млн евро.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Шведская компания Scania показала рост объемов продаж (+10,1%) и увеличение выручки (+11,7%). Операционная прибыль выросла до 1,2 млрд евро (+36,1%) на фоне благоприятных валютных эффектов.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE показала разнонаправленную динамику основных финансовых показателей. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила 9,2 млрд евро (+6,7%), операционная прибыль увеличилась до 297 млн евро (+3,2%). Доходы от производства дизельных двигателей составили 2,9 млрд евро (+15,4%); операционная прибыль при этом сократилась на 35,9% до 91 млн евро.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объемов продаж Группы. Операционная прибыль составила 2 млрд евро (+6,3%), операционная рентабельность снизилась до 6,9%.

Негативным моментом в отчетности остается отражение дополнительных расходов, связанных с отчислениями в резервы на покрытие правовых рисков по «дизельному делу». При этом стоит отметить, существенное снижение таких расходов до 1,3 млрд евро, против 2,4 млрд евро годом ранее. В итоге, чистая прибыль компании увеличилась на 16,9% - до 10,7 млрд евро.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Подводя итоги отметим, что производство автомобилей концерна Volkswagen снизилось на 2,5% - до 7,98 млн штук, продажи - на 1,7%, также до 7,98 машин. Снижение преимущественно затронуло рынки в Азиатско-Тихоокеанском регионе, тогда как в Западной Европе и Южной Америке наблюдался подъем.

Концерн по-прежнему ожидает, что поставки клиентам по итогам 2019 года будут немного выше уровня 2018 года, а рост выручки составит порядка 5%. Вместе с тем, рентабельность по операционной прибыли в подразделении Passenger Cars, вероятно, будет ближе к нижней границе ранее объявленного диапазона и составит от 6,5% до 7,5%. В подразделении Commercial Vehicles операционная рентабельность ожидается на уровне 6-7%.

По результатам вышедшей отчетности мы несколько повысили наш прогноз чистой прибыли компании, скорректировав будущие объемы продаж автомобилей и операционную рентабельность в разрезе сегментов.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_9_mes_2019_g/

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 14-16 млрд евро. Мы отдаем предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2019 около 0,8.

___________________________________________

Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за девять месяцев 2019 г.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_9_mes_2019_goda/

Выручка компании увеличилась на 1.5% до $16.6 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также полным отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).

Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 12.3% до $11.9 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенные в 2018 году Biktarvy и Odefsey.

Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 23.9% до $2.2 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.

В разрезе географических сегментов 74% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 17% - на европейский, и 9% - на прочие регионы.

Затраты компании выросли 44.2% и составили $13.4 млрд. Себестоимость проданных товаров снизилась на 9% - до $2.99 млрд – на фоне сокращения выплачиваемых роялти и оптимизации запасов. Затраты на исследования и разработки увеличились более чем в 2 раза до $7.2 млрд на фоне отражения в третьем квартале 2019 года около $4 млрд выплат в адрес бельгийской компании Galapagos NV, которое позволит Gilead участвовать в разработке и коммерциализации ряда инновационных препаратов. Коммерческие и административные расходы выросли на 8.6% - до $3.2 млрд.

В результате операционная прибыль сократилась более чем вдвое, составив - до $3.2 млрд, а чистая прибыль компании упала до $2.7 млрд

В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий, потенциальная доходность акций компании выросла в связи с повышением прогноза по продажам и снижению эффективной налоговой ставки.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_9_mes_2019_goda/

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/BV 2019 около 4 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

НОВАТЭК представил консолидированную финансовую отчетность за 9 мес. 2019 года.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/novatek/itogi_9_mes_2019_g_snizhenie_normalizovannoj_operacionnoj_pribyli/

Совокупная выручка компании увеличилась на 7.9% до 641.8 млрд руб. Рост выручки в основном связан с запуском производства СПГ на первых трех очередях завода «Ямала СПГ» и ростом средних цен реализации природного газа.

Доходы от реализации жидких углеводородов сократились на 6.7% до 321.5 млрд руб. При этом рост продемонстрировали лишь продажи нефти и нефтепродуктов (+7%). Несмотря на рост объемов, направления сжиженного углеводородного газа, стабильного газового конденсата и продуктов переработки СГК показали сокращение выручки, что было вызвано падением цен реализации.

Выручка от реализации природного газа возросла на 26.7% - до 312.8 млрд руб. Добыча газа самим НОВАТЭКом снизилась на 5.5% - до 29 713 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий наблюдается увеличение на 11.1% (до 55 883 млн куб. м.). Начало поставок СПГ, приобретаемого у «Ямала СПГ», на международные рынки с декабря 2017 года, а также рост цен и объемов реализации природного газа на внутреннем рынке привели к росту общей средней цены реализации на 12% и объемов на 13.1%.

Операционные расходы выросли на 11.7% до 473.3 млрд руб., основным драйвером выступили затраты на приобретение газа и прочих продуктов на фоне увеличения объемов главным образом, из-за роста средних цен покупки природного газа и жидких углеводородов, а также объема покупок природного газа у совместных предприятий (+39.4%).

Еще в первом квартале в составе статьи «прибыль от выбытия долей владения в совместных предприятиях и прочие операционные прибыли» НОВАТЭК признал прибыль от выбытия 10%-ной доли владения в «Арктик СПГ 2» в размере 308 578 млн руб. В третьем квартале были закрыты сделки по продаже дополнительных 30%, распределенных между CNPC, CNOOC и СП Mitsui и JOGMEC. В итоге прибыль от выбытий долей в дочерних обществах выросла до 675 млрд руб.

В итоге операционная прибыль компании увеличилась почти в 5 раз, составив 842.5 млрд руб. Прибыль от операционной деятельности нормализованная (без учета эффекта от выбытия долей владения в дочерних обществах и совместных предприятиях) сократилась на 1.3% до 168.5 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года упала с 172 млрд руб. до 160 млрд руб. вследствие переоценки валютной части кредитного портфеля, кроме того, снижение стоимости обслуживания долга привело к уменьшению процентных расходов до 3.3 млрд рублей (-6%). Финансовые доходы компании выросли почти наполовину, составив 15 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы, полученные в результате переоценки полученных и выданных займов, а также остатков денежных средств на счетах в иностранной валюте, составили 24.8 млрд руб. против положительной разницы 17.6 млрд рублей годом ранее.

Помимо этого НОВАТЭК признал неденежную прибыль в сумме 12.6 млрд руб. по сравнению с 3 млрд руб. годом ранее в результате переоценки справедливой стоимости акционерных займов, выданных совместным предприятиям.

Прибыль по статье «Доля в прибыли зависимых предприятий» в размере 113 млрд руб., против убытка в 29 млрд руб., полученной годом ранее, была обусловлена не только положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» (38.6 млрд руб.), но и долей в прибыли от операционной деятельности (96.4 млрд руб.).

В итоге чистая прибыль НОВАТЭКа увеличилась в 6.8 раз – до 820.9 млрд руб.

Отметим, что в отчетности за первый квартал 2019 года мы обнаружили существенную разницу между справедливой стоимостью проекта «Арктик СПГ 2» (исходя из цены сделки по продаже 10%) и его отражением в бухгалтерском балансе – 1,5 трлн руб. против 220 млрд руб. Это заставило нас учесть долю в этом проекте по справедливой стоимости и переоценить доли владения в других совместных предприятиях так же до справедливой стоимости. Проведенные корректировки нашли свое отражение в росте собственного капитала: с учетом переоценок скорректированный собственный капитал вырос до 3.8 трлн руб. против 1.6 трлн руб. по данным баланса на 30 сентября 2019 года.

Кроме того, мы продолжаем учитывать доли в совместных предприятиях через переоценку изменения справедливой стоимости этих долей.

В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. По ее итогам мы внесли некоторые изменения в прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы в части объемов выручки, отразив повышенную добычу на месторождениях Северо-Русского кластера, но понизив выручку на ближайший год по ряду направлений. Также мы повысили прогноз по дивидендам после заявлений руководства о возможном повышении нормы выплат. В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/novatek/itogi_9_mes_2019_g_snizhenie_normalizovannoj_operacionnoj_pribyli/

Акции компании в данный момент торгуются с P/BV скорр. 2019 около 1 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Компания «Энел Россия» раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за девять месяцев 2019 года.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_9_mes_2019_g_optimizaciya_rashodov_na_fone_postuplenij_ot_prodazhi_reftinskoj_gres/

Совокупная выручка компании увеличилась на 0,3% до 52,7 млрд руб. на фоне более высоких рыночных цен на электроэнергию в Центральной части России и Уральском регионе, а также ежегодной индексации регулируемых тарифов на мощность. Средний расчетный тариф на электроэнергию вырос на 5,7% - до 1 146 р/кВт*ч. При этом компания зафиксировала снижение выработки электроэнергии на Невиномысской (-12,2%), Рефтинской (-2,8%) и Конаковской ГРЭС (-10,7%), частично компенсировав лишь ростом производства на Среднеуральской станции (+4,1%).

Операционные расходы компании составили 51,5 млрд руб, увеличившись на 14,6% из-за признания в их составе убытка в размере 8,6 млрд рублей от обесценения активов, относящихся к Рефтинской ГРЭС. Напомним, что 22 июля 2019 года ВОСА Энел одобрило продажу Рефтинской ГРЭС ОАО «Кузбассэнерго» за 21 млрд руб., что привело к реклассификации связанных со станцией активов из внеоборотных в категорию предназначенных для продажи. При этом отметим снижение практически по всем статьям себестоимости: затрат на топливо (-0,6%), затрат на персонал (-15%), расходов на амортизацию (-5,7%). Только затраты на покупную энергию возросли на 2,3%.

В итоге операционная прибыль компании составила 1,5 млрд рублей. При этом скорректированная операционная прибыль (без учета убытка от обесценения активов) составила 10,1 млрд рублей (+24%).

Также удалось добиться снижения чистых финансовых расходов почти на четверть – в отчетном периоде компания отразила положительные курсовые разницы по переоценке валютного долга.

В итоге чистый убыток компании составил 27 млн руб. Без учета разовых факторов чистая прибыль составила 6 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли в текущем году на фоне ожидаемого погашения долга и повышения операционной эффективности деятельности компании. Отметим, что компания получила уже 2 транша от продажи Рефтенской ГРЭС: 2 млрд руб. в августе текущего года и 14,7 млрд. руб. - в октябре. За счет этих средств, по сообщениям менеджмента, было погашено 12 млрд руб. долга (до погашения на 30.09.2019 года общий долг составлял 27 млрд рублей).

Помимо этого в прошлом отчетном периоде мы учли данные самой компанией ориентиры по влиянию выбытия Рефтинской ГРЭС на результаты 2020 года – компания ожидает, что EBITDA сократится на 5,3 млрд рублей. Ожидается, что право собственности на станцию перейдет Кузбассэнернго в конце 2019 года, после чего около 6-12 месяцев Энел будет эксплуатировать Рефтинскую ГРЭС по договору аренды, сохранив в штате весь персонал станции.

Кроме того, компания ожидает, что EBITDA 2021 года сократится по сравнению с 2020 на 4,6 млрд руб. – уйдут доходы от блоков, введенных по ДПМ, что будет частично компенсировано введением Азовской ВЭС, которая должны принести 1,8 млрд рублей EBITDA. В дальнейшем мы ожидаем, что благодаря введению Мурманской ВЭС в 2022 году и Родниковской ВЭС в 2024 году EBITDA компании вернется к уровню 2018 года в том же 2024 году и составит около 18 млрд рублей.

Напомним, что в ближайшие три года (2019-2021) капитальные затраты компании должны составить 40-45 млрд рублей и будут частично профинансированы средствами, полученными от продажи Рефтинской ГРЭС, тем не менее, по нашим расчетам, компания будет вынуждена привлечь дополнительно порядка 20 млрд рублей.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_9_mes_2019_g_optimizaciya_rashodov_na_fone_postuplenij_ot_prodazhi_reftinskoj_gres/

Акции компании обращаются с P/BV 2019 около 0,8 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

___________________________________________