ТрансКонтейнер представил отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО . Выручка компании снизилась на 3,5% (здесь и далее г/г.) до 17,5 млрд руб. Снижение выручки было обусловлено преимущественно эффектом деконсолидации выручки ОАО «Кедентранссервис», в результате продажи 17% акций этой компании в декабре 2013 г. При этом отметим, что компания продолжает наращивать темпы роста доходов от оказания интегрированных логистических услуг, составившие в отчетном периоде 22%. Прочие сегменты бизнеса зафиксировали тенденцию к снижению. Такое положение дел обусловлено ухудшением ценовой конъюнктуры на рынке контейнерных перевозок на фоне продолжающегося замедления темпов экономического роста.
Операционные расходы возросли на 2,8% на фоне 22%-го увеличения затрат на комплексные транспортно-экспедиторские и логистические услуги. Снижению давления на рентабельность способствовали усилия менеджмента по оптимизации издержек, главным образом в части расходов на персонал, аренду, и ремонтные работы. В итоге операционная прибыль снизилась на 28% до 2,7 млрд. руб.
Что касается финансовых статей, стоит отметить небольшое снижение процентных расходов, а также полученный компанией доход в ассоциированных компаниях в размере 90 млн руб. В результате компания продемонстрировала снижение чистой прибыли отчетного периода на 25% до 2,1 млрд руб.
Что касается наших прогнозов, то в условиях сохраняющейся негативной ценовой конъюнктуры в текущем году мы ожидаем некоторого снижения чистой прибыли, а уже в следующем - считаем, что компании удастся вернуться к прежним темпам роста. Акции ТрансКонтейнера торгуются с P/E 2014 -8 и P/BV -1 и не входят в число наших приоритетов. Помимо всего прочего перспективы акций перевозчика во многом туманны в связи с намерениями РЖД, внести свой пакет (50% плюс 2 акции) в оплату доли в объединенной транспортно-логистической компании (ОТЛК) – едином контейнерном операторе Таможенного союза.
Группа Дикси представила отчетность за 1 п/г. 2014 г. по МСФО. Согласно опубликованным данным, выручка компании увеличилась на 22,4% (здесь и далее г/г), составив 107 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и роста сопоставимых продаж магазинов Группы. В отчетном периоде совокупная торговая площадь всех магазинов компании выросла на 20% и составила 659,9 тыс. кв. м., а выручка с квадратного метра возросла на 2,1% - до 324 тыс. руб. Благодаря улучшению закупочных условий себестоимость реализации росла чуть медленнее выручки (+21,6%) и составила 74,5 млрд руб. В итоге валовая прибыль выросла на 24,2% и составила 32,5 млрд руб. Доля коммерческих и административных расходов Группы, как процент от выручки, снизилась с 26,6% до 26,3%, что было вызвано, главным образом, снижением расходов на персонал благодаря возросшей эффективности процессов и росту производительности труда. В результате компании удалось увеличить прибыль от продаж на 48% - до 4,3 млрд руб.
Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Несмотря на то, что совокупный долг снизился на 7% в отчетном периоде и составил 26,9 млрд руб., процентные расходы выросли с 1,7 до 1,8 млрд руб., что объясняется некоторым увеличением стоимости заемных средств. Однако рост финансовых расходов был нивелирован снижением эффективной налоговой ставки с 41% до 24%, что стало следствием оптимизации корпоративной и юридической структуры Группы, а также оптимизации внутригрупповых платежей. В итоге чистая прибыль выросла почти в 3 раза, составив 2 млрд руб.
На наш взгляд, стратегия компании, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших трех лет, вполне жизнеспособна. После выхода отчетности компания уже повысила прогноз темпов роста выручки на этот год до 20-25% с 15-20% ранее. Но даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно дорого с P/E 2014 более 13 и P/BV около 2 и не входят в число наших приоритетов.
Группа ГАЗ опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. В отчетном периоде выручка компании снизилась на 8% (здесь и далее: г/г)до 55 млрд руб. Мы уже в который раз сетуем на то, что компания на регулярной основе публиковать операционные показатели своей деятельности в разрезе сегментов. Тем не менее, глядя на тенденции рынков легких коммерческих автомобилей и автобусов, основной причиной снижения стало существенное снижение количества проданных машин.
Затраты компании сократились меньшими темпами (-6,7%). Компания не представила структуру себестоимости в разрезе статей. Со своей стороны не в последнюю очередь, это может быть обусловлено ростом амортизационных отчислений: к концу прошлого года основные средства увеличились с 32 млрд до 38,5 млрд руб. в результате осуществления группой инвестиционной программы, направленной на обновление модельного ряда выпускаемой продукции. Результат по себестоимости мог бы быть еще хуже, если бы не государственная субсидия производителям транспортных средств в 4,8 млрд руб., отраженная в составе затрат с положительным знаком. Кроме того, в составе затрат отражен введенный властями утилизационный сбор в сумме 5,8 млрд руб. В итоге валовая прибыль упала на 13% до 8,9 млрд руб.
Среди прочих статей отметим рост коммерческих и административных расходов (+4,2%), а также существенный рост финансовых расходов. Напомним ,что у компании имеется существенный долг (66 млрд руб.), условия обслуживания которого ужесточились. В итоге финансовые расходы составили 3,4 млрд руб., увеличившись на 30%. Итоговый результат компании ушел в отрицательную зону: чистый убыток составил 1,3 млрд руб. Отрицательный собственный капитал компании составил 2 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили наши прогнозы финансовых показателей компании. Мы по-прежнему считаем, что наличие широкой линейки производимой продукции вкупе с контролем над расходами позволит ГАЗу в будущем наращивать свои показатели. В то же время текущий год обещает быть достаточно сложным в силу замедления деловой активности в стране и введения утилизационного сбора для автопроизводителей. На данный момент акции ГАЗа не входят в число наших приоритетов.
Компания ОАК выпустила отчетность по МСФО за 1 п/г 2014 г. Выручка компании незначительно снизилась (-2,6%, здесь и далее: г/г) до 77,4 млрд руб. На фоне схожего снижения себестоимости (-1,0%) валовая прибыль упала на 9,7% до 12,9 млрд руб. К сожалению выход отчетности не сопровождался презентацией операционных показателей, поэтому нам достаточно трудно прокомментировать динамику верхних строк отчета. Отметим лишь, что в силу специфики поступлений денежных средств по оборонным контрактам небольшое снижение выручки не означает снижение итоговых годовых показателей.
Заслуживает быть отмеченным сокращение коммерческих расходов в два раза до 3,4 млрд руб. Компания не указала причин такого снижения. Мы со своей стороны пока не можем однозначно говорить о причинах такой динамики: является ли это заслугой компании или в первом полугодии уменьшились экспортные контракты ( по которым предусмотрена комиссия госпосредника, обычно, попадающая в коммерческие расходы).
Компания в отчетном периоде сумела сократить свой долг чистый долг на 18% (общий долг вырос на 10 млрд руб. с начала года до 270 млрд руб.), что сократило отрицательное сальдо по финансовым статьям. В итоге чистый убыток сократился на треть, составив 12,8 млрд руб.
Отчетность вышла в русле наших ожиданий как по основной деятельности, так и по финансовым статьям (мы моделировали убыток на уровне прошлогоднего). Компания на данный момент не может выйти в прибыльную зону вследствие значительных расходов по обслуживанию долга, а необходимость финансировать свои капвложения повышает риск проведения допэмиссий. В текущем году мы ожидаем значительного роста выручки, связанного как с выполнением оборонного заказа, так и с активизацией производства в сегменте гражданской авиации. Тем не менее, выход в зону чистой прибыли по итогам текущего года остается под вопросом. Более вероятно, что в положительную зону корпорации удастся выйти в 2015-2016 г.г. Этому будут способствовать сформированный портфель заказов, обеспечивающий загрузку мощностей на 5 лет вперед (общая сумма - 1,1 трлн. руб.), а также сокращение удельных расходов на единицу выпускаемой продукции за счет проявления "эффекта масштаба". На данный момент акции ОАК не входят в число наших приоритетов. В оборонном секторе мы предпочитаем акции Машиностроительного завода им. Калинина и ДНПП.
Холдинг Селигдар представил отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании упала почти на 30% до 23 млн дол. Это произошло за счет серьезного снижения по статье "прочая выручка" (с 14 млн дол. до 681 тыс. дол.). В то же время выручка от реализации золота выросла более чем на 20% до 22,3 млн дол. К сожалению, нам не удалось найти операционные показатели компании за полугодие, но можно предположить, что основной причиной роста стал увеличение добычи золота.
Затраты компании выросли на 10,3% до 23 млн дол. Основным драйвером роста выступили расходы на материалы и запчасти (+15,6%). В итоге валовая прибыль прошлого года 5,4 млн дол. сменилась валовым убытком 7 млн дол. Рост административных и прочих расходов (за счет увеличения затрат на оплату труда и расходов от продажи материалов и основных средств) привел к увеличению операционного убытка до 10,9 млн дол.
Компания получает традиционно большие проценты по финансовым вложениям (в отчетном периоде 7,6 млн дол), однако обслуживание долга (190 млн дол.) вызвало рост процентных расходов до 14,3 млн дол. Отрицательные курсовые разницы во втором квартале хотя и сократились, но все равно снизили итоговый результат (-2,2 млн дол.). В итоге чистый убыток компании составил 15,3 млн дол., увеличившись на 3,8%. Ссовокупный доход с учетом резерва пересчета валютных курсов составил еще более внушительную отрицательную величину (-24,2 млн дол.).
Мы фиксируем ухудшение условий операционной деятельности компании, хотя себестоимость добычи золота (по нашим расчетам чуть выше 800 дол./тр. ун.) позволяет вести рентабельную работу в нынешних условиях падения цен на металл. Компания имеет амбициозные планы по наращиванию добычи к 2019 г., однако нас смущают намерения в текущем году снизить добычу примерно на 14% к прошлому году. Но еще большее смущение вызывает у нас корпоративное управление в компании. Здесь и выдача займов за периметр консолидации дочерних компаний общества связанным сторонам (которые потом переуступаются), и векселя от связанных сторон, и задержки с выплатами дивидендов за 2013 г.... Словом, не всегда просто понять бизнес-модель компании; в этом плане бОльшую настойчивость в части пояснения ряда операций мог бы проявить аудитор компании (Росэкспертиза), но в пояснениях к отчетности мы пока этого не видим. В нашей модели заложены предпосылки для серьезного роста добычи и финансовых показателей компании, но даже это обстоятельство не позволяет пока попасть им в наши портфели.
Фармстандарт представил отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Отметим, что со 2 кв. 2014 г. финансовые результаты ОАО «Отисифарм», компании, созданной путем выделения брендированного безрецептурного бизнеса, не включаются в отчетность Фармстандарта.
Согласно вышедшим данным, выручка компании возросла на 2% ( здесь и далее г/г.) до 17,2 млрд руб. В составе данной выручки учтена реализация остатков готовой продукции и остатков сырья на Отисифарм для обеспечения начала его самостоятельной деятельности. Помимо всего прочего появились такие статьи как агентское вознаграждение по реализации брендов, принадлежащих Отисифарм и контрактное производство для данной компании, которые Фармстандарт теперь будет отражать в структуре своих доходов на постоянной основе.
Среди сегментов продажа товаров сторонних производителей (ТСП), по итогам отчетного периода продемонстрировала падение продаж на 12%, составив 5,2 млрд руб., что было обусловлено изменениями в системе проведения аукционов в рамках федеральной программы «7 нозологий».
Наилучшую динамику продемонстрировал сегмент продажи рецептурных препаратов собственного производства, доход которого составил 3 млрд руб.(+4%). Выручка сегмента продажи безрецептурных препаратов собственного производства составила также 3 млрд руб., снизившись на 45%, вследствие выделения ОАО «Отисифарм».
Себестоимость компании снизилась на 12%, составив 8,1 млрд руб. Доля себестоимости в процентном соотношении от выручки снизилась с 54% до 47%, что связано с увеличением доходности по препаратам сторонних производителей, а также появлением доходов от контрактного производства для ОАО «Отисифарм» и агентских вознаграждений. В итоге валовая прибыль увеличилась на 18%, составив 9,1 млрд руб. Доля коммерческих расходов в выручке осталась на уровне 16%, управленческих – увеличилась с 5,3% до 5,8%. Ключевым фактором их роста стали возросшие расходы на юридические, консалтинговые и аудиторские услуги, а также затраты на оплату труда. Сальдо прочих доходов и расходов в отчетном периоде составило - 377 млн. рублей, по сравнению с доходом 27 млн руб., полученным годом ранее. Такой результат обусловлен изменением курса иностранной валюты . В блоке финансовых статей обращает на себя внимание рост процентных расходов с 2 до 224 млн руб., что связано с получением кредитов от Ситибанка и Нордеа банка. В итоге чистая прибыль, принадлежащая собственникам компании составила 3,5 млрд руб., увеличившись на 2%.
Отметим, что по мере замедления роста фармацевтического рынка, снижается и динамика доходов ведущих игроков. Что касается наших прогнозов, то мы ожидаем, что средний темп роста продаж в сегментах компании ближайшие пару лет не превысит 10%. Также мы продолжаем с интересом следить за процессами реорганизации, происходящими в Фармстандарте. В частности, можно отметить, что выделение сегмента безрецептурных брендированных препаратов в отдельный бизнес значительно улучшило операционную рентабельность эмитента. Акции Фармстандарта торгуются с P/E 2014 порядка 5 и P/BV 2014 порядка 1. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. ожидается в районе 30%. На данный момент бумаги эмитента не входят в число наших приоритетов.
КАМАЗ выпустил отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Выручка компании снизилась на 10,4% (здесь и далее: u/u) до 47,6 млрд руб.), что было обусловлено падением объема продаж на 17%. В структуре выручки снижение показали все статьи за исключением доходов от реализации неосновной продукции (продукция диверсификации). В целом российский рынок грузовых автомобилей полной массой 14 - 40 т по итогам полугодия увеличился на 1,3% и составил 37,4 тыс. единиц. При этом доля КАМАЗа в этой нише составляет 43%. Компания объясняет такие результаты стагнацией рынка грузовых автомобилей из-за низкой инвестиционной активности и геополитической напряженности, а также отсутствием крупных инфраструктурных проектов и отрицательным влиянием ВТО.
Затраты в отчетном периоде снизились всего на 2,5%, в итоге валовая прибыль упала почти в два раза до 4,6 млрд руб. К сожалению, в полугодовой отчетности компания не представила детальную структуру себестоимости.
Прочие расходы тоже сокращались медленными темпами, следствием чего стало появление операционного убытка в размере 1,2 млрд руб. (впервые с 2009 г.).
Мы отмечаем небольшой рост долгового бремени КАМАЗа с начала года (до 17,6 млрд руб.), а также более высокую среднюю ставку обслуживания кредитного портфеля. Это привело к увеличению процентных выплат до 711 млн руб. (против 552 млн руб. год назад). В итоге отчетный период принес компании чистый убыток в размере 1,5 млрд руб. против чистой прибыли 2,6 млрд руб. год назад.
В целом отчетность соответствует нашим ожиданиям. Ранее мы уже отмечали, что текущий го для российских производителей автомобилей станет весьма сложным под влиянием комбинированного удара по продажам автомобилей могут нанести снижение темпов экономического роста вкупе с введением утилизационного сбора. Вместе с тем негативные последствия могут быть смягчены введением мер государственной поддержки по приобретению новых грузовых автомобилей. На данный момент акции КАМАЗа торгуются исходя из P/E2014 выше 8 и примерно за 0,6 балансовой цены и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании увеличилась на 4.4% (здесь и далее: г/г) и составила 165.3 млрд. руб. Рост показали все операционные сегменты компании, при этом наибольший рост выручки показало РАО ЭС Востока, чьи доходы прибавили 6.7%, достигнув 74.9 млрд рублей. Добавим, что рост выручки обусловлен повышением отпускных цен на электроэнергию, поскольку совокупная выработка электростанций Группы сократилась на 6.3% - до 60 939 млн кВт/ч.
Несколько медленнее росли операционные расходы компании (+3.9%), которые достигли 141.4 млрд рублей. В их структуре отметим снижение расходов на покупную электроэнергию и мощность до 26 млрд рублей (-4.6%), а также символическое уменьшение затрат на топливо. Плодов озвученной руководством компании программы по сокращению расходов на персонал пока не видно, эти затраты достигли 31.7 млрд рублей, прибавив 13.4%.
С учетом государственных субсидий в размере 5.6 млрд рублей операционная прибыль компании выросла почти на треть – до 27.4 млрд рублей. Отметим, что, по сравнению с первым полугодием 2013 года, величина бумажных убытков существенно уменьшилась, составив только 1.7 млрд рублей обесценения основных средств и 450 млн рублей обесценения активов для продажи. Годом ранее величина «бумажных» списаний составила 6.7 млрд рублей.
Блок финансовых статей не оказал значительного влияния на итоговый финансовый результат. Долговая нагрузка компании даже снизилась в отчетном периоде до 165 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании, принадлежащая акционерам, составила 20.9 млрд руб.(+118.5%).
Напомним, что компания осуществляет масштабную инвестиционную программу, общий объем финансирования которой на 2014-2018 гг. составляет порядка 360 млрд рублей. Одним из возможных источников ее финансирования является участие в уставном капитале Роснефтегаза через проведение допэмиссии и продажу квазиказначейского пакета акций, который был увеличен с 2.25% до 5.64% после обмена блокпакета Красноярской ГЭС с Евросибэнерго.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы отмечаем стабильность результатов от основной деятельности и снижение величины бумажных убытков. Основная проблема - величина капитальных затрат и источники их финансирования. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2014 около 7 и не входят в число наших приоритетов. В секторе электроэнергетики мы предпочитаем дочерние компании Газпромэнергохолдинга.
Выручка компании выросла на 13.8%, достигнув 47.7 млрд рублей. Рост доходов связан с осуществлением компанией функций гарантирующих поставщиков (ГП) электроэнергии в пяти областях. Отдельно отметим, что в течение первого полугодия компания сложила с себя данные полномочия в пользу других сбытовых компаний. Доходы от передачи электроэнергии выросли до 31.5 млрд рублей (+0.8%) на фоне снижение объема полезного отпуска до 27 350 млн кВт/ч и роста среднего расчетного тарифа на 2%.
Операционные расходы компании выросли на 7.3%, достигнув 43.2 млрд рублей. Причины увеличения затрат – рост статьи расходов «Электроэнергия для перепродажи» в размере 2.9 млрд рублей.
С учетом прочих доходов прибыль от продаж выросла более чем вдвое – до 4.8 млрд рублей. Ранее говорилось .что инвестиционная программа компании будет сокращена, однако ни в официальных документах на сайте компании, ни в годовом отчете за 2013 год скорректированных цифр нами не было обнаружено. Таким образом, по нашим оценкам, ежегодный объем капвложений будет составлять более 10 млрд рублей. Это значит, что компания будет вынуждена привлекать долговое финансирование, выросшее в годовом выражении на 6 млрд рублей – до 33.5 млрд рублей. Был заметен и рост финансовых расходов, составивших 1.4 млрд рублей.
Тем не менее, чистая прибыль МРСК Центра выросла более чем в 4 раза. На наш взгляд, неплохие результаты были связаны с осуществлением деятельности гарантирующих поставщиков и ростом тарифа в первом полугодии. Во втором полугодии, по нашим оценкам, компания продемонстрирует более скромные цифры. В дальнейшем мы ожидаем умеренного роста финансовых показателей компании, однако считаем, что они будут находиться под давлением долговой нагрузки и тарифного регулирования. Бумаги МРСК Центра обращаются с P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка МРСК Сибири выросла на 3.6% (здесь и далее г/г). Деятельность по осуществлению функций гарантирующего поставщика в Омской области и Бурятии принесла компании 5.7 млрд рублей (-2%). Во втором полугодии компания больше не будет заниматься продажей электроэнергии. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 5.1%, составив 25.3 млрд рублей.
Операционные расходы выросли на 3.7% - до 31.2 млрд рублей. Причиной роста послужило увеличение затрат на передачу электроэнергии, персонал, амортизацию.
В результате, с учетом прочих операционных доходов убыток от продаж годом ранее сменился прибылью в отчетном периоде в размере 2.2 млрд рублей. Отметим увеличение финансовых расходов – до 700 млн рублей. Для осуществления инвестиционной программы МРСК Сибири прибегает к наращиванию долговой нагрузки, которая достигла 15 млрд рублей.
В итоге чистая прибыль компании составила 1.26 млрд рублей против убытка годом ранее. По нашим оценкам, положительные финансовые результаты будут возможны только при жестком контроле над затратами, что анонсировалось менеджментом Россетей. В мае появилась информация о возможных китайских инвестициях в проекты МРСК Сибири, но более детальной информации пока не появлялось. Акции МРСК Сибири торгуются с P/E 2014 около 5 и в число наших приоритетов не входят.
Оставить комментарий
