ТД ГУМ опубликовал отчетность по РСБУ за 9 мес. 2014 г. Бурные темпы роста выручки постепенно замедляются, но все равно остаются достаточно высокими: по итогам отчетного периода доходы компании выросли на 44,7% до 3,97 млрд руб. (здесь и далее; г/г), благодаря сохранению эффекта от реализации товаров с олимпийской символикой.

Рост доходов от сдачи площадей в аренду оказался куда скромнее (+5,2%). Доля затрат в выручке в текущем году возросла, хотя внутри года имеет четкую тенденцию к снижению. В итоге прибыль от продаж составила 1,128 млрд руб. (+57,5%) ,а рентабельность от продаж составила 28,5% (26,1% год назад). Финансовые статьи не внесли существенных и искажений в итоговый результат. как следствие, чистая прибыль компании составила 927 млн руб. (+71,5%).

Очевидно, что на результат текущего года сильное влияние оказывают продажи товаров с олимпийской символикой. Финансовые итоги этого года, обещают быть рекордными, но в дальнейшем, учитывая, что торговые площади ГУМа имеют ограниченный предел роста, чистая прибыль вернется к своим привычным значениям. Пока же акции ГУМа торгуются, по нашим оценкам, с P/E 2014 в районе 3 и в число наших приоритетов не входят. Мы отмечаем значительный потенциал роста курсовой стоимости бумаг в случае внедрения в обществе принципов МУАК (бумаги торгуются ниже 0,5 BV).

Челябинский металлургический комбинат опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. После падения предыдущих отчетных периодах, выручка компании наконец увеличилась на 1,1% (здесь и далее: г/г) до 63 млрд рублей, что связано с ростом цен на весь сортамент производимой продукции, при том, что объем отгрузки металлопродукции сократился. Помимо всего прочего комбинат находится в стадии изменения структуры выпуска продукции: на смену большим объемам дешевых изделий постепенно приходит продукция с более высокой добавленной стоимостью. Это подтверждает и динамика себестоимости, показавшая снижение на 9,4%. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке увеличилась с 6 до 6,4%. В результате прибыль от продаж составила 6,2 млрд рублей против прибыли в 392 млн рублей годом ранее.

Однако, к сожалению, даже такой внушительный операционный результат не выстоял перед натиском финансовых статей. В первую очередь, отметим значительный рост и без того огромного долга компании. На конец 2013 г. он составлял 43,5 млрд рублей (соотношение ЧД/СК - 808%!), а на конец отчетного периода - достиг 52,3 млрд рублей (соотношение ЧД/СК - 1183%!), В итоге расходы на обслуживание долга подскочили на 71% до 3,5 млрд рублей. Примечательно, что в 2014 году компания стала следовать новой для себя тенденции – выдаче займов, объем которых по итогам 9 месяцев достиг 18,5 млрд рублей, что принесло компании доход в размере 1,4 млрд рублей. Таким образом, на практике реализуется механизм поддержки материнской структуры, которая через свои "дочки" занимает деньги примерно под 8-10% годовых (напомним, что доходность к погашению облигаций Мечела с разными сроками обращения составляет 15-50%).

Часть кредитов номинирована в валюте, что в условиях ослабления рубля обуславливает существенные отрицательные курсовые разницы . На наш взгляд, именно это стало причиной отрицательного сальдо прочих доходов/расходов в размере 4,6 млрд рублей (к сожалению, расшифровки структуры этой статьи завод не представляет).

Дополнительную ложку дегтя добавил убыток по статье "перераспределение налога на прибыль внутри консолидированной группы налогоплательщиков", составивший 369 млн рублей. Напомним, что ЧМК вошел в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела.

В итоге чистый убыток комбината составил 933 млн рублей, против 7,7 млрд рублей годом ранее. Безусловно, такое существенное снижение убытка - заслуга операционных достижений компании.

Мы ожидаем продолжения роста прибыли от продаж ЧМК на фоне сокращения выручки от продажи низкорентабельной продукции. Этому должно способствовать наращивание объемов производства на универсальном рельсобалочном стане, производственная мощность которого составляет около 1,1 млн тонн в год. Отметим, что в июле 2014 года начались полигонные и лабораторные испытания рельсовой продукции ЧМК для РЖД. Предварительные тесты, проводившиеся комиссией РЖД непосредственно на ЧМК, были выдержаны.

По нашим оценкам, по итогам текущего года компании будет трудно продемонстрировать чистую прибыль. Это связано с огромным долгом компании, а также местом завода в системе консолидированной группы налогоплательщиков как складирования убытков. В сложившихся условиях мы моделируем появление чистой прибыли ЧМК, начиная с 2015 г. и ее постепенное увеличение к 2017 г., когда рельсобалочный стан выйдет на полную мощность. В настоящий момент акции ЧМК не входят в число наших приоритетов.

Метзавод им. Серова опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Выручка компании снизилась на 2,6 % (здесь и далее: г/г) до 8,4 млрд руб., замедлив темпы падения по сравнению с предыдущими кварталами текущего года. По словам представителя компании заводу удалось нарастить объемы производства после спада на рынке металлопроката в январе-феврале 2014 г. Себестоимость реализации снижалась более медленными темпами (-0,7%) и достигла 7,9 млрд рублей. В результате валовая прибыль сократилась на 23,1% до 546 млн рублей. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке увеличилась с 9,2% до 9,8%. В результате убыток от продаж составил 278,4 млн рублей против убытка 83,4 млн рублей годом ранее.

Финансовые статьи еще больше усугубили ситуацию. И без того значительное долговое бремя в отчетном квартале возросло с 10,3 млрд руб. до 12,4 млрд руб., а расходы на его обслуживание составили 642 млн руб. Помимо всего прочего отрицательное сальдо прочих доходов/расходов превысило 1,3 млрд руб., что вероятнее всего связано с отрицательными курсовыми разницами. В итоге убыток отчетного периода составил невероятные 1,8 млрд. руб., увеличившись более чем в 2 раза.

Напомним, что значительные заемные средства были привлечены на выполнение инвестиционной программы по реконструкции завода, которая по большей части еще не реализована. В этой связи рассчитывать на хорошие финансовые результаты в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. В противном случае целесообразным решением стала бы приостановка деятельности завода с целью сокращения масштабов «проедания» собственного капитала. Очевидно, что в текущей ситуации акции Метзавода им. А.К. Серова не являются интересной инвестиционной возможностью.

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Прежде всего отметим, что с начала года заводу удается не только сохранить, но и нарастить высокий темп роста выручки (+24,3%, здесь и далее: г/г), достигшей 15,9 млрд руб. В своем ежеквартальном отчете компания приводит три причины такого результата: рост цена на продукцию, увеличение производства толстолистового проката и изменение сортамента тонколистового проката.

Затраты метзавода росли меньшими темпами + 14,5%, их доля в выручке сократилась с 92,5% до 85,2%. Доля коммерческих и управленческие расходов в выручке снизилась с 9,9% до 8% . В результате компания сумела показать прибыль от продаж в размере 793 млн руб., против убытка 221 млн руб., полученного годом ранее.

Долговое бремя завода увеличилось более чем в два раза за год до 8,5 млрд руб., что связано с реализацией масштабной инвестиционной программы, однако расходы на обслуживание долга относительно невысоки, что возможно связано с капитализацией процентов. Часть долга компании номинирована в евро, что привело в отчетном периоде к возникновению значительных отрицательных курсовых разниц, и, как следствие, появлению чистого убытка в размере 28 млн руб. против 526 млн руб. убытка год назад.

Как мы уже писали, будущие перспективы компании тесно связаны с реализацией масштабной инвестиционной программы, начавшейся еще в 2004 г. Напомним, что после ввода в эксплуатацию электродуговой печи компания собирается к 2017 году, уже в рамках второго этапа модернизации, ввести в эксплуатацию новый прокатный стан, который сможет увеличить объем производства горячекатаного рулона с текущих 0,6 млн до 1 млн тонн и обеспечит полную загрузку новых сталеплавильных печей. Затраты на этот этап оцениваются в 9,5 млрд руб., что, по нашему мнению, приведет к дальнейшему росту долгового бремени. Мы ожидаем, что средний темп роста объемов производства в ближайшие годы составит порядка 5%. Это означает, что завод сможет выйти на докризисный уровень прибыли в районе 1 млрд руб. не ранее 2018-2019 гг. По нашим оценкам, акции завода обращаются с P/E 2014 около 13 и в число наших приоритетов не входят.

Соликамский магниевый завод опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка СМЗ показала рост на 9% (здесь и далее г/г.) до 3,5 млрд руб. Обратившись к структуре доходов завода, мы видим, что доходы от реализации магния и его сплавов, практически не изменились, составив 1,6 млрд руб., а вот выручка от реализации редкоземельных металлов возросла на 28%, что было обусловлено началом продаж оксидов редкоземельных металлов. Цены на основную продукцию (магний, редкоземельные металлы) продолжают стагнацию. При этом если магниевая продукция реализуется заводом в основном в Россию и страны СНГ по фиксированным ценам, то основной рынок сбыта редкоземельных металлов находится за рубежом, где цены отличаются высокой волатильностью. При этом стоит отметить, что ослабление рубля к основным мировым валютам позволило увеличить доходы компании от экспорта.

Затраты СМЗ росли опережающими темпами (+16%), что стало следствием повышения тарифов на газ и электроэнергию. Надо отметить, что производство магния является энергоемким и материалоемким. Как следствие, рентабельность производства является весьма чувствительной к стоимости природного газа. В результате валовая прибыль упала на 48% до 185 млн руб. Коммерческие расходы также показали рост (+14%), что привело к убытку от продаж 306 млн руб. против убытка 75 млн руб., полученного годом ранее.

Блок финансовых статей несколько сгладил ситуацию засчет положительного сальдо прочих доходов/расходов в размере 139 млн руб. (компания не поясняет источники его формирования), а также полученных еще в первом квартале доходов от участия в др. организациях (45 млн руб.). В итоге чистый убыток составил 157 млн руб. против убытка в размере 7 млн руб., полученного в прошлом году.

Слабая ценовая конъюнктура на основных рынках сбыта не позволяет СМЗ выйти в зону устойчивой прибыльности. Помимо всего прочего, затраты продолжают расти опережающими темпами по сравнению с выручкой, что говорит о том, что компания пока не в состоянии предпринять каких-либо серьезных шагов в части контроля над расходами. Как итог, мы ожидаем, что текущий год для завода вновь окажется убыточным, а планируемое улучшение конъюнктуры в текущем году сможет отразиться в финансовых результатах СМЗ не ранее 2015 г. Учитывая эффект низкой базы малейшее улучшение может означать достаточно резкий рост финансовых показателей. На данный момент акции СМЗ входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Казаньоргсинтез опубликовал результаты деятельности по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 39.7 млрд руб., продемонстрировав рост на 16.2% (здесь и далее: г/г). Основным драйвером роста выступили продажи полиэтилена низкого давления, составившие 21.9 млрд рублей (+23.8%) за счет увеличения объемов реализации и цен реализации. Выручка от реализации поликарбонатов прибавила 13.8%, достигнув 4.34 млрд рублей, при этом доходы от продаж полиэтилена высокого давления снизились на 2.9% - до 7.3 млрд рублей. Цены на полиэтилен продолжали расти, в частности из-за остановки производства, вследствие произошедшего пожара, на предприятии “Ставролен”, на долю которого приходится около 30% производства полиэтилена в стране. Добавим, что в середине октября текущего года дочернее предприятии Лукойла частично восстановило производство пропилена, восстановление полной мощности планируется в 2015 году.

Себестоимость продукции компании составила 29.3 млрд руб. (+8.8%). Наибольший удельный вес в структуре затрат по-прежнему занимает статья “сырье и материалы”, возросшие расходы по которой и явились, главным образом, причиной роста себестоимости эмитента. Кроме того, свой вклад в общий результат также внесло повышение фонда оплаты труда. На фоне увеличения объемов производства благоприятным выглядит снижение коммерческих расходов предприятия на 1% до 426 млн руб. В итоге операционная прибыль компании продемонстрировала рост на 66% и составила 7.7 млрд руб.

По сравнению с третьим кварталом 2013 года, компании удалось сократить долговую нагрузку более чем на 1 млрд рублей, в результате чего процентные расходы в отчетном периоде составили 1.2 млрд рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов незначительно выросло и достигло 1 млрд рублей. В итоге чистая прибыль эмитента составила 4.5 млрд руб., показав существенный рост (+158.5%).

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели в сторону повышения прогнозы финансовых показателей по данной компании, в первую очередь, с тем, чтобы учесть складывающуюся благоприятную ценовую конъюнктуру на продукцию предприятия. Исходя из наших прогнозов, акции Казаньоргсинтез торгуются с P/E 2014 около 3.5 и потенциально могут быть включены в диверсифицированные портфели акций второго эшелона.

Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 года по РСБУ. Выручка завода увеличилась на 20.2% (здесь и далее: г/г) за счет роста стоимости процессинга, при этом объемы переработки нефти уменьшились до 11.254 млн тонн (-3.6%). Общую загрузку завода в отчетном периоде мы оцениваем на уровне близком к 100%

Затраты выросли на 18.2%. В основном их рост был обусловлен опережающей динамикой амортизационных отчислений, связанных с вводом основных средств в рамках программы капитальных вложений. В итоге прибыль от продаж составила 5.4 млрд руб. (+27%).

Отрицательное сальдо финансовых статей существенно увеличилось, по сравнению с результатами полугодия. Мы связываем это обстоятельство с увеличением отрицательных курсовых разниц, вследствие ослабления рубля в конце третьего квартала. В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 3.27 млрд руб. (+17%).

Мы ожидаем, что загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются исходя из P/E2014 около 10 и не входят в число наших приоритетов.

Ленгазспецстрой опубликовал результаты деятельности по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 22 млрд руб., продемонстрировав снижение на 17.5% (здесь и далее: г/г). В структуре доходов эмитента центральное место занимает сегмент строительно-монтажных работ, выручка которого снизилась на 17.1% до 21.6 млрд руб., что было обусловлено сокращением заказов со стороны Газпрома. Себестоимость составила 21.75 млрд руб. (-17.45%), при этом ее удельный вес в выручке остался на прежнем уровне – 98.7%. Валовая прибыли компании сократилась на 18% - до 291.5 млн рублей. Управленческие расходы снизились на 6% до 236 млн руб. Как итог, операционная прибыль эмитента продемонстрировала двукратное снижение, составив 55 млн рублей.

Блок финансовых статей внес свой вклад в и без того слабый результат: выросшее отрицательное сальдо прочих расходов составило 175 млн рублей. В итоге Ленгазспецстрой показал чистый убыток в размере 193 млн рублей.

В целом отчетность эмитента вышла хуже наших ожиданий. Мы по-прежнему отмечаем зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома. На данный момент акции Ленгазспецстрой не входят в число наших приоритетов.

Мостострой-11 опубликовал результаты деятельности по итогам 9 месяцев 2014 года по РСБУ. За отчетный период выручка компании составила 8.6 млрд руб., продемонстрировав снижение на 26% (здесь и далее: г/г). Столь значительное падение доходов было обусловлено переходом в текущем году на ПБУ 2/2008, в связи с чем учет и отражение выручки стали производиться по факту выполнения, а не подписания форм КС-2, КС-3 заказчиком. При этом объем выполненных работ в физическом измерении сопоставим с аналогичным периодом 2013 года. Вместе с тем опережающая динамика снижения себестоимости (-33.6% до 5.97 млрд руб.) обусловила меньшее, по сравнению с выручкой, падение валовой прибыли компании (-0.5%), составившей 2.65 млрд руб. На этом фоне нас огорчает рост (+11.2%) управленческих расходов эмитента, что нашло свое отражение в снижении операционной прибыли на 4.2% до 1.9 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за третий квартал возросла на 500 млн рублей – до 4.8 млрд рублей, что привело к росту процентных расходов до 300 млн рублей, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сохранилось на прежнем уровне – около 180 млн рублей. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 10.6% - до 1.1 млрд рублей.

В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. Исходя из наших прогнозов, акции Мостострой-11 торгуются с P/E 2014 в районе 2.5 и ROE чуть выше 25% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Норильскгазпром опубликовал отчетность за 9 месяцев 2014 года по РСБУ. Выручка компании увеличилась на 1.4% (здесь и далее: г/г). Компания не предоставляет внутригодового раскрытия выручки, однако на фоне снижения объема добычи природного газа (-14.5%) и конденсата (-22.5%) можно предположить, что возможными источниками роста доходов могли стать как рост цена на продукцию, так и доходы от транспортировки газа с Пеляткинского месторождения.

Затраты компании увеличились на 9.8%, следствием чего стало снижение прибыли от продаж на 29%. Блок финансовых статей значительно уменьшил прибыль за счет отрицательного сальдо прочих доходов/расходов, что, по всей видимости, связано с отрицательными курсовыми разницами. За третий квартал текущего года компания увеличила долговую нагрузку на полмиллиарда рублей – до 1.5 млрд рублей. В итоге чистый убыток Норильскгазпрома составил 31.5 млн рублей против прибыли в размере 462 млн рублей годом ранее.

Отчетность вышла хуже наших прогнозов. Мы отмечаем, что основным событием, способным задать динамику котировок акций компании, является ожидание полной консолидации со стороны ГМК "Норильский никель". Напомним, что соответствующее одобрение со стороны ФАС уже получено.