Совокупная выручка компании увеличилась на 8.1%, составив 65.6 млрд рублей. При этом поступления по программе СУ-30 снизились на 1.6% - до 32.3 млрд рублей. Напомним, что в рамках этого операционного сегмента корпорация занимается производством и поставками самолетов по госзаказу и контрактам с индийской стороной. Выручка от продаж самолетов ЯК-130 сократилась почти на четверть. Доходы от программы МС-21, в рамках которой Иркут осуществляет НИОКР по развитию среднемагистрального самолета, прибавили 5%, достигнув 15.2 млрд рублей. Отметим, что рост выручка увеличилась несмотря на снижение доходов двух сегментов из-за разницы во времени признания выручки. К сожалению, компания не раскрывает детальных цифр по поставленным самолетам, поэтому операционные показатели можно только примерно оценить. По нашим оценкам, в отчетном периоде Иркут, поставил, как минимум, 15 СУ-30 СМ и 14 Як-130 по госзаказу.
Операционные расходы прибавили 11.5%, составив 63 млрд рублей, при этом компании удалось сократить коммерческие затраты почти на треть – до 3.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль уменьшилась на 36%, составив 2.8 млрд рублей.
Отметим некую особенность Корпорации Иркут. Дело в том, что ее функциональной валютой является доллар США, но с недавних пор эмитент стал предоставлять отчетность в рублях. Поскольку доллар США является функциональной валютой, Иркут не фиксирует отрицательных курсовых разниц из-за переоценки валютного долга. Заемные средства компании в 2014 году выросли почти в 2 раза, составив 50.4 млрд рублей, валютный долг составляет около 40%. Финансовые расходы компании сократились до 2.2 млрд рублей, финансовые доходы увеличились до 821 млн рублей. Компания имеет на счетах около 24 млрд рублей денежных средств и эквивалентов. В итоге чистая прибыль компании сократилась в 24 раза – до 48 млн рублей.
Вследствие того факта, что функциональной валютой компании является доллар, в отчетном периоде Иркут отразил переоценку собственного капитала с 26.9 до 43.7 млрд рублей. В среднесрочной перспективе мы консервативно относимся к росту выручки компании – по программе СУ-30 в 2015 году будет завершен контракт на поставку в Индию технических комплектов, вместе с тем должен увеличиться объем поставок истребителей по госзаказу. По нашим прогнозам, импульс выручке и чистой прибыли должно придать начало серийного производства самолетов МС-21 в 2018 году. Напомним, что в долгосрочной перспективе Иркут собирается производить до 70 таких самолетов в год, а цена будет находиться в районе $70 млн. В ближайшие годы на чистую прибыль будут оказывать давление финансовые расходы и менее рентабельные, по сравнению с экспортной реализацией, поставки истребителей по госзаказу. Добавим, что в настоящее время компания проводит размещение 210 млн обыкновенных акций.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0.2, но в число наших приоритетов не входят. В секторе оборонной промышленности мы отдаем предпочтение «дочкам» Концерна Алмаз-Антей.
Компания Мостотрест опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Отметим, что доля рынка компании возросла с 9,9% до 13,4%, что нашло свое отражение в увеличившейся на 29% (здесь и далее: г/г) выручке эмитента, которая составила 150,5 млрд руб. При этом объем работ собственными силами вырос на 31%. Росту выручки способствовало увеличение объемов стрительно-монтажных работ, а также выход на эксплуатационную стадию нескольких долгосрочных инвестиционных контрактов, что позволило увеличить общий размер бэклога почти в 3 раза.
Доходы ключевого сегмента бизнеса компании, строительства автомобильных дорог и мостов, увеличились на 39% до 131,7 млрд рублей, что обусловлено увеличением объема работ на крупных проектах (например, участках скоростной автодороги Москва-Санкт-Петербург, участках автодороги М-4 «Дон» и других). Выручка направления по оказанию услуг по техническому и ремонтному обслуживанию автомобильных дорог увеличилась на 7%, составив 10,7 млрд руб. В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка снизилась на 19% до 5,2 млрд руб., что связано с завершением реконструкции аэропорта Внуково, а также уменьшением объемов работ по реконструкции аэропорта Петропавловск-Камчатский.
Себестоимость компании составила 130 млрд руб., увеличившись на 26,6%, что в значительной степени было обусловлено возросшими на 27% до 65,7 млрд руб. затратами на услуги субподрядчиков. Затраты компании на персонал, увеличились на 26% до 18,2 млрд руб., что было вызвано, с одной стороны, ростом численности персонала на 14%, а, с другой стороны, ростом средней заработной платы на 10% Расходы на материалы также увеличились на 26% - до 26,6 млрд рублей, что связано с повышением удельного веса работ, выполненных собственными силами. В итоге валовая прибыль Мостотреста увеличилась на 46,7%, составив 20,6 млрд руб. Валовая рентабельность увеличилась с 12,0% до 13,7%.
Административные расходы компании за отчетный период составили 7,6 млрд руб., показав рост на 23,7%, что объясняется возросшими с 3,6 млрд руб. до 5,0 млрд руб. затратами на персонал. Положительным моментом стало сокращение резервов под обесценение дебиторской задолженности, что привело к сокращению статьи «прочие расходы» с 2,7 до 2 млрд руб.
В отчетном периоде общий долг компании увеличился с 4,5 до 40,5 млрд руб. в связи с отказом от досрочного погашения кредитов по привлекательным ставкам. Увеличение долга привело к росту расходов на его обслуживание с 2,2 до 2,9 млрд руб., однако они были компенсированы возросшими с 0,2 до 1,1 млрд руб. процентными доходами. В итоге чистая прибыль Мостотреста увеличилась почти в 3 раза, составив 6,1 млрд рублей.
Вышедшие данные оказались выше наших ожиданий, вследствие значительного увеличения работ на крупных объектах компании и их сдачи раньше срока. Что касается прогнозов, несмотря на сокращение финансирования отрасли инфраструктурного строительства и роста расходов бизнеса в условиях высокой инфляции, текущий уровень бэклога компании в размере 352 млрд руб., состоящий из приоритетных для государства проектов, а также высокий уровень их авансирования на начало 2015 года, позволяют нам рассчитывать на дальнейшее увеличение финансовых показателей Мостотреста. Акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 4 и потенциально могут быть включены в число наших приоритетов.
Челябинский цинковый завод опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка завода выросла на 26,4% (здесь и далее; г/г) до 16,5 млрд руб. Уместно проследить, что из квартала в квартал выручка росла в абсолютном выражении, следуя за обесценением рубля. Четвертый квартал стал рекордным в этом отношении: доходы ЧЦЗ составили 5,4 млрд руб. В условиях стабильных долларовых цен на цинк компания увеличила экспорт продукции, сокращая долю поставок цинка и цинковых сплавов на внутренний рынок.
Затраты ЧЦЗ выросли на 6,3% до 11,8 млрд руб. Важной причиной столь скромной динамики расходов стала экономия в рамках приобретения электроэнергии: по итогам 2014 года затраты на услуги по передаче электроэнергии были отражены по тарифам ОАО «ФСК ЕЭС», в то время как за 2013 год - по тарифам ОАО «МРСК Урала». В результате тариф по электроэнергии с учетом услуг по передаче за 2014 год составил 1,82 руб./кВт-ч (2013 год: 2,38 руб./кВт-ч). Также в составе себестоимости продаж была отражена корректировка затрат на услуги по передаче электроэнергии за период с 1 мая 2013 года по 31 декабря 2013 года в размере 359 млн. рублей в связи с вступлением в силу судебного решения по иску к ОАО «ФСК ЕЭС». Среди прочих расходов отметим нулевую динамику административных расходов. Все это позволило компании показать операционную прибыль на уровне 3,2 млрд руб. против убытка 283 млн руб. годом ранее.
Финансовые статьи не внесли существенного искажения в итоговый результат (ЧЦЗ практически не имеет долга на своем балансе). В итоге чистая прибыль составила 2,35 млрд руб. против убытка 208,2 млн руб. годом ранее.
Отчетность вышла чуть лучше наших ожиданий за счет более высоких средних цен реализации продукции. Отмечая влияние на итоговый результат разовых факторов (в частности, восстановление ранее начисленного обесценения основных средств ТОО «Nova Цинк» в размере 318 млн руб.), мы отмечаем серьезный эффект, который оказало обесценение рубля на финансовые показатели завода. Тем не менее, мы считаем, что в текущих котировках перспективы роста чистой прибыли уже с лихвой учтены. На данный момент акции компании торгуются с P/E 2015 более 6 и не входит в число наших приоритетов.
ЧТПЗ опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Выручка компании выросла на 14% (здесь и далее: г/г) до 128,1 млрд руб. Росту выручки способствовало увеличение общего объема реализации труб (+24%) до 2 073 тыс. тонн. Основной вклад в указанное превышение внесло увеличение поставок труб большого диаметра на рынок РФ и увеличение отгрузок труб OCTG в страны СНГ. Свой вклад внес и дивизион нефтепромысловых услуг, чьи доходы выросли на 10,1% до 10,7 млрд руб.
Затраты компании выросли на 8,3% до 92,1 млрд руб. Более скромный рост затрат объясняется нулевой динамикой расходов на оплату труда и скромным ростом амортизационных отчислений (+3,6%). В итоге валовая прибыль прибавила почти треть, достигнув 36 млрд руб. Однако доля коммерческих и административных расходов, напротив, выросла с 14,3% до 15,4% за счет увеличения транспортных и таможенных расходов. Еще около 800 млн руб. ЧТПЗ списал в качестве обесценения основных средств. В итоге операционная прибыль смогла продемонстрировать рост на 41% до 15,3 млрд руб.
Блок финансовых статей по-прежнему сводит все достижения на операционном уровне на нет. Компания по-прежнему является обладателем гигантского долга (около 100 млрд руб.). Расходы на его обслуживание составили 12,6 млрд руб. Дополнительный убыток компания понесла от отрицательных курсовых разниц по валютной части кредитов (6,7 млрд руб.). В итоге чистый убыток ЧТПЗ составил 1,2 млрд руб. против 1,87 млрд руб. убытка год назад.
На уровне операционной прибыли вышедшая отчетность полностью совпала с нашими ожиданиями. Вместе с тем огромный долг и отрицательный собственный капитал обрекают ЧТПЗ на длительную борьбу за существование. Компания продолжает расплачиваться за амбициозные капитальные вложения и игрища с собственными акциями, о которых мы не раз упоминали в предыдущих постах.
Мы полагаем, что при определенных усилиях ЧТПЗ не сложно будет выйти в зону небольшой чистой прибыли. Сложнее обстоит ситуация с долговым бременем: совершенно непонятно, за счет каких источников ЧТПЗ планирует гасить свой долг. Видимо, со временем проблема размещения дополнительных акций снова выйдет на передний план. На данный момент акции ЧТПЗ не входят в число наших приоритетов.
Компания "Открытые инвестиции" опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО.
Начнем с операционной деятельности компании. К настоящему моменту 4 крупных проекта компании – коттеджные поселки Павлово-2, Пестово, Пестово Life, Мартемьяново стали еще ближе к завершению. В активной стадии развития находятся следующие проекты – дачный поселок Солнечный берег, жилые комплексы Vesna, Парк Рублево, Павловский квартал. Одним из ключевых проектов, на наш взгляд, является ЖК Vesna, в рамках которого ОПИН планирует построить 16 домов с 4 309 квартирами общей площадью 231 тыс. м2. Рассмотрим поступления денежных средств в 2014 году в разрезе проектов.
Таким образом, в 2014 году ОПИН заключил договоров на общую сумму в 8.8 млрд рублей, а основными генераторами денежных потоков выступили ЖК Vesna и Парк Рублево. Отметим, что на конец 2014 года было реализовано около 40% площадей ЖК «Vesna» и 65% в Парке Рублево.
Далее обратимся к анализу такой статьи баланса, как инвестиционная недвижимость, в которой отражается оценка по рыночной стоимости находящихся в собственности ОПИНа земельных участков и зданий на них. Существенных изменений в 2014 году не произошло.
Отметим, что в отчетном периоде земельный банк компании снизился на 119 га, а его оценка – до 27.9 млрд рублей. В 2014 году компания продала 166 га земли в Дмитровском районе, 41 га в Мытищинском районе и 17 га в Клинском районе, кроме того передала по 16 га земли в Дмитровском и в Кашинском районе органам местного самоуправления. Совокупная прибыль от этих операций составила 90 млн рублей. Кроме того, 137 га в Наро-Фоминском районе были переведены из состава запасов в инвестиционную недвижимость. Оптимизация огромного земельного банка остается одним из главных резервов для компании по повышению эффективности своей деятельности, и мы ожидаем, что этот процесс будет продолжен.
Ослабление курса национальной валюты для ОПИНа выступило негативным фактором: компания отразила отрицательную курсовую разницу в размере 2.7 млрд рублей. За 2014 год долговая нагрузка компании выросла с 14 до 20 млрд рублей, из которых половину составляют валютные обязательства. Финансовые расходы ОПИНа существенно не изменились, составив 1.6 млрд рублей. Отметим, что около 16.5 млрд рублей инвестиционной недвижимости (земельных участков) и 2.6 млрд рублей запасов (строящихся жилых зданий) были предоставлены ОПИНом в качестве обеспечения кредитных обязательств. Добавим, что снизилась статья «Займы выданные», которая составила 1.7 млрд рублей против 2.2 млрд рублей годом ранее. Финансовые доходы ОПИНа выросли до 380 млн рублей (в 2.3 раза).
Отметим, что несмотря на рост учтенной выручки более чем в 2 раза (до 5.5 млрд рублей) компания продемонстрировала операционный убыток в размере 264 млн рублей. При этом операционный убыток в 2013 году составлял более 1.5 млрд рублей. Однако отрицательная переоценка инвестиционной недвижимости в размере 1 млрд рублей, значительные курсовые разницы и сущестенные финансовые расходы привели к тому, что отчетный чистый убыток увеличился более чем в 2 раза – до 4.8 млрд рублей. В итоге собственный капитал ОПИНа за год снизился с 27.7 до 20.8 млрд рублей. Балансовая стоимость акции на конец 2014 года составляет 1 370 рублей, а биржевая – около 200 рублей.
В целом после проведенного анализа отчетности наше отношение к ОПИНу не изменилось. Компания продолжает торговаться значительно ниже стоимости портфеля своих проектов. По нашему мнению, ОПИН продложит оптимизацию своего земельного банка с целью сокращения расходов на его содержание; со своей стороны мы хотели бы видеть более активные действия компании по выкупу собственных акций с рынка в рамках модели управления акционерным капиталом. Бумаги ОПИНа являются одной из базовых инвестиций в наших портфелях акций "второго эшелона".
Накануне стало известно, что Наблюдательный совет Банка «Санкт-Петербург» принял решение рекомендовать годовому Общему собранию акционеров направить на дивиденды 890 млн рублей (20% чистой прибыли за 2014 год по РСБУ). Дивиденды на 1 обыкновенную акцию составят 2 рубля 02 копейки (за 2008 – 2013 годы дивиденды составляли 11 копеек). Дивидендная доходность по вчерашней цене закрытия составляет 5,6%.
В сообщении приводятся комментарии Александра Савельева, председателя Наблюдательного совета Банка: «Мы впервые объявляем столь высокий размер дивидендов по обыкновенным акциям. Это решение отражает наш фокус на наращивании долгосрочной акционерной стоимости Банка и его привлекательности как объекта инвестиций. Вместе с тем, это знак признательности нашим инвесторам, открывающий новую страницу в наших взаимоотношениях с рынком».
Данная новость стала приятной неожиданностью, так как до этого банк не баловал высокими дивидендными выплатами владельцев обыкновенных акций. Этот факт вдвойне удивителен, учитывая, что сейчас банковская система России находится в непростом положении, изыскивая возможности докапитализации. На этом фоне обратный процесс (избавление от собственного капитала) Банком Санкт-Петербург является важным сигналом, призванным продемонстрировать уверенность менеджмента в перспективах банка.
Выручка Россетей выросла на 2.4%, составив почти 774 млрд рублей, основный драйвером послужили доходы от передачи электроэнергии, которые составили 620 млрд рублей (+6.8%). При этом объем переданной электроэнергии вырос только на 0.1%, составив 715 млрд кВт/ч. Доходы от продаж электроэнергии снизились почти на треть – до 86.5 млрд рублей после перехода функций гарантирующих поставщиков от МРСК к независимым сбытовым компаниям. Отметим скромный рост доходов от технологического присоединения (+1.4%) до 36.5 млрд рублей.
Операционные расходы снизились на 16.7% – до 760 млрд рублей, что обусловлено снижением суммы признания обесценения основных средств с 240 млрд рублей в 2013 году до 82 млрд рублей в отчетном периоде. Незначительно снизилась статья начисления резервов под обесценение дебиторской задолженности, составив 18.9 млрд рублей. Расходы на персонал прибавили 3.3%, достигнув 155 млрд рублей, амортизационные отчисления прибавили 8.6% и составили 126 млрд рублей. Отметим снижение затрат на перепродажу электроэнергии на 22% - до 46.8 млрд рублей – из-за прекращения МРСК осуществления функций гарантирующих поставщиков.В результате операционная прибыль Россетей составила 14 млрд рублей, по сравнению с убытком в 2013 году в размере 149 млрд рублей. Операционная прибыль, скорректированная на убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности, прибавила 3.7%, составив 114.7 млрд рублей.
В отчетном периоде финансовые расходы продемонстрировали снижение на 15% - до 42.9 млрд рублей, причиной снижения выступило уменьшение объемов обесценения финвложений с 29 до 16.6 млрд рублей. При этом процентные расходы выросли более чем наполовину, достигнув 23.8 млрд рублей, долговая нагрузка компании увеличилась на 28.5 млрд рублей до 579 млрд рублей. В результате скорректированная прибыль до налогообложения выросла на 20% - до 82.5 млрд рублей, а нескорректированный убыток до налогообложения уменьшился на 90% - до 18 млрд рублей. Чистый убыток акционеров Россетей уменьшился на 88% - до 15.4 млрд рублей. По итогам 2014 года компания не будет выплачивать дивиденды.
По нашим оценкам, Россети смогут продемонстрировать положительные финансовые результаты уже 2015 году, однако даже при развитии благоприятного сценария ROE компании будет находиться в районе 4%. Против роста чистого финансового результата говорит снижение выручки из-за будущего уменьшения доходов от продажи электроэнергии и от техприсоединения, а также возможное дальнейшее обесценение дебиторской задолженности и основных средств. Как мы уже писали ранее, проект инвестиционной программы ФСК ЕЭС на период 2015-2020 гг. предполагает финансирование в объеме 400 млрд рублей – это существенно ниже утвержденного ранее объема. Такой объем капитальных затрат, по нашим оценкам, Федеральная Сетевая Компания будет в состоянии профинансировать преимущественно за счет собственных средств, что скажется и на более медленном росте долговой нагрузки Россетей и ослабит давление на финансовые результаты самого холдинга.
Дополнительно отметим, что в структуре Россетей на долю прочих сегментов (не МРСК) приходится около 65 млрд выручки от внешних покупателей, при этом операционный убыток по данному направлению составляет около 7.5 млрд рублей, а отсутствие контроля над затратами по этому дивизиону также таит в себе угрозу финансовым показателям компании. Дополнительную неясность вносят предложенная схема по спасению Ленэнерго, в рамках которой Россети могут лишиться эффективного контроля над МОЭСКом. Акции Россетей торгуются с P/BV 2014 около 0.12 и могут быть включены нами в диверсифицированные портфели акций второго эшелона. В настоящее время нашим приоритетом в электросетевом секторе являются префы Томской распределительной компании.
ФСК ЕЭС опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2014 год.Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 9.7% — до 173 млрд рублей. Рост произошел на фоне снижения отпуска электроэнергии из сети ЕНЭС на 0.9% — до 515.3 млрд кВт/ч. Операционные расходы ФСК ЕЭС снизились на 5.7%, достигнув 126 млрд рублей.
Основной причиной снижения выступили амортизационные отчисления, уменьшившиеся на четверть после прошлогодней отрицательной переоценки основных средств. Отметим, что компании удалось продемонстрировать контроль над расходами на персонал, которые уменьшились до 26.6 млрд рублей (-5%). Напомним, что ФСК ЕЭС капитализирует проценты по займам в стоимости основных средств, и поэтому статья амортизации учитывает рост долговой нагрузки компании.
В 2014 году ФСК ЕЭС снова признала обесценение основных средств в размере 70.8 млрд рублей против 293 млрд рублей годом ранее. С учетом прочих доходов компания продемонстрировала операционный убыток в размере 15 млрд рублей.
Финансовые доходы ФСК ЕЭС составили 5 млрд рублей. Долговая нагрузка компании уменьшилась на 24 млрд рублей – до 263 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками. Совокупные финансовые расходы, отраженные в отчете о прибылях и убытках составили 12.3 млрд рублей, включая обесценение пакетов акций Российских сетей и Интер РАО ЕЭС на сумму 6 млрд рублей.
В итоге чистый убыток компании уменьшился почти в 11 раз – до 21.6 млрд рублей. При этом, по оценкам ФСК ЕЭС скорректированная чистая прибыль ФСК выросла на три четверти – до 41 млрд рублей..
Напомни, что накануне правление ФСК ЕЭС одобрило проекты инвестиционной программы на 2015 и 2016-2020 гг., согласно которому среднегодовой объем финансирования капитальных вложений уменьшится до 66.8 млрд рублей, а источниками финансирования которой должны послужить почти целиком собственные средства. По нашим оценкам, это ослабит давление на чистый финансовый результат компании, который в среднесрочной перспективе будет находится в диапазоне 30-35 млрд рублей без учета дальнейшего обесценения основных средств и переоценки финвложений. АкцииФСК ЕЭС торгуются с P/BV 2014 около 0.14 и могут быть включены в наши диверсифицированные портфели второго эшелона в случае снижения котировок.
Банк «ФК Открытие» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 55,5% (здесь и далее: г/г ) до 152,2 млрд руб., что, в первую очередь, было обусловлено достаточно агрессивным расширением кредитного портфеля до вычета резерва под обесценение (2-кратный рост до 1 825,2 млрд руб.). При этом основными драйверами роста кредитного портфеля явились ссуды, предоставленные юридическим лицам по соглашениям обратного РЕПО (более, чем 7-кратное увеличение до 777,3 млрд руб.). Обращает на себя внимание интересная особенность: данный рост активов пришелся на 4-ый квартал 2014 года. Уместно будет напомнить, что в декабре состоялось размещение 14 выпусков биржевых облигаций Роснефти на сумму 625 млрд руб. Менеджмент Банка «ФК Открытие» не предоставил пояснений данного факта, отметив лишь, что в декабре у многих компаний была потребность в финансировании, и Банк помогал ее удовлетворить.
Кредиты, предоставленные корпоративным клиентам и предприятиям малого бизнеса, продемонстрировали рост на 34,6% до 839,1 млрд руб. Ссуды, предоставленные розничным клиентам, увеличились на 14,6% до 208,8 млрд руб., что, в основном, было достигнуто за счет расширения портфеля потребительских кредитов со 111,3 млрд руб. до 124,6 млрд руб. Процентные расходы Банка увеличились на 51,6% до 86,6 млрд руб., основным драйвером роста которых выступили платежи по соглашениям прямого РЕПО, возросшие в 4,2 раза до 13,5 млрд руб. на фоне агрессивного привлечения финансовых средств на межбанковском рынке (на конец 2014 года совокупный объем депозитов банков и Центрального банка составил 1 041,6 млрд руб. против 257,2 млрд руб. на конец предыдущего года). Проценты по средствам клиентов выросли на 35,5% до 49,3 млрд руб., что, главным образом, явилось отражением наращения депозитного портфеля клиентов со 781,5 млрд руб. до 1 023,0 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы Банка «ФК Открытие» составили 65,6 млрд руб., продемонстрировав впечатляющий рост на 61,1%, при этом чистая процентная маржа за год увеличилась на 10 б.п. и составила 4,5%.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 21,8 млрд руб., продемонстрировав более, чем 2-кратное увеличение. Вместе с тем уровень проблемных кредитов за отчетный период снизился на 0,3% и составил 2,6%, что является одним из наилучших показателей на рынке. Стоимость риска составила 1,9% против 1,2% годом ранее.
Нас порадовали чистые комиссионные доходы Банка, продемонстрировавшие рост на 46,8% до 13,2 млрд руб., что во многом было обусловлено возросшими доходами от расчетных операций, а также 2-кратным увеличением комиссии страхового брокера. Тем не менее, данный результат был полностью нивелирован возросшим с 1 млрд руб. до 15,2 млрд руб. убытком по операциям с торговыми ценными бумагами. Свой негативный вклад также внесли убытки по финансовым вложениям, имеющимся в наличии для продажи, и от выбытия ссуд в размере 1,9 млрд руб. и 1,0 млрд руб. соответственно. В итоге совокупные операционные доходы эмитента практически не изменились (-0,2%) и составили 44,1 млрд руб. Неприятным сюрпризом стали возросшие на 67,2% до 36,8 млрд руб. операционные расходы финансовой организации, что, в первую очередь, было обусловлено увеличением затрат на персонал с 12,1 млрд руб. до 18,4 млрд руб. Отношение операционных расходов к доходам без учета резерва под обесценение активов и без учета результата по операциям с ценными бумагами по итогам года увеличилось с 41,3% до 43,7%. В результате чистая прибыль Банка «ФК Открытие» продемонстрировала падение на 66,0% и составила 5,9 млрд руб.
В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено более низкими доходами по кредитному портфелю. С точки зрения перспектив развития Банка «ФК Открытие» важным шагом является присоединение Банка «Петрокоммерц», которое произойдет в текущем году (Банк «ФК Открытие» приобрел 99,5% акций Банка «Петрокоммерц» у группы «ИФД Капиталъ»). Мы склонны рассматривать текущий 2015 год, как переходный для всей банковской системы. Вместе с тем для Банка «ФК Открытие», ввиду очередного этапа реорганизации бизнеса, текущий год будет неопределенным вдвойне. В дальнейшем мы ожидаем возвращения устойчивых темпов роста прибыли Банка. На данный момент акции Банка не входят в число наших приоритетов.
Северсталь опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 1 кв 2015 г., отразившую изменения, связанные с продажей североамериканских активов в прошлом году. Компания зафиксировала сокращение выручки на 23,1% (здесь и далее: г/г) до 1,53 млрд дол. на фоне существенного снижения долларовых цен на продукцию. Отчасти указанное снижение было компенсировано ростом объемов продаж стальной продукции в натуральном выражении на 6% (2,4 млн т). В сегменте "Северсталь Ресурс" было зафиксировано более серьезное падение доходов (-49%), обусловленное как снижением цен на уголь и железную руду, так и уменьшением объемов продаж(-8% по углю и -3% по железной руде).
Общие затраты компании снизились сразу на 39% благодаря эффекту роста объемов производства, снижению цен на сырье, а также эффекту девальвации рубля. В частности, показатель общих денежных издержек без учета вертикальной интеграции на Череповецком металлургическом комбинате снизились на $41 и составили $214 на тонну сляба (4кв. 2014: $255 на тонну). В итоге операционная прибыль компании составила 502,4 млн дол. (+62%). Рентабельность по EBITDA холдинга выросла за квартал на 6.4 процентных пункта и составила рекордные 38.5% (4 кв. 2014: 32.1%), что стало самым высоким значением для Северстали с момента проведения IPO на Лондонской бирже.
Блок финансовых статей ен внес заметного искажения в итоговый результат. Убыток от курсовых разниц оказался весьма скромным (-31 млн дол.). После продажи своих североамериканских активов компания направила часть средств на сокращение долгового бремени, выкупив, в частности, еврооблигации с погашением в 2016-2017 г.г. на сумму 221 млн дол. Это привело к сокращению расходов на обслуживание долга (с 61 млн дол. до 49,7 млн дол.). Общее же долговое бремя компании за квартал снизилось с 3,4 млрд. дол. до 1,9 млрд дол., а соотношение ЧД/СК в отчетном квартале сократилось с 54,3% до 46,4%. В итоге Северсталь смогла продемонстрировать чистую прибыль в размере 342,5 млн дол. ( год назад - убыток 99,5 млн дол.).
Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. На наш взгляд, первое полугодие текущего года станет самым удачным для отечественных металлургических компаний, представляя собой идеальную комбинацию роста объемов производства и сокращения затрат на фоне сохранения слабого рубля. Во втором полугодии станет заметнее опережающий рост расходов относительно выручки. Учитывая, что черная металлургия является одной из самых чувствительных отраслей к изменению курса рубля, на первый план выйдет способность компаний контролировать свои затраты. Мы видим, что после продажи американских активов Северстали это удается достаточно хорошо. Поддержку акциям компании окажет и дивидендная политика, направленная на регулярные выплаты промежуточных дивидендов (по нашим прогнозам, годовая дивидендная доходность к текущим ценам может превысить 9%). На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E2015 в районе 6 и потенциально могут быть включены в число диверсифицированных портфелей наиболее ликвидных акций.
Оставить комментарий
