Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 6,3% — до 187 млрд рублей. При этом доходы от основного бизнеса ФСК — передачи электроэнергии — снизились на 1,2%, до 157,8 млрд руб., несмотря на физический рост отпуска энергии из сети ЕНЭС на 2%, до 525,8 млрд кВт ч. и увеличение среднегодового тарифа на 3,6%. Всему виной переход прямых потребителей на оплату услуг по передаче электроэнергии по фактической мощности (до 2015 г. расчеты производились по заявленной мощности). Таким образом, у крупных энергоемких потребителей, присоединенных напрямую к сетям ФСК, произошло снижение платежа в 2015 году.
Основным драйвером роста выручки компании стали доходы от техприсоединения, увеличившиеся на 76,8% до 12,4 млрд рублей, что связано с завершением работ по присоединению к сетям крупных станций.
Доходы от продажи электроэнергии выросли на 15,2%, до 6,4 млрд рублей за счет спроса на выработку мобильных ГТЭС.
Помимо всего прочего в отчетном периоде у ФСК ЕЭС появилась новая статья доходов – строительные услуги. Дочерняя структура компании ЦИУС ЕЭС получила генподряды на строительство крымского энергомоста, сетевой инфраструктуры в Тамани и Крыму, а также на энергоснабжение Быстринского ГОКа. Новый бизнес принес ФСК ЕЭС 7 млрд рублей доходов.
Операционные расходы ФСК ЕЭС выросли на 3,8%, составив 131 млрд рублей на фоне начисления резерва по обесценению дебиторской задолженности и судебным искам в размере 7,5 млрд рублей. Основная часть резервов — это долги Нурэнерго и Ленэнерго. Отметим также увеличение расходов на услуги субподрядчиков с 1,7 до 6,3 млрд рублей, оказываемых в рамках генподрядных контрактов дочернего общества ЦИУС ЕЭС. Расходы на покупную электроэнергию выросли на 8,6% в связи с изменением схемы расчетов. Из положительных моментов выделим снижение амортизационных отчислений на 13,2% до 40,9 млрд руб., что объясняется пересмотром сроков полезного использования и переоценкой основных средств. Расходы на оплату труда также порадовали снижением на 5,3%, до 25,2 млрд рублей, что связано с оптимизацией численности персонала. В итоге операционная прибыль компании составила 57,2 млрд рублей, против убытка прошлого года, связанного с существенным обесценением основных средств.
Финансовые доходы ФСК ЕЭС увеличились на 71,6% на фоне возросших процентных ставок по депозитам и составили 8,7 млрд рублей. Долговая нагрузка компании с начала текущего года выросла на 18,6 млрд рублей, в итоге совокупные финансовые расходы увеличились на 54,2% - до 9,6 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками.
В итоге чистая прибыль компании составила 44,1 млрд рублей против прошлогоднего убытка 20,6 млрд рублей.
По результатам отчетности мы несколько скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону повышения. При этом, что касается доходов от техприсоедения, обеспечивших рост финансовых показателей отчетного года, то мы ожидаем постепенного их снижения в связи с завершением основного ввода новой генерации в рамках ДПМ.
Также отметим, что согласно заявлениям менеджмента, компания намерена выплатить дивиденды по итогам 2015 года. Минимум по текущим нормам составляет 25% чистой прибыли по РСБУ (это составляет около 4,5 млрд. рублей). В правительстве при этом обсуждается переход на расчеты по МСФО. Также важным фактором для курсовой динамики акций является намеренность ФСК закрепить в дивидендной политике обязательный долгосрочный рост выплат в денежном выражении помимо процентного уровня от прибыли.
Акции ФСК ЕЭС торгуются с P/E 2016 около 2 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций.
Несмотря на рост абонентской базы более чем на 6% - до 76 800 тыс. чел., по нашим оценкам – совокупная выручка Мегафона сократилась на 0.4% и составила 313.4 млрд рублей. Основная причина – сокращение выручки от мобильной связи и прочих услуг до 190 млрд рублей (-6%). Доходы от передачи данных выросли на 19% и достигли 79.9 млрд рублей. Это было обусловлено ростом пользователей услуг передачи данных до 29.3 млн человек (+3.7%), а также увеличением интернет-трафика в расчете на 1 абонента в месяц на 26%.
В отчетном периоде компании удалось продемонстрировать хороший контроль на затратами: операционные расходы выросли всего на 2% и составили 237 млрд рублей за счет увеличения затрат на аренду и коммерческих расходов. Тем не менее, операционная прибыль компании сократилась на 7% - до 76 млрд рублей. Долговая нагрузка Мегафона за год выросла на 12 млрд рублей и составила 220 млрд рублей. Чистые финансовые расходы сократились почти на четверть, составив 24.4 млрд рублей. Сокращение произошло из-за уменьшения отрицательных курсовых разниц.
В итоге чистая прибыль компании выросла на 6.3% - до 39 млрд рублей, ROE по итогам года составил 24.7%. В целом отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов. По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых результатов из-за более слабой динамики удельной выручки от голосовых и прочих услуг в расчете на одного абонента. В результате потенциальная доходность акций снизилась.
По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/BV 2015 порядка 3.5 довольно высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС.
Башинформсвязь опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2015 г.
Выручка компании выросла на 0.9% до 6.6 млрд руб. Операционная прибыль прибавила почти треть, составив почти 1 млрд рублей, что было связано с сокращением себестоимости и коммерческих и управленческих расходов. Чистые финансовые доходы составили почти 0.5 млрд рублей за счет получения доходов от участия в других организациях. В итоге чистая прибыль выросла на 70% - до 1.35 млрд рублей, ROE составил 14%.
Напомним, что в конце августа Ростелеком направил в компанию требование о приобретении обыкновенных акций компании после того, как его доля превысила 95%. Цена выкупа – 8.87 рублей, что составило около 80% от балансовой стоимости акции. В настоящий момент Ростелеком владеет 100% обыкновенных акций, на Московской Бирже продолжают торговаться привилегированные акции Башинформсвязи, дальнейшая судьба которых пока неизвестна. Отметим, что согласно уставу, на дивиденды по привилегированным акциям компания направляет 10% чистой прибыли, разделенной на количество акций, составляющих 25% уставного капитала. Таким образом, по итогам 2015 года компания может направить дивиденды по префам 55 копеек на акцию, что предполагает дивидендную доходность около 12%. При этом мы не осуществляем покрытие данных инструментов, поскольку в уставе компании отсутствует «защитная» дивидендная оговорка, согласно которой размер дивидендов по префам не может быть ниже дивидендов по обыкновенным акциям.
С учетом выкупа обыкновенных акций Ростелекомом и невозможностью попадания в наши портфели привилегированных акций мы приостанавливаем регулярное освещение финансовых результатов данной компании.
Выручка увеличилась на 15% и составила 31.7 млрд рублей, что преимущественно объясняется ростом экспортной выручки, вследствие девальвации рубля.
Операционные расходы сократились на 0.3% - до 26.8 млрд рублей. У компании выросла себестоимость до 23.5 млрд рублей (+3%), в то же время удалось сократить коммерческие и управленческие расходы на 17% - до 3.3 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж выросла в 8.3 раза, составив 4.8 млрд рублей.
Все успехи операционной деятельности были полностью перечеркнуты блоком финансовых статей. За год долговая нагрузка компании увеличилась наполовину, составив 158 млрд рублей. Финансовые вложения показали более скромный рост, достигнув 88 млрд рублей. При этом «чистый процентный доход» Южного Кузбасса составил 1.8 млрд рублей. Однако тот факт, что существенная часть долгового бремени выражена в валюте привел к их огромной отрицательной переоценке, в результате отрицательное сальдо прочих доходов и расходов увеличилось до 47.6 млрд рублей в 2015 году против 23.5 млрд рублей годом ранее. Чистый убыток вырос вдвое – до 41 млрд рублей, отрицательные чистые активы продолжили рост, достигнув 34 млрд рублей.
В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий. Мы прогнозировали более скромную переоценку активов и обязательств, однако ситуация по итогам года дала понять, что, по всей видимости, заимствования внутри группы компания осуществляет в рублях, беря таким образом весь валютный риск на себя.
По итогам отчетности мы несколько понизили прогнозные финансовые результаты компании. Существенная прибыль по итогам 2016 года объясняется заложенной положительной переоценкой валютных займов, так как мы прогнозируем укрепление национальной валюты. Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2016 года, так как по итогам 2015 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании прибавила 8.4%, составив 224.5 млрд рублей. Драйвером роста послужил рост рублевой цены на алмазы, которая увеличилась на 44%. Поэтому, несмотря на снижение реализации алмазов на четверть и падение долларовой цены на 9%, выручка от реализации драгоценных камней выросла на 9%. На фоне роста добычи на 6% - до 38.3 млн карат, рост продемонстрировали все статьи себестоимости, за исключением транспортных расходов. При этом себестоимость компании сократилась на 6%, составив 93 млрд рублей, из-за признания добытых и нереализованных алмазов в запасах. К тому же компании удалось на сократить общие и административные расходы, а с учетом коммерческих расходов прибыль от продаж Алросы выросла почти на треть, достигнув 97 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за год выросла на 26 млрд рублей, достигнув 223 млрд рублей, что привело к росту процентных расходов до 13.5 млрд рублей. Отметим, что по состоянию на конец года около 99% заемных средств компании номинировано в иностранной валюте, что привело к отрицательным курсовым разницам в размере 48.9 млрд рублей. Тем не менее, чистая прибыль компании по итогам 2015 года составила 32 млрд рублей, рентабельность собственного капитала достигла 23.5%
Вышедшая отчетность оказалась несколько ниже наших прогнозов. При этом мы пересмотрели прогноз на ближайшие годы после внесения фактических цен реализации алмазов, оказавшихся хуже наших ожиданий, а также корректировки прогноза по прочей выручке. Потенциальная доходность компании незначительно сократилась. Мы ожидаем, что в 2016 году компания реализует добытые алмазы, а также часть запасов, с этим и связан прогнозируемый рост выручки и прочих финансовых показателей.
Напомним, что дивидендная политика компании предполагает выплаты на уровне не ниже 35% чистой прибыли по МСФО, однако менеджмент заявил о том, что компания по итогам 2015 года может направить на дивиденды до 50% чистой прибыли или 2.19 рублей на акцию. Также стоит отметить, что на курсовую динамику акций компании в ближайшее время могут повлиять новости и события, связанные с приватизацией. Акции Алросы торгуются с P/BV 2015 чуть выше 3 и входят в список наших приоритетов в секторе цветной металлургии.
Выручка ГМК выросла на 11% , превысив 500 млрд рублей. Основной причиной роста стало ослабление национальной валюты – средний курс доллара в 2015 году на 58% превышал среднее значение 2014 года. Продажи никеля прибавили только 1.5%, составив 180.8 млрд рублей. Увеличение рублевой выручки произошло на фоне падения расчетных отпускных цен на 27.6% и снижения реализации на 11%. Доля «профильного» металла в общей выручке снизилась до 36%. Продажи меди составили 115 млрд рублей (+21%). При этом расчетные долларовые цены на красный металл снизились на 20%, а объем реализации уменьшился на 3.7% - до 343 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия прибавила более 20%, достигнув 102.6 млрд рублей на фоне снижения долларовых цен на 17% и уменьшения объемов продаж на 7.6%. Продажи платины выросли на 8%, составив 36 млрд рублей, на фоне падения расчетных отпускных цен на 27% и снижения объемов реализации на 6%.
Операционные расходы опередили выручку, достигнув 310 млрд рублей, увеличившись на 13%. Существенный рост показали расходы на персонал, увеличившиеся до 68.8 млрд рублей (+17%), и расходы на приобретение металлов для перепродажи и полуфабрикатов, выросших до 44.3 млрд рублей (+39%). Отметим, что положительный эффект, который оказало на затраты увеличение запасов металлопродукции на сумму 20 млрд рублей, был сведен на нет выявленным обесценением основных средств на сумму 20.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль Норильского Никеля увеличилась на 7.5% - до 196 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за 2015 год выросла почти на 250 млрд рублей – до 602 млрд рублей, три четверти из которых приходится на иностранную валюту. Расходы по процентам составили 20 млрд рублей против 7 млрд рублей годом ранее. Отрицательные курсовые разницы снизились до 55 млрд рублей с 61 млрд рублей. Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода достиг 296 млрд рублей, таким образом, чистый долг составил только 300 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, около 51 млрд рублей денежных средств должны были покинуть баланс компании в начале 2016 года в связи с выплатой промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2015 года, закрытие реестра для выплаты которых состоялось 30 декабря 2015 года. Финансовые вложения принесли компании доход в размере 13.5 млрд рублей против 3.6 млрд рублей годом ранее. Таким образом, чистые финансовые расходы ГМК сократились на 3.5% - до 61.3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 11% - до 104 млрд рублей.
В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями.
После публикации данных за 2015 год мы осуществили перестройку модели компании с целью принятия в качестве базы прогноза финансовых результатов рублевой, а не долларовой отчетности. Прогнозное значение ROE в 2016 году существенно выросло из-за более низкой базы собственного капитала в 2015 году, отразившей начисление промежуточных дивидендов за 2015 год.
Отметим, что в 2015 году компания реализовала в среднем 91% от общего объема произведенных металлов, в то время как в предыдущие годы это значение было близким к 100%. В отчетном периоде компания наращивала страховые запасы металлов для более плавного перехода к новой конфигурации плавильных и рафинировочных мощностей, связанных с закрытием Никелевого завода и увеличением транспортировки файнштейна на Кольскую ГМК и Харьявалту. Согласно озвученным планам компании, в 2016 году ГМК также планирует продавать не весь произведенный металл, пополняя запасы и ограничивая предложение. В дальнейшем мы ожидаем, что доля реализации в производстве будет близка к 100%. Кроме того, в наши прогнозы заложен рост долларовых цен на цветные металлы и металлы платиновой группы.
Также добавим, что одним из драйверов выручки в долгосрочном периоде должен стать запуск Быстринского ГОКа, который должен позволить компании к 2019 году реализовывать ежегодно 430 тыс. тонн меди. Одним из вызовов для Норильского Никеля является сочетание политики высоких дивидендных выплат и осуществления масштабной инвестпрограммы на фоне снижения цен на сырье. В 2015 году капзатраты компании составили 101.6 млрд рублей, по нашим расчетам, в 2016 году они вырастут почти до 150 млрд рублей, из которых четверть придется на развитие Быстринского ГОКа. Также важным вопросом остается итоговый дивиденд по итогам 2015 года, согласно заявлению менеджмента, он составит менее уже выплаченных промежуточных дивидендов в размере 627 рублей на акцию (суммарно по итогам 6 и 9 месяцев 2015 года).
Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 9 и не входят в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям Алросы.
Выручка компании возросла на 9.3% (здесь и далее г/г.), составив 34 млрд рублей на фоне существенного роста цен на продукцию компании (средняя расчетная цена 1 тонны труб, по нашим подсчетам, выросла на 16%). При этом отметим, что реализация труб заводом сократилась на 6% до 692 тыс. тонн. Операционные расходы выросли на 7.6% - до 31.8 млрд рублей. Операционная прибыль увеличилась почти наполовину – до 2.1 млрд рублей (+43%).
Блок финансовых статей свел все успехи операционной деятельности на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 12 млрд рублей (ЧД/СК – 1.6). Процентные расходы компании показали существенный рост (с 1.3 млрд руб. до 1.9 млрд руб.) за счет роста ставок по кредитам. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 1.3 млрд руб, несколько сократившись, по сравнению с 2014 годом. В итоге завод показал убыток в размере 895 млн рублей, против убытка в 970 млн рублей, полученной годом ранее.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. После внесения фактических результатов мы несколько скорректировали прогнозные финансовые показатели.
Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре 2014 года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Отметим, что в январе 2016 года объем производства на новом трубопрокатном комплексе составил рекордные 41 тыс. тонн.
Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли в районе 1-1.5 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов.
Выручка завода увеличилась на 10,3% до 28,4 млрд руб. Обращаясь к операционным данным, можно отметить, что по большей части это было обусловлено ростом средней расчетной цены процессинга на 10,6% - до 1 854 рублей за тонну, при этом глубина переработки увеличилась с 63.31% до 65.76%. Объем переработки в свою очередь уменьшился на -0,2% - до 15,27 млн тонн.
Стоит заметить, что выпуск светлых нефтепродуктов в отчетном периоде вырос на 2,7% - до 8,47 млн. тонн. В том числе производство автомобильных бензинов увеличилось до 2,6 млн. тонн (+21,8%), керосинов – 1,13 млн. тонн (+4,4%), в то время как производство дизельного топлива снизилось до 4,08 млн тонн (-6,3%).
Себестоимость возросла всего на 5,7% - до 18,4 млрд руб., в итоге валовая прибыль увеличилась на 19,8%, составив 9,98 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на прошлогоднем уровне 1,8%. В итоге прибыль от продаж составила 9,48 млрд руб. (+20,5%).
В блоке финансовых статей произошло ожидаемое увеличение процентных выплат с 283 млн руб. до 1,56 млрд руб. Это стало результатом погашения беспроцентного займа ЗАО «Славвест» вместо которого был привлечен кредит от материнской компании в размере 10 млрд руб. под ставку 13,41%. Долговая нагрузка компании на конец отчетного периода сократилась до 12,9 млрд рублей, основная часть которой – долгосрочная.
По состоянию на конец года в иностранной валюте у компании было номинировано около 5,4 млрд рублей кредитного портфеля, что обусловило получение отрицательных курсовых разниц. Вместе с тем убытки по курсовым разницам в 2015 году сократились вдвое (до -1,25 млрд. руб.).
Как следствие, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось более чем на треть относительно прошлогоднего уровня - до 2,2 млрд. руб., что оказалось значительно лучше наших прогнозов.
В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 4,79 млрд руб. (+38,1%), превысив наши ожидания.
После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения темпов роста средней цены процессинга, расчета величины сальдо прочих доходов и расходов и дальнейшего сокращения долга.
По нашему мнению, в ближайшее время загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются дороже своей балансовой цены исходя из P/E 2016 около 5 и стабильного ROE в районе 20%, и не входят в число наших приоритетов. В перспективе мы ожидаем полной консолидации завода при разделе активов Славнефти.
Совокупная выручка компании снизилась на 4%, составив 611 млрд рублей. На ее структуру оказали влияние уже отмечавшиеся нами в предыдущих сообщениях последствия налогового маневра. Выручка от продаж нефти прибавила 7%. За 2015 год Башнефть нарастила продажи нефти почти на треть – до 9.27 млн тонн. Продажи на экспорт выросли на 15%, составив 6.7 млн тонн, реализация на внутреннем рынке практически удвоилась, достигнув 2.55 млн тонн. Увеличение продаж сырой нефти стало возможным из-за роста добычи, прибавившей 12% благодаря существенному наращиванию объемов по Группе Бурнефтегаз и на месторождении им. Требса и Титова. Другим фактором стало снижение темпов переработки нефти и, как следствие, объемов реализации нефтепродуктов, уменьшившихся до 18.15 млн тонн (-9%). Выручка от их реализации сократилась на 7.4% - до 436 млрд рублей, в отчетном периоде Башнефть сократила экспорт нефтепродуктов на 12.5%.
Операционные расходы компании сокращались опережающими выручку темпами и опустились до 518 млрд рублей. Основной вклад в снижение внес налоговый маневр. Экспортные пошлины и акцизы Башнефти уменьшились на 95 млрд рублей, а НДПИ вырос только на 30 млрд рублей. При этом рост амортизационных отчислений, составивших 33.5 млрд рублей, превысил наши прогнозы, достигнув 41%, вследствие значительного ввода в эксплуатацию основных средств. В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 21%, достигнув 93.4 мрлд рублей. Также в 4 квартале компания отразила прочие затраты в размере 3 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы выросли более чем вдвое из-за удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц в размере 3.4 млрд рублей. Отметим, что за год компания сократила долг на 30 млрд рублей – до 136 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Башнефти выросла на 35%, достигнув 58 млрд рублей.
Финансовые результаты компании оказались ниже наших ожиданий, в 4 квартале прибыль Башнефти составила только 6.9 млрд рублей, что связано с упоминавшимся ростом амортизационных отчислений и прочими затратами. После внесения фактических результатов мы понизили потенциальную доходность акций компании. Во-первых, это связано со снижением прогнозов добычи нефти, в ближайшие годы компания увеличит добычу на месторождении Требса и Титова и в Западной Сибири, однако планирует снизить добычу в Волжско-Уральской провинции. Во-вторых, мы уточнили расчет закупочной цены нефти в сторону повышения. В-третьих, согласно нашей модели расчета доходности, срок выхода компании на биссектрису Арсагеры вырос до 6 лет, после внесения отчетности соотношение ROE/R составил 1.56 (ROE 2015 – 28.6%, требуемая доходность – 18.4%), что ниже текущей оценки обыкновенных акций по мультипликатору P/BV, составляющей около 1.9. Отметим, что в ближайшее время мы намерены провести дополнительное исследование по изучению механизмов ценообразования на нефетпродукты на внутреннем рынке, что может повлечь за собой пересмотр финансовых результатов нефтяных компаний в дальнейшем.
Привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2015 около 1.4 и входят в наши диверсифицированные портфели акций. При этом отметим, что в ближайшее время курсовая динамика акций будет определяться корпоративными событиями, связанными с приватизацией и планами нового собственника в отношении оферты по голосующим акциям и конвертации префов в обыкновенные.
Процентные доходы по итогам года составили 1 100,9 млрд. рублей, увеличившись на 30,4% по сравнению с 2014 годом вследствие роста процентных ставок и объема активов, приносящих процентный доход.
Сохранявшиеся в течение всего года высокие процентные ставки существенным образом сказались на стоимости фондирования, что привело к опережающему росту обязательств банка по сравнению с его активами. Как следствие, процентные расходы выросли на 63,4%, составив 811,8 млрд. рублей, что привело к снижению чистых процентных доходов на 16,8% до 289,1 млрд руб.
В итоге чистые процентные доходы за четвертый квартал составили 297,2 млрд. руб., прибавив 8,2% относительно аналогичного периода прошлого года. По итогам же 2015 года темпы падения чистых процентных доходов замедлились, составив 2,5% по сравнению с двузначными темпами падения по итогам первого полугодия. Чистая процентная маржа по итогам года снизилась до 2,6% с 4,0% за 2014 год. При этом с самого начала года наметилась тенденция восстановлению данного показателя: в четвертом квартале маржа составила 3,2%, постепенно увеличиваясь с 1,6%, 2,4% и 3,1% в поквартальном разрезе.
Чистый комиссионный доход за четвертый квартал составил 76,2 млрд. руб. (+20,8%) благодаря доходам в Розничном и Транзакционном банковском бизнесе, при этом рекордный объем комиссионных (22,32 млрд. руб.) был заработан банком в четвертом квартале.
В итоге операционные доходы в 2015 году составили 412,3млрд. руб., сократившись на 22,3%.
По итогам 2015 года банк начислил резервы в размере 178,1 млрд. руб. (-35,3%). Особо отметим резкое падение отчислений в заключительном квартале (-62,2% г/г). В итоге стоимость риска кредитного портфеля сократилась с 3,4% до 1,8%.
Весьма достойную динамику показали операционные расходы: в отчетном периоде они остались практически на неизменном уровне. В итоге банк заработал символическую для себя чистую прибыль в размере 1,7 млрд руб., второй год подряд балансируя в районе нулевого итогового результата.
По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля банка на 10,5% за квартал за счет роста спроса корпоративного сектора на рублевые кредиты. Доля неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле увеличилась с 5,8% до 6,3%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжил находиться на уровне выше 100% (105,8%).
Нестабильная ситуация в банковской сфере обусловила переток клиентских средств в банки с государственным участием: в 2015 году средства клиентов банка выросли на 28,2%, в то время как кредитный портфель увеличился на 10,5%. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось в 150,6% до 129,9%.
По итогам вышедшей отчетности мы не внесли существенных изменений в модель банка.
Будучи банком с государственным участием, ВТБ является одним из бенефициаров текущей рыночной ситуации, испытывая на себе приток клиентов. Кроме того, динамика расходов подтверждает отход банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не сомневаемся, что в ближайшие 2-3 года Банку может потребоваться очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. Прошедшая допэмиссия привилегированных акций по цене ниже балансовой уже во многом свела на нет инвестиционную привлекательность акций банка.
В своей модели мы закладываем постепенный рост финансовых результатов банка с выходом на 100-миллиардный рубеж по прибыли в 2019-2020 г.г. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV2016 в районе 2 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
