Выручка компании выросла на 4,3% до 29,3 млрд дол., квартальный рост оказался более существенным (+11,5%) до 7,9 млрд дол. Операционная прибыль за год увеличилась на 9,9% до 7,5 млрд дол.
Обратимся к посегментному анализу статей доходов.
Сегмент «Turner», управляющий портфелем внутренних и международных кабельных телевизионных сетей Turner Broadcasting System, Inc., показал рост выручки на 7,2% до 10,4 млрд дол. в связи с увеличением на 12% доходов от платных подписчиков и на 3% от продажи рекламы.
Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширением международного вещания, что было частично компенсировано негативным влиянием валютных курсов и уменьшением количества внутренних абонентов. Рекламные доходы увеличились благодаря внутриновостному вещанию, что было частично компенсировано снижением доходов от отечественного развлекательного вещания. Продажа контента и прочие доходы увеличились в связи с ростом выручки от лицензирования.
Рост выручки опередил увеличение расходов, включая затраты на создание программ, выросшие на 5% в основном за счет расширения новостного вещания, связанного с прошедшими в США президентскими выборами. Скорректированная операционная прибыль сегмента увеличилась на 7% до $ 4,4 млрд. за вычетом обесценения активов в размере 25 млн дол.
Выручка сегмента «Home Box Office» (управляет ведущим мультиканальным платным премиум-телевидением HBO и Cinemax) увеличилась на 4,9% до 5,9 млрд дол. в связи с увеличением на 5% доходов от платных подписчиков и на 2% доходов от продажи контента и прочих доходов. Доходы от подписчиков увеличились в связи с ростом внутренних тарифов и расширением международного вещания. Увеличение доходов от продажи контента и прочих доходов было обусловлено ростом доходов, полученных от лицензирования. Операционная прибыль увеличились на 2,1% до 1,9 млрд дол., поскольку темпы роста доходов превысили рост затрат.
Выручка сегмента «Warner Bros.» почти не изменилась (+0,3%), составив 13 млрд дол. Рост доходов от проката был частично компенсирован более низкими доходами от продажи видеоигр. Доходы от проката увеличились за счет выхода в свет ряда фильмов («Бэтмена против Супермена: на заре справедливости», «Отряд самоубийц», «Фантастические твари и где они обитают»). Доходы от видеоигр сократились из-за эффекта высокой базы предыдущего года, обусловленной выходом в свет ряда игр («LEGO Измерения» и «Mortal Kombat X»). Операционная прибыль увеличилась на 22,5% до 1,7 млрд дол., за счет увеличения доходов, опередивших темпы роста расходов, связанных с выпуском фильмов.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 9,9% до 7,5 млрд дол. Чистые финансовые расходы выросли на 65,8% до 2,35 млрд дол. Данный всплеск финансовых расходов был связан с досрочными расходами, понесенными компанией на выкуп собственных облигаций в четвертом квартале на 1 млрд дол, которые, как мы предполагаем, были связаны со слиянием Time Warner и AT&T. Эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 30,3% до 24,7%. В итоге чистая прибыль выросла на 2,5% до 3,9 млрд дол. Годовой показатель прибыли на акцию (EPS) вырос на 6,9% до 5,03 дол.
По заявлению компании, работа по слиянию Time Warner и AT&T ведется и по плану завершится к февралю 2018 года, несмотря на победу в президентской гонке Дональда Трампа, который обещал заблокировать сделку.
Говоря о распределении прибыли, отметим, что за год дивиденд на акцию составил 1,612 дол. (на сумму 1,3 млрд дол.), кроме того, компания выкупила собственных акций на сумму 2,3 млрд дол. В итоге за год компания отдала своим акционерам около 92% чистой прибыли.
После выхода отчетности мы в модели компании несколько понизили прогнозы финансовых показателей на текущий год, и повысили на последующий период.
Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это около 90-100% своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Time Warner торгуются исходя из P/E2017 около 16 и P/BV 2017 около 3 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
Выручка компании составила $9,4 млрд, что на 3,1% больше прошлогоднего результата. Выручка сегмента «Технологии для производства дисплеев» выросла до $3,3 млрд (+7,8%) из-за роста рынка стекол для ЖК дисплеев и повышения спроса на продукцию компании. Однако из-за опережающего роста расходов чистая прибыль данного дивизиона сократилась на 14,6% – до $935 млн, отразив снижение рентабельности сегмента до 28,9% и опережающий рост расходов.
Выручка по направлению «Оптическая связь» увечилась на 0,8% и составила $3 млрд. Чистая прибыль сегмента выросла на 3,4%, до $245 млн. На динамику статей повлияли рост продаж оптоволоконных кабелей в Северной Америке и модернизация производства, что позволило увеличить рентабельность сегмента до 8,2%.
Негативную динамику по выручке и чистой прибыли показал сегмент «Экологические технологии», выручка которого упала на 2% до $1 млрд, а чистая прибыль снизилась на 17,4% - до $133 млн. В этом сегменте сократились продажи продукции для дизельных двигателей.
Выручка дивизиона «Специальные материалы» выросла на 1,5% - до $ 1,1 млрд. Чистая прибыль сегмента повысилась на 4,2%, до $174 млн. Позитивная динамика отражает возросший спрос на стекло Gorilla Glass 5 и другие инновации Corning.
Выручка сегмента «Фармацевтические технологии» повысилась на 2,2% - до $839 млн. Однако из-за опережающего роста расходов чистая прибыль упала на 4,9% - до $58 млн, отразив снижение рентабельности сегмента до 6,9%.
Большое влияние на итоговую чистую прибыль оказал выход корпорации из совместного предприятия Dow Corning, в котором компания владела 50%. По условиям сделки компания Dow консолидирует 100% акций Dow Corning, взамен Corning получит 40% акций компании Hemlock Semiconductor Group и $4.8 млрд денежных средств. Данная транзакция позволила компании получить доход в $2,7 млрд от выбытия своей доли участия в Dow Corning, а также сэкономить $0,6 млрд на налоговых выплатах.
В итоге совокупная чистая прибыль Corning выросла почти в 3 раза - до $3,7 млрд, EPS продемонстрировал более стремительную динамику, увеличившись в 3,5 раза. Дело в том, что в отчетном периоде компания при помощи обратных выкупов акций уменьшила уставный капитал на 16,5%. Бай-бэки были профинансированы средствами, полученными по сделке с Dow Corning.
В целом отчетность вышла немного лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических результатов за 2016 год мы повысили прогноз по чистой прибыли на следующий год. Дивидендные выплаты в 2017 году, по сообщению компании, повысятся по отношению к прошлому году – до $0,62 на акцию. Указанные факторы привели к тому, что наша оценка потенциальной доходности выросла до 20,7%.
Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $1,2 – 1,7 млрд. Акции Corning торгуются с мультипликатором P/BV 2017 около 1,5 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В данном обзоре мы рассмотрим вышедшие в январе макроэкономические данные. Сразу отметим, что прошедший месяц выдался богатым на экономическую статистику. Прежде всего, Росстат опубликовал доклад «Информация о социально-экономическом положении России» по итогам 2016 года. Также ЦБ представил предварительные данные об итогах внешнеторговой деятельности в своей оценке платежного баланса за 2016 год. Кроме того, Росстат оценил падение ВВП страны за прошедший год в 0,2%. В декабре, по данным Минэкономразвития, была зафиксирована нулевая динамика ВВП. При этом оценка падения ВВП от Росстата по итогам 2016 года разошлась с оценкой МЭР, который утверждает, что российская экономика в прошлом году снизилась на 0,6%. В абсолютном выражении по оценке Росстата ВВП составил 85,9 трлн руб. по сравнению с 83,2 трлн руб. по итогам 2015 года (+3,2%).
Несмотря на нулевую динамику ВВП, промышленное производство в декабре ускорило рост до 3,2% с 2,7% по итогам ноября 2016 года (здесь и далее: г/г). За весь год объем промпроизводства увеличился на 1,1%, а с исключением сезонности –на 0,4% в декабре к ноябрю 2016.
В разрезе секторов промышленности: в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост ускорился год к году в декабре до 2,9% с 2,7% в ноябре, в секторе «Обрабатывающие производства» выпуск увеличился на 2,6% в декабре после роста на 2,5% в ноябре, в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» рост составил 5,5% после увеличения на 4,1% месяцем ранее. За весь 2016 год выпуск в добывающем секторе вырос на 2,5%, в обрабатывающем секторе – увеличился на 0,1%, в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - вырос на 1,5%.
Таким образом, росту промпроизводства в декабре способствовали все три его сегмента. В добывающем секторе в декабре по всем основным позициям кроме угля отмечен рост добычи. В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией по итогам 2016 года осталось производство мяса и мясных продуктов (рост на 12,2%). Производство строительных материалов по итогам года показало снижение в диапазоне 15%-16% (при этом снижение несколько замедлилось по сравнению с динамикой за 11 месяцев). В машиностроении рост производства легковых автомобилей в декабре на 11,3% способствовал замедлению снижения их выпуска по итогам года до 7,4% с 8,9% за 11 месяцев. Производство грузовых автомобилей после значительного роста в ноябре (+17,3%) снизилось на 4,9%, что привело к замедлению роста их выпуска по итогам года до 6,9% с 8,5% месяцем ранее.
Кроме этого, в конце января Росстат опубликовал данные о сальдированном финансовом результате российских нефинансовых компаний по итогам 11 месяцев 2016 года. Общее значение финансового результата составило чуть более 10 трлн руб. по сравнению с 8,6 трлн руб. за аналогичный период предыдущего года (рост на 16,8%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 1,4 п.п. до 27,9%.
Большинство видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный фин. результат по итогам 11 месяцев 2016 года. Отметим, что в «Сельском хозяйстве» и «Оптовой, розничной торговле и ремонте» снижение сальдированной прибыли по итогам января-ноября 2016 года замедлилось до 2,4% и 13,1% соответственно по сравнению с 4,2% и 19% по итогам десяти месяцев. В то же время снижение сальдированного финансового результата добывающих предприятий замедлилось до 9,2% по сравнению с 17,9% месяцем ранее. Остальные виды деятельности показали уверенный рост сальдированной прибыли, в том числе в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» прибыль выросла почти в 2 раза, в сегменте «Транспорт и связь» - на 51,7%, в «Строительстве» - на 41,5%, а прибыль обрабатывающих предприятий увеличилась на 26,7%.
В банковском секторе сальдированная прибыль в декабре составила 141 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 33,8 млрд руб.) после 74 млрд руб. месяцем ранее. По итогам 2016 года банковский сектор заработал 930 млрд руб. прибыли (Сбербанк заработал 517 млрд руб.) по сравнению с 192 млрд руб. за 2015 год. Что касается других показателей сектора, его активы за декабрь сократились на 0,4% до 80,1 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же месяц сократился на 3,1%, что было обусловлено снижением объемов кредитов нефинансовым организациям на 4,1%. В то же время объем кредитов физическим лицам прибавил 0,1%. По состоянию на 1 января текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 40,9 трлн руб., в том числе нефинансовым организациям – 30,1 трлн руб., и физическим лицам – 10,8 трлн руб. Мы ожидаем увеличения темпов роста кредитования по мере снижения уровня процентных ставок на фоне низкой инфляции.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то на протяжении января недельный рост цен держался на уровне 0,1%. Лишь в длинный «праздничный» период, с 1 по 9 января, цены прибавили 0,3%, что было обусловлено увеличением акцизов, а также индексацией тарифов на транспортные услуги. За весь январь инфляция составила 0,6% по сравнению с 0,9% в январе 2016 года. По состоянию на 1 февраля в годовом выражении инфляция снизилась до 5% с 5,4% по итогам 2016 года.
Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. На фоне увеличения цен на основные экспортные товары России, курс рубля за декабрь укрепился. Данная тенденция продолжилась и в январе - среднее значение курса доллара составило 59,6 руб. после 62,1 руб. в декабре прошлого года.
Мы считаем, что по мере дальнейшего восстановления цен на товары российского экспорта, а также возможного притока капитала в страну, рубль будет иметь тенденцию к укреплению. Однако вместе с этим, по нашему мнению, правительство будет препятствовать значительному укреплению курса рубля, так как это будет негативно сказываться на финансовом положении предприятий-экспортеров. Здесь стоит отметить, что в конце января была опубликована официальная информация Минфина о начале осуществления им с февраля операций по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем рынке с привлечением Банка России. По заявлениям ведомства, цель этих операций - повышение стабильности и предсказуемости внутренних экономических условий и снижение влияния изменчивой конъюнктуры рынка энергоносителей на российскую экономику и государственные финансы. При этом объем операций будет зависеть от суммы нефтегазовых доходов бюджета. Покупка валюты будет осуществляться в объеме дополнительных доходов, пока цена на нефть марки Urals будет превышать заложенные в бюджет 40 долл. за баррель. Отдельно отметим, что ведомство ожидает дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в феврале в объеме 113,1 млрд руб., а операции по покупке валюты с этими средствами планирует проводить с 7 февраля по 6 марта. Таким образом, ежедневный объем покупки валюты в этот период ожидается в объеме 6,3 млрд руб. Несмотря на давление, оказываемое на курс рубля, мы считаем, что покупка валюты Минфином не приведет к его существенной девальвации. При этом отметим, что наши ожидания по курсу доллара на текущий год достаточно консервативны. По нашему мнению, среднегодовое значение курса доллара в 2017 году составит 63,2 руб.
Помимо этого, во второй половине января Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса страны за 2016 год, которая также может объяснить положительную динамику рубля в прошедший месяц.
Счет текущих операций платежного баланса по итогам года упал более, чем в три раза (-67,8%) с 69 млрд долл. годом ранее до 22,2 млрд долл. Основная составляющая счета текущих операций – положительное сальдо торгового баланса -сократилась на 40,9% со 148,5 до 87,8 млрд долл. При этом падение товарного экспорта не было скомпенсировано снижением товарного импорта. Снижение ввоза товаров составило всего 0,8%, в то время как падение экспорта составило 18,2%. Тем не менее, падение торгового баланса отчасти было компенсировано снижением дефицита по таким статьям как «баланс услуг» (с 36,9 млрд долл. до 24,3 млрд долл.), а также «баланс оплаты труда» (с 5,1 до 2,5 млрд долл.). Что касается третьего «неторгового» счета – баланса инвестиционных доходов – в 2016 году дефицит по нему несколько увеличился (с 31,9 до 32,5 млрд долл.). Возможно, причиной этого было некоторое привлечение зарубежного капитала небанковским сектором и, как следствие, возросшие процентные платежи нерезидентам.
Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то по итогам 2016 года разница между погашением и привлечением внешних обязательств резидентами страны упала с 72,2 до 3,4 млрд долл. на фоне резкого снижения интенсивности выплаты внешнего долга банковского сектора по сравнению с ситуацией годом ранее. Более того, в четвертом квартале зафиксирован приток зарубежного частного капитала в объеме 8,2 млрд долл. Что касается зарубежных финансовых активов, в отчетном периоде резиденты нашей страны приобрели их в чистом виде на 8,9 млрд долл. на фоне сокращения выплат по внешним долгам по сравнению с чистой продажей зарубежных активов в объеме 1,4 млрд долл. по итогам 2015 года.
Чистое приобретение зарубежных активов, приходящееся на частный сектор, в 2016 году составило 9,6 млрд долл. В то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 6,4 млрд долл. При этом банки погасили внешних обязательств на 27,4 млрд долл., в то время как небанковский сектор привлек 21 млрд долл. внешнего долга (годом ранее банки погасили 60 млрд долл. внешнего долга, прочие сектора снизили долг на 5,8 млрд долл.). В результате, по итогам года был зафиксирован отток частного капитала из страны в объеме 15,4 млрд долл. по сравнению с 57,5 млрд долл. в 2015 году. Таким образом, значительное сужение чистого вывоза капитала было обусловлено главным образом резким снижением интенсивности сокращения внешних обязательств банковским сектором.
Таким образом, за прошедший год произошло существенное сокращение поступающей в страну валютной выручки, вызванное падением экспорта на фоне стабильного импорта. С другой стороны, российские резиденты значительно сократили объемы погашения внешних обязательств по сравнению с 2015 годом. Кроме этого, на фоне более мягкой ситуации с погашением долгов, резиденты страны вернулись к приобретению зарубежных активов по сравнению с ситуацией годом ранее, когда для возможности погашения внешнего долга, российские резиденты избавлялись от зарубежных активов. Также по итогам 2016 года было накоплено международных резервов на 8,2 млрд долл., в то время как в 2015 году данные платежного баланса демонстрируют увеличение резервов лишь на 1,7 млрд долл.
Как можно видеть, внешний долг страны за прошедший год практически не изменился. Общее погашение внешнего долга частным сектором по итогам года скомпенсировал рост внешних обязательств органами государственного управления за счет новых размещений и покупки нерезидентами суверенных инструментов на вторичном рынке. В то же время объем золото-валютных резервов за год увеличился на 2,5%.
Выводы:
ВВП по итогам 2016 г. снизился на 0,2%;
Промпроизводство в декабре 2016 года выросло на 3,2% после роста на 2,7% месяцем ранее. По итогам прошедшего года рост промышленности составил 1,1%;
По итогам 11 месяцев 2016 г. сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний составил 10 трлн руб. по сравнению с 8,6 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 29,3% до 27,3%;
В банковском секторе в декабре 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 141 млрд руб. по сравнению с убытком в 72 млрд руб. в декабре прошлого года. По итогам 2016 года прибыль сектора составила 930 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка – 517 млрд руб.);
Потребительская инфляция в январе составила 0,6%, при этом рост цен в годовом выражении на начало февраля замедлился до 5% с 5,4% месяцем ранее;
Среднее значение курса доллара США в январе снизилось до 59,6 руб. по сравнению с 62,1 руб. в декабре на фоне увеличения цен на основные товары российского экспорта. На данный момент мы придерживаемся достаточно консервативного прогноза среднегодового курса доллара на 2017 год - 63,2 руб.;
Положительное сальдо счета текущих операций по итогам 2016 года упало на 67,8% до 22,2 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором сократился на 73,2% до 15,4 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за год увеличился на 2,5% до 377,7 млрд долл.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании снизилась на 6,9% до 30,3 млрд дол., квартальное снижение выручки оказалось более заметным (-14%). При этом падение продаж противовирусных препаратов на 13,7% было отчасти компенсировано двузначным темпом роста прочей продукции.
Среди продаж противовирусных препаратов наблюдалась различная динамика. В то время как сегмент препаратов для лечения ВИЧ показал рост с 11,1 млрд дол. до 12,9 млрд дол., сегмент препаратов для лечения гепатита снизились с 19,1 млрд дол. до 14,8 млрд дол. Такое падение было обусловлено снижением продаж препаратов Harvoni и Sovaldi, что частично было компенсировано началом продаж препарата Epclusa, стартовавших в Соединенных Штатах и Европе в июне и июле 2016 года соответственно.
В разрезе географических сегментов 63% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 21% - на европейский, 9% - на японский и 7% - на прочие регионы.
Затраты компании увеличились на 22,1% до 12,8 млрд дол., при этом расходы на НИОКР возросли более чем в 1,5 раза и составили 5,1 млрд дол., что было вызвано прогрессом в клинических испытаниях новых препаратов, а также учетом приобретенной компании Nimbus Apollo Inc. В результате операционная прибыль сократилась на 20,5% до 17,6 млрд дол., а чистая прибыль компании снизилась на 25,4% до 13,5 млрд дол.
По состоянию на конец отчетного периода размер наличности на счетах компании достиг 32,4 млрд дол., увеличившись за год на 6,2 млрд дол. Во многом это объясняется выпуском компанией необеспеченных кредитных нот на сумму 5 млрд дол., эмитированных в сентябре отчетного года. Годовой денежный поток от операционной деятельности составил 16,7 млрд дол.
В течение 2016 года компания выкупила собственных акций на сумму 11 млрд дол., и выплатила дивиденды на сумму 2,5 млрд дол. В общей сложности компания вернула своим акционерам 100% заработанной чистой прибыли 2016 года. Всего же с 2012 года объем выкупа собственных акций компанией составил около 19% от всего объема размещенных акций.
Вместе с тем компания объявила дивиденд за 1 кв. 2017 г. в размере 0,52 дол. на акцию, что на 10% выше прошлогодней величины. Датой закрытия реестра намечено 16 марта 2017 г.
После выхода отчетности мы внесли изменения в прогноз доходов компании в сторону понижения в соответствии с ориентирами самой Gilead. Несмотря на это, потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться на достаточно высоком уровне.
После фантастического скачка финансовых показателей за последние годы, вызванные выводом на рынок инновационных противовирусных препаратов, годовая чистая прибыль компании будет находится в диапазоне 11-12 млрд дол., что, на наш взгляд, является очень хорошим результатом. Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее двух третей своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через механизм выкупов акций. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2017 около 7 и входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании снизилась на 3% до 14,8 млрд дол. В посегментном разрезе рост показал сегмент «Парки и курорты» (6,4%), доходы которого составили 4,6 млрд дол., и операционная прибыль подскочила на 13,1% до 1,1 млрд дол. Причиной такого роста стал новый Диснейленд в Шанхае, открытый в третьем квартале прошлого года. Остальные сегменты показали отрицательную динамику. Операционная прибыль сегмента «Медиа» (-3,5%) незначительно отличались от прошлогодних в связи с ростом производственных расходов, неблагоприятным воздействием изменения курсов валют и снижением поступлений от рекламы. Сегмент «Потребительские товары» сократил выручку 22,3% до 1,5 млрд дол. и операционную прибыль на 25,3% до 642 млн дол. Столь стремительное падение результатов данного сегмента произошло в связи со снижением продаж франшиз на лицензированные товары (в основном лицензий на «Звездные войны»), игры и розничный бизнес. Наконец, сегмент «Производство и прокат фильмов» показал снижение результатов ввиду того, что фильмы, вышедшие в первом квартале 2017 финансового года («Изгой-Один: Звездные войны. История», «Моана», «Доктор Стрэндж») показали меньшие сборы относительно прошлого года.
В результате чистая прибыль компании снизилась на 13,9% до 2,5 млрд дол.
Долговое бремя компании за год выросло на 8,3% до 20,5 млрд дол. В отчетном квартале компания вернула акционерам всю чистую прибыль, около двух третей которой – в виде выкупа собственных акций.
Отчетность вышла в рамках несколько хуже ожиданий, но наши прогнозы по финансовым показателям компании не претерпели сколько-нибудь значимых изменений.
Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walt Disney Company сможет закрепиться в достигнутом диапазоне годовой чистой прибыли (9-11 млрд дол.). В свои ожидания мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (25-30% чистой прибыли) и более внушительную программу выкупа собственных акций: в текущем году, как ожидается, компания распределит почти всю свою чистую прибыль среди акционеров, и мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится и в ближайшие годы.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Согласно вышедшим данным выручка завода понизилась на 6,1% до 26,7 млрд руб. Судя по операционным данным, снижение было обусловлено как падением средней расчетной цены процессинга на 3,8% - до 1 784 рублей за тонну, так и снижением объема переработки на 2,4% - до 14,9 млн тонн.
В отличие от выручки себестоимость выросла на 0,3%, что обусловило падение валовой прибыли до 8,1 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке выросла с 1,8% до 2,1%. В итоге прибыль от продаж снизилась на 19,5%, составив 7,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей произошло снижение процентных выплат с 1,56 млрд руб. до 841 млн руб. Это стало результатом сокращения долговой нагрузки компании, составившей на конец отчетного периода 6,9 млрд рублей (-46,6%). Помимо этого компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов и расходов практически обнулилось, в то время как год назад убыток по данной статье составил 2,2 млрд руб.
В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 5,6 млрд руб. (+16,3%).
После выхода отчетности мы не стали вносить в модель серьезных изменений.
По нашему мнению, в ближайшее время загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются на уровне своей балансовой цены исходя из P/E 2017 около 7 и стабильного ROE в районе 16%, и не входят в число наших приоритетов. В перспективе мы ожидаем полной консолидации завода при разделе активов Славнефти.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Выручка компании сократилась на 8,4% до 39,7 млрд руб. Причинами такой динамики стало как снижение средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 1,2%, так и падение объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении до 3,25 млн тонн (-7,3%). По нашим расчетам в прошедшем году при реализации нефти в компании не применялось трансфертное ценообразование.
Затраты компании сокращались несколько большими темпами (-10,1%), следствием чего стал рост операционной прибыли на 4,4% до 5,3 млрд руб. Примечательно, что в положительную зону по данному показателю компании удалось выйти только по завершении четвертого квартала.
Блок финансовых статей традиционно оказывает серьезное влияние на итоговый результат. Всему виной высокое долговое бремя, большая часть которого номинирована в долларах. В настоящий момент долг компании составляет 21,1 млрд руб., а его обслуживание в отчетном периоде обошлось в 2,5 млрд руб., что на 10% больше аналогичного показателя прошлого года. Отметим также, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов/расходов стало положительным и составило 405 млн рублей против убытка в 4,1 млрд рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль компании составила 2,8 млрд рублей против убытка годом ранее.
По итогам внесения фактических данных мы несколько подняли прогнозы прибыли компании на текущий год, сократив будущие темпы роста финансовых показателей на последующие годы.
Мы по-прежнему считаем, что драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. На данный момент обыкновенные и привилегированные акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 5.2% - до 13.2 млрд евро. Это произошло на фоне опережающего снижения процентных расходов, составивших 30.9 млрд евро (-8.3%). Чистая процентная маржа превысила 1.5%. Кредитный портфель вырос на 4.9% - до 563.6 млрд евро, а средства клиентов прибавили 4.4%, достигнув 522.9 млрд евро. Сопоставимый рост показали чистые комиссионные расходы (+4,9%), увеличившись до 2,4 млрд евро. Еще больший рост показали прочие непроцентные доходы, связанные с доходами от страхового бизнеса и неторговыми операциями с деривативами. В итоге общие доходы ING прибавили 5,5%, увеличившись до 17,5 млрд евро.
Операционные расходы прибавили 2,3%, составив 9,5млрд евро, а их отношение к доходам сократилось до 54.2%. В отчетном периоде у Группы снизилась стоимость риска до 0.18%, что привело к снижению отчислений в резервы, упавших на 27,7% - до 974 млн евро.
В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. выросла на 16%, достигнув 4,6 млрд евро.
Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4,1%, а также снижение доли неработающих кредитов в портфеле до 2.4%. Увеличение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 1,5 процентного пункта.
В целом отчетность финансовой группы оказалась в русле наших ожиданий. Компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-13%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 млрд дол. Акции компании торгуются в районе своей балансовой стоимости и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Годом ранее мы полагали, что на фоне постепенного ухода с рынка производителей с высокой себестоимостью, в 2016 году начнется сокращение переизбытка железной руды на рынке и восстановление цен. В связи с этим мы ожидали плавного роста цен на железную руду с начала года. В то же время среднегодовая цена, по нашим ожиданиям, должна была снизиться по сравнению с 2015 годом на 6,9%. По факту железная руда дорожала в течение прошлого года, при этом в ноябре-декабре произошел стремительный рост ее цен на фоне ожиданий увеличения спроса со стороны США. В итоге, с начала года этот вид сырья подорожал на 86% несмотря на существующий избыток предложения, а среднегодовая цена в 2016 году увеличилась на 4,5%.
Динамика цен обусловлена следующими причинами:
Ожидания прекращения экспорта необработанной железной руды Ираном на мировой рынок с 2017 года;
Расширение монетарных стимулирующих программ в Китае, вызвавшее увеличению спроса на сырье;
Уход с рынка производителей с высокой себестоимостью добычи ресурса;
Рост запасов руды в китайских портах на фоне обновления рекордных объемов экспорта железной руды Австралией и Бразилией.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
На фоне закрытия нерентабельных производств с высокой себестоимостью, переизбыток железной руды на рынке будет сокращаться;
Увеличение спроса на железную руду со стороны сталелитейной промышленности со среднегодовым темпом 5-6%.
Наши текущие ожидания по ценам на железную руду, долл. за тонну:
Годом ранее мы ожидали, что цены на коксующийся уголь в 2016 году обновят свой минимум из-за снизившихся контрактных цен в начале года между австралийскими добывающими компаниями и японскими сталелитейными предприятиями. После этого, по нашим ожиданиям, цены должны были постепенно восстанавливаться. По факту летом 2016 года произошел взрывной рост цен на уголь, при этом контрактные цены на 4-й квартал были установлены на уровне 200 долл. за тонну после 81 долл. за тонну в начале года. В итоге среднегодовая цена выросла на 12%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Значительный рост обрабатывающей промышленности и строительства в Китае, подтолкнувшие спрос на уголь;
Проведение ремонтно-эксплуатационных работ на ряде крупных угольных месторождений в Австралии;
Решение правительства Китая об ограничении числа рабочих дней на угольных предприятиях с 336 до 276;
Ливневые дожди летом прошлого года в крупной угледобывающей провинции Шаньси в Китае привели к перебоям с поставками сырья из-за закрытия на ремонт ряда автомагистралей, что вызвало резкий рост импорта зарубежного угля на фоне высокого спроса.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Сокращение импорта коксующегося угля Китаем на фоне нормализации поставок собственного сырья;
Рост мирового спроса на коксующийся уголь со стороны сталелитейной промышленности со среднегодовым ростом в 5%;
Сохранение переизбытка добывающих мощностей на рынке
Мы считаем, что столь резкий рост стоимости этого вида сырья в значительной степени обусловлен временными факторами. Наши текущие ожидания по ценам на коксующийся уголь, долл. за тонну:
Отклонение фактических цен от прошлогоднего прогноза было вызвано некорректной оценкой будущей себестоимости товара на основании прогнозных цен на железную руду и коксующийся уголь. Как известно, для производства стали в качестве сырья используются именно эти базовые компоненты.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Восстановление мирового спроса на сталелитейную продукцию;
Незначительное увеличение мирового производства стали в 2016 году (+0,8%), которое не оказало серьезного давления на цены.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Планы китайских компаний по сокращению низкоэффективных сталеплавильных мощностей продолжат поддерживать цены;
Рост себестоимости производства стали вследствие ожидаемого продолжения восстановления цен на железную руду;
Увеличение спроса со стороны производителей сталесодержащей продукции.
Наши текущие ожидания по ценам на сталь, долл. за тонну:
Годом ранее мы ожидали, что значительного роста добывающих никелевых мощностей не произойдет, однако накопленные ранее запасы никелевой руды на мировых биржах на фоне замедления экономического роста в Китае будет оказывать давление на цены. Отклонение фактической цены от нашего прогноза может быть связано с тем, что мы ожидали более существенного сокращения производства чернового ферроникеля (NPI). Вместе с этим, в феврале 2016 года никель падал до 13-летнего исторического минимума (менее 7 800 долл. за тонну), а с января 2016 года его стоимость выросла на 29,8%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Накопление запасов никелевой руды на мировых биржах;
По ряду месяцев в 2016 году наблюдалось превышение потребления металла над объемами производства рафинированного никеля;
Временное закрытие ряда рудников на Филиппинах (крупнейший производитель никелевых руд в мире) по итогам аудита Министерством экологии. Отмечается, что около 75% шахт страны не соответствует требованиям правительства.
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Закрытие рудников на Филиппинах может спровоцировать в ближайшем будущем дефицит на рынке рафинированного никеля;
Существенного роста производственных мощностей по обработке никелевой руды в ближайшее время не ожидается;
Ожидание инфраструктурных инвестиций со стороны США.
Наши текущие ожидания по ценам на никель, долл. за тонну:
В прошлом году мы полагали, что цена на цинк в течение 2016 года будет увеличиваться на фоне постепенного роста спроса на металл, а также закрытия некоторых проектов, однако среднегодовая цена, по нашим ожиданиям, должна была быть ниже прошлогоднего уровня на 6,9%. По факту цинк дорожал в течение года намного быстрее наших ожиданий, а среднегодовая цена по сравнению с 2015 годом увеличилась на 8,3%
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Ожидания инфраструктурных инвестиций со стороны США;
Закрытие ряда добывающих предприятий;
Рост потребления металла (по итогам 11 мес. 2016 г. на 3,5% до 12,8 млн тонн);
Снижение объемов мировой добычи цинковой руды (по итогам 11 мес. 2016 г. сокращение на 1,7% до 12,03 млн тонн).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Продолжение роста мирового спроса на цинк со среднегодовым темпом 4-5%;
Ввода новых крупных проектов, способных оказать поддержку объемам предложения, не ожидается.
Наши текущие ожидания по ценам на цинк, долл. за тонну:
Годом ранее мы прогнозировали, что спрос на медь перейдет к росту, однако в ближайшее время избыток предложения на рынке меди вследствие роста поставок сырья будет сохраняться. Это, по нашим ожиданиям, должно было привести к снижению среднегодовой цены на 10,7%. По факту цена сократилась на 11,7%.
Динамика цены обусловлена следующими факторами:
Увеличение мировой добычи медной руды (за 10 мес. 2016 г. рост на 5,2% до 16,66 млн тонн);
Рост мирового потребления меди (за 10 мес. 2016 г. рост на 2,2% до 19,48 млн тонн);
На конец декабря 2016 г. запасы меди на крупнейших металлических биржах мира увеличились за год на 12%, что составляет 57,205 тыс. тонн).
Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:
Увеличение себестоимости добычи руды;
Продолжение роста спроса на медь со среднегодовым темпом 4-5%.
Наши текущие ожидания по ценам на медь, долл. за тонну:
Совокупная выручка снизилась почти на 11% - до $29.2 млрд. Заметно уменьшились доходы американского сегмента – до $9.1 млрд (-9%) на фоне сокращения производства этилена (-13%) и пропилена (-7.4%). Операционная прибыль снизилась более чем на четверть – до $2.4 млрд - главным образом, из-за снижения выпуска олефинов, а также опережающего рост цен на конечную продукцию увеличения операционных расходов.
Европейский дивизион показал существенный рост операционной прибыли, которая составила $1.5 млрд (+14%). Это произошло на фоне незначительного снижения продаж полиэтилена и полипропилена (-3.3%), отметим опережающую негативную динамику расходов на фунт проданной продукции и более медленное снижение цен.
Сегмент промежуточных и производных продуктов показал сокращение операционной прибыли на 13.6% – до $1.06 млрд несмотря на увеличение продаж на 4%. Падение результатов произошло из-за опережающего операционные расходы снижения цен.
Операционные убытки сегмента «Переработка нефти» составили почти $100 – при этом в 4 квартале сегмент продемонстрировал прибыль из-за сократившихся расходов на сырье. Операционная прибыль технологического сегмента увеличилась на 12.2% - до $221 млн.
Чистые финансовые доходы выросли почти вдвое – до $173 млн из-за роста доли в прибыли совместных предприятий. В итоге чистая прибыль LyondellBasell сократилась на 14.3% - до $3.8 млрд. В 2016 году компания выкупила собственных акций почти на $3 млрд, а уставный капитал уменьшился на 8% акций. В результате снижение EPS составило только 5%.
По итогам внесения фактических результатов за 2016 год мы оставили наш прогноз на 2017 год без изменений, рост ROE в 2017 году связан с эффектом низкой базы – по итогам 2016 года компания выкупила акций больше, чем мы ожидали.
В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $3.5 - 4.5 млрд, а прогнозируемое нами повышение цен на нефть скажется отрицательно на прибыльности европейского олефинового сегмента, однако повышение прибыльности американского дивизиона должно перевесить этот негативный эффект. Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли «Materials».
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Оставить комментарий
