Напомним, что в конце 2019 г. руководством было принято решение реорганизовать компанию путем выделения двух дочерних бизнес-единиц - ООО «Зун-Холба и ООО «Ирокинда» - и передачи им имущества ПАО «Бурятзолото» в качестве вклада в уставный капитал. Причиной такого шага послужило истощение запасов и снижения содержания золота в руде.
Фактически, с продажей обоих рудников ПАО «Бурятзолото» на неопределенный срок прекратит существовать как производственная единица и превратится в аналог «Южуралникеля»: активная операционная деятельность вестись не будет, а итоговый результат будет определяться блоком финансовых статей, по которому компания будет получать проценты с предоставленных связанным сторонам займов.
Впоследствии компания Nord Gold планирует сделать ставку на разработку месторождения Урях в Иркутской области, находящегося неподалеку от Ирокинды, однако роль ПАО «Бурятзолото» в разработке нового месторождения до конца не ясна.
Мы планируем временно приостановить аналитическое покрытие акций компании до уточнения корпоративного контура и планов по освоению новых месторождений. Если в ближайший год компания не будет полностью консолидирована мажоритарным акционером, то в следующем году аналитическое покрытие будет возобновлено, а сама модель компании будет переведена на стандарты МСФО.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2020 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.
Общая выручка компании упала на 3,5% до 482,3 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 425,5 млрд руб. (+0,4%), при этом МРСК Урала показала двузначные темпы роста (+20,5%), МРСК Сибири, МРСК ЮГА, Ленэнерго, Томская РК и Тюменьэнерго показали прирост, близкий к нулевому, а по остальным дочерним сетевым компаниям отмечалось падение по этому показателю. В целом рост доходов от передачи электроэнергии был обусловлен индексацией тарифа. Динамика полезного отпуска по дочерним компаниям была отрицательной.
Выручка от реализации электроэнергии сократилась более чем на треть до 39,6 млрд руб. Снижение доходов было обусловлено прекращением осуществления некоторыми дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.
Выручка от техприсоединения к сетям снизилась до 9,3 млрд руб. (-2,7%), что было связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей.
Рост прочей выручки на 21% в основном связан с возобновлением получения доходов строительных проектов ПАО «ФСК ЕЭС».
Операционные расходы сократились на 2% и составили 415,6 млрд руб., главным образом, по причине снижения расходов на покупку электроэнергии для продажи (24,4 млрд руб.; -33,3%) и компенсации потерь (71 млрд руб., -5,4%). Помимо этого, отметим сокращение в 2,5 раза резерва под обесценение дебиторской задолженности до 3,9 млрд руб. Противоположную динамику показали расходы по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (78,2 млрд руб., +0,9%), затраты на персонал (103,5 млрд руб., +7,6%) и амортизационные отчисления (68,7 млрд руб., +8,5%).
Прочие операционные доходы упали на 57,8% до 7,8 млрд руб., главным образом, по причине отражения в прошлом году прибыли от выбытия 8,1 млрд руб. по договору мены с АО «ДВЭУК». В итоге операционная прибыль отчетного периода сократилась на 26,7%, составив 69,3 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов в связи со снижением долговой нагрузки. Помимо этого выделяется и рост финансовых доходов на фоне появления процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (405 млн руб.).
В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей, сократилась на 25,3%, составив 36,3 млрд руб. Скорректированная на эффект обмена активами (без учета единовременного эффекта прибыли от обмена активами с АО «ДВЭУК») чистая прибыль снизилась на 9,3%.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили размер чистой прибыли на всем прогнозном периоде на фоне снижения объемов полезного отпуска электроэнергии в дочерних компаниях. На повестке дня в данный момент стоит потенциальный переход на единую акцию и превращение Холдинга Россети в операционную компанию (уже с 15 мая 2020 года ПАО «Россети» были переданы функции единоличного исполнительного органа в самой крупной дочерней компании ПАО «ФСК ЕЭС»). Вкупе с новой дивидендной политикой эти драйверы могут поднять еще выше капитализацию и вывести акции сетевого холдинга в список «голубых фишек» нашего рынка.
Совокупная выручка компании снизилась на 0,2% до 114,8 млрд руб. Доходы от передачи показали снижение 0,9%, составив 110,3 млрд руб. Указанная динамика обусловлена снижением объемов передачи электроэнергии на 5%, которое было частично нивелировано ростом тарифа на 4,3%. Выручка от технологического присоединения составила 689 млн руб., показав сокращение на 10,8%, что связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей. Значительный прирост доходов по генподрядным договорам, выполненным дочерними обществами компании, вызван изменением процента завершенности работ на разных этапах строительных проектов.
Операционные расходы компании увеличились на 3,7% - до 73,2 млрд руб. Рост по таким статьям затрат как амортизация (+11,2%; 18,8 млрд руб.) и оплата труда сотрудников (+9,5%; 16 млрд руб.) был частично компенсированы снижением расходов на покупку электроэнергии и мощности на компенсацию потерь (-6,4%; 17,8 млрд руб.), а также падением расходов на аренду (-92,2%; 99 млн руб.).
Основным фактором, повлиявшим на операционную прибыль в прошлом году, стало признание прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд руб. Напомним, что 1 января 2019 года ФСК ЕЭС и АО «ДВЭУК» осуществили обмен активами, по которому ФСК ЕЭС получила магистральные сети, а ДВЭУК – распределительные.
В результате операционная прибыль компании снизилась на 27,8%, составив 43,3 млрд руб.
Финансовые расходы уменьшились на 2,4%, составив 3,6 млрд руб. на фоне сокращения стоимости обслуживания долга. Общий долг компании увеличился с 241 млн руб. до 250 млн руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 26% до 37,5 млрд руб., что на 4,6% ниже показателя скорректированной чистой прибыли прошлого года (39,3 млрд руб.).
По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы понизили прогноз по чистой прибыли текущего года на фоне более низких ожидаемых объемов отпуска электроэнергии, а также более высокого уровня операционных расходов. Чистая прибыль на последующие годы была увеличена на фоне более высокого ожидаемого размера доходов от платы за присоединение к сетям. В итоге потенциальная доходность акций компании ФСК ЕЭС увеличилась.
Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.
Важным фактором, определяющим инвестиционную привлекательность акций компании, помимо ожидаемого изменения дивидендной политики, является возможная реорганизация путем присоединения к головной компании – Россети.
Акции компании торгуются с P/E 2020 – 3,7 и P/BV 2020 - около 0,3 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
Совокупная выручка компании увеличилась на 5,3% - до 3,6 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии выросли на 4,2%. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+10,9%). Объем полезного отпуска сократился на 6%.
Операционные расходы выросли на 1,7%, достигнув 3,4 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (1,7 млрд руб., +1,5%) и роста амортизационных отчислений (254 млн руб., +12,8%). Расходы на приобретение электроэнергии сократились на 5,1% до 543 млн руб. В итоге операционная прибыль возросла в 4,6 раз – до 155 млн руб.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, и ее сальдо финансовых статей остается положительным. В итоге чистая прибыль ТРК составила 122 млн руб., увеличившись в 3,6 раз.
По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы понизили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде на фоне более низких ожидаемых объемов полезного отпуска электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций Томской распределительной компании понизилась.
Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.
Совокупная выручка компании выросла на 0,5% до 23,1 млрд руб. на фоне практически неизменившихся доходов от передачи электроэнергии, составивших 22,6 млрд руб. Причиной их нулевой динамики стало снижение полезного отпуска электроэнергии на 2,7% на фоне роста среднего расчетного тарифа на 2,9%. Кроме того, отметим почти двукратный рост прочих доходов, составивших 250 млн руб.
Операционные расходы увеличились на 6,2% и составили 24 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост амортизационных отчислений (2,9 млрд руб., +48,2%), а также расходов на оплату труда (3,6 млрд руб., +17,6%). Также отметим создание резервов под обесценение торговой и прочей дебиторской задолженности в сумме 137 млн руб. против роспуска резервов на сумму 246 млн руб. годом ранее. В итоге компания показала операционный убыток в размере 632 млн руб. против прибыли 911 млн руб. годом ранее.
Рост финансовых доходов на 44% до 46 млн руб., объясняется, главным образом, отражением процентного дохода, по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению сотрудников (23 млн руб.). Финансовые расходы выросли на 14% за счет кратного роста процентных расходов по обязательствам по аренде (261 млн руб., >5,6 раз). Долговая нагрузка компании снизилась на 2,9 млрд руб. до 23,1 млрд руб. В итоге чистый убыток увеличился более чем в 7 раз и составил 1,6 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы пересмотрели результат текущего года, ожидая получение компанией убытка. Помимо всего прочего мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде на фоне более низких ожидаемых объемов полезного отпуска и тарифов на передачу электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании Кубаньэнерго понизилась.
Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.
Выручка компании увеличилась на 3,1%, составив 18,7 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 2,8%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 4,9%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 8,1%. В конце 2019 года Минэнерго продлило статус компании в качестве гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: эта деятельность принесла доходы в размере 485 млн руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, сократились почти в 2 раза до 140 млн руб.
Операционные расходы возросли на 5,8% до 17,7 млрд руб. В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост затрат на персонал (+13,2%, 5 млрд руб.) и увеличение расходов на закупку электроэнергии для компенсации технологических потерь (+8,6%, 3,9 млрд руб.) . Также отметим, что в отчетном периоде компания распустила резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 579 млн руб. против создания резервов 111 млн руб. годом ранее, однако были созданы резервы по судебным искам в размере 734 млн руб. против 208 млн руб. годом ранее. В итоге компания показала прибыль от продаж в размере 1,2 млрд руб., что на 30,8% ниже прошлогоднего результата.
Финансовые расходы сократились на 10,4% до 1,2 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Долговое бремя компании за год сократилось с 25 млрд руб. до 20 млрд руб. Финансовые доходы увеличились в 3,6 раз до 797 млн руб. по причине отражения эффектов от первоначального дисконтирования финансовых инструментов.
В итоге чистая прибыль компании составила 589 млн руб. (+8,8%).
По итогам вышедшей отчетности и обновленного проекта инвестиционных программ мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли на всем прогнозном периоде на фоне более низких ожидаемых объемов полезного отпуска и тарифов на передачу электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании Россети Юг понизилась.
Продолжает оставаться открытым вопрос о новой дивидендной политике в сетевых компаниях. Мы планируем вернуться к обновлению наших моделей, по мере появления информации о будущих дивидендных выплатах.
Выручка компании выросла на 16,5% до 7,3 млрд руб., что, как мы предполагаем, было обусловлено увеличением доходов от продажи горячекатаного проката. Операционные расходы показали рост всего на 2,2%, составив 5,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла более чем в два раза до 1,75 млрд руб.
Долговое бремя компании за отчетный период выросло на 370 млн руб. и составило 6,3 млрд руб., на его обслуживание компания потратила 194,6 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 303 млн руб., при этом структуру данных статей компания не раскрыла. В итоге чистая прибыль выросла почти в три раза и составила 961 млн руб.
Отчетность Русполимета вышла лучше наших ожиданий, прежде всего, в части операционных затрат. Есть все основания полагать, что компания выходит в новый диапазон чистой прибыли, что стало следствием многолетней модернизации мощностей и развития новых сегментов.
Однако велика вероятность того, что миноритарные акционеры не смогут воспользоваться плодами растущей прибыли. Напомним, что ООО «Мотор-инвест», владеющее долей 84,88%, направило оферту акционерам о выкупе их долей по цене 0,61 руб. за акцию. С учетом текущей балансовой цены (1,45 руб.), а также будущих результатов объявленная цена представляется слишком низкой. В случае доведения доли до отметки 95% по итогам обязательного предложения мажоритарный акционер сможет на следующем этапе осуществить принудительный выкуп акций, что может в итоге привести к окончанию публичной истории компании. Учитывая высокую вероятность данного сценария, мы не приводим значение потенциальной доходности акций Русполимета.
Выручка компании выросла на 4,5%, составив 20,0 млрд руб. Доходы по основному направлению – услуги связи – увеличились на 2,0% до 13,8 млрд руб.
Операционные расходы выросли на 3,2% до 14,4 млрд руб. Отметим снижение затрат на сырье и материалы, а также рост расходов на аренду и амортизационных отчислений. В итоге операционная прибыль выросла на 7,8% до 5,6 млрд руб. Чистые финансовые доходы снизились сразу на три четверти до 1,9 млрд руб. по причине сокращения прочих доходов почти в три раза, внутри которых традиционно весомую долю занимают доходы от реализации демонтированного медного кабеля.
В результате чистая прибыль компании снизилась на 39,0%, составив 6,0 млрд руб.
По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Общая выручка компании сократилась на 1,1% до 4,65 млрд руб. Продолжают снижаться доходы от предоставления местных телефонных соединений, которые составили 633 млн руб. (-10,2%). В сегменте услуг доступа в интернет выручка увеличилась на 1,1% до 1,8 млрд руб.
Сегмент мобильной связи вновь оказался наиболее динамичным: напомним, что Таттелеком осуществляет функции мобильного оператора под брендом «Летай». Выручка по данному дивизиону составила 529 млн руб., увеличившись на 12,8%.
Доходы другого сегмента нерегулируемых услуг – кабельного и IP-телевидения - потеряли 8,1%, составив 399 млн руб.
Затраты компании снизились сразу на 8,4% до 3,8 млрд руб. Среди статей расходов, которые показали опережающее снижение, отметим такие как амортизация (-17,5%) и материальных расходов (-46,5%). В итоге операционная прибыль компании выросла более чем наполовину, составив 843 млн руб.
Чистые финансовые расходы составили 68 млн руб., увеличившись на фоне получения компанией отрицательных курсовых разниц.
В итоге чистая прибыль Таттелекома прибавила 43,0%, составив 597 млн руб.
Вышедшая отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий в части ряда статей операционных затрат. Мы повысили прогноз по всей линейке чистой прибыли на фоне улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.
Мы начинаем аналитическое покрытие компании ПАО «Новороссийский комбинат хлебопродуктов» с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 1 п/г 2020 года.
Новороссийский комбинат хлебопродуктов - это высокотехнологичный портовый перевалочный комплекс, включающий в себя два элеватора и комплекс портовых сооружений. Компания оказывает широкий спектр услуг, связанных с перевалкой зерновых грузов, являясь одним из лидеров рынка глубоководной портовой перевалки.
Комбинат получает основной доход в 2 сегментах:
- портовая перевалка зерна на экспорт
- перепродажа зерна.
Последний не является профильным бизнесом компании, однако уже давно именно на этот сегмент приходится львиная доля доходов. Комбинат покупает зерно у производителей и перепродает с премией экспортерам, столкнувшимся с нехваткой объемов для полной загрузки судна. При этом рентабельность трейдингового направления существенно ниже по сравнению с перевалкой сельскохозяйственных грузов.
Отметим, что компания входит в структуру ВТБ. В феврале 2019 года ВТБ приобрел 50% минус 1 акцию Объединенной зерновой компании, которая, в свою очередь, контролирует 51% НКХП. Помимо всего прочего банк имел и прямую долю владения в НКХП, которую периодически наращивал. Сейчас она составляет 35,4%.
ВТБ в конце 2019 г. на базе зерновых и логистических активов создал вертикально интегрированный холдинг «Деметра-Холдинг», передавая в него доли в компаниях, связанных с этим бизнесом. Туда сейчас входят пакет в ОЗК и пакет в НКХП.
Теперь перейдем к анализу отчетности по итогам 1 п/г 2020 г.
Доходы от основного бизнеса, связанного с экспортом зерна возросли на 8,6% на фоне значительного увеличения объемов перевалки. Отметим, что по итогам первых шести месяцев зернового сезона 2019/20 года (начался 1 июля 2019 г.) НКХП утратил лидерство по отгрузке зерна, сократив объемы перевалки на четверть. Это было связано с общим снижением экспорта российского зерна и переносом части отгрузки клиентами на второе полугодие сельскохозяйственного сезона 2019/20 года, которое как раз пришлось на отчетный период.
При этом тарифы на перевалку зерна сократились более чем на треть на фоне усиления конкуренции со стороны других участников рынка и снижения объемов экспорта в последние сезоны.
Выручка трейдингового сегмента увеличилась на 42,1% на фоне высоких экспортных котировок на пшеницу, слабого рубля и низких цен на перевалку в портах.
В результате общая выручка в отчетном периоде показала рост 11,4%, составив 3,6 млрд руб. Операционные затраты увеличились только на 7% до 2,8 млрд руб. чему способствовало получение положительных курсовых разниц в составе сальдо прочих операционных доходов и расходов. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 29,7% до 798 млн руб.
Рост чистых финансовых расходов на 35,3% до 191 млн руб. обусловлен увеличением процентных расходов на фоне увеличения стоимости обслуживания долга, а именно, включением комиссии за досрочное погашение долга.
Отметим снижение эффективной ставки по налогу на прибыль с 27,4% до 21,1%. В итоге чистая прибыль компании составила 478 млн руб., что на 39,1% выше прошлогоднего результата.
НКХП исправно платит дивиденды своим акционерам дважды в год. Их общий размер составляет обычно не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Дивиденды по итогам 2019 г. не стали исключением: акционеры утвердили выплаты по итогам 2019 г. в размере 0,96 руб. на акцию в дополнение к 6,36 руб. на акцию по итогам 9 месяцев 2019 г.
На второе полугодие у компании традиционно приходится основная часть доходов. Мы ожидаем, что в текущем НКХП сможет улучшить свои результаты по сравнению с 2019 годом, однако вернуться к рекордным прибылям 2017-2018 гг. (2,5-3,5 млрд руб.), на наш взгляд, она сможет не ранее 2022 г.
Оставить комментарий
